高流動(dòng)性，不一定是好投資

崔鵬

似乎任何投資組合都喜歡把“流動(dòng)性”放在一個(gè)很重要的位置上，特別是在經(jīng)歷了一場(chǎng)金融浩劫之后，很長(zhǎng)時(shí)間里人們都會(huì)對(duì)投資配置中的流動(dòng)性保持警惕，這也是形成所謂“新常態(tài)”低投資收益的重要原因之一。

擱在家庭的投資組合中，這個(gè)指標(biāo)也是非常重要的。不樂(lè)觀的投資理財(cái)專家們會(huì)不斷提醒一般公司人投資者，要保留好幾個(gè)月的現(xiàn)金放到活期賬戶里—當(dāng)然，在你的余額寶賬戶里也是可以的—以保證失業(yè)時(shí)的生活開(kāi)銷。

說(shuō)到流動(dòng)性，賽斯·卡拉曼曾經(jīng)對(duì)它有過(guò)一個(gè)很棒的描述—流動(dòng)性是投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的一種想象。

通常來(lái)說(shuō)具有最好流動(dòng)性的投資是現(xiàn)金，如果你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的想象足夠大，那么最好的辦法就是把銀行賬戶的錢都取回家，然后把它們藏在衣柜里或者床底下。這種情況在2008年曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)。沃倫·巴菲特在2008年發(fā)給股東的信中曾經(jīng)這么記述他家鄉(xiāng)的咖啡館，在那家店的招牌上貼著一句神氣的話，“只信上帝，只收現(xiàn)？金”。

現(xiàn)金很容易讓投資者產(chǎn)生好感。很多民間投資愛(ài)好者在對(duì)一些公司的分析研究中，都會(huì)把現(xiàn)金描述成非常棒的東西，比如，他們非常喜歡那些負(fù)債率非常低或者不負(fù)債的公司，而且非常注重那些公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備，希望在眾多公司中找到像本杰明·格雷厄姆曾經(jīng)買過(guò)的葛鮑海姆那樣的公司。

在1915年的時(shí)候，格雷厄姆還是一家合伙投資公司的信息員和分析師，他發(fā)現(xiàn)將要進(jìn)行清算的葛鮑海姆的公司股價(jià)比公司每股賬上現(xiàn)金還要低，于是讓他的老板買進(jìn)，隨后在公司清算中大賺了一筆。

其實(shí)，在現(xiàn)實(shí)中這種股價(jià)低于公司賬上現(xiàn)金的情況，由于信息的對(duì)稱性已經(jīng)非常難找了。而現(xiàn)金，作為獲利能力最差的投資品種，過(guò)高的現(xiàn)金比例也并不一定說(shuō)明公司特別值得信任。

這是因?yàn)槿绻顿Y者把大筆現(xiàn)金放到上市公司的賬上，還不如自己到銀行直接購(gòu)買投資產(chǎn)品，那樣收益可能更高，而且也不用擔(dān)心上市公司管理層在投資過(guò)程中拿走一份它們不該拿的。

投資的收益率和投資的流動(dòng)性是什么關(guān)系？這個(gè)問(wèn)題從流動(dòng)性層面解釋起來(lái)似乎很費(fèi)勁，但如果換個(gè)角度想，就會(huì)發(fā)現(xiàn)他們之間的規(guī)律。

這個(gè)新的角度就是競(jìng)爭(zhēng)。如果一種投資品的流動(dòng)性非常好，那么可以說(shuō)明，這種投資品的買入者非常多。你可以把自己想象成希望買入這種投資的投資者中的一個(gè)。想要得到這種投資品，你就需要通過(guò)類似于競(jìng)價(jià)拍賣的過(guò)程。

對(duì)于競(jìng)價(jià)拍賣來(lái)說(shuō)，買入的人越多你要付出的價(jià)錢也就越高，而高的買入價(jià)格會(huì)對(duì)沖掉投資品買入者將要獲得的投資收益。

當(dāng)然，從另一個(gè)角度講，沒(méi)有流動(dòng)性的投資品就更差，它可能根本不是投資品，或者說(shuō)毫無(wú)價(jià)值。所以最棒的投資者他們所尋找的就是在有適當(dāng)流動(dòng)性的情況下，投資收益最高的那些投資品種。

從這個(gè)角度講，很多價(jià)值投資者所標(biāo)榜的“買了股票，回家睡覺(jué)”的投資方式，并不是最理想的。相對(duì)于主動(dòng)管理的價(jià)值投資—主動(dòng)管理的投資流動(dòng)性要低得多—在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買股票的相對(duì)被動(dòng)的投資收益要差得多。

這個(gè)邏輯下，對(duì)于一家上市公司，如果它將要分拆股票—很多A股上市公司會(huì)通過(guò)資本公積金轉(zhuǎn)增股票或者以分紅的方式增加股東股票份額，從根本上說(shuō)，這都是分拆股票的方式—那么這只股票會(huì)因?yàn)槠浞植鸷蠊煞葑冃《鲃?dòng)性增加，如果投資者在分拆后買入股票其長(zhǎng)期投資的投資收益將小于股票被分拆前買入的。endprint