不能簡(jiǎn)單取消“對(duì)重大重組事前審批”

熊錦秋

近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》征求意見(jiàn)稿（下稱《意見(jiàn)稿》），對(duì)行政審批等進(jìn)一步放寬，媒體對(duì)上市公司的調(diào)查結(jié)果顯示，“取消或簡(jiǎn)化了并購(gòu)重組行政許可項(xiàng)目的審批”對(duì)公司影響最大；不過(guò)，投資者對(duì)取消重大重組審批比較擔(dān)憂，甚至有的上市公司對(duì)此也比較擔(dān)憂，提出對(duì)關(guān)聯(lián)方的并購(gòu)也應(yīng)審批。

成熟市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)就是“寬進(jìn)嚴(yán)管”，目前我國(guó)證券市場(chǎng)也正在借鑒這個(gè)經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管部門(mén)正在推動(dòng)將“主營(yíng)業(yè)務(wù)”從審核審批向監(jiān)管執(zhí)法轉(zhuǎn)型，將“運(yùn)營(yíng)重心”從事前把關(guān)向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移。體現(xiàn)在上市公司重大重組政策調(diào)整方面，《意見(jiàn)稿》意圖減少和簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政許可，其中規(guī)定對(duì)不構(gòu)成借殼上市的上市公司重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)、出售、置換行為，全部取消審批；當(dāng)然，上市公司發(fā)行新股用于并購(gòu)重組的，不論是否達(dá)到重大標(biāo)準(zhǔn)，仍須報(bào)經(jīng)核準(zhǔn)；此外借殼上市也需要審核。

放寬重大重組審批后，如何保護(hù)中小投資者利益，《意見(jiàn)稿》對(duì)此有一些制度安排，主要是通過(guò)加強(qiáng)事后監(jiān)管和強(qiáng)化有關(guān)主體承諾來(lái)解決。如第12條規(guī)定，未達(dá)重大重組標(biāo)準(zhǔn)的重組，證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)存在重大問(wèn)題的，可以責(zé)令上市公司補(bǔ)充披露相關(guān)信息、暫停交易，等等。也即，不管是重大重組還是一般重組，雖然證監(jiān)會(huì)可能不再審批，但證監(jiān)會(huì)同樣可以伸出監(jiān)管之手、必要時(shí)叫停。

不過(guò)，僅有這些措施，中小投資者利益是否就能夠有保障仍然是個(gè)未知數(shù)。雖然，《意見(jiàn)稿》規(guī)定有關(guān)主體應(yīng)該對(duì)重大重組中的虛假陳述承擔(dān)民事賠償責(zé)任，但這種承諾是否能夠落實(shí)是個(gè)問(wèn)題；投資者利益受損額度的認(rèn)定和計(jì)量也是個(gè)問(wèn)題，或許只能部分追償?shù)轿弧?/p>

尤其是，要加強(qiáng)對(duì)違法違規(guī)主體責(zé)任的落實(shí)，也絕非證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管就可辦到。當(dāng)前，上市公司重大重組隱藏不少內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、利益輸送，中小投資者很容易由此受害；但是，目前內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱民事賠償司法解釋還沒(méi)有出臺(tái)，現(xiàn)有法律法規(guī)也不適應(yīng)證券集團(tuán)訴訟等做法，加上地方保護(hù)主義盛行，由此投資者要維權(quán)就受制于當(dāng)前的法律法規(guī)、受制于司法訴訟制度、受制于當(dāng)前社會(huì)大環(huán)境。

也就是說(shuō)，放寬重大重組審批可能讓部分“壞人”進(jìn)場(chǎng)侵害股民利益，但即使被認(rèn)定違法，目前法律法規(guī)卻可能拿他沒(méi)有辦法，被侵害的投資者拿不回補(bǔ)償，因此，這樣的“寬進(jìn)”是有疑問(wèn)的。筆者認(rèn)為，“嚴(yán)管”以及將責(zé)任落實(shí)到位的法律機(jī)制，是“寬進(jìn)”的前提條件，如果前提條件還不具備，“寬進(jìn)”就應(yīng)該審慎進(jìn)行，“寬進(jìn)”應(yīng)該和“嚴(yán)管”等協(xié)調(diào)推進(jìn)。

筆者建議，目前階段證監(jiān)會(huì)還應(yīng)該對(duì)所有重大重組進(jìn)行事前監(jiān)管或?qū)徍耍?dāng)然這種審核可以比之前有所簡(jiǎn)化，要將明顯虛假陳述的重大重組在事前就拒之場(chǎng)外。另外，事前審核還具有其他重大意義，比如可以明確重大重組是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易、是否構(gòu)成借殼上市，這樣方便上市公司操作，否則上市公司搞不清楚該選擇哪條正確渠道進(jìn)行表決或操作，稀里糊涂違規(guī)操作形成的結(jié)果將來(lái)又難以糾正，這樣就會(huì)出現(xiàn)諸多難以解決的問(wèn)題。

事實(shí)上，香港證監(jiān)會(huì)設(shè)有收購(gòu)及合并委員會(huì)，對(duì)并購(gòu)報(bào)送資料進(jìn)行審核，審核通過(guò)后雙方即可簽署并購(gòu)合同，其做法值得借鑒。香港規(guī)范并購(gòu)重組的是《公司收購(gòu)、合并及股份購(gòu)回守則》，這個(gè)規(guī)則由香港證監(jiān)會(huì)企業(yè)融資部收購(gòu)執(zhí)行人員來(lái)執(zhí)行；并購(gòu)當(dāng)事人在操作前應(yīng)事先咨詢執(zhí)行人員的意見(jiàn)，這樣當(dāng)事人便可清楚知道正確行事的準(zhǔn)則，從而盡量避免因貿(mào)然行事而可能違反守則。當(dāng)然這還不保險(xiǎn)，假如執(zhí)行人員與當(dāng)事人在咨詢期內(nèi)或之后，根據(jù)初步資料，就某一守則事項(xiàng)有意見(jiàn)分歧，執(zhí)行人員由于考慮到咨詢并沒(méi)有約束力，一般都會(huì)促請(qǐng)當(dāng)事人尋求正式裁定；比如裁定是否構(gòu)成一致行動(dòng)人，是否觸及全面收購(gòu)要約等。當(dāng)然，如果事件所涉特別罕見(jiàn)、事關(guān)重大或難以處理，執(zhí)行人員還會(huì)轉(zhuǎn)由香港證監(jiān)會(huì)收購(gòu)及合并委員會(huì)處理。endprint