納斯達(dá)克失寵

朱寶

在這場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)一年的對(duì)阿里巴巴IPO（首次公開募股）的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，紐約證券交易所成為了最后贏家。

“拍板的人是馬云?！币晃唤咏摻灰椎耐缎蟹治鋈耸繉?duì)《第一財(cái)經(jīng)周刊》說。

但考慮到這是一個(gè)融資額達(dá)100億至200億美元，有望成為美國(guó)規(guī)模最大IPO之一的項(xiàng)目，選擇紐交所而非它的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手納斯達(dá)克，阿里巴巴一定是經(jīng)過慎重考慮的。

其實(shí)，阿里巴巴最理想的上市之地是其更為熟悉的香港。它的B2B業(yè)務(wù)就曾于2007年登陸港交所，并于5年后退市。本質(zhì)上，阿里巴巴如今的整體上市，只是把更多資產(chǎn)打包進(jìn)來，但其新的上市結(jié)構(gòu)—同股不同權(quán)，卻不符合港交所的上市規(guī)則。

于是，美國(guó)成為了第二選擇—作為互聯(lián)網(wǎng)公司，阿里巴巴在美國(guó)能獲得更多認(rèn)同。雖然因?yàn)榇饲暗闹Ц秾毠蓹?quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)波，這家公司給美國(guó)市場(chǎng)留下了并不美好的印象，但在IPO市場(chǎng)逐漸回暖之時(shí)，各大交易所都不會(huì)輕易放棄這個(gè)具有很強(qiáng)參照及示范效應(yīng)的項(xiàng)目。

而此時(shí)，這已變成了全球前兩大交易所—紐交所和納斯達(dá)克之間的競(jìng)爭(zhēng)。

普遍認(rèn)為，成立于1792年的紐交所，相當(dāng)于美國(guó)的主板市場(chǎng)，而成立于1971年的納斯達(dá)克交易所，相當(dāng)于中小板或創(chuàng)業(yè)板。但隨著兩個(gè)交易所的業(yè)務(wù)調(diào)整、并購(gòu)，關(guān)于主板與中小板或創(chuàng)業(yè)板的界限正日益模 糊。

從成立起，納斯達(dá)克就以電子交易聞名。初期，它的作用更像是向準(zhǔn)備上市的技術(shù)企業(yè)提供一個(gè)可替換的選擇。但隨著全球高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，它表現(xiàn)出了更強(qiáng)有力的擴(kuò)張勢(shì)頭，風(fēng)頭一度蓋過全球第一大交易所紐交所。蘋果、Google等技術(shù)巨頭都在這里上市，該交易所被看做是技術(shù)公司的首選上市地—中國(guó)公司百度與京東也選擇了它。

而在紐交所上市的公司，以摩根大通這樣的金融巨頭居多，與納斯達(dá)克相比，它歷史悠久，也更負(fù)盛名。

更重要的是，2011年，與雅虎、軟銀之間的支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以及隨后的支付寶VIE（協(xié)議控制）模式合法性問題，使阿里巴巴給美國(guó)投資者留下了“不太誠(chéng)實(shí)”的印象。上述投行分析人士認(rèn)為，選擇紐交所有助于增強(qiáng)投資者的信心。

美國(guó)市場(chǎng)以監(jiān)管嚴(yán)格著稱，紐交所給普通投資者的感覺是，門檻相對(duì)更高，潛臺(tái)詞則為：在這里上市的公司更值得信賴。比如在2012年那波因VIE結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)造假等問題而引發(fā)的中國(guó)公司“退市潮”中，從納斯達(dá)克退市的公司比例就明顯高于紐交所。同年，F(xiàn)acebook上市的第一個(gè)交易日，由于納斯達(dá)克軟件故障，導(dǎo)致交易被推遲，它也因此收到了1000萬(wàn)美元的罰單。

對(duì)于阿里巴巴來說，其聲勢(shì)和規(guī)模，注定了這是一次它不太能承受失敗的IPO，所以必須在各個(gè)方面把風(fēng)險(xiǎn)降到最低。之前有消息稱，雖然阿里巴巴的承銷費(fèi)用較低—占IPO融資額的1%至2%，但它會(huì)將IPO費(fèi)用的1/3用于獎(jiǎng)勵(lì)承銷商，鼓勵(lì)他們提高發(fā)行業(yè)績(jī)?？紤]到其IPO規(guī)模可能高達(dá)200億美元，它的發(fā)行費(fèi)用或許會(huì)在2億美元左右。

不過，成功登陸紐交所還只是個(gè)開始，對(duì)于包括阿里巴巴在內(nèi)的所有赴美上市的公司而言，之后它們還要熟諳美國(guó)資本市場(chǎng)中事無巨細(xì)的主動(dòng)披露機(jī)制，以及與投資者、國(guó)際市場(chǎng)參與者進(jìn)行更順暢的溝通—這些不僅是監(jiān)管部門看重的，也是持續(xù)贏得投資者信任的關(guān)鍵。endprint