中國煤炭期貨交易模式發(fā)展與展望

王佳麗

煤炭作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最主要的能源，其價格的穩(wěn)定關(guān)系到工業(yè)生產(chǎn)及居民生活等諸多方面。然而，近年來國內(nèi)煤炭價格頻繁波動持續(xù)下跌，對煤炭企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動造成了很大影響，很多企業(yè)陷入了虧損的泥潭。在現(xiàn)貨市場不景氣的情況下，期貨這種能夠規(guī)避市場風(fēng)險的工具有了更大的發(fā)展空間。

截至目前，國內(nèi)已經(jīng)上市進(jìn)行交易的煤炭相關(guān)期貨品種主要有三種，分別是大連商品交易所的焦炭期貨、焦煤期貨，以及鄭州商品交易所的動力煤期貨。

煤炭期貨品種分類

焦炭期貨

焦炭是鋼鐵工業(yè)的“基本食糧”，由于近年來價格波動較大、市場風(fēng)險較為顯著，產(chǎn)業(yè)鏈條較長、參與企業(yè)眾多、影響的范圍較廣，為了完善焦炭價格形成機(jī)制，為現(xiàn)貨企業(yè)提供有效的避險工具，2011年4月15日，焦炭期貨在大連商品交易所掛牌交易。它是我國最早上市的煤炭相關(guān)合約，同時也是世界上第一個焦炭合約。

焦炭期貨自從上市之后，市場呈現(xiàn)出爆炸性增長的態(tài)勢，成交量、持倉量大幅增長。截至2013年底，焦炭期貨累計成交1.15億手 （折合115.31億噸），同比增長250.3%，累計成交額18.42萬億元，同比增長258.8%，日均成交量48.45萬手（折合4845萬噸），日均成交額774.16億元，日均持倉量13.75萬手（合1375.37萬噸），同比增長392.9%。

焦煤期貨

焦煤是焦炭生產(chǎn)中不可或缺的基礎(chǔ)原材料，近年來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，鋼鐵工業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，焦炭的產(chǎn)量逐年提高，對焦煤的需求也逐年增加。焦煤期貨的推出，與原有的焦炭、鋼鐵期貨共同完善了煉焦和鋼鐵行業(yè)的期貨品種體系，為相關(guān)企業(yè)提供了一個功能更加齊全的風(fēng)險規(guī)避工具。

得益于焦炭期貨市場的前期培育及市場基礎(chǔ)，焦煤期貨2013年上市之后即引發(fā)現(xiàn)貨貿(mào)易商的強(qiáng)烈關(guān)注，成交活躍。2013年全年焦煤期貨累計成交3425.96萬手（折合20.56億噸），累計成交額2.33萬億元，日均成交量18.22萬手（折合1093.2萬噸），日均成交額124.03億元，日均持倉量約14.14萬手（合848.30萬噸）。據(jù)大連商品交易所統(tǒng)計數(shù)據(jù)，與其他工業(yè)品上市一年來的交易情況相比，焦煤是上市后最活躍的品種。

動力煤期貨

在我國，煤炭消費占一次能源消費的70%以上，其中動力煤占據(jù)了煤炭消費的七成以上，涉及電力、冶金、化工、建材等多個行業(yè)領(lǐng)域。作為最大的煤炭品種，動力煤長期以來卻沒有相應(yīng)的期貨市場，缺少有效的風(fēng)險規(guī)避工具，成為影響相關(guān)行業(yè)和煤炭產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的重要因素之一。

隨著煤炭行業(yè)市場化改革向縱深推進(jìn)，以及動力煤價格的放開，動力煤期貨上市的時機(jī)成熟。2013年1月，動力煤上市的立項申請獲得中國證監(jiān)會的批準(zhǔn)，并于9月26日在鄭州商品交易所正式上市。

動力煤期貨上市以來，運(yùn)行較為平穩(wěn)。截至2014年6月，共成交動力煤期貨506.6萬手（每手200噸），成交金額達(dá)5347.4萬元，月持倉量突破7萬手，達(dá)到73512手。（注：鄭商所公布的數(shù)據(jù)均采用雙向計算方法，成交量及成交金額含期轉(zhuǎn)現(xiàn)）

煤炭期貨的交割類型及流程

與現(xiàn)貨交易不同，期貨是標(biāo)準(zhǔn)化合約，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定了在某一特定時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。也就是說，期貨合約的商品品種、數(shù)量、質(zhì)量、等級、交貨時間和交貨地點等條款都是既定的，是標(biāo)準(zhǔn)化的，唯一的變量只有價格。

其實，期貨交易的流程大體上也是固定的，無論是哪種期貨，其交易流程都是相似的。總體來說，期貨交易都需要通過配對、交割及貨款結(jié)算等環(huán)節(jié)才能完成交割，不同種期貨的區(qū)別大多在于交割環(huán)節(jié)，具體到煤炭相關(guān)的期貨中，焦煤、焦炭期貨采用的是期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨以及集中交割的交割方式，而動力煤期貨采用的是車（船）板交割為主，廠庫標(biāo)準(zhǔn)倉單交割為輔的交割方式。

期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（期轉(zhuǎn)現(xiàn)）

焦炭期貨與焦煤期貨采用期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（簡稱期轉(zhuǎn)現(xiàn)）的交割方式。

所謂期轉(zhuǎn)現(xiàn)，就是指持有同一交割月份期貨合約的交易雙方，在達(dá)成現(xiàn)貨買賣協(xié)議之后，將期貨合約直接轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨倉單交易的行為。達(dá)成協(xié)議的雙方共同向交易所提出申請，獲得交易所的批準(zhǔn)之后，分別將各自所持有的期貨合約（即“持倉”），按照雙方之前商定的買入/賣出價格（即“平倉價”）由交易所代為進(jìn)行買入/賣出合約（即“平倉”）。同時，買賣雙方按照達(dá)成的現(xiàn)貨買賣協(xié)議進(jìn)行與期貨合約標(biāo)的物種類相同、數(shù)量相當(dāng)?shù)默F(xiàn)貨交易。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交易方式不僅可以使企業(yè)回避價格風(fēng)險，還可以使企業(yè)靈活選擇貨物品級和交貨時間、地點，盡快拿到貨物，節(jié)約運(yùn)輸成本。

集中交割

除了期轉(zhuǎn)現(xiàn)之外，焦炭期貨與焦煤期貨也會采用集中交割的方式。集中交割屬于實物交割，是倉庫交割方式的一種，是在最后交易日閉市后集中進(jìn)行的交割模式。在合約允許進(jìn)行交易的最后一天（最后交易日）閉市之后，買賣雙方會進(jìn)行一次性交割，同時劃轉(zhuǎn)倉單和貨款，可以有效避免交割違約，為買方籌措貨款、賣方提供增值稅發(fā)票留足時間。

廠庫倉單交割

廠庫標(biāo)準(zhǔn)倉單交割是指賣方通過將指定交割廠庫開具的相關(guān)商品標(biāo)準(zhǔn)倉單轉(zhuǎn)移給買方，從而完成實物交割的交割方式。鄭州商品交易所根據(jù)區(qū)域產(chǎn)能較大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)來確定交割廠庫的設(shè)立，選定了中國中煤能源股份有限公司、神華集團(tuán)、同煤集團(tuán)、內(nèi)蒙古伊泰以及陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司作為動力煤期貨交割廠庫，進(jìn)行動力煤期貨的交割。實際上，由于動力煤的倉儲企業(yè)較少，庫容條件有限，再加上質(zhì)量不穩(wěn)定，容易發(fā)生變化，所以，倉單交割只是動力煤期貨的輔助交割方式。

車（船）板交割

實際上，動力煤期貨主要采用的是車（船）板交割的交割方式。車（船）板交割是指賣家在交易所制定交割計價點，將貨物裝至買家的汽車板、火車板或者輪船板，從而完成貨物交手的一種交割方式。鄭州商品交易所指定秦皇島港、黃驊港、曹妃甸港、京唐港、天津港、唐山港、防城港、可門港機(jī)以及廣州港等9家港口作為動力煤交割港口。

煤炭期貨交易的優(yōu)勢

對于很多做慣了傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易的煤炭企業(yè)而言，煤炭期貨交易無疑是一種新的方式。它到底能給低迷的煤炭市場以及交易帶來哪些變化呢？

價格發(fā)現(xiàn)

由于期貨市場的參與者來自全國各地，數(shù)量眾多，市場供求信息來源渠道多種多樣，因此其形成的價格具有廣泛的代表性和權(quán)威性。而且，期貨的價格還具有一定程度上的超前性。通常來說，在煤炭現(xiàn)貨市場疲態(tài)尚未出現(xiàn)的時候，期貨就已經(jīng)呈現(xiàn)出下跌的趨勢，反之亦然，在現(xiàn)貨市場仍然處于低迷的時期，期貨也會提前接收到行業(yè)好轉(zhuǎn)的信號，呈現(xiàn)上升的趨勢。根據(jù)期貨價格可以預(yù)測煤炭的供需形勢和價格走勢，預(yù)測未來的市場供求狀況，可以使政府和企業(yè)更好地進(jìn)行調(diào)控和決策，指導(dǎo)生產(chǎn)和消費，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

在煤炭相關(guān)期貨的發(fā)展過程中，期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能得到了強(qiáng)有力的驗證。以動力煤期貨為例，對比動力煤期貨與現(xiàn)貨價格走勢即可發(fā)現(xiàn)，動力煤期貨與現(xiàn)貨的價格走勢是一致的。動力煤期貨上市之后的三個月內(nèi)，動力煤期貨價格呈現(xiàn)出上漲態(tài)勢，其現(xiàn)貨價格也在持續(xù)攀升中。而2014年1月以來，煤炭期貨價格開始下行，現(xiàn)貨價格也在逐步下跌。

另外，動力煤期貨價格在與現(xiàn)貨價格走勢保持一致的同時，也明顯表現(xiàn)出先漲先跌的特點。2013年第四季度動力煤價格上漲時，期貨價格先現(xiàn)貨價格而漲；2014年初以來價格下跌的過程中，期貨價格也先現(xiàn)貨價格而跌?？梢?，期貨的價格確實能夠預(yù)測未來現(xiàn)貨的價格走勢。

規(guī)避風(fēng)險

企業(yè)通過期貨套期保值來規(guī)避現(xiàn)貨市場或價格帶來的風(fēng)險。套期保值是指，生產(chǎn)方或采購方在期貨市場上買進(jìn)/賣出與現(xiàn)貨市場數(shù)量相等、交割期相近但交易方向相反的貨物，使兩個市場的盈虧相抵，從而保證生產(chǎn)利潤，規(guī)避現(xiàn)貨市場價格波動帶來的風(fēng)險。對于煤炭生產(chǎn)企業(yè)來講，可以通過賣方套期保值，即賣出期貨合約，來鎖定未來計劃要生產(chǎn)的煤炭的售價，將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給投資者；而用煤企業(yè)則可以通過買方套期保值，即買進(jìn)期貨合約來實現(xiàn)套期保值，抵消季節(jié)性的成本波動。

仍以動力煤為例，在現(xiàn)階段現(xiàn)貨價格水平上，若企業(yè)以稍高于現(xiàn)貨市場的價格賣出動力煤期貨合約，未來現(xiàn)貨市場價格下跌時再買入原來賣出的合約進(jìn)行對沖，則其在期貨市場上的盈利可以抵消現(xiàn)貨市場的虧損，甚至可能有所盈余?？梢姡谪浱灼诒Ｖ的軌蛞?guī)避現(xiàn)貨市場帶來的風(fēng)險，保證企業(yè)利潤。

減少資金占用

一般來說，從現(xiàn)貨市場購入大量煤炭需要短時間內(nèi)支付巨額的購煤費用，會占用企業(yè)大量資金，不利于資金流通。期貨交易則只需要向交易所預(yù)先支付少量交易保證金，即可進(jìn)行大宗期貨合約交易，這樣既能保證以后正常生產(chǎn)經(jīng)營的需要，又能避免大量資金占用和煤炭庫存，加快了資金周轉(zhuǎn)。目前，焦煤、焦炭及動力煤期貨的最低交易保證金都在合約價值的5%-6%之間，與現(xiàn)貨交易相比，資金占用程度大大縮小。

國際煤炭定價權(quán)

我國是世界最大的煤炭生產(chǎn)國和消費國。近年來，隨著市場開放程度的逐步加大，以及國內(nèi)國際市場的廣泛參與，我國的基礎(chǔ)能源供應(yīng)越來越依賴于國際煤炭資源。從2003年開始，國內(nèi)煤炭出口量逐年下降，進(jìn)口量逐年增加。尤其是2009年，由于重點電煤合同遲遲未能達(dá)成一致，再加上國際煤炭市場需求疲軟、國際煤價下跌等因素影響，我國煤炭進(jìn)口量大幅增加，首次成為煤炭的凈進(jìn)口國，凈進(jìn)口量突破億噸。2010年，我國煤炭進(jìn)口量繼續(xù)增至1.6億噸，而同年全球的煤炭貿(mào)易總量尚不足10億噸。

作為煤炭凈進(jìn)口國，我國煤炭進(jìn)口需求逐年增加，對國際煤炭市場以及煤價的影響力也越來越大，很容易帶動國際煤價的上漲。然而，我國在國際上卻沒有掌握到相應(yīng)的煤炭定價話語權(quán)，在對外能源依賴程度不斷加深的背景下，不利于維護(hù)國家對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的正當(dāng)權(quán)益、保障國家能源安全。發(fā)展煤炭期貨市場，可以充分依托現(xiàn)貨市場的巨大規(guī)模，在風(fēng)險可控的前提下，充分發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險的功能，參與到煤炭國際定價過程中去，在國際市場形成對我國有利的煤炭價格。

煤炭期貨面臨的尷尬困境

今年來，政策在極力推動煤炭期貨交易，部分企業(yè)也躍躍欲試，似乎意味著這種模式背后蘊(yùn)藏著無限的商機(jī)，然而，仍舊很多企業(yè)家對此心生疑慮?，F(xiàn)實中，煤炭期貨交易也頗受爭議。

認(rèn)識誤區(qū)

在我國，煤炭期貨還是個新品種，在期貨市場運(yùn)行的時間較短，很多企業(yè)對于煤炭期貨的認(rèn)識不多，經(jīng)常會對煤炭期貨產(chǎn)生誤解。

有些企業(yè)認(rèn)為，相較于現(xiàn)貨市場，煤炭期貨市場的交易方式、交易內(nèi)容復(fù)雜，在期貨市場進(jìn)行交易的風(fēng)險大，所以更傾向于現(xiàn)貨交易。而且，從煤炭期貨市場的客戶構(gòu)成來看，產(chǎn)業(yè)鏈客戶進(jìn)入較少，更多的是投資機(jī)構(gòu)參與其中，以牟取利潤為目的而買賣期貨合約。因此，有些人將期貨與投機(jī)等同起來，認(rèn)為期貨交易就是單純的投機(jī)行為。另外，也有些企業(yè)無法接受期貨盤面的虧損，認(rèn)為期貨市場必須要賺錢。

159現(xiàn)象

159現(xiàn)象是指，在大宗商品期貨的多個合約中，只有1月、5月、9月合約比較活躍，而且，離交割月較近但尚未進(jìn)入交割月的近月合約經(jīng)常會零成交或成交量過少，主力合約臨近交割月時，近月交易就會向遠(yuǎn)月交易轉(zhuǎn)變。業(yè)內(nèi)把159現(xiàn)象與遠(yuǎn)月交易的出現(xiàn)歸因于我國期貨市場長期以農(nóng)產(chǎn)品為主的期貨品種結(jié)構(gòu)，以及產(chǎn)業(yè)客戶對期貨市場的參與程度不夠。若159現(xiàn)象長期存在，會形成無形的市場壁壘，阻礙產(chǎn)業(yè)鏈客戶參與期貨交易，不利于期貨市場的發(fā)展，及其功能的發(fā)揮。

以動力煤期貨為例，鄭州商品交易所數(shù)據(jù)顯示，2014年年初至6月19日，參與動力煤期貨交易的800家法人客戶中，煤炭產(chǎn)業(yè)客戶僅有157家，占比只有20%。占據(jù)大頭的是投資機(jī)構(gòu)和私募基金，共有472家，幾乎占到客戶總量的60%。

其實，159現(xiàn)象也蔓延到了煤炭期貨領(lǐng)域。焦煤期貨上市以來，雖然交易非?；钴S，但是其活躍期僅限于1月、5月、9月這三個主力合約，其他合約成交量偏少。動力煤期貨也是如此。動力煤期貨10個品種中，TC401、TC405和TC409這三個合約最為活躍，其他合約的成交量和持倉量無法與這三個合約相比。

國企參與期貨受限制

在我國煤炭行業(yè)中，國有企業(yè)占有相當(dāng)?shù)谋戎?，但由于煤炭產(chǎn)業(yè)市場化程度不高，國有企業(yè)參與期貨交易更容易受到諸多限制，比如需要經(jīng)過各個部門的層層審批，沒有建立較為完善的參與考核機(jī)制等等，也造成了國企無法放開手腳進(jìn)行期貨交易。

國外煤炭期貨的借鑒

國外煤炭期貨發(fā)展比我國早了十年，目前，國際上已經(jīng)有三家期貨交易所開展了煤炭期貨交易，分別是美國芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)紐約商業(yè)交易所（NYMEX）推出的中部阿巴拉契亞（CAPP）煤炭期貨，洲際交易所歐洲期貨市場（ICE Futures Europe）推出的鹿特丹港煤炭期貨、南非理查茲港煤炭期貨和ICE GlobalCoal紐卡斯?fàn)柮禾科谪?，以及澳大利亞證券交易所（ASX）推出的動力煤期貨。其中，澳大利亞煤炭期貨至今仍未成交，目前真正有影響力的是NYMEX和ICE兩家交易所上市的煤炭期貨合約。

從近幾年的運(yùn)行狀況來看，國外煤炭期貨合約的交易量偏低，市場活躍度不高，究其原因，主要是因為合約單位設(shè)計過大（CAPP煤炭期貨每份交易單位為1550噸，ICE三個合約的交易規(guī)模則是最小5手、每手1000噸，使得大量中小投資者無法參與期貨交易，降低了市場流動性）、交割地點設(shè)計單一（CAPP煤炭期貨合約指定的交割地點使得企業(yè)被局限在俄亥俄河以及大桑迪和兩岸）、交割品級和規(guī)格不明確（ICE煤炭期貨并未限定煤炭的規(guī)格、品質(zhì)，煤炭品級復(fù)雜，交割品種混亂，不利于企業(yè)期貨交易）。

國外期貨交易對國內(nèi)的啟示主要有三個方面：首先，煤炭期貨的健康發(fā)展，要有一份不斷完善的煤炭期貨合約。其次，商品交易所推出的期貨品種要能夠得到投資者的認(rèn)可。其次，煤炭品種要逐步發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險規(guī)避的功能，并成為煤炭現(xiàn)貨市場定價的重要工具。

煤炭期貨未來趨勢

此前，曾有企業(yè)家表示，企業(yè)參與煤炭期貨肯定是一種趨勢，這一點毋庸置疑，只是當(dāng)下初步興起仍需要時間。不過，從目前的情況來看，國內(nèi)煤炭期貨交易未來可能會呈現(xiàn)以下幾種趨勢。

煤炭期貨品種多樣化

目前，我國煤炭相關(guān)的期貨品種只有焦炭、焦煤和動力煤三種，隨著煤炭期貨市場的運(yùn)行和培育，未來有可能會增加新的煤炭相關(guān)期貨品種，可能突破商品期貨實物交割的范疇，推出金融期貨。2013年7月，大連商品交易所就與秦皇島海運(yùn)煤炭交易市場有限公司簽署合同，合作開發(fā)煤炭價格指數(shù)期貨品種。據(jù)了解，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)很有可能成為未來煤炭價格指數(shù)期貨的交割標(biāo)的，使用現(xiàn)金交割。如果該期貨能夠成功上市，將是煤炭相關(guān)期貨領(lǐng)域第一個金融期貨，對于大連商品交易所來講，也可以與焦炭期貨、焦煤期貨一起，形成比較完善的煤炭期貨市場產(chǎn)業(yè)鏈。

除了煤炭價格指數(shù)期貨之外，煤炭相關(guān)的航運(yùn)指數(shù)也具有上市的可能性。去年10月，我國推出南北航線煤炭運(yùn)力衍生品合同，這是全球首個運(yùn)力交割型航運(yùn)金融衍生品，并打破了航運(yùn)業(yè)內(nèi)使用現(xiàn)金交割的管理，實現(xiàn)實物交割。

倉單融資

近年來，煤價一再下跌，煤炭企業(yè)難以盈利，資金短缺成了老大難。煤企在試行用倉單進(jìn)行融資，從而緩解企業(yè)流動資金緊張問題，提高企業(yè)資金使用效率。

要進(jìn)行倉單融資，煤企需要先在交易所注冊倉單，在最后交割日之前，將倉單通過交易所的倉單質(zhì)押系統(tǒng)質(zhì)押給銀行，銀行把相應(yīng)款項劃撥到煤企在期貨公司開立的保證金監(jiān)管賬戶，并通過交易所倉單質(zhì)押系統(tǒng)變更倉單持有人。這樣，煤企能夠獲取流動資金用于日常經(jīng)營，避免大量貨源占用寶貴的流動資金；同時，交易所和期貨公司也能更好地發(fā)揮期貨市場服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)的作用。

期貨定價

隨著國家對煤炭價格的放開及市場化程度的加深，煤價由市場決定的趨勢不可逆轉(zhuǎn)。然而，市場化定價也意味著煤炭價格的波動越發(fā)不可預(yù)測。今年以來，煤炭價格持續(xù)下跌，造成許多煤企的虧損。產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)除了對規(guī)避價格風(fēng)險的需求之外，還希望能夠預(yù)測未來煤炭的價格走勢。由于期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能可以預(yù)測現(xiàn)貨價格的未來走勢，指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)、消費活動，所以，煤炭期貨市場經(jīng)過培育成熟之后，很有可能建立起行業(yè)定價權(quán)。