資本市場漸進(jìn)有效性實證研究

作者簡介：魏文玲（1990.03-），女，漢，赤峰市敖漢旗，內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)，研究生在讀，審計。

摘要：市場有效性是財務(wù)領(lǐng)域研究的重要內(nèi)容，無論是在金融理論界還是在實業(yè)界都有著廣泛的影響。許多現(xiàn)代金融投資理論，如資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論等都是建立在有效市場理論的基礎(chǔ)之上。本文則通過對上海證券交易所的1995年到2013年的上證綜指的周收益率進(jìn)行實證檢驗，分別使用隨機(jī)游走模型檢驗和游程檢驗兩種方法，得出我國A股市場在1996年基本達(dá)到弱勢有效，從2007年已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的弱勢有效。

關(guān)鍵詞：市場有效性；隨機(jī)游走；游程檢驗；弱勢有效一、概述

（一）有效市場定義

有效市場假說是芝加哥大學(xué)杰出的金融學(xué)教授尤金·法瑪（Eugene F.Fama）最早提出的，后被廣泛應(yīng)用于資本資產(chǎn)定價研究領(lǐng)域。新帕爾格雷夫貨幣金融詞典對資本市場效率的解釋：如果資本市場能夠完全并且準(zhǔn)確地反映證券價格的所有相關(guān)信息的話，那么這個市場就是有效的。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，如果一個市場存在套利機(jī)會，那么會有越來越多的人發(fā)現(xiàn)這些機(jī)會，市場會逐漸被推向均衡狀態(tài)，人們不可能通過信息分析和發(fā)掘獲得額外的經(jīng)濟(jì)利益，最終成為有效市場。

（二）有效市場分類

既然有效市場是通過證券價格對可用信息的反映，那么可按“可用信息”集定義的不同，把市場有效性劃分為三種形式：1.弱勢有效：可用信息只有歷史信息。這個歷史信息集包括所有歷史數(shù)據(jù)：股價、交易量、收益等歷史數(shù)據(jù)。2.次強有效：可用信息包括歷史價格信息和其它公共信息。其信息集除了弱勢有效包括的歷史信息外，還包括公司的生產(chǎn)性基本數(shù)據(jù)、管理質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成等等。3.強勢有效：可用信息包括歷史價格信息、其它公共信息和私人信息。

市場是否達(dá)到有效對投資者的投資行為影響巨大，當(dāng)市場處于弱勢有效時，技術(shù)分析是無效的，即要想獲得超常收益是要對基本面進(jìn)行分析；當(dāng)市場處于次強有效時，技術(shù)與基本面的分析都是無效的，要想獲得超常收益只有靠內(nèi)部消息獲得；當(dāng)市場處于強勢有效時，內(nèi)幕交易信息也是無效的，無論是獲得什么樣的信息，進(jìn)行怎樣的分析都不能獲得超常收益。

二、文獻(xiàn)回顧

自1995年中國期貨市場進(jìn)行全面整頓，中國股市成為扶持對象，轉(zhuǎn)而進(jìn)入大發(fā)展的階段以來，有很多學(xué)者對市場有效性進(jìn)行實證研究，分析我國股票市場處于有效性的哪一階段，但是研究結(jié)論并不一致。俞喬對1994年4月28日前日閉市上證綜合股價指數(shù)和深證綜合股價指數(shù)進(jìn)行實證研究，結(jié)果表明股價變動不遵循隨機(jī)過程，過去的股價變動與預(yù)期之外的股價震蕩對股價的變化有強烈影響，不具備弱勢有效。劉蓬勃利用1999年1月—2005年9月區(qū)間的日數(shù)據(jù)、周數(shù)據(jù)、月數(shù)據(jù)對滬深股市有關(guān)指數(shù)的自回歸和方差比檢驗顯示，我國股票市場整體上已達(dá)到弱式有效。作者認(rèn)為只檢驗市場的有效性是沒有多大意義的，而依據(jù)某個判別標(biāo)準(zhǔn)比較市場有效性的改變程度才真正有意義。因此，本文將對我國股票市場的有效性進(jìn)行檢驗，分析市場有效性是否有進(jìn)步，測得市場有效性的改變程度，從而為監(jiān)管者提供較強的政策建議。

三、有效性實證研究

（一）樣本選取

本文的所有數(shù)據(jù)來自搜狐財經(jīng)網(wǎng)站的歷史數(shù)據(jù)庫，并整理計算出周收益率。由于上證綜合指數(shù)的數(shù)據(jù)包括了所有對應(yīng)的上市公司，具有全面性，更有利于反映整個上海市場的變化情況。因此，采用從1995年1月至2013年10月的上證綜合指數(shù)周收益率數(shù)據(jù)（樣本量共941個），并對所有股價和上證綜指均取自然對數(shù)，因為對數(shù)股價差就是收益率（lnPt-lnPt-1=ln），意義更加直觀。

（二）檢驗方法

自從FAMA提出市場有效性問題后，人們采用了各種不同的方法進(jìn)行市場有效性的檢驗，在檢驗方法中最常使用的是隨機(jī)游走模型檢驗，在非參數(shù)檢驗方法中，游程檢驗是最常見的一種，它可以克服序列相關(guān)檢驗易受極端值影響的缺陷。因此，本文將使用隨機(jī)游走模型檢驗、游程檢驗來分析1995年到2013年的股票市場有效性。在進(jìn)行隨機(jī)游走模型檢驗時，首先要檢驗股價是否服從單位根過程（當(dāng)周股價的t統(tǒng)計量結(jié)果小于顯著性水平時，說明存在單位根過程），如果不服從單位根過程，則表明股票價格序列是一個平穩(wěn)序列，不是隨機(jī)游走形式，不滿足弱勢有效；而進(jìn)行游程檢驗時，需要將游程檢驗的Z統(tǒng)計量與臨界值進(jìn)行比較，如果得出游程檢驗的Z統(tǒng)計量小于臨界值，那么Z服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，則說明市場是弱勢有效的。

（三）實證檢驗

1、隨機(jī)游走模型檢驗結(jié)果

本文使用Eviews6.0進(jìn)行隨機(jī)游走模型檢驗。在進(jìn)行單位根檢驗時，從檢驗結(jié)果可以看出，在1%，5%，10%三個顯著性水平下，三個階段的周股價的ADF的t統(tǒng)計量為-2.081024，均大于相應(yīng)的Mackinnon臨界值，說明周股價序列存在單位根，是非平穩(wěn)序列，符合隨機(jī)游走形式，滿足弱勢有效。（見圖一）

2、游程檢驗結(jié)果

本文使用SPSS16.0進(jìn)行游程檢驗，從游程檢驗的Z統(tǒng)計值和P值來看，從1995年到2013年，其中只有1995年、2004年、2006年具有統(tǒng)計顯著性（Z的絕對值大于臨界值），95年中國證券市場二度受挫，財政部發(fā)布提高“327”國債利率，04年頭號莊家德隆集團(tuán)垮臺，06年股份制改革這些股市的重大變化可能導(dǎo)致了股價的不穩(wěn)定，沒有達(dá)到市場弱勢有效，從2007年以后，Z的絕對值均不具有顯著性，據(jù)此我們可以認(rèn)為，上海股市從1996年已經(jīng)基本達(dá)到弱勢有效，從2007年已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的弱勢有效。這說明上海股市的波動在逐漸趨于緩和，市場逐漸達(dá)到有效性。實證結(jié)果見圖二。

四、結(jié)論及總結(jié)

根據(jù)對上證綜合指數(shù)的檢驗結(jié)果可知，兩種方法均得出上海股票市場達(dá)到弱勢有效性，技術(shù)分析是無效的，要想獲得超常收益是要對基本面進(jìn)行分析。以上分析僅僅考慮上海證券交易所的綜合指數(shù)，并不代表我國市場中任何一只股票都滿足有效性，因而有可能某只股票不具有隨機(jī)游走過程。同時我國的股票市場及其外部環(huán)境的不成熟性，使得我國股票市場中信息的規(guī)范性、真實性、充分性和分布的均勻性等還有不足，導(dǎo)致反映信息的價格對于企業(yè)價值的評估很難是“有效”的。當(dāng)然，經(jīng)驗檢驗仍然有其參考價值，市場有效性檢驗是對市場運行結(jié)果的檢驗，表明市場對歷史信息做出反應(yīng)，這也是股票市場自身運行效率提高的表現(xiàn)，但是仍然需提高股市在我國市場經(jīng)濟(jì)運行中的作用。（作者單位：內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]趙具安，曹明霞，中國股票市場有效性實證研究綜述，昆明理工大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2007年6月

[2]竇昕，我國股票市場的有效性分析，中國商界，2009年10月總第184期

[3]陳小悅，陳曉，顧斌，中國股市弱型效率的實證研究，會計研究，1997.9

[4]張兵，李曉明，中國股票市場的漸進(jìn)有效性研究，2003年第1期

作者簡介：魏文玲（1990.03-），女，漢，赤峰市敖漢旗，內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)，研究生在讀，審計。

摘要：市場有效性是財務(wù)領(lǐng)域研究的重要內(nèi)容，無論是在金融理論界還是在實業(yè)界都有著廣泛的影響。許多現(xiàn)代金融投資理論，如資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論等都是建立在有效市場理論的基礎(chǔ)之上。本文則通過對上海證券交易所的1995年到2013年的上證綜指的周收益率進(jìn)行實證檢驗，分別使用隨機(jī)游走模型檢驗和游程檢驗兩種方法，得出我國A股市場在1996年基本達(dá)到弱勢有效，從2007年已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的弱勢有效。

關(guān)鍵詞：市場有效性；隨機(jī)游走；游程檢驗；弱勢有效一、概述

（一）有效市場定義

有效市場假說是芝加哥大學(xué)杰出的金融學(xué)教授尤金·法瑪（Eugene F.Fama）最早提出的，后被廣泛應(yīng)用于資本資產(chǎn)定價研究領(lǐng)域。新帕爾格雷夫貨幣金融詞典對資本市場效率的解釋：如果資本市場能夠完全并且準(zhǔn)確地反映證券價格的所有相關(guān)信息的話，那么這個市場就是有效的。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，如果一個市場存在套利機(jī)會，那么會有越來越多的人發(fā)現(xiàn)這些機(jī)會，市場會逐漸被推向均衡狀態(tài)，人們不可能通過信息分析和發(fā)掘獲得額外的經(jīng)濟(jì)利益，最終成為有效市場。

（二）有效市場分類

既然有效市場是通過證券價格對可用信息的反映，那么可按“可用信息”集定義的不同，把市場有效性劃分為三種形式：1.弱勢有效：可用信息只有歷史信息。這個歷史信息集包括所有歷史數(shù)據(jù)：股價、交易量、收益等歷史數(shù)據(jù)。2.次強有效：可用信息包括歷史價格信息和其它公共信息。其信息集除了弱勢有效包括的歷史信息外，還包括公司的生產(chǎn)性基本數(shù)據(jù)、管理質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成等等。3.強勢有效：可用信息包括歷史價格信息、其它公共信息和私人信息。

市場是否達(dá)到有效對投資者的投資行為影響巨大，當(dāng)市場處于弱勢有效時，技術(shù)分析是無效的，即要想獲得超常收益是要對基本面進(jìn)行分析；當(dāng)市場處于次強有效時，技術(shù)與基本面的分析都是無效的，要想獲得超常收益只有靠內(nèi)部消息獲得；當(dāng)市場處于強勢有效時，內(nèi)幕交易信息也是無效的，無論是獲得什么樣的信息，進(jìn)行怎樣的分析都不能獲得超常收益。

二、文獻(xiàn)回顧

自1995年中國期貨市場進(jìn)行全面整頓，中國股市成為扶持對象，轉(zhuǎn)而進(jìn)入大發(fā)展的階段以來，有很多學(xué)者對市場有效性進(jìn)行實證研究，分析我國股票市場處于有效性的哪一階段，但是研究結(jié)論并不一致。俞喬對1994年4月28日前日閉市上證綜合股價指數(shù)和深證綜合股價指數(shù)進(jìn)行實證研究，結(jié)果表明股價變動不遵循隨機(jī)過程，過去的股價變動與預(yù)期之外的股價震蕩對股價的變化有強烈影響，不具備弱勢有效。劉蓬勃利用1999年1月—2005年9月區(qū)間的日數(shù)據(jù)、周數(shù)據(jù)、月數(shù)據(jù)對滬深股市有關(guān)指數(shù)的自回歸和方差比檢驗顯示，我國股票市場整體上已達(dá)到弱式有效。作者認(rèn)為只檢驗市場的有效性是沒有多大意義的，而依據(jù)某個判別標(biāo)準(zhǔn)比較市場有效性的改變程度才真正有意義。因此，本文將對我國股票市場的有效性進(jìn)行檢驗，分析市場有效性是否有進(jìn)步，測得市場有效性的改變程度，從而為監(jiān)管者提供較強的政策建議。

三、有效性實證研究

（一）樣本選取

本文的所有數(shù)據(jù)來自搜狐財經(jīng)網(wǎng)站的歷史數(shù)據(jù)庫，并整理計算出周收益率。由于上證綜合指數(shù)的數(shù)據(jù)包括了所有對應(yīng)的上市公司，具有全面性，更有利于反映整個上海市場的變化情況。因此，采用從1995年1月至2013年10月的上證綜合指數(shù)周收益率數(shù)據(jù)（樣本量共941個），并對所有股價和上證綜指均取自然對數(shù)，因為對數(shù)股價差就是收益率（lnPt-lnPt-1=ln），意義更加直觀。

（二）檢驗方法

自從FAMA提出市場有效性問題后，人們采用了各種不同的方法進(jìn)行市場有效性的檢驗，在檢驗方法中最常使用的是隨機(jī)游走模型檢驗，在非參數(shù)檢驗方法中，游程檢驗是最常見的一種，它可以克服序列相關(guān)檢驗易受極端值影響的缺陷。因此，本文將使用隨機(jī)游走模型檢驗、游程檢驗來分析1995年到2013年的股票市場有效性。在進(jìn)行隨機(jī)游走模型檢驗時，首先要檢驗股價是否服從單位根過程（當(dāng)周股價的t統(tǒng)計量結(jié)果小于顯著性水平時，說明存在單位根過程），如果不服從單位根過程，則表明股票價格序列是一個平穩(wěn)序列，不是隨機(jī)游走形式，不滿足弱勢有效；而進(jìn)行游程檢驗時，需要將游程檢驗的Z統(tǒng)計量與臨界值進(jìn)行比較，如果得出游程檢驗的Z統(tǒng)計量小于臨界值，那么Z服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，則說明市場是弱勢有效的。

（三）實證檢驗

1、隨機(jī)游走模型檢驗結(jié)果

本文使用Eviews6.0進(jìn)行隨機(jī)游走模型檢驗。在進(jìn)行單位根檢驗時，從檢驗結(jié)果可以看出，在1%，5%，10%三個顯著性水平下，三個階段的周股價的ADF的t統(tǒng)計量為-2.081024，均大于相應(yīng)的Mackinnon臨界值，說明周股價序列存在單位根，是非平穩(wěn)序列，符合隨機(jī)游走形式，滿足弱勢有效。（見圖一）

2、游程檢驗結(jié)果

本文使用SPSS16.0進(jìn)行游程檢驗，從游程檢驗的Z統(tǒng)計值和P值來看，從1995年到2013年，其中只有1995年、2004年、2006年具有統(tǒng)計顯著性（Z的絕對值大于臨界值），95年中國證券市場二度受挫，財政部發(fā)布提高“327”國債利率，04年頭號莊家德隆集團(tuán)垮臺，06年股份制改革這些股市的重大變化可能導(dǎo)致了股價的不穩(wěn)定，沒有達(dá)到市場弱勢有效，從2007年以后，Z的絕對值均不具有顯著性，據(jù)此我們可以認(rèn)為，上海股市從1996年已經(jīng)基本達(dá)到弱勢有效，從2007年已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的弱勢有效。這說明上海股市的波動在逐漸趨于緩和，市場逐漸達(dá)到有效性。實證結(jié)果見圖二。

四、結(jié)論及總結(jié)

根據(jù)對上證綜合指數(shù)的檢驗結(jié)果可知，兩種方法均得出上海股票市場達(dá)到弱勢有效性，技術(shù)分析是無效的，要想獲得超常收益是要對基本面進(jìn)行分析。以上分析僅僅考慮上海證券交易所的綜合指數(shù)，并不代表我國市場中任何一只股票都滿足有效性，因而有可能某只股票不具有隨機(jī)游走過程。同時我國的股票市場及其外部環(huán)境的不成熟性，使得我國股票市場中信息的規(guī)范性、真實性、充分性和分布的均勻性等還有不足，導(dǎo)致反映信息的價格對于企業(yè)價值的評估很難是“有效”的。當(dāng)然，經(jīng)驗檢驗仍然有其參考價值，市場有效性檢驗是對市場運行結(jié)果的檢驗，表明市場對歷史信息做出反應(yīng)，這也是股票市場自身運行效率提高的表現(xiàn)，但是仍然需提高股市在我國市場經(jīng)濟(jì)運行中的作用。（作者單位：內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]趙具安，曹明霞，中國股票市場有效性實證研究綜述，昆明理工大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2007年6月

[2]竇昕，我國股票市場的有效性分析，中國商界，2009年10月總第184期

[3]陳小悅，陳曉，顧斌，中國股市弱型效率的實證研究，會計研究，1997.9

[4]張兵，李曉明，中國股票市場的漸進(jìn)有效性研究，2003年第1期

作者簡介：魏文玲（1990.03-），女，漢，赤峰市敖漢旗，內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)，研究生在讀，審計。

摘要：市場有效性是財務(wù)領(lǐng)域研究的重要內(nèi)容，無論是在金融理論界還是在實業(yè)界都有著廣泛的影響。許多現(xiàn)代金融投資理論，如資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論等都是建立在有效市場理論的基礎(chǔ)之上。本文則通過對上海證券交易所的1995年到2013年的上證綜指的周收益率進(jìn)行實證檢驗，分別使用隨機(jī)游走模型檢驗和游程檢驗兩種方法，得出我國A股市場在1996年基本達(dá)到弱勢有效，從2007年已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的弱勢有效。

關(guān)鍵詞：市場有效性；隨機(jī)游走；游程檢驗；弱勢有效一、概述

（一）有效市場定義

有效市場假說是芝加哥大學(xué)杰出的金融學(xué)教授尤金·法瑪（Eugene F.Fama）最早提出的，后被廣泛應(yīng)用于資本資產(chǎn)定價研究領(lǐng)域。新帕爾格雷夫貨幣金融詞典對資本市場效率的解釋：如果資本市場能夠完全并且準(zhǔn)確地反映證券價格的所有相關(guān)信息的話，那么這個市場就是有效的。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，如果一個市場存在套利機(jī)會，那么會有越來越多的人發(fā)現(xiàn)這些機(jī)會，市場會逐漸被推向均衡狀態(tài)，人們不可能通過信息分析和發(fā)掘獲得額外的經(jīng)濟(jì)利益，最終成為有效市場。

（二）有效市場分類

既然有效市場是通過證券價格對可用信息的反映，那么可按“可用信息”集定義的不同，把市場有效性劃分為三種形式：1.弱勢有效：可用信息只有歷史信息。這個歷史信息集包括所有歷史數(shù)據(jù)：股價、交易量、收益等歷史數(shù)據(jù)。2.次強有效：可用信息包括歷史價格信息和其它公共信息。其信息集除了弱勢有效包括的歷史信息外，還包括公司的生產(chǎn)性基本數(shù)據(jù)、管理質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成等等。3.強勢有效：可用信息包括歷史價格信息、其它公共信息和私人信息。

市場是否達(dá)到有效對投資者的投資行為影響巨大，當(dāng)市場處于弱勢有效時，技術(shù)分析是無效的，即要想獲得超常收益是要對基本面進(jìn)行分析；當(dāng)市場處于次強有效時，技術(shù)與基本面的分析都是無效的，要想獲得超常收益只有靠內(nèi)部消息獲得；當(dāng)市場處于強勢有效時，內(nèi)幕交易信息也是無效的，無論是獲得什么樣的信息，進(jìn)行怎樣的分析都不能獲得超常收益。

二、文獻(xiàn)回顧

自1995年中國期貨市場進(jìn)行全面整頓，中國股市成為扶持對象，轉(zhuǎn)而進(jìn)入大發(fā)展的階段以來，有很多學(xué)者對市場有效性進(jìn)行實證研究，分析我國股票市場處于有效性的哪一階段，但是研究結(jié)論并不一致。俞喬對1994年4月28日前日閉市上證綜合股價指數(shù)和深證綜合股價指數(shù)進(jìn)行實證研究，結(jié)果表明股價變動不遵循隨機(jī)過程，過去的股價變動與預(yù)期之外的股價震蕩對股價的變化有強烈影響，不具備弱勢有效。劉蓬勃利用1999年1月—2005年9月區(qū)間的日數(shù)據(jù)、周數(shù)據(jù)、月數(shù)據(jù)對滬深股市有關(guān)指數(shù)的自回歸和方差比檢驗顯示，我國股票市場整體上已達(dá)到弱式有效。作者認(rèn)為只檢驗市場的有效性是沒有多大意義的，而依據(jù)某個判別標(biāo)準(zhǔn)比較市場有效性的改變程度才真正有意義。因此，本文將對我國股票市場的有效性進(jìn)行檢驗，分析市場有效性是否有進(jìn)步，測得市場有效性的改變程度，從而為監(jiān)管者提供較強的政策建議。

三、有效性實證研究

（一）樣本選取

本文的所有數(shù)據(jù)來自搜狐財經(jīng)網(wǎng)站的歷史數(shù)據(jù)庫，并整理計算出周收益率。由于上證綜合指數(shù)的數(shù)據(jù)包括了所有對應(yīng)的上市公司，具有全面性，更有利于反映整個上海市場的變化情況。因此，采用從1995年1月至2013年10月的上證綜合指數(shù)周收益率數(shù)據(jù)（樣本量共941個），并對所有股價和上證綜指均取自然對數(shù)，因為對數(shù)股價差就是收益率（lnPt-lnPt-1=ln），意義更加直觀。

（二）檢驗方法

自從FAMA提出市場有效性問題后，人們采用了各種不同的方法進(jìn)行市場有效性的檢驗，在檢驗方法中最常使用的是隨機(jī)游走模型檢驗，在非參數(shù)檢驗方法中，游程檢驗是最常見的一種，它可以克服序列相關(guān)檢驗易受極端值影響的缺陷。因此，本文將使用隨機(jī)游走模型檢驗、游程檢驗來分析1995年到2013年的股票市場有效性。在進(jìn)行隨機(jī)游走模型檢驗時，首先要檢驗股價是否服從單位根過程（當(dāng)周股價的t統(tǒng)計量結(jié)果小于顯著性水平時，說明存在單位根過程），如果不服從單位根過程，則表明股票價格序列是一個平穩(wěn)序列，不是隨機(jī)游走形式，不滿足弱勢有效；而進(jìn)行游程檢驗時，需要將游程檢驗的Z統(tǒng)計量與臨界值進(jìn)行比較，如果得出游程檢驗的Z統(tǒng)計量小于臨界值，那么Z服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，則說明市場是弱勢有效的。

（三）實證檢驗

1、隨機(jī)游走模型檢驗結(jié)果

本文使用Eviews6.0進(jìn)行隨機(jī)游走模型檢驗。在進(jìn)行單位根檢驗時，從檢驗結(jié)果可以看出，在1%，5%，10%三個顯著性水平下，三個階段的周股價的ADF的t統(tǒng)計量為-2.081024，均大于相應(yīng)的Mackinnon臨界值，說明周股價序列存在單位根，是非平穩(wěn)序列，符合隨機(jī)游走形式，滿足弱勢有效。（見圖一）

2、游程檢驗結(jié)果

本文使用SPSS16.0進(jìn)行游程檢驗，從游程檢驗的Z統(tǒng)計值和P值來看，從1995年到2013年，其中只有1995年、2004年、2006年具有統(tǒng)計顯著性（Z的絕對值大于臨界值），95年中國證券市場二度受挫，財政部發(fā)布提高“327”國債利率，04年頭號莊家德隆集團(tuán)垮臺，06年股份制改革這些股市的重大變化可能導(dǎo)致了股價的不穩(wěn)定，沒有達(dá)到市場弱勢有效，從2007年以后，Z的絕對值均不具有顯著性，據(jù)此我們可以認(rèn)為，上海股市從1996年已經(jīng)基本達(dá)到弱勢有效，從2007年已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的弱勢有效。這說明上海股市的波動在逐漸趨于緩和，市場逐漸達(dá)到有效性。實證結(jié)果見圖二。

四、結(jié)論及總結(jié)

根據(jù)對上證綜合指數(shù)的檢驗結(jié)果可知，兩種方法均得出上海股票市場達(dá)到弱勢有效性，技術(shù)分析是無效的，要想獲得超常收益是要對基本面進(jìn)行分析。以上分析僅僅考慮上海證券交易所的綜合指數(shù)，并不代表我國市場中任何一只股票都滿足有效性，因而有可能某只股票不具有隨機(jī)游走過程。同時我國的股票市場及其外部環(huán)境的不成熟性，使得我國股票市場中信息的規(guī)范性、真實性、充分性和分布的均勻性等還有不足，導(dǎo)致反映信息的價格對于企業(yè)價值的評估很難是“有效”的。當(dāng)然，經(jīng)驗檢驗仍然有其參考價值，市場有效性檢驗是對市場運行結(jié)果的檢驗，表明市場對歷史信息做出反應(yīng)，這也是股票市場自身運行效率提高的表現(xiàn)，但是仍然需提高股市在我國市場經(jīng)濟(jì)運行中的作用。（作者單位：內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)）

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