影響企業(yè)獲得風險投資的特質(zhì)因素研究

周 伶，郭 戎，王乃磊

(1. 南開大學(xué) 商學(xué)院 天津；2. 南開大學(xué) 創(chuàng)業(yè)管理研究中心 天津； 3.中國科學(xué)技術(shù)戰(zhàn)略研究院 科技投資研究所，北京 100038；4.天津師范大學(xué)，天津)

一、引言

風險投資是高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展、新經(jīng)濟和創(chuàng)新的重要推動力[1-2]，同時也推動著技術(shù)創(chuàng)新模式的深刻變化[3]。企業(yè)的創(chuàng)立就是創(chuàng)業(yè)者對其所擁有的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的運作過程[4]。無論是識別創(chuàng)業(yè)機會、籌集創(chuàng)業(yè)資金還是獲得第一批訂單，企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程的每一個環(huán)節(jié)都嵌入在創(chuàng)業(yè)者的社會網(wǎng)絡(luò)之中[5]。但企業(yè)網(wǎng)絡(luò)最終會由創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)，拓展到市場網(wǎng)絡(luò)的嵌入[6]。因此，與風險投資企業(yè)建立起聯(lián)系就成為某些需要大量資金支持的高新技術(shù)企業(yè)成長的重要節(jié)點。

創(chuàng)業(yè)者對于投資關(guān)系的建立具有很強的路徑依賴[7]，即創(chuàng)業(yè)者/團隊網(wǎng)絡(luò)對于其能否獲得融資有極其關(guān)鍵的作用。創(chuàng)業(yè)者/團隊網(wǎng)絡(luò)會影響到企業(yè)的資源獲取和資源整合[8]，尤其是投資者的最終投資決策[9]。

通過考察風險投資對企業(yè)的投資過程，本研究冀圖闡釋企業(yè)特質(zhì)因素對于風險投資決策的影響。特質(zhì)性因素，就是指企業(yè)所具有的特殊的稟賦資源，比如創(chuàng)業(yè)者的社會資源和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系和企業(yè)的區(qū)位優(yōu)勢等，特質(zhì)因素賦予企業(yè)獨特的、具有一定排他性的競爭優(yōu)勢或劣勢。事實上，實際對新興企業(yè)成長和發(fā)展起到關(guān)鍵性作用的也絕非是單純的財務(wù)約束。在中國特殊信任的情景下，網(wǎng)絡(luò)性社會資源，也就是“社會資本”對新興企業(yè)的作用更為顯著。創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)關(guān)系等特質(zhì)因素有時可能與創(chuàng)業(yè)者本身的能力同樣重要；這也是中國創(chuàng)業(yè)者更傾向于先工作、后創(chuàng)業(yè)的緣由之所在，即意欲積累足夠的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源[10]。

現(xiàn)有針對風險投資決策的研究還主要基于一般的經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)研究分析工具，對特質(zhì)性因素的研究開展得較少。同時也缺乏現(xiàn)成的分析工具和方法。在更多關(guān)注特質(zhì)性因素的心理學(xué)、社會學(xué)研究中往往會使用準實驗方法，尤其是在相關(guān)行為研究的各種跨學(xué)科領(lǐng)域里。準實驗研究中強調(diào)調(diào)研環(huán)境接近真實，研究對象處于自然狀態(tài)，因而與其他研究方法相比，可以有效地減少被試者對于研究目的的預(yù)防性填答，相對更客觀地反映其真實的心理動機。本研究首次嘗試在風險投資領(lǐng)域使用準實驗研究方法。

二、理論回顧與準實驗假設(shè)提出

現(xiàn)存關(guān)注企業(yè)特質(zhì)的研究主要以特質(zhì)論和新特質(zhì)論為代表[11-12]，主要關(guān)注創(chuàng)業(yè)者的稟賦資源和先前經(jīng)驗，主要包括智力因素(使用高校層次來投射)、區(qū)域因素、先前工作經(jīng)驗(從知名企業(yè)從業(yè)經(jīng)驗和政府從業(yè)經(jīng)驗兩個角度測度)以及最近開始關(guān)注到的海外經(jīng)驗和性別因素。本研究還將上述特質(zhì)因素分為創(chuàng)業(yè)者個體網(wǎng)絡(luò)特征和創(chuàng)業(yè)者團隊網(wǎng)絡(luò)特征兩大類來分析影響投資關(guān)系形成的影響因素。在創(chuàng)新性的技術(shù)知識共享和交流方面，網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對于企業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)的構(gòu)建具有不可替代的作用[13]，企業(yè)為了更好地獲取不同種類的知識往往需要構(gòu)建異質(zhì)化的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和關(guān)系[14-15]。

(一)主要創(chuàng)業(yè)者個體網(wǎng)絡(luò)特征與投資關(guān)系形成

創(chuàng)業(yè)者個體網(wǎng)絡(luò)是指以創(chuàng)業(yè)者為中心的網(wǎng)絡(luò)。在企業(yè)建立中，創(chuàng)業(yè)者的社會網(wǎng)絡(luò)具有非常關(guān)鍵的作用，這直接影響了創(chuàng)業(yè)者對于創(chuàng)業(yè)機會的識別及其資源獲取和整合的能力[16-17]。創(chuàng)業(yè)者的社會網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成，就創(chuàng)業(yè)初期來看是比較單純的，主要來源于血親以及熟人。而其中的熟人構(gòu)成又與其教育、工作、生活經(jīng)歷有關(guān)。就教育背景來看，不同層次的學(xué)歷體現(xiàn)了個人的認知能力、知識積累上的差異[18]。因而，相比普通高校，擁有精英高校背景的創(chuàng)業(yè)者擁有更加強大的校友網(wǎng)絡(luò)，能夠獲得更多的社會資源，更易于與VC建立聯(lián)系。

H1：擁有知名高校背景的創(chuàng)業(yè)者有助于其所在新企業(yè)與VC建立聯(lián)系

先前的工作經(jīng)驗會影響創(chuàng)業(yè)者的認知水平，從而影響其關(guān)鍵性的創(chuàng)業(yè)警覺[19]，并使得創(chuàng)業(yè)者可以從工作中更好地了解技術(shù)、產(chǎn)品、市場等知識，甚至習(xí)得資源整合和獲取的能力，最終使其能夠更好地識別出創(chuàng)業(yè)機會[20-21]。這種認知水平能夠塑造創(chuàng)業(yè)者對于客戶、服務(wù)和市場的先前經(jīng)驗，使其在面對類似的信息時能夠有更好的機會判斷力[22]。先前經(jīng)驗會幫助創(chuàng)業(yè)者提升在職能和專業(yè)知識方面的積累，從而豐富其創(chuàng)業(yè)知識[23]，使其在經(jīng)驗學(xué)習(xí)和認知學(xué)習(xí)中占據(jù)先機。

此外，先前工作經(jīng)驗不僅能夠幫助創(chuàng)業(yè)者更好地識別商機，更能使其嵌入在一個更好的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)，從而為創(chuàng)業(yè)者帶來更好的資源。由于差序格局的存在，中國人的同事會因性格、愛好、教育背景的不同而形成邊界清晰并且穩(wěn)定的“圈子”[24]。因此，創(chuàng)業(yè)者在先前工作單位中的同事“圈子”是不可復(fù)制的、難以模仿的網(wǎng)絡(luò)資源。當處在一個更好的企業(yè)中時，這種資源的競爭力就會逐步顯現(xiàn)出來。一項針對中國新創(chuàng)企業(yè)的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)者的客戶往往產(chǎn)生于其既有的社會關(guān)系，并且這種關(guān)系是持續(xù)的[25]。相比先前工作于一般企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者而言，曾經(jīng)在500強或者一流企業(yè)工作經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者，即使在同等水平下，其擁有的潛在合作伙伴、客戶群以及可以利用的網(wǎng)絡(luò)資源也更具競爭力，所以更容易獲得投資人的青睞，從而與投資人建立起聯(lián)系。

H2：擁有知名企業(yè)經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者有助于其所在新企業(yè)與VC建立聯(lián)系

在中國，與政府關(guān)系更好的企業(yè)會獲得更好的項目機會、更大的支持可能性，從而能夠更好地利用公共資源并帶來回報[26]。新企業(yè)往往處于極端不確定性的環(huán)境中。尤其是在中國轉(zhuǎn)型的情境下，政策和行政性管制變化頻度高，即使是成熟企業(yè)也難以從容應(yīng)對，而良好的政商關(guān)系則能很好地幫助企業(yè)解決這個問題。這是因為政商關(guān)系能夠為企業(yè)帶來財稅上的政策偏斜[27]、融資上的優(yōu)先[28]以及產(chǎn)權(quán)保護[29]等方面的支持。盡管所有的創(chuàng)業(yè)者最終都會有意識地建立政府關(guān)系，但中國人擁有的差序格式，會使得那些曾經(jīng)在政府工作過的創(chuàng)業(yè)者具有一定的優(yōu)勢。這是因為他們的政府背景可以為企業(yè)提供重要的政治資源和制度資本[30-32]。針對上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，更高層的經(jīng)理如果有政府背景的話，企業(yè)將會有更高的收益[33]，因為他們能夠獲得更多的政府資源[27]。這是由于有政府工作經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者能夠更好地了解政府的工作流程、運作規(guī)則以及公共權(quán)力的議價空間，從而為自己的企業(yè)謀利。同時，最重要的在于原系統(tǒng)內(nèi)的人際網(wǎng)絡(luò)能夠幫助創(chuàng)業(yè)者獲取更為可靠的信息、更大的資本優(yōu)惠以及更多的政策性資源。因而，擁有政府工作經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者，因為擁有更有效的政府關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，也就更易于和投資人建立起聯(lián)系。

H3：擁有政府背景的創(chuàng)業(yè)者有助于其所在新企業(yè)與VC建立聯(lián)系

海外經(jīng)驗有助于創(chuàng)業(yè)者更好地利用不同制度的優(yōu)勢，從而獲取更多的異質(zhì)性知識，與此同時，海外網(wǎng)絡(luò)還為創(chuàng)業(yè)者帶來了特殊的關(guān)系資源。不同國別制度環(huán)境下會產(chǎn)生顯著的文化和規(guī)范差異，這將直接阻礙知識的有效傳遞[34]。而海外網(wǎng)絡(luò)則有助企業(yè)間知識的傳遞或獲取。當創(chuàng)業(yè)者具有海外經(jīng)驗的時候，往往更加容易實現(xiàn)多樣化的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。所以，有海外經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者在克服文化、制度壁壘上也更有優(yōu)勢，從而能夠幫助他們更好地理解和運用國外新興的知識[35]。因此，相比其他同等水平的創(chuàng)業(yè)者，有海外經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者更容易獲得認可。

H4：擁有海外經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者有助于其所在新企業(yè)與VC建立聯(lián)系

除此之外，性別差異也會影響到投資關(guān)系的建立。針對硅谷的研究發(fā)展，僅有10%的工程師和科學(xué)家是女性，在2000家風險投資企業(yè)中僅有6%不到的首席執(zhí)行官是女性[36]。盡管性別歧視在企業(yè)雇傭中已經(jīng)受到嚴格的限制，但是女性在家庭壓力以及自我選擇的共同作用下，在職業(yè)上獲取成就的可能性確實遠遠低于男性。而且，女性具有更加顯著的同質(zhì)化傾向，網(wǎng)絡(luò)的組成相比男性更為單一[37]，網(wǎng)絡(luò)多樣化水平也明顯低于男性[38]，這顯著降低了女性對于機會的識別程度以及資源整合力度。相比起男性，女性更加不擅長利用創(chuàng)業(yè)活動提升自己的網(wǎng)絡(luò)位置[39]，也就是說其在構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)、管理網(wǎng)絡(luò)、利用網(wǎng)絡(luò)的能力更加薄弱。因此，女性創(chuàng)業(yè)者不容易獲得VC的認可。

H5：女性創(chuàng)業(yè)者不利于其所在新企業(yè)與VC建立聯(lián)系

(二)創(chuàng)業(yè)團隊網(wǎng)絡(luò)特征與與VC關(guān)系形成

企業(yè)成立之初擁有一個核心創(chuàng)業(yè)團隊的時候，企業(yè)的可利用網(wǎng)絡(luò)就在無形中得到了拓展，其網(wǎng)絡(luò)規(guī)模就得以迅速提升。而網(wǎng)絡(luò)規(guī)模對于豐富企業(yè)的信息、提升資源的獲取能力有顯著的影響[40-42]。一般來說，當企業(yè)是以團隊形式進行創(chuàng)業(yè)時，這種企業(yè)的核心網(wǎng)絡(luò)規(guī)模相較個人創(chuàng)業(yè)者會有顯著的擴大。由此網(wǎng)絡(luò)成員得到更豐富的多樣性和更廣泛的連接范圍可以使知識源更充足[43-44]。此外，創(chuàng)業(yè)者能夠構(gòu)建起團隊這個事件本身也在一定程度上展現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)者潛在的網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建、管理和利用能力。這種能力對于建設(shè)企業(yè)外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、整體的創(chuàng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建、管理和利用都是不可或缺的。因此，擁有團隊的創(chuàng)業(yè)企業(yè)更容易與VC建立聯(lián)系。

H6：以團隊形式創(chuàng)業(yè)的企業(yè)更容易與VC建立聯(lián)系

區(qū)位因素信息對于企業(yè)的VC關(guān)系的影響主要源自創(chuàng)業(yè)者的社會網(wǎng)絡(luò)約束。企業(yè)家的社會網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建會受到地緣的影響[45]。不同區(qū)域不同的經(jīng)濟發(fā)展水平，不同的外部環(huán)境態(tài)勢，不同的行政劃分，都會影響企業(yè)的創(chuàng)建。而企業(yè)所在地，也在一定程度上投射了創(chuàng)業(yè)者潛質(zhì)以及企業(yè)能力。地理選擇能反映出企業(yè)的產(chǎn)品、市場定位以及企業(yè)未來的發(fā)展前景。因此，企業(yè)所在地，即其區(qū)位會影響VC聯(lián)系的建立。

H7：企業(yè)區(qū)位會影響其與VC的聯(lián)系建立

三、研究設(shè)計

(一)準實驗方法

準實驗最初是由心理學(xué)家坎貝爾和斯坦利[46]于1966年在心理學(xué)生態(tài)化趨勢下提出來的概念，主張在真實環(huán)境中研究人的心理和行為。1979年庫克和坎貝爾發(fā)表了《準實驗研究：現(xiàn)場背景的設(shè)計和分析》[47]，為研究設(shè)計無法由真實實驗驗證時提供了重要的可選項。一般來說，準實驗設(shè)計包括：不相等實驗組控制組前后測、不相等區(qū)組后測、單組前測后測時間系列、多組前測后測時間系列以及修補法設(shè)計。

準實驗減低了實驗法中對各要素的控制程度。具體來看，實驗法就是希望能夠在一個封閉的環(huán)境——實驗室中排出其他無關(guān)的變項，單獨觀察、測量、記錄變項間的關(guān)系，然后分析觀察資料，依靠理論是否成立的方法。如果無法達到“封閉實驗室”環(huán)境要求，或者受試樣本無法達到“隨機性”分派條件，則稱為“準實驗”?？梢哉f，準實驗就是沒有嚴格的進行指派和嚴格控制實驗刺激的實驗方法。它通常不是在純粹的實驗室環(huán)境中，而是在研究現(xiàn)場進行，需要依據(jù)現(xiàn)場的條件和可能性來設(shè)計實驗方案，并對純粹的實驗設(shè)計加以簡化。由于條件局限，社會學(xué)的研究通常使用準實驗的方法來實現(xiàn)[48]。

在實驗法中，定義分配處理條件時是隨機的，對于處理的意義盡管有異議，但總體認為它會在實驗組和控制組引起一個由樣本不同帶來的平均抽樣誤差，因而需要用一個顯著性實驗來將此排除在外。而對于大部分準實驗的來說，組間抽樣誤差和選擇性偏差偏頗的選擇是作為一個似然性的競爭性假設(shè)隱含其中。隨機分配、實驗以及控制小組可能在沒有處理效果的時候就存在不同。時間是需要在設(shè)計時被考慮到的，用來投射實驗組和控制組的差異。某些非實驗設(shè)計是不包括時間的，比如橫截面調(diào)查，它不是可以用一個準實驗分析來檢驗的，但不均衡控制組設(shè)計卻可以。

相比實驗經(jīng)濟學(xué)和行為經(jīng)濟學(xué)廣泛使用的實驗方法，準實驗方法在經(jīng)濟管理學(xué)領(lǐng)域可以更好地還原實踐現(xiàn)場，在人力資源領(lǐng)域和績效研究方面都有很好的應(yīng)用[49-50]。準實驗研究的主要優(yōu)勢在于可以增強實驗對象的現(xiàn)實感，其實施環(huán)境是現(xiàn)實并且自然的。按照Kenny的定義，準實驗設(shè)計要求有一個實驗組以及控制組；有預(yù)處理措施和后處理措施以及有一個精確的模型保證即使時間發(fā)生變化，實驗組和控制組之間的變化是不會受到處理影響的[51]。這第三個要求是其他兩項的綜合并且是準實驗研究的核心。它是和似然性契合的，是對所有假設(shè)處理會產(chǎn)生作用的競爭性辯解，是具有內(nèi)部效度的[52]。但是準實驗的內(nèi)部效度相比真實實驗具有劣勢，不過其外部效度更佳。

本研究主要針對企業(yè)與風險投資企業(yè)的互動，希望受試對象能夠在盡量真實的環(huán)境下反應(yīng)出其對于實驗材料的真實反應(yīng)。由于受試往往是經(jīng)驗豐富的投資經(jīng)理，如果使用實驗法，使其脫離現(xiàn)場很有可能激發(fā)受試的防衛(wèi)機制，無法獲取其真實的想法。因而本研究使用準實驗方法來測度企業(yè)網(wǎng)絡(luò)對風險投資企業(yè)的作用。參照王永德[53]，Romaneli和Tushman[54]的方法，我們把準備好的案例材料進行程序化的實驗操作，然后要求被試完成相應(yīng)的問卷。

(二)準實驗設(shè)計

1.變量

(1)因變量

因變量方面，本研究使用4個平行問項來測度VC關(guān)系建立的意愿傾向(表1)。設(shè)計四個問項是考慮到我們的被試者職務(wù)可能不同，擁有不同的權(quán)限。IV5是IV1-IV4的總體均值，即期望值，用以考察整體的關(guān)系建立傾向。

表1 因變量測度

資料來源：本研究整理而成。

(2)自變量

主要通過在不同測試文件里呈現(xiàn)不同的創(chuàng)業(yè)者屬性，來檢驗不同因素對于VC關(guān)系建立的影響。每一份文件中僅出現(xiàn)一項排他性的因素，如創(chuàng)業(yè)者性別為女時，創(chuàng)業(yè)團隊、區(qū)位等其他核心因素則“淡化”(比如使用畢業(yè)于普通高校等無明確信息量的語句)或者不出現(xiàn)(無海外、工作以及政府從業(yè)經(jīng)驗)(表2)。

(三)準試驗準備

通過廣泛的行業(yè)聯(lián)系，我們從幾家著名的風險投資公司的資料庫中根據(jù)項目質(zhì)量(優(yōu)質(zhì)項目和一般項目兼顧)、項目發(fā)展階段(分為初期、成長期和成熟期)以及產(chǎn)業(yè)分布要求(傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)兼顧，并以后者為主)選取了7家創(chuàng)新型企業(yè)。在獲得項目原始材料以后，我們按照標準的商業(yè)計劃書格式(附錄1)對項目材料進行統(tǒng)一的重組，確定了7份基準材料，具體介紹見表2。我們關(guān)注的是當創(chuàng)業(yè)機會、技術(shù)水平以及商業(yè)模式均相同的時候，本文提出的若干特質(zhì)因素是不是會影響到VC對于新創(chuàng)企業(yè)的評價，從而影響該企業(yè)與VC建立起聯(lián)系的可能性。我們?yōu)槊恳晃煌顿Y者提供7家全部企業(yè)的測試文件，文件本身被分成7組：第一組，企業(yè)1的文件除了將地點改為成都市，其他因素不變；企業(yè)2的文件除了將團隊刪除外，其他因素不變；企業(yè)3的文件除了將創(chuàng)業(yè)者性別變成女性外，其他因素不變；企業(yè)4除了將創(chuàng)業(yè)者學(xué)歷改為清華大學(xué)外，其他因素不變；企業(yè)5除了增加創(chuàng)業(yè)者的海外經(jīng)歷外，其他因素不變；企業(yè)6除了增加創(chuàng)業(yè)者的知名企業(yè)工作(行業(yè)內(nèi)世界著名企業(yè))經(jīng)驗外，其他因素不變；企業(yè)7除了增加創(chuàng)業(yè)者政府經(jīng)歷外，其他因素不變。其他6組也進行相應(yīng)的因素變換。因而，我們實際上擁有7組共49份不同的測試文件(項目)，對每組測試文件(項目)至少有6個投資人進行評定。

表2 變量設(shè)計

資料來源：本研究整理而成。

(四)準試驗實施

在真實評價項目的條件下，我們將文件通過VC業(yè)內(nèi)中間人派發(fā)給具有從業(yè)經(jīng)驗5年及以上，或者獨立投資3年及以上的投資人群體，獨立進行判斷。本項實驗共組織了78名投資者參與了實驗(其中有效參與者為72名)，也分為7組，每組投資人對應(yīng)一組測試文件。投資人嚴格按照他們?nèi)粘ｍ椖吭u定的標準對這7組49個項目進行評定。回收問卷時，請中間人盡量回收但不強求，但是一定要以中間人的名義回收(這在一定程度上確保了這些投資人在填寫問卷時的態(tài)度)。受試者主要分布但不限于北京、天津等地的各類所有制的VC機構(gòu)。

(五)處理模型的選擇

考慮到我們的試驗主要通過向被試者呈現(xiàn)不同的文件，來檢測同樣創(chuàng)業(yè)機會、商業(yè)模式下，這些特質(zhì)因素的究竟會不會影響到VC的判斷，因此我們的因變量，由四個問題構(gòu)成(表1)，使用Likert Scale的7級量表進行測度。盡管本實驗有7組試驗對象，但是本質(zhì)上來說由于每個單獨文件只提供了一個變量，因此每組試驗都是單項假設(shè)檢驗，即驗證一個自變量與一個因變量之間的因果關(guān)系。當進行獨立T檢驗的時候，由于對樣本數(shù)及分布沒有要求，因此可以測定各個因素相對其他所有因素的絕對差異，即無論其他因素怎樣改變，該因素出現(xiàn)會顯著影響因變量。當然，由于準試驗本身的限制，無法進行嚴格試驗的前測和后測，因而無法給出絕對的基準線，來查看哪些因素相對是正向或者負向的影響。但是通過將各個因素作為一個變量下的不同水平，使用onw-way ANOVA分析就可以查看，某一因素相對其他因素的影響作用的大小和方向。我們使用了Stata軟件完成了獨立T檢驗和完全隨機設(shè)計的單因素方差分析(one-way ANOVA)(表4、表5和表6)。

四、實證檢驗與結(jié)果

(一)實證結(jié)果分析

1．描述性統(tǒng)計

從表3統(tǒng)計結(jié)果看，IV1的最大值7，最小值1，均值4.81，IV2的最大值7，最小值1，均值4.60，IV3的最大值7，最小值1，均值4.59，IV4的最大值7，最小值1，均值4.51，IV5的最大值7，最小值1，均值4.634，標準差1.2892。不同企業(yè)間的評價差異較大，但總體評價的差異相對單個較平緩。

(二)獨立T樣本檢驗

表4的各因素樣本的獨立T樣本檢驗結(jié)果表明，僅有知名企業(yè)從業(yè)經(jīng)驗在IV1、IV2、IV3、IV4、IV5均有差異，并且全部顯著，說明知名企業(yè)從業(yè)經(jīng)驗與其他樣本有顯著差異。海外經(jīng)驗在IV1、IV2、IV3、IV5均有差異，總體的來說，與其他樣本有差異。地點因素僅在IV2、IV3有差異，局部有差異。

(三) One-way ANOVA 分析

表5的One-way ANOVA分析結(jié)果表明，總體來看各個因素對于IV1、IV2、IV3、IV4、IV5的影響差異是顯著的。

表3 變量的描述性統(tǒng)計

資料來源：本研究整理而成。

表4 各因素樣本的獨立T檢驗

*<0.1，**<0.05，***<0.01

資料來源：本研究整理而成。

表5 One-way ANOVA 分析

*<0.1，**<0.05，***<0.01

資料來源：本研究整理而成。

各個因素對于IV1、IV2、IV3、IV4、IV5的相對差異，比較顯著的有學(xué)校經(jīng)驗和海外經(jīng)驗(β=-1.038，P<0.01)，知名企業(yè)從業(yè)經(jīng)驗和海外經(jīng)驗(β=-.783，P<0.05)，海外經(jīng)驗和性別差異(創(chuàng)業(yè)者為女性)(β=1.249，P<0.05)，以及性別差異和團隊控制(無團隊)(β=-.820，P<0.05)，政府從業(yè)經(jīng)驗和海外經(jīng)驗在IV1上有顯著差異(β=-1.048，P<0.1)。

(四)結(jié)果分析與討論

總體來看H2“知名企業(yè)從業(yè)經(jīng)驗”(β=6.057，P<0.05)和H4“海外經(jīng)驗”(β=4.788，P<0.05)對于VC關(guān)系的建立具有顯著的影響。這說明創(chuàng)業(yè)者有更好的工作經(jīng)驗以及海外經(jīng)驗時，確實更容易獲得VC的認可。

大部分的VC認為，工作經(jīng)驗對于創(chuàng)業(yè)者而言有多方面的幫助，能夠進入知名企業(yè)(在文件中設(shè)定為同業(yè)500強企業(yè))本身就說明了創(chuàng)業(yè)者的能力及其競爭力水平。同時，在同一領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)，有過知名企業(yè)工作經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者有更好的積累。這一方面是由于知名企業(yè)的知識外溢效應(yīng)，主要表現(xiàn)在這些創(chuàng)業(yè)者能夠更好地認識市場和客戶，對于產(chǎn)品乃至產(chǎn)業(yè)內(nèi)特殊的運營狀況了解比其他人更為深刻。另一方面是，之前的工作經(jīng)驗，使得創(chuàng)業(yè)者在行業(yè)內(nèi)部有較好的人脈積累，也就是網(wǎng)絡(luò)關(guān)系比較充分，即知道什么時候、如何、怎樣找到適合的資源來實現(xiàn)自身的目標，抗風險能力也相應(yīng)更強，這為企業(yè)未來的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

對于H4“海外經(jīng)驗”的認識，大部分的VC主要是基于創(chuàng)新或者技術(shù)在市場可行性的考慮。由于先前成功的企業(yè)有一部分是諸如百度(源模式google)、卓越網(wǎng)(源模式amazon)等源模式來自海外成功企業(yè)的案例，因此VC認為有海外經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者相對而言能夠在國際技術(shù)創(chuàng)新溢出的過程中獲取更多可被市場認可的知識。因為他們有更為廣闊的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)，以及雙重的文化背景，能夠更好地認識并且獲取創(chuàng)新技術(shù)或者模式。相比國內(nèi)沒有得到驗證的創(chuàng)新技術(shù)或者模式來說，由國際市場溢出的技術(shù)或者模式創(chuàng)新風險更小，并且即使最終企業(yè)難以維系，其創(chuàng)新或者技術(shù)得到認可的程度也相對更高，VC退出的可能性也更大。

H7“企業(yè)區(qū)位”因素對部分因變量有顯著作用(IV2和IV3分別在0.05和0.1的水平下顯著)。企業(yè)所在地確實對VC關(guān)系建立有一定的影響，但還不足以在很大程度上改變VC對企業(yè)整體的認可。此外，雖然還不足以影響整體上的關(guān)系建立，“學(xué)校經(jīng)歷”相對“海外經(jīng)驗”因素有影響；“性別差異”相對“團隊因素”和“地區(qū)因素”有影響(表6)。

表6 各因素樣本總體均值比較

*<0.1，**<0.05，***<0.01

資料來源：本研究成立而成。

當然，需要說明的是，這些結(jié)果的出現(xiàn)也有可能與我們被試主要以VC為主(在72位受試者中，僅有10位是其他性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)VC)相關(guān)。

五、結(jié)論和政策含義

本研究主要從創(chuàng)業(yè)者及其團隊網(wǎng)絡(luò)的視角，探討了企業(yè)特質(zhì)因素對于其獲得VC投資的影響。通過對72名VC業(yè)內(nèi)投資經(jīng)理的準實驗研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者在知名企業(yè)工作的經(jīng)驗和海外經(jīng)驗，有助于其獲得VC的支持。而區(qū)位因素，即沿海和西部地區(qū)的差異對其獲得VC有一定的影響；學(xué)校經(jīng)歷相對海外經(jīng)驗、性別差異相對團隊以及區(qū)位有一定的影響。

中國的風險投資經(jīng)歷了從名似到形似的過程，最后終將到達挖掘企業(yè)潛力和注入可持續(xù)特質(zhì)性因素的神似階段[55]。隨著風險投資機制的日益成熟和完善，無論是企業(yè)還是政府，對風險投資企業(yè)投資能力的要求也日趨提升——不僅僅要求其提供財務(wù)支持，而且要求其把握企業(yè)潛力、推動整體的行業(yè)發(fā)展。

本研究結(jié)果主要有以下的政策意義：

首先，對于企業(yè)特質(zhì)因素的研究，為未來國家有針對性地實施支持企業(yè)健康發(fā)展的政策導(dǎo)向提供了參考。其次，根據(jù)本研究的結(jié)論可以看到，海歸創(chuàng)業(yè)的優(yōu)勢比較顯著，而政策支持正向加強了這種優(yōu)勢；而區(qū)位、性別差異對于企業(yè)的資金獲取也存在影響，但是相關(guān)的政策并沒有涉及。因而，本研究的結(jié)論有助于制定新的政策。再次，可以從本研究看到與國際研究相似的趨勢，即創(chuàng)業(yè)者在融資過程中可以占據(jù)更加主動的位置。最后，風險投資不僅能帶來財務(wù)支持，更能為創(chuàng)業(yè)者帶來社會資源和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，從而能夠改變企業(yè)的競爭位勢[56]，這也在多年全國創(chuàng)業(yè)風險投資的調(diào)查中得到了部分印證[57]?，F(xiàn)有研究已經(jīng)證明了企業(yè)家自身乃至企業(yè)所處的社會網(wǎng)絡(luò)都是可以通過規(guī)劃和有意識設(shè)計來改變的[58]。因而，在創(chuàng)業(yè)機會、商業(yè)模式已經(jīng)確立的前提下，風險投資能幫助彌補創(chuàng)業(yè)者以及企業(yè)特質(zhì)因素的不足從而提升其社會資本獲取能力，這是下一步需要研究的重要方面。

附錄1：商業(yè)計劃書模板

XX, Inc

1.摘要

XX, Inc 是一家從事XX的企業(yè)， 特別是YY產(chǎn)品的高科技醫(yī)療器械公司。我們的目的是……

2.公司情況

XX, Inc現(xiàn)尋求n萬資金與投資人……

3.團隊介紹

公司的的幾位主要管理人員均都有在國內(nèi)外的相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)和產(chǎn)品制造行業(yè)20 年以上的科研，產(chǎn)品研發(fā)和銷售經(jīng)驗。尤其是對于ZZ產(chǎn)品申報有著豐富的經(jīng)驗。

某某， 總裁

擁有20 多年……

4.現(xiàn)存問題

公司現(xiàn)存最大的問題主要在于……為此，企業(yè)會……

5.核心技術(shù)

公司的核心技術(shù)為獨特的YY制造技術(shù)。該技術(shù)具有……

6.公司產(chǎn)品

YY產(chǎn)品

此產(chǎn)品將是由可降解聚合物制成……

7.市場機遇

老齡化使得冠心病在很多國家成為了常見疾病。目前最為有效和常用的治療方法是……市場份額為……

8.企業(yè)歷程

XX, Inc 成立于……

9.發(fā)展計劃

公司近期的發(fā)展目標是……

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