行政操控、投機主導(dǎo)與股市困境——中國股票市場20年回顧

文炳洲，楊永強

(1.西安科技大學(xué) 管理學(xué)院，西安 710054;2.華亭煤業(yè)集團馬蹄溝煤礦，744103)

中國股票市場建立至今已經(jīng)歷20個春秋。20年來，中國股票市場在匆忙中出籠，混亂中前行，投機中震蕩，失信中疲憊，對中國社會經(jīng)濟影響巨大。據(jù)統(tǒng)計，2011年滬深股市分別以21%和28%的跌幅熊冠全球。A股大跌使5000萬股民近9成被深度套牢，虧損面達83.39%，人均損失4.2萬元;機構(gòu)投資虧損超過4000億元。滬市以2199.42點收官，低于10年前的2245.43點，10年股指零漲幅。與此同時，中國經(jīng)濟持續(xù)增長，成為全球第二大經(jīng)濟體。為什么反差如此之大?如何客觀評價中國股票市場?本文就此加以分析。

一、“晴雨表”讓位于“政策市”

從理論上講，股市是國民經(jīng)濟的晴雨表，其功能不外乎籌措資金、優(yōu)化配置、提升管理以及財富效應(yīng)等。中國股票市場誕生于社會轉(zhuǎn)軌、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊背景之下，其定位是“為國企改革和解困服務(wù)”。此定位從一開始就曲解了股市屬性，并為日后功能變異埋下隱患。這一切與中國社會無處不在的實用主義、機會主義以及激進主義文化相聯(lián)系。政府認為財政可以脫身;國企認為上市可以脫困;民眾認為炒股可以脫貧。從力量博弈看，中國股票市場大體歷經(jīng)大戶吃散戶、莊家吃大戶、機構(gòu)吃莊家、基金吃機構(gòu)、業(yè)績吃基金幾個階段;股民心態(tài)依次歷經(jīng)投資(希望)、投機(觀望)、炒作(失望)、賭博(絕望)等幾個時期。

(一)“晴雨表”功能缺失

中國股市沒有國家政治經(jīng)濟“晴雨表”功能，也沒有反映中國經(jīng)濟20年高速成長的事實。股市上漲是投機泡沫積聚，股市下跌是風(fēng)險自然釋放。2010年，中國經(jīng)濟成為全球經(jīng)濟復(fù)蘇最強勁的引擎，當(dāng)年GDP增長10.3%，達397，983億元，超過日本成為全球第二大經(jīng)濟體，但中國股市全年卻下跌12.51%(滬深300指數(shù))，成為全球主要股市中跌幅最大的市場。2011年上半年，中國 GDP增長9.6%，仍是全球主要經(jīng)濟體中增長最快的國家，但中國股市卻下跌了2.68%。誠然，股市波動是正常的，但資本市場若長期背離實體經(jīng)濟的話，則表明資本市場設(shè)計和規(guī)則存在缺陷。面對經(jīng)濟過熱股市過冷的巨大反差，許多投資者疾呼“遠離毒品，遠離股市”。

(二)“政策市”特征主導(dǎo)

特定時期政府動用政策手段救市是國際慣例，完全放任市場是不現(xiàn)實的。上次亞洲金融風(fēng)暴肆虐時，香港政府曾動用1200多億救市并取得成功。與境外政策救市不同，中國股市設(shè)立20年間，政策救市與政策抑市交替出現(xiàn)，股指總是隨著政策的變化而跌宕起伏，政策也隨市場行情而搖擺不定。每當(dāng)股指“跌跌不休”滑向新的谷底時，政府就出臺一系列政策，利好或利空消息取代基本面，左右股指波動方向。這一特征與政府采用行政手段調(diào)控實體經(jīng)濟的做法毫無二致。

易憲容認為中國股市之所以變異，根本原因在于用計劃體制來運作市場。計劃經(jīng)濟時期發(fā)展國有企業(yè)是核心，那么股市的核心就是為國企融資，一切都由政府說了算，包括上市規(guī)模、IPO定價等等。在這樣一個中央集權(quán)制的市場上，政府既是市場規(guī)則的制定者也是參與者，這樣的市場不僅很難發(fā)展，而且亂象叢生?！吧鲜泄具_不到條件就造假，證券公司操縱股價，賺了是自己的，虧了是國家?！?/p>

王國剛指出，中國現(xiàn)在的股市與改革開放前的商品市場一樣，證監(jiān)會及相關(guān)管理部門像原來的商業(yè)部，兩個交易所就是百貨公司，而賣的東西就是以國有企業(yè)為主的上市公司?！翱梢哉f，目前市場上存在的許多歷史遺留問題，完全是政府對股市擺弄的結(jié)果。”

中國是世界上主流資本市場采用發(fā)行審批制的少數(shù)國家之一。實踐證明，作為政府行政管理的產(chǎn)物，審批制為權(quán)力尋租提供了巨大空間，并成為深化市場改革的阻力。2011年12月1日，時任中國證監(jiān)會主席郭樹清表示，堅持市場化、法制化、公開化、國際化四個方向。證監(jiān)會將帶頭講誠信，推進政務(wù)信息公開和陽光作業(yè)。

我國股票發(fā)行定價和退出機制背離市場化模式，造成優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資難，劣質(zhì)企業(yè)卻能“圈錢”，市場資源配置難以優(yōu)化的尷尬局面。從當(dāng)前的法規(guī)看，企業(yè)新股發(fā)行制度依然是行政主導(dǎo)，行政審批手續(xù)復(fù)雜，公司上市成本高，好的公司不能低成本、高效率上市。另外，退市制度尚不健全，使上市公司的“殼資源”愈發(fā)搶手。其中不乏上市公司高管人員與二級市場莊家合謀，利用這類公司主營業(yè)務(wù)不清，公司治理混亂制造資產(chǎn)重組等虛假陳述來操縱市場的現(xiàn)象，中小投資者深受其害。

由此可見，如果沒有健全的市場準(zhǔn)入和退出制度，公司治理缺乏健康的外部環(huán)境，要實現(xiàn)企業(yè)治理達標(biāo)只能是紙上談兵。

二、圈錢動機湮沒投融資功能

(一)融資功能變身圈錢功能

資金不足的盈利企業(yè)融資是股票市場基本功能。企業(yè)要從股票市場籌集資金，首要條件是企業(yè)基礎(chǔ)良好，盈利有充分保證，對投資者有足夠吸引力，通過對籌集資金的使用最終獲利。股票市場的其他功能諸如股票交易功能、股票定價功能、促進資源配置功能等，都是這一功能的延伸。

中國股市被定位“為國企解困、改革與發(fā)展服務(wù)”以及“保護國有資產(chǎn)不流失”，而不是遵循市場規(guī)律建成一個產(chǎn)權(quán)交易平臺。只強調(diào)融資功能，不強調(diào)投資功能;只強調(diào)盡快擴容，不考慮投資回報。盡管中國社會經(jīng)濟在這20年當(dāng)中發(fā)生了翻天覆地的變化，但中國股市并沒有與時俱進，其融資平臺性質(zhì)沒有改變。早期上市為了融資，后來完全變成圈錢，市場功能嚴(yán)重扭曲。中國證監(jiān)會前任主席尚福林在全國證券期貨監(jiān)管會議上公布，2010年，共有531家公司在 A股市場融資10275.2億元;截至2010年底，滬深股市總市值達到26.54萬億，相當(dāng)于2005年的8.2倍，市值排名由2005年的全球第13位躍居第2位。證監(jiān)會統(tǒng)計顯示，從1990年到2011年7月，國內(nèi)A股包括首發(fā)、增發(fā)、配股在內(nèi)的累計融資金額高達近4.3萬億元，其中再融資額2萬億元左右。

對上市公司而言，資本市場是最好的“提款機”。一方面，新股源源不斷地上市“抽血”;另一方面，上市公司再融資瘋狂“圈錢”。盡管股指下滑，但新股發(fā)行不斷。2007年開始，中國股市的IPO和再融資規(guī)模連續(xù)排名世界首位，而股市的表現(xiàn)從2008年到2011年一直“熊冠全球”。上海證券交易所發(fā)布的《上海證券市場2011年度統(tǒng)計快報》顯示，上交所2011年股票籌資總額3199.69億元，跌幅42.16%，股票籌資家數(shù)135家，增幅11.57%。而深圳證券交易所發(fā)布的《2011年深圳證券市場概況》顯示，2011年深圳證券市場上市公司家數(shù)1411家，新增242家，增幅20.70%。上市股票1938只，比年初增加348只，增幅 21.89%，累計股票籌資額4483.49億元，同比增幅9.79%。如果加上香港股市上年度融資309億美元，中國股市僅IPO融資就達到了719億美元，而紐約和倫敦證交所的籌資總額分別為307億美元和180億美元。可見，對應(yīng)于中國經(jīng)濟的增長是中國股市規(guī)模的高速擴容，而這種高速擴容，是以大部分投資者虧損為代價的?？傮w上，IPO節(jié)奏與市場走勢密切相關(guān)。一旦市場轉(zhuǎn)暖，新股發(fā)行魚貫而出;一旦市場交投轉(zhuǎn)淡，新股發(fā)行暫時收斂。

當(dāng)年發(fā)行中石油正值牛市高峰，發(fā)行之日滬市收盤點位是5589點。作為“亞洲最賺錢公司”的公司，中石油A股發(fā)行價高達16.70元，后來以48.60元的上市價亮相，接著一路走低，拖累大盤跌跌不休。2008年4月18日中石油首次破發(fā)，2011年創(chuàng)下每股9.45元的歷史新低，對市場造成惡劣影響。

2011年我國股票市場行情持續(xù)低迷，從年初2808點一路下探到9月末的2359點，特別是當(dāng)年上市的234只新股就有127只處于“破發(fā)”狀態(tài)，超過一半。新股下跌速度之快、幅度之大，讓投資者難以接受。不僅小盤新股受圈錢影響，大盤股亦如此。號稱2011年最大IPO的中國水電網(wǎng)上中簽率高達57.3%，成為最不受市場歡迎的新股。由于一級市場表現(xiàn)不佳，中國水電縮減發(fā)行規(guī)模，將原計劃發(fā)行不超過35億股縮減到30億股，融資規(guī)模也由原計劃的173億元縮減到最多144億元，同時發(fā)布投資風(fēng)險公告，稱任何懷疑發(fā)行人是純粹“圈錢”的投資者，應(yīng)避免參與申購。

從上述股票事件可以看出，不論是在多頭市場還是根據(jù)基金年報數(shù)據(jù)，2010年中國多數(shù)偏股票型基金均告虧損。這樣一個只講融資不講回報的市場，必然是長期的弱勢市場。這種定位及游戲規(guī)則，無異于殺雞取卵、竭澤而漁。加之退市機制不健全，企業(yè)一旦上市就如同進了保險箱，從此不思進取，坐吃山空。馬克思說:“金融是對內(nèi)的掠奪，戰(zhàn)爭則是對外的掠奪?！薄皼]有錢窮折騰，有了錢瞎折騰?！币坏┤Φ藉X，或盲目決策，隨意投資;或亂上項目，摒棄主業(yè);或購車蓋樓，鋪張浪費;或關(guān)聯(lián)交易，利益輸送;或委托理財，擴張福利;或高管失蹤，攜款外逃。上市公司董事會主要工作不是如何改善經(jīng)營業(yè)績，而是編“故事”，借助發(fā)新股、配股、先送后配、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、股權(quán)分置等名目，讓股民不斷掏腰包。股市成為名副其實的“提款機”，上市公司成為資金黑洞。

(二)投機功能壓倒投資功能

中國股市風(fēng)行“重融資、輕投資，重圈錢、輕回報”的游戲規(guī)則，是十足的投機市場。股價既不反映股票的預(yù)期收益，也不反映市場利率，而與投機程度、炒作程度、資金的供應(yīng)量、股民的心理預(yù)期和供求關(guān)系密切相關(guān)。

中國證監(jiān)會前副主席耿亮認為中國的股票80%有莊。莊家要進行市場操縱，一個最重要的條件就是有題材，題材可以使投資者的行為容易協(xié)調(diào)，做容易操縱的股票就是最能產(chǎn)生題材的，也就是最容易獲得壟斷資源的上市公司。中國證監(jiān)會原來肩負三重責(zé)任:幫助國有企業(yè)解困，提高總需求，保護投資者。這樣的目標(biāo)函數(shù)決定了證監(jiān)會、上市公司、市場操縱者與投資者間的博弈均衡結(jié)果:一是國務(wù)院體改辦副主任李劍閣所說的“高市盈率將套牢整個社會”;二是出現(xiàn)類似于斯蒂格利茨和溫斯的信貸配給理論所提出的“逆向選擇”(Adverse selection)問題，即股市里生存的都是欺詐的上市公司。

上市公司違法違規(guī)行為猖獗。過去20年是上市公司與監(jiān)管機構(gòu)相互博弈的20年。從欺詐發(fā)行、操縱股價、虛構(gòu)利潤、偽造報表，到關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)擔(dān)保、虛假陳述、非法騙貸，再到內(nèi)幕交易、惡意掏空、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、高管外逃，上市公司真可謂“八仙過海，各顯其能”。而受巨額利益驅(qū)動，中介機構(gòu)與上市公司相互串謀，狼狽為奸。

股市違規(guī)行為猖獗損害政府公信力，破壞市場有效性，加大金融風(fēng)險，影響社會安定。我國股票市場追求投資回報近乎奢望。2000年末上證綜指收盤為2073點，2010年末上證指數(shù)為2808點(2011年9月末上證指數(shù)只有2359點)，近10年的名義漲幅只有35.45%，而我國過去10年的GDP漲幅達108.2%?？梢娫诮?jīng)濟保持高速增長的同時，我國股票市場卻表現(xiàn)出有悖于常理的投資回報率。

經(jīng)濟學(xué)家成思危(2008)說，A股市場中真正具有投資價值的股票僅占30% 。說明我國股票市場功能嚴(yán)重異化——為什么A股市場中近70%的公司沒有投資價值?這么多“劣質(zhì)公司”是如何獲得資格發(fā)行股票并掛牌上市的?

股東主權(quán)理念淡漠，股東回報文化缺失成為“中國資本市場之殤”。由于現(xiàn)金分紅過于稀缺，股民只能靠二級市場價格波動來獲利。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，1990年末到2010年末，A股累計完成現(xiàn)金分紅總額約1.8萬億元，由于發(fā)行制度的原因，我國普通投資者在上市公司的持股比例一般不超過30%，也就是說投資者所分享的紅利最高不過0.54萬億元。而根據(jù)國家統(tǒng)計局和中國證監(jiān)會公布數(shù)據(jù)，同一時期我國股票市場籌集資金4.64萬億元，這意味著20年來，A股市場給予普通投資者的現(xiàn)金分紅總額占融資總額的比率只有11.6%。如果投資者用4.64萬億的資金投資其他項目又會取得多少收益呢?這意味著，近21年來，A股市場給予普通投資者的現(xiàn)金分紅總額占融資總額的比率不足13%。如果按照目前一年期存款利率3.5%(復(fù)利)計算，21年的儲蓄回報高達105.9%。這說明我國股票市場投資回報率極低。

據(jù)深交所金融創(chuàng)新試驗室的研究報告，2001年至2010年10年間，流通股股東獲得股息率平均為0.9%，而同一時間的上市公司融資額卻大比例上升?！皼]有利潤無所謂，有了利潤不分配?！倍鄶?shù)上市公司對回饋投資者持消極態(tài)度。

雖然監(jiān)管部門近年加強政策約束，分配現(xiàn)金股利的公司數(shù)目有所增加，但一毛不拔的“鐵公雞”式上市公司仍不在少數(shù)。復(fù)旦大學(xué)證券研究所的統(tǒng)計顯示，2005年至2009年，實施現(xiàn)金分紅的上市公司占所有上市公司總數(shù)的比例分別為45%、50.22%、51.85%、52.35%、48.52%。2010 年，在 2175 家上市公司中，虧損的公司僅為117家，但既不分紅也不送股的“鐵公雞”高達798家。另外，至2010年末，上市時間超過5年、且5年內(nèi)從未進行過分紅的個股高達414家，其中有136家為盈利公司，占比高達32.85%。這其中包括金馬股份、海王生物和通化東寶這些熱門股。

上市公司的現(xiàn)金分紅是投資者實現(xiàn)回報的重要形式。由于監(jiān)管部門對上市公司現(xiàn)金分紅沒有硬性規(guī)定，我國上市公司普遍存在“重融資輕分紅”的現(xiàn)象，缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性的股利政策。投資者被迫通過博取價差獲得回報，股市投機氛圍彌漫，缺乏長期投資的打算。

我國股票市場投機盛行，價格波動劇烈。從2005年7月至2007年10月，上證指數(shù)從998點上漲到6 124點，20多個月上漲幅度達513.6%，隨后從2007年10月到2008年10月，短短一年時間上證指數(shù)從6124點下跌到1664點，下跌幅度達到72.8%，雖說2008年美國爆發(fā)了嚴(yán)重的金融危機對股票市場有較大影響，但在我國經(jīng)濟發(fā)展形勢依舊向好，股指跌幅仍然高于世界主要國家好幾倍，投資者不禁疑惑危機究竟爆發(fā)在哪個國家?另外我國股票市場自1990年以來，基本上以炒作概念為主，績優(yōu)股長期受冷落，績差股(特別是ST股票)雞犬升天，存在莊家操縱價格，借助內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易等牟取暴利。

(三)庇護功能取代優(yōu)化功能

由于股改行政操控，市場動因不足，導(dǎo)致許多公司徒有股份公司的外殼，卻保留計劃經(jīng)濟的內(nèi)核。股份制改革既沒有解決人治問題，也沒有解決政企不分問題，許多公司經(jīng)過精心包裝入圍，上市后又不痛改前非，甚至抱著讓政府收拾爛攤子的想法。21年退市公司僅占上市公司總數(shù)的1.82%。退市機制讓位于兼并收購、借殼上市之類的游戲，導(dǎo)致好的不香壞的不臭，中國股市淪為“檸檬市場”。

來自上交所和深交所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自A股設(shè)立至今的21年間，除了因吸收合并以及分立等特殊原因而退市的上市公司外，真正意義上因監(jiān)管規(guī)則而退市公司只有42家，僅占目前上市公司總數(shù)的1.82%。設(shè)立至今已有21年的A股市場，年均退市公司只有2家。統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，退市公司呈現(xiàn)出明顯的時間分布特征，退市公司集中出現(xiàn)在2004年和2005年，分別達到8家和11家，僅這兩年的退市企業(yè)家數(shù)就占到總數(shù)的近一半。

另一個突出的現(xiàn)象則是，2008年至今的四年間，A股還沒有出現(xiàn)一家因監(jiān)管規(guī)則而退市的上市公司，迄今為止最近的一家退市的上市公司還是2007年12月退市的*ST聯(lián)誼。

中國社會科學(xué)院金融市場研究室副主任尹中立認為:“這樣的現(xiàn)象說明關(guān)于退市的監(jiān)管規(guī)則近乎形同虛設(shè)。”

與已經(jīng)退市的上市公司相比，在形同虛設(shè)的退市機制的庇護下，有些垃圾股卻憑借著“高超”的財務(wù)技巧，挺過數(shù)年熊市，至今還一直占據(jù)著寶貴的上市資源。

以ST東海A為例。該公司1997年上市，從1999年5月便開始戴上ST帽子，至今已長達12年之久。憑借著“虧兩年賺一年”式的財務(wù)游戲，ST東海A至今仍未退市。再以*ST中華A為例，自上市以來，9年虧損2年微利:1997年、1998年虧損;1999年盈利;2000年、2001年虧損;2002年微利;2003年、2004年虧損;2005年微利;2006年虧損;2007年微利，2008年、2009年虧損;2010年盈利。借助操縱報表，該股始終未觸及“連續(xù)三年虧損”的退市紅線。

實際上，證監(jiān)會關(guān)于退市的制度設(shè)計最早是在2001年初，當(dāng)年2月22日證監(jiān)會出臺了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》，正式推出退市制度。文件發(fā)布后，PT紅光、PT水仙、PT雙鹿、PT網(wǎng)點、PT農(nóng)商社、PT中浩等6家上市公司因連續(xù)虧損被暫停上市。有意思的是，最終被真正執(zhí)行退市的只有PT水仙和PT中浩兩家上市公司。其中PT水仙自2001年4月23日起終止上市，成為我國證券市場上第一只被摘牌的股票。另外4家首批暫停上市公司至今仍活躍在A股市場。盡管A股市場設(shè)立于1990年，但退市制度一直到2001年才引起監(jiān)管層的重視。在2001年4月PT水仙退市之前，沒有一家上市公司因嚴(yán)重違規(guī)遭到摘牌處理。

盡管借殼重組讓這些曾經(jīng)瀕臨退市的上市公司免遭摘牌，但是卻無法改變其虧損的宿命。其中，曾因欺詐發(fā)行上市的PT紅光，盡管歷經(jīng)數(shù)次重組，并依次改名ST博訊、ST博信，卻從2001年起始終未能擺脫象征垃圾股的ST帽子，至今公司的主營業(yè)務(wù)仍為虧損狀態(tài)。另外三家公司同樣經(jīng)歷曲折，最終找到了相對合適的重組方。PT雙鹿陸續(xù)更換數(shù)任大股東，并更名為*ST白貓，但一直未能擺脫虧損，直到2011年9月29日，*ST白貓最終由浙報傳媒集團借殼重組，變身文化傳媒板塊的一員。PT網(wǎng)點則早在2002年4月便通過重組，將主營業(yè)務(wù)從房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)獒t(yī)藥銷售業(yè)務(wù)，并更名為第一醫(yī)藥延續(xù)至今。而PT農(nóng)商社則在歷經(jīng)數(shù)次重組并更名為都市股份后，最終選擇由海通證券借殼重組。

《每日鏡報》評論道:“國家一度把上海和深圳的中國股市喻為機遇，但最后掛牌上市的卻是無數(shù)衰敗的企業(yè)。通過政治關(guān)系，這些破損的公司得以走上股市，國家股市監(jiān)管部門至今沒有采取措施，反對泛濫的內(nèi)部交易和不透明作業(yè)?！弊C監(jiān)會一位前工作人員認為:“證監(jiān)會并不真想更為嚴(yán)格地控制證券市場，只想避免受到股民的辱罵而已。許多掛牌上市的企業(yè)背后是地方政府。盡管人們一再提出質(zhì)詢，中國證監(jiān)會仍然不肯對此表態(tài)?！?/p>

(四)財富放大淪為財富蒸發(fā)

股市成為“殺貧濟富”的場所，股民陷入“擊鼓傳花”的游戲當(dāng)中。扭曲的股市浪費了寶貴的社會資源，并將廣大中產(chǎn)階級打回原形。據(jù)測算，從1990年到2010年末，A股累計現(xiàn)金分紅(除去紅利所得稅后)約1.8萬億元。出資4.3萬億元的普通投資者在上市公司中的股權(quán)比例較小，獲得的只有蠅頭紅利。

一般而言，上市公司首發(fā)和再融資(包括配股和增發(fā))后的流通股加在一起占總股本的比重不超過30%，而國內(nèi)股市IPO募集的股份僅占發(fā)行前總股本的11%。據(jù)此估算，以普通投資者的持股30%計算，在上市公司總計1.8萬億元的現(xiàn)金分紅中，普通股東收到的現(xiàn)金分紅不超過0.54萬億元。而且，普通投資者還需負擔(dān)“印花稅”、交易傭金等，這幾項成本超過了紅利。證監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，1990年至2010年，A股累計股票交易傭金總額約4000多億元，A股市場證券交易的印花稅總額約6000多億元。這意味著，近21年來在整個A股市場，普通投資者的交易成本達1萬億元左右，數(shù)千萬股民只是“賠本賺吆喝”罷了。

在中國股市上，股價與公司業(yè)績無關(guān)。股票市盈率排全球各大股市前列，上千倍市盈率司空見慣。本想做中長期投資享受分紅派息，豈知上市公司只要發(fā)布一則公告，說不分紅就不分紅，說不派息就不派息。股民只能“望股興嘆”。這樣一個“次品市場”為什么還能維持呢?眾所周知，改革的過程實際上是讓民眾掏腰包的過程。伴隨這一進程，民眾預(yù)期支出看漲，生存壓力倍增，許多人希望從股市投資中獲得額外收益來改善家庭經(jīng)濟狀況。正是這種近乎“博傻”心態(tài)，驅(qū)使民眾前仆后繼。從這個角度講，民眾投資虧損咎由自取，但利用百姓近乎“博傻”的心理來實現(xiàn)股市高速擴容，政府理應(yīng)反省。

從理論上講，股市能夠提供流動性，分散投資風(fēng)險，但對于中國股市而言，此功效并不明顯。原因在于，一是市場運行缺乏透明度，信息披露不規(guī)范;二是市場投機嚴(yán)重，操縱價格行為十分普遍。三是質(zhì)底好的公司非常稀缺。四是上市公司盲目多元化經(jīng)營，缺乏核心競爭力。企業(yè)之所以削尖腦袋上市，不是因為項目好缺乏資金，而是因為公司質(zhì)地差經(jīng)營困難，上市是一根“救命稻草”。

部分上市公司高管為了從資本市場撈錢不擇手段。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年，A股所有上市公司共計發(fā)生了2117宗高管減持，減持總股數(shù)達到了7.9億股，涉及市值約126億元。同年，A股公司辭離職高管人數(shù)達1264位，較上年同期增長68%。高管辭職套現(xiàn)暴富阻礙了股市穩(wěn)步發(fā)展，引起股民強烈不滿。

此外，股市匯聚了一大批“資本運營專家”，他們玩弄資本魔杖，讓社會資本從大到小，最終去向不明?！?001年度中國經(jīng)濟人物”、華潤集團總經(jīng)理寧高寧曾說:“我覺得中國企業(yè)界在過去制造了很多很有害的詞，‘資本運營’是其中之最。資本運營本身并沒有給我們造成一些真正最終成功的企業(yè)，這個詞已經(jīng)給成長中的中國企業(yè)帶來了很多誤導(dǎo)?！?/p>

三、“洗錢”與“收容”風(fēng)生水起

一位英國經(jīng)濟學(xué)家曾說，關(guān)于股市，經(jīng)濟界有兩種觀點:一種認為股票市場是一種融資機制;第二種認為股市是一個賭場。馬克思主義認為是后一個觀點，即股市有融資的功能，但是更大程度上是一個賭場。這位經(jīng)濟學(xué)家說:“如果你們問我是什么觀點，我的回答是:在這個問題上我是馬克思主義者。”

早在2001年初，有經(jīng)濟學(xué)家“良心”之稱的吳敬璉發(fā)表一系列關(guān)于股市黑幕、基金操縱和中國股市甚至不如賭場等嚴(yán)厲批評，被輿論稱之為“切中時弊”。然而，2001年2月11日，蕭灼基會同厲以寧、董輔礽、吳曉求、韓志國4位經(jīng)濟學(xué)家舉行“懇談會”，聲討吳敬璉關(guān)于資本市場的言論。

蕭灼基說:“股市不是賭場，不是零和游戲，是創(chuàng)造財富的重要途徑。如果股市就是賭市，那5800萬股民就是賭徒，政府就是賭場老板，1200多家上市公司發(fā)行的股票就是籌碼，這怎么也說不過去”，“有的同志說，揭露股市的弊端是要保護廣大股民，尤其是要保護中小投資者的利益。如果把股市當(dāng)成賭場，而賭場是非法的，應(yīng)該關(guān)閉，如果關(guān)閉股市取締股大股民。如果廣大股民有意見，誰來賠償?我要是股民就會提出，股市是政府開的，上市公司是政府推薦的，股票發(fā)行價格是政府決定的，監(jiān)管是由政府負責(zé)的，你現(xiàn)在說要關(guān)掉，我的損失找誰賠?應(yīng)該找政府賠。政府賠得起嗎?”作為回應(yīng)，吳敬璉于2001年3月在《財經(jīng)界》撰文指出:要警惕既得利益者的反抗。

在中國股票市場上，國有股及法人股股東在上市公司中處于絕對控股地位，左右公司經(jīng)營行為和信息披露，使股票市場成為抽取現(xiàn)金流的場所。由于上市的國有企業(yè)被國家控制，私人投資變成了政府收入。然而，國有企業(yè)初始所有權(quán)人缺失，沒有人為投入國有企業(yè)的資金及其資產(chǎn)負責(zé)并履行監(jiān)督檢察職能。體制的弊端使巨額資金在企業(yè)變成政府代理人的私人財富，形成一個現(xiàn)金流由私到公再由公到私的循環(huán)，股票市場的投資功能被擠兌，企業(yè)便難以走出經(jīng)營困境。因此，中國股票市場只有融資功能，而融資過程實際上將私人投資變成了政府收入，并借助“企業(yè)黑箱”完成了化公為私的游戲。吳敬璉說:“中國股市是一個賭場，甚至還不如賭場，因為賭場尚有規(guī)矩。”中國股市有救贖功能。大量權(quán)貴借道股票市場，完成了非法收入合法化的“驚人一跳”。

中國股市“殺貧濟富”特征明顯，其“獨特”表現(xiàn)讓投資者失望。一位股民如此描述:“我2000年涉足股市，第一次投入4000元人民幣即被套，三年來省吃儉用，一有錢就存入股市，到今年已經(jīng)存進了34000元了，可我三年多來從來就沒有保住本過，至今天總共賠進了8700余元，四分之一的錢已經(jīng)沒了，我已不想賺錢了，只想能夠把我的本錢賺回來就要退出這個中國最大的賭場，我不想再玩了，這是個讓我為之充滿了希望而最終絕望的地方，我想離開她，可我損失掉的錢呢……”網(wǎng)民調(diào)侃說:“如果你愛一個人，就讓它去股市，因為股市是天堂;如果你恨一個人，就讓它去股市，因為股市是地獄……”

據(jù)滬深兩交易所披露，2011年底，上市公司總數(shù)2342家，市值21.48萬億元，位居全球第三位。中國證券登記結(jié)算有限公司數(shù)據(jù)顯示，截至2010年12月3日，滬深兩市共有A股賬戶1.51億戶。這意味著每10個中國人中，就有1位擁有“股民”的身份。機構(gòu)投資者比例不高，股民以散戶投資者為主，散戶投資者又以下崗職工和老年人居多，資金主要是買斷工齡的補償款和保命的養(yǎng)老錢。在這個特殊的“收容所”里，下崗職工和老年人陷入“擊鼓傳花”的游戲，演繹著“一場游戲一場夢”的鬧劇。不可否認，中國股市有金融啟蒙作用。在這座沒有圍墻的學(xué)校里，股民見證了股份制，結(jié)識了市盈率，參與了股權(quán)分置，明白了“你不理財，財不理你”的人生哲理。許多股民本身教育程度不高，以前也沒有接觸過證券之類的金融產(chǎn)品，慷慨入市，屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)，積累了豐富的“實戰(zhàn)”經(jīng)驗。因此，股市為中國百姓的金融覺醒有“催化”作用。

四、讓市場回歸理性是當(dāng)務(wù)之急

中國股市亂象叢生，是機會主義文化與國家治理體制滯后的必然結(jié)果，折射出社會轉(zhuǎn)軌、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期中國社會信仰缺失、道德滑坡、倫理失范的嚴(yán)峻性。

首先，信仰泯滅。不可否認，改革開放給中國社會帶來前所未有的變化，特別在經(jīng)濟領(lǐng)域取得舉世矚目的成就，但成就背后的損失和代價令人痛心。我們用30年時間取得了西方國家上百年才取得的成就，但也造成西方國家上百年才有的環(huán)境污染。土地財政加速了城鎮(zhèn)化進程，但也制造出數(shù)以千萬計的失地農(nóng)民。正因為如此，世界各國在對中國所取得的“輝煌”成就大加贊賞的同時保持謹慎觀望的態(tài)度。的確，我們看到別人幸福指數(shù)(Happiness Index)比我們高，“見賢思齊”，但我們不想重復(fù)別人走過的路，不想付出那么多心血和等待，只想一蹴而就。一方面，當(dāng)年我們堅定不移的社會主義道路步入困境，希望借助體制創(chuàng)新重新啟航，無奈只好將目光投向西方，甚至兼收并蓄，簡單拿來。而長期以來我們對資本主義及市場經(jīng)濟一味排斥，缺乏全面深入地研究，片面認為資本主義就是爾虞我詐，市場經(jīng)濟就是唯利是圖，便在沒有系統(tǒng)設(shè)計和相應(yīng)“預(yù)案”的情況下大開國門，“摸著石頭過河”。事實是，中國人“學(xué)好的學(xué)得不像，學(xué)壞的能超水平發(fā)揮。”另一方面，建國前30年我們在建立一種規(guī)則，后30年我們在否定已建立的規(guī)則，摒棄上下五千年的傳統(tǒng)文化。破而不立造成“規(guī)則斷層”，“貓論”出籠正好填補了這一空缺，并使“以結(jié)果論英雄”的價值觀變得名正言順。巧取豪奪、禍國殃民也在所不惜。過程非理性，結(jié)果豈能正確。沒了信仰，沒了良心，沒了道德底線，人們行為失去了約束。于是乎，“形勢大好，人心大壞”成為一個時代中國社會的真實寫照。［37］“善有善報，惡有惡報”的公理成了戲言。“東風(fēng)吹，戰(zhàn)鼓擂，現(xiàn)在世界上究竟誰怕誰!”“撐死膽大的，餓死膽小的，犧牲老實的?！薄叭藶樨斔?，鳥為食亡”成為許多人的座右銘。美國“中國通”龍安志(Laurence J.Brahm)指出:“中國已從意識形態(tài)主宰一切、不存在任何物質(zhì)主義的狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)槲镔|(zhì)至上、不講意識形態(tài)和價值觀的狀態(tài)?！币磺邢蝈X看，人人成“財狼”。西方學(xué)者理查德·伯恩斯坦(Richard Bernstein，國際先驅(qū)論壇報，2007－07－18)驚嘆:“中國人從來沒有像現(xiàn)在這樣渴望金錢?，F(xiàn)在中國人最關(guān)心的三件事是錢、錢、錢，人們一心想掙錢，許多人失去了道德或道義感?！?/p>

其次，信用缺失。誠信缺失并畸形蔓延，嚴(yán)重侵蝕文明社會的根基，瓦解人們對國家的認同，破壞黨和政府的形象。如果說古代中國的“四大發(fā)明”是火藥、造紙、指南針、活字印刷術(shù)的話，那么當(dāng)代中國的“四大發(fā)明”就是坑、蒙、拐、騙。世界上任何事情只要中國人插手就會走樣變味。中國人野蠻地、不計后果地掠奪式開發(fā)模式不僅造成國內(nèi)環(huán)境惡化而且使世界經(jīng)濟陷入混亂。中國人走向海外，國外長期形成的產(chǎn)業(yè)格局、商業(yè)規(guī)則被打破;外國東西進入中國(僅以 Wal－ mart、KFC、McDonald、GSK 為例)，時間一長，不是摻假販假、價格欺詐，就是商業(yè)賄賂、血汗工廠。不知是世界改變了我們，還是我們改變了世界。中國人不喜歡腳踏實地，按部就班，喜歡急功近利，將主要精力花費在鉆空子、走捷徑等投機行為上，鐘情一夜暴富、一夜走紅、一夜情、一錘子買賣。股市作為金融投機的產(chǎn)物，正好契合了國人揮之不去的投機偏好。美國首位黑人州長羅杰·羅爾斯(Rodger Rolls)曾說:“信用值多少錢?信用是不值錢的，它有時甚至是一個善意的欺騙。然而，你一旦堅持下去，就會迅速升值?！笨v覽20多年的滬深股市，從欺詐發(fā)行、操縱股價、虛構(gòu)利潤、偽造報表，到關(guān)聯(lián)交易、利益輸送、虛假陳述、非法騙貸，再到內(nèi)幕交易、違規(guī)擔(dān)保、惡意掏空、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)乃至高管腐敗、攜款潛逃，真可謂“只有想不到，沒有做不到?！敝袊墒型稒C欺詐、殺貧濟富的劣性昭然若揭。

再次，監(jiān)管無力。為什么上市公司敢一次又一次地欺上瞞下，挑戰(zhàn)紅線?為什么違法違規(guī)者的“陰謀”總會得逞?為什么吃虧的總是守法公民?在這里，邪惡和欺詐一次次有驚無險，真誠和善良一次次遭到愚弄，公正和法律一次次遭到踐踏。聯(lián)合國前秘書長安南(Kofi Annan)指出:“壞人得勢是因為好人無所作為?！北娝苤^大多數(shù)公司上市的動機或多或少與投機有關(guān)，因為真正有實力的公司并不熱衷申請上市。同時，股市作為舊體制的派生物，本來就帶有舊體制的許多不良“基因”，因此加強對上市公司監(jiān)管格外重要。但實際情況并非如此。在中國資本市場上，違法犯罪猖獗，造假欺詐成風(fēng)，但因囿于“中國特色”，“問題不明決心大，問題一明沒辦法?！惫芾韺诱扒邦櫤螅又焕婕瘓F俘獲，更多的時候選擇“與狼共舞”。長此以往，好的不香，壞的不臭。劣幣驅(qū)逐良幣，監(jiān)管層養(yǎng)蛇成蟒，積重難返。即便處理違規(guī)公司，也是“做做樣子”，并不想從根本上改變現(xiàn)狀，導(dǎo)致違法成本出奇地低收益出奇地高的怪相，違規(guī)者有恃無恐，趨之若鶩?！皳屏司团埽芰司土恕?。許多公司高管利用監(jiān)管漏洞撈足資本后悄然移民海外，享受富足生活，成為其他后來者的“標(biāo)桿”和“偶像”。

最后，法律殘缺。在中國，社會公正一直是國家治理的重大目標(biāo)，但改革進程緩慢。收入分配不公、教育資源不公、就業(yè)機會不公、司法制度不公等直接影響社會和諧與穩(wěn)定。本來，生死輪回、陰陽相克是自然界的公理，但在中國股市上，有申請上市的法律規(guī)定卻沒有強制退市的法律規(guī)定;有維護大股東權(quán)益的法律條文卻沒有保護中小投資者權(quán)益的法律條文;有懲治上市公司內(nèi)幕交易的條例但沒有保障股民民事賠償?shù)募殑t。人為地瑕疵為執(zhí)法者選擇性失聰、逃避責(zé)任、不作為提供了借口，也為執(zhí)法者行使自由裁量權(quán)埋下伏筆。違法亂規(guī)者成為市場的主導(dǎo)，缺乏系統(tǒng)性和前瞻性。監(jiān)管部門常常是壓著葫蘆起了瓢，疲于應(yīng)付，顧此失彼。市場經(jīng)濟是法治經(jīng)濟不是無政府經(jīng)濟。正如證監(jiān)會前主席尚福林所說:“講發(fā)展，必須是規(guī)范的發(fā)展;講規(guī)范，也必須是發(fā)展的規(guī)范。我們出臺各項監(jiān)管政策，查處違法違規(guī)行為，目的是為了夯實發(fā)展的基礎(chǔ)，提高發(fā)展的質(zhì)量，保護投資者的合法權(quán)益，實現(xiàn)市場的健康發(fā)展?！?/p>

有位偉人說過，和平年代的危機往往也就在這里——危機不在于問題已經(jīng)發(fā)生，而在于人們普遍認為問題不會發(fā)生——直到蓄積已久的壓力像強大的、無可抑制的蒸汽，將那沉重的鍋蓋沖開。席卷美國的占領(lǐng)華爾街運動，是99%的美國民眾對1%的華爾街權(quán)貴貪婪無度、恣意掠奪公眾財富以及踐踏職業(yè)道德行為的大規(guī)?？棺h。中國股票市場就像一座偌大的房子，大家置身其間盡情游戲，其樂融融，沒有人考慮這房子會不會突然坍塌。資本市場說到底是信心市場。要恢復(fù)投資者信心，必須讓股市回歸理性。

第一，規(guī)范上市公司行為，提高上市公司質(zhì)量。只有形成有回報、讓投資者放心的市場氛圍才能保護投資者熱情。美國證券交易委員會前主席阿瑟·列維特(Arthur Levitt)指出:“市場可以沒有很多東西，……甚至可以不要經(jīng)紀(jì)商和銀行家。但你找不到一個沒有投資者的市場。這就是為什么投資者利益必須是第一位的。美國愛護投資者，投資者因而回饋美國?！睘榇?，一要嚴(yán)把上市關(guān)，寧缺毋濫。二要規(guī)范公司治理，強化對“內(nèi)部人”的約束。三要強制現(xiàn)金分紅，引導(dǎo)股民長期投資。

第二，加強市場監(jiān)管力度，凈化市場空氣。必須高擎法制大旗而不是依靠道德約束。為此，一是違法必究，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前違法成本比守法成本低 、違法收益比守法收益高的反常局面。二是嚴(yán)格退市制度，優(yōu)勝劣汰。我們不鼓勵投機行為但應(yīng)鼓勵投資行為。三是建立民事賠償制度，抑制上市公司造假欺詐行為，保護投資者與其他利益相關(guān)者利益。

“重病還需猛藥治?！蔽ㄓ凶屖袌龌貧w理性，中國股票市場才能枝繁葉茂，并造福于中國經(jīng)濟。

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