我國資本市場發(fā)展歷程及多層次資本市場建設(shè)的對(duì)策

付 芳

(鄭州成功財(cái)經(jīng)學(xué)院，河南 鞏義 451200)

2014年5月9日，國務(wù)院發(fā)布資本市場建設(shè)新“國九條”，明確提出:“進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，健全多層次資本市場體系，對(duì)于加快完善現(xiàn)代市場體系、拓寬企業(yè)和居民投融資渠道、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要意義。”由此可見，多層次資本市場建設(shè)是我國金融領(lǐng)域改革中一項(xiàng)重要議題。我國從1993年初步提出建設(shè)“多層次資本市場”，黨的十六屆三中全會(huì)《完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》明確提出要“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結(jié)構(gòu)，豐富資本市場產(chǎn)品”，形成建立多層次資本市場的共識(shí)，至今仍有較大空間需要完善。

一、多層次資本市場在我國的提出及發(fā)展

(一)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下資本市場的中斷

資本市場在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，由于受意識(shí)形態(tài)因素影響，一直是諱莫如深的事物，存在很深的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。其實(shí)，作為一種籌融資方式追本溯源，我國的資本市場始于清末的“洋務(wù)運(yùn)動(dòng)”。當(dāng)時(shí)李鴻章所督辦的輪船招商局于1872年最早公開發(fā)行股票，成為中國歷史上第一家公開發(fā)行股票的股份制企業(yè)。1882年在上海成立的“上海平準(zhǔn)股票公司”是中國第一家買賣股票的公司，開始從事股票買賣、轉(zhuǎn)讓等流通業(yè)務(wù)。從歷史上來看，我國的股票公開發(fā)行雖然比較早，但始終沒有形成長期的多層次資本市場。新中國成立前，股市和證券交易所幾經(jīng)挫折，卻淪為成為金融投機(jī)、牟取現(xiàn)利的場所，失去了其籌融資的功能。1948年8月，國民黨實(shí)行幣制改革，命令滬、津兩地證券交易所停業(yè)，公開股票買賣市場遂被取消，股票買賣又陷于私下交易。

1949年初天津解放以后，軍管會(huì)進(jìn)城之初明令禁止證券交易活動(dòng)，但黑市交易卻難以杜絕。為減輕游資對(duì)商品市場的沖擊，1949年6月1日，軍管會(huì)在接收原天津市證券交易所官僚資本的基礎(chǔ)上，在原址設(shè)立了天津市證券交易所。上海解放后，1949年6月20日申匯開放，上海物價(jià)波動(dòng)直接影響天津，交易更加活躍。1950年2月1日，北京市證券交易所也正式成立開業(yè)。但是自1950年6月國家開始調(diào)整工商業(yè)以后，證券市場日趨冷落。當(dāng)時(shí)調(diào)整思路是以投資公司來組織和領(lǐng)導(dǎo)長期資金市場，尤其是1952年年初“三反”“五反”運(yùn)動(dòng)開展以后，不僅天津和北京的兩個(gè)證交所宣布停業(yè)清理，而且更重要的是資產(chǎn)階級(jí)和私營企業(yè)名聲掃地，股市不復(fù)存在。

(二)改革初期的轉(zhuǎn)軌過程

經(jīng)歷了長期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)實(shí)踐及“文革”的深刻教訓(xùn)，我國逐漸認(rèn)識(shí)到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的弊端及市場經(jīng)濟(jì)的重要性，由此開啟新的改革開始?xì)v程。資本市場也因此迎來新的轉(zhuǎn)機(jī)，逐步得到國家認(rèn)可與肯定。鄧小平對(duì)建設(shè)資本市場的爭議起到積極的作用，面對(duì)質(zhì)疑與爭議，他采取這樣的解決方式:“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險(xiǎn)，是不是資本主義獨(dú)有的東西，社會(huì)主義能不能用，允許看，但要堅(jiān)決地試。看對(duì)了，搞一兩年，對(duì)了，放開;錯(cuò)了，糾正，關(guān)了就是了。關(guān)，也可以快關(guān)，也可以慢關(guān)，也可以留一點(diǎn)尾巴。怕什么，堅(jiān)持這種態(tài)度就不要緊，就不會(huì)犯大錯(cuò)誤?！边@一做法對(duì)資本市場起到保留火種的作用，但也可以看出當(dāng)時(shí)整個(gè)社會(huì)對(duì)資本市場的認(rèn)識(shí)還停留于膚淺和試驗(yàn)的階段。

我國在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，資本市場建設(shè)的開端是在1980年1月，當(dāng)時(shí)人民銀行撫順支行向當(dāng)?shù)丶t磚廠發(fā)售280萬股“紅磚股票”。接著在1981年，國庫券首次在我國發(fā)行，這標(biāo)志著債券市場在我國的萌芽。此后，我國的股票市場和證券市場在北京、上海、廣州等地不斷出現(xiàn)。但這時(shí)期的股票和國債，存在著發(fā)行規(guī)模較小，發(fā)行企業(yè)的數(shù)量有限的問題。在市場層次上，只有一級(jí)發(fā)行市場，沒有二級(jí)流通市場，僅具備資本市場的雛形，需進(jìn)一步完善和發(fā)展才能成為層次多樣的資本市場。

(三)新階段下資本市場層次的初步建立

1．流通市場的建立階段

在企業(yè)股票發(fā)行過程中，隨著一級(jí)市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，二級(jí)證券市場也逐漸開始出現(xiàn)，并且以企業(yè)債券和股票交易為主。隨著二級(jí)證券市場的不斷發(fā)展壯大，股票非法交易活動(dòng)也隨之出現(xiàn)，為了有效地打擊這些非法活動(dòng)，滬、深兩地政府分別出臺(tái)了相關(guān)措施規(guī)范交易行為。在此背景下，上海證券交易所和深圳證券交易所分別于1990年和1991年正式成立。兩個(gè)交易所的建立，標(biāo)志著中國股票市場的初步形成，也標(biāo)志著中國資本市場的初步建立。

2．場外市場的初步建立

在滬、深兩地交易所建立之后，資本市場的規(guī)模日益擴(kuò)大。與其同時(shí)，區(qū)域性場外交易市場也得到迅速發(fā)展。1990年推出STAQ(全國證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng))，為會(huì)員公司提供有價(jià)證券的買賣價(jià)格信息以及結(jié)算等方面的服務(wù)，推動(dòng)全國證券市場的發(fā)展，便于異地間的溝通。1993年推出了NET(全國電子交易系統(tǒng))，以期進(jìn)一步解決股權(quán)分置改革遺留的法人股流通問題，并為退市后的公司股份提供繼續(xù)流通的場所。這兩個(gè)系統(tǒng)被簡稱為“兩網(wǎng)”，在交易機(jī)制上采取了做市商制度，為證券的流通和信息共享發(fā)揮了重要功能。在地方層面，由各地方政府主導(dǎo)的區(qū)域性股票交易中心、產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)、證券交易中心等場外交易市場紛紛建立。但是，在缺乏相應(yīng)的法律依據(jù)和制度基礎(chǔ)的情況下，資本市場出現(xiàn)組織形式混亂、信息透明度低等一系列問題，其中最重要原因在于監(jiān)管制度缺失。1992年，國務(wù)院證券管理委員會(huì)和中國證監(jiān)會(huì)相繼成立，形成了統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制，并建立了一套較為完善的規(guī)則體系和監(jiān)管體系。由此，建立了對(duì)資本市場的專門監(jiān)管機(jī)制。在1998年和1999年，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)場外交易所進(jìn)行清理和整頓，關(guān)閉了遍布全國的29個(gè)證券交易中心和41家非上市公司股權(quán)的場外證券交易場所。其中，“兩網(wǎng)”系統(tǒng)也在這股清理浪潮中被關(guān)閉。

3．多層次資本市場格局的基本形成

在經(jīng)過的清理和整頓之后，我國資本市場經(jīng)歷了一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)和規(guī)范的發(fā)展階段。但在清理整頓的風(fēng)暴中，并非不存在任何問題。比如在對(duì)場外資本市場的清理中，大量證券交易中心和場外交易場所被關(guān)閉，形成場內(nèi)主板市場壟斷的局面。在股票發(fā)行審核制情況下，數(shù)量占最多的中小企業(yè)無法通過主板市場獲得投融資，社會(huì)公眾的投資渠道僅限于主板市場。為解決中小企業(yè)投融資及社會(huì)公眾投資渠道過窄問題，我國多層次資本市場開始逐步建立。

(1)中小板市場的設(shè)立。2004年5月，中國證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊，發(fā)布文件《關(guān)于同意在深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板的批復(fù)》，并核準(zhǔn)《中小企業(yè)板塊實(shí)施方案》，建立中小企業(yè)板作為主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場的過渡。

(2)創(chuàng)業(yè)板市場的建立。2000年5月，國務(wù)院原則同意上中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于設(shè)立二板的請(qǐng)示，將二板市場定名為創(chuàng)業(yè)板市場。經(jīng)過十年的努力探索，2009年10月，創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動(dòng)。創(chuàng)業(yè)板主要定位為中小型新興企業(yè)，特別是高成長性科技公司融資。

(3)以“新三板”為代表的場外交易市場。為解決“兩網(wǎng)”系統(tǒng)法人股和內(nèi)部職工股流通問題，經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意，2001年6月中國證券業(yè)協(xié)會(huì)建立股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，即所謂“三板”市場，相對(duì)于后來發(fā)展的“新三板”市場，亦被稱為“舊三板”市場。

因“舊三板”運(yùn)行不良，故成立“新三板”市場，“新三板”市場原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及“兩網(wǎng)”系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。2012年，國家開始擴(kuò)大“新三板”試點(diǎn)，首批擴(kuò)大試點(diǎn)新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)，主要為國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)。2013年年底，新三板方案突破試點(diǎn)國家高新區(qū)限制，擴(kuò)容至所有符合新三板條件的企業(yè)。建立多層次資本市場，對(duì)我國金融業(yè)發(fā)展有著特殊意義。

二、多層次資本市場主要內(nèi)容及存在問題

我國目前多層次資本市場的框架已基本確立，主要包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板市場等層次，而目前最迫切需要解決的是各層次資本市場之間的轉(zhuǎn)板對(duì)接問題。

(一)我國多層次資本市場主要內(nèi)容

1．主板市場

主板市場主要是在滬、深交易所上市交易的A股和B股市場，主要是為大中型企業(yè)上市融資提供全國性股權(quán)交易，該板塊相對(duì)比較成熟，信息透明度高。但該板塊對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告、企業(yè)規(guī)模、贏利能力要求較高，能夠在此板塊上市的多為國有大中型企業(yè)，能夠上市的企業(yè)數(shù)量極其有限。該市場另一個(gè)不足是缺少嚴(yán)格的退市制度，劣質(zhì)企業(yè)無法淘汰，導(dǎo)致“殼”公司成為競相購買的緊俏資源。

2．中小板市場

中小板市場作為資本市場的板塊之一在深交所上市，主要是為成長性好與科技含量高的中小企業(yè)提供資金上市。中小企業(yè)板作為主板市場與二板市場的過渡形式，應(yīng)當(dāng)采取更寬松的要求，但在交易規(guī)則、組織方式、交易管理等方面與主板市場幾乎一致，僅在股票數(shù)量上的要求有所不同。可見中小板市場仍然采取較為嚴(yán)格上市制度，不能滿足企業(yè)的投融資需求。

3．創(chuàng)業(yè)板市場

創(chuàng)業(yè)板市場 (Growth Enterprise Market，GEM)又稱二板市場，是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場。創(chuàng)業(yè)板市場的上市要求顯著低于主板市場和中小板市場，該市場上的企業(yè)往往處于初創(chuàng)階段，組織形態(tài)不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，但企業(yè)成長空間大，有可能獲得較大的投資回報(bào)。

4．以“新三板”市場為代表的場外市場

“新三板”市場在2013年12月“擴(kuò)容”之后，目前，不局限于中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司，也不局限于天津?yàn)I海、武漢東湖以及上海張江等國家高新區(qū)，而已成為全國性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺(tái)，主要針對(duì)的是中小企業(yè)。在場所性質(zhì)和法律定位上，是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后第三家全國性證券交易場所，都是多層次資本市場體系的重要組成部分。除“新三板”外，區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場由地方政府舉辦，為區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易發(fā)揮著重要作用。但我國的區(qū)域性交易市場發(fā)展遠(yuǎn)不及所需，交易和監(jiān)管缺乏規(guī)范，市場交易并不活躍，離美國NASDAQ、粉紅單等市場發(fā)展活躍程度，還需要政策與市場進(jìn)一步完善。

(二)不同層次資本市場之間存在的問題

1．市場結(jié)構(gòu)不合理

我國表面上形成了我國資本市場形式上多層次，實(shí)質(zhì)上主板市場一板獨(dú)大，極大地壓制了其他市場的發(fā)展空間，中小企業(yè)所面臨融資難的現(xiàn)實(shí)困境依然存在。目前，許多符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)很難到主板市場上市，而在主板市場已經(jīng)上市的企業(yè)又往往存在著“只生不死”的現(xiàn)象，劣質(zhì)企業(yè)很難退市。這樣會(huì)造成主板市場一板獨(dú)大，其他市場缺乏特色的不合理市場結(jié)構(gòu)。

2．不同層次之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制極度缺乏

在多層次資本市場的轉(zhuǎn)板機(jī)制中，我國只建立了退市機(jī)制，而對(duì)于滬深兩市之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制、中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板上升到主板的機(jī)制、場外市場轉(zhuǎn)接場內(nèi)市場的升板機(jī)制等都未建立。即便現(xiàn)有的主板市場的退市機(jī)制，在操作中同樣存在著明顯的缺陷?！皬淖C券市場上屈指可數(shù)的退市企業(yè)，再到緊俏的殼資源，從ST概念的股價(jià)不合理上漲，到重組概念的熱炒，主板市場的劣質(zhì)企業(yè)并未像制度規(guī)定那樣退市，而是在退市的道路上通過其他途徑規(guī)避了降板的懲罰”。主板市場企業(yè)幾乎不會(huì)退市，造成主板市場不堪重負(fù)，其他市場缺乏發(fā)展和融資的動(dòng)力，無法有效分流市場需要。

在升板機(jī)制方面，已經(jīng)在二板和三板市場的企業(yè)想要升到主板市場，其程序與未進(jìn)入市場的企業(yè)IPO程序幾乎沒有差別，甚至比一般企業(yè)還要增加幾個(gè)冗長的手續(xù)，毫無任何升板優(yōu)勢(shì)可言，導(dǎo)致已達(dá)到升板條件、具有升板意愿的企業(yè)又因手續(xù)的繁雜而遲遲不能升板。所以，許多企業(yè)選擇繞過二板和三板市場，直接進(jìn)入主板，這同時(shí)影響了二板和三板市場的活躍程度和市場功能的發(fā)揮。

降板退市及升板機(jī)制的不健全，造成資本市場各個(gè)板塊上下流動(dòng)性低、企業(yè)過久停滯于所在板塊，是目前多層次資本市場建設(shè)的最大障礙。

三、多層次資本市場完善的法律對(duì)策

(一)堅(jiān)持多層次資本市場建設(shè)的立法方向

追溯中國資本市場的發(fā)展歷程，可以看出資本市場發(fā)展的清晰脈絡(luò)，作為一種籌融資方式，資本市場的發(fā)展能為企業(yè)發(fā)展提供充足資金、為社會(huì)公眾提供多樣化投資渠道，從而為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供強(qiáng)勁動(dòng)力?！拔覈仨氁远鄬哟钨Y本市場完善為基礎(chǔ)，分步驟、分階段推進(jìn)轉(zhuǎn)板機(jī)制的建立;要注重相關(guān)配套制度的完善，實(shí)現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰”?？v觀美國、英國、日本等發(fā)達(dá)國家的資本市場，最顯著的優(yōu)點(diǎn)是均建立了區(qū)分明確、對(duì)接流暢的多層次資本市場。我國在多層次資本市場的建設(shè)方面還有很大的提升空降，在降板方面，現(xiàn)行立法還僅規(guī)定由主板退至三板、二板退至三板市場等基本規(guī)定，內(nèi)容粗糙不具備明確的可操作性。在升板方面，由三板升板到主板市場，適用的程序?yàn)橐话闫髽I(yè)首次公開發(fā)行股票之規(guī)定，并不算真正意義上的企業(yè)升板機(jī)制。因此，仍需要制定專門的場外升板至場內(nèi)市場、二板升板至主板以及主板市場之間轉(zhuǎn)換制度，以實(shí)現(xiàn)不同層次之間相互流動(dòng)。

(二)取消中小板市場，建立層次分明的市場體系

中小企業(yè)板建設(shè)的初衷是為具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供更多的籌融資渠道，將其命名為“中小企業(yè)板”是相對(duì)于具有大型成熟公司的主板市場而言的，服務(wù)的對(duì)象主要定位于中小型企業(yè)和高科技企業(yè)。但在實(shí)際建設(shè)中，主導(dǎo)中小企業(yè)融資的中小板市場結(jié)果卻是大企業(yè)扎堆，真正的融資主體中小企業(yè)反倒很難進(jìn)入。中小企業(yè)板的交易規(guī)則、組織方式、交易管理等方面與主板市場幾乎一致，僅在股票數(shù)量上的要求有所不同。

在創(chuàng)業(yè)板作為中小企業(yè)融資的二板市場已經(jīng)明確確立的情況下，不妨將其回歸到主板市場，做到名副其實(shí);而作為創(chuàng)業(yè)板的二板市場及“新三板”市場則可以從不同角度為中小企業(yè)提供投融資服務(wù)。由此，形成主板市場為大中型企業(yè)服務(wù)，創(chuàng)業(yè)板市場為創(chuàng)新型企業(yè)成長提供融資服務(wù)，三板市場及場外市場為數(shù)量眾多的中小企業(yè)服務(wù)的多層次資本市場格局。

(三)重點(diǎn)完善現(xiàn)有市場體系間的轉(zhuǎn)板機(jī)制

多層次資本市場建設(shè)的前提是具備多種層次的資本市場，“資本市場從產(chǎn)品、市場組織方式、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、發(fā)行與交易方式等各個(gè)方面來講，本身都具有多層次的特點(diǎn)”。從這個(gè)意義上講，我國已經(jīng)具備多層次資本市場的基礎(chǔ)。但從完善程度來考察，還存在多方面建設(shè)空間:

1．建立嚴(yán)格的強(qiáng)制降板退市制度

我國主板市場已經(jīng)建立的退市機(jī)制尚未真正發(fā)揮作用，主板市場上市的企業(yè)一度發(fā)生“只生不死”的現(xiàn)象，降板退市機(jī)制的執(zhí)行力令人擔(dān)憂。一些已經(jīng)不符合上市交易條件的企業(yè)仍占據(jù)資本市場有限資源，使治理能力良好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)難以升格。在退市制度執(zhí)行過程中，存在兩個(gè)突出問題:第一，退市程序設(shè)計(jì)冗長，從ST到*ST及其后繁雜程序，留給企業(yè)長時(shí)間操作空間避免退市;第二，退市制度執(zhí)行中存在人為操作“黑箱”，很難及時(shí)清退主板資本市場的“不適格者”。對(duì)主板市場的降板退市制度，改革的方向?yàn)榻傂缘慕蛋逋耸谐绦?，使表現(xiàn)不良企業(yè)隨時(shí)面臨退市壓力，有效維護(hù)市場信譽(yù)，提升投資效率。

2．建立升板機(jī)制的綠色通道

按照目前已建立的升板機(jī)制，對(duì)于已在二板或三板市場流通的企業(yè)，其升板程序與一般企業(yè)首次公開發(fā)行上市程序幾乎相同，甚至比一般企業(yè)IPO手續(xù)還要復(fù)雜。因此，有上市融資需求的許多企業(yè)都選擇不通過二板、三板市場而直接從主板市場上市，造成IPO排隊(duì)現(xiàn)象嚴(yán)重。與此相反，在二板、三板上市表現(xiàn)良好的企業(yè)，本已達(dá)到升板條件但又因冗長費(fèi)時(shí)的程序難以升板，而二板、三板市場服務(wù)中小企業(yè)的功能定位也難實(shí)現(xiàn)。

建議為已經(jīng)在二板、三板市場的企業(yè)提供轉(zhuǎn)板便利，構(gòu)建二板、三板市場升板機(jī)制的綠色通道。具體而言，可以分為兩個(gè)方面:一是場外市場與場內(nèi)市場的銜接問題，因場外市場與場內(nèi)市場企業(yè)首次公開發(fā)行股票的標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，各自規(guī)定條件存在差異。所以，在企業(yè)由場外市場申請(qǐng)轉(zhuǎn)入場內(nèi)時(shí)，經(jīng)過證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格的實(shí)質(zhì)審查是必要的，否則會(huì)對(duì)我國證券的發(fā)行審核秩序造成危害。二是企業(yè)在由二板市場上升至主板市場，因二板市場本身已屬于場內(nèi)市場范圍，其初次發(fā)行上市制度同主板市場要求一致，條件大致相同。所以，對(duì)二板市場升板至主板市場的企業(yè)，可以給予更多的制度便利，適當(dāng)探索不再經(jīng)過IPO程序的實(shí)質(zhì)審核，僅需進(jìn)行形式上的審查，建立流暢的場內(nèi)升板機(jī)制。

這樣，可以增加創(chuàng)業(yè)板、三板市場的吸引力，增強(qiáng)兩個(gè)市場的活躍程度;同時(shí)，能夠分流部分企業(yè)到主板市場的融資資金，緩解主板市場IPO道路上的擁堵之狀。

(四)支持“新三板”成為全國性區(qū)域性場外交易市場

資本市場新“國九條”明確提出，“加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機(jī)制。在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系”?！秶鴦?wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》所提的“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”即為俗稱的“新三板”。2013年1月，北京證券交易所——全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司 (簡稱北交所)，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，并在國家工商總局注冊(cè)成立北交所正式掛牌，這是我國第一家公司制證券交易所。北交所的開業(yè)預(yù)示著將和滬、深交易所形成三足鼎立態(tài)勢(shì)，并迅速成為全國性場外交易市場。我國的場外市場發(fā)展中的地方政府干預(yù)比較明顯，無論是從市場設(shè)立、運(yùn)行，還是從監(jiān)管的角度看，都存在非常強(qiáng)烈的行政干預(yù)色彩。這說明我國目前的場外交易市場建設(shè)正處于一種非理性的地方競爭階段，為減少地方不當(dāng)干預(yù)，應(yīng)對(duì)場外市場建立統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則，充分披露交易過程中的相關(guān)信息。

［1］佚名．國務(wù)院正式發(fā)布資本市場新“國九條”［EB/OL］．中國新聞網(wǎng)，http://fortune．chinanews．com.

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［4］寧佰超．對(duì)我國資本市場發(fā)展歷程的簡要梳理與評(píng)價(jià)［J］．產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊，2011(10)．

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［8］蔣大興．論場外交易市場的場內(nèi)化［J］．法學(xué)，2013(6)．