我國養(yǎng)老保險個人賬戶基金管理體制研究

張興

摘 要：通過比較分析中國養(yǎng)老保險個人賬戶基金省級集中管理、省級聯(lián)合管理和中央集中管理三個層次的管理體制方案的優(yōu)缺點，認(rèn)為中央集中管理比較符合中國實際，同時對養(yǎng)老保險個人賬戶基金中央集中管理體制方案進(jìn)行設(shè)計。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險；基金；管理體制

中圖分類號：F840.67 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-3890（2014）04-0040-05

我國養(yǎng)老保險個人賬戶基金目前仍僅限于購買銀行存款和國債，多渠道、市場化的投資運營方案遲遲未予明確。這背后深層次的原因是個人賬戶基金管理體制沒有完全理順，也就是“誰來管理”的問題沒有解決。管理主體的確立是個人賬戶基金投資運營的前提和基礎(chǔ)。管理主體究竟應(yīng)是政府行政管理部門，還是非政府部門、非盈利性的專門機(jī)構(gòu)，抑或是市場金融機(jī)構(gòu)（包括基金公司、保險公司、投資銀行、專業(yè)的養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)等），直接影響參保人權(quán)利表達(dá)的渠道及能力，影響個人賬戶基金的投資風(fēng)格（風(fēng)險偏好型或風(fēng)險規(guī)避型）及收益水平，影響整個金融市場尤其是資本市場的資源配置效率。

本文首先分析現(xiàn)行個人賬戶管理體制存在的問題；其次，通過比較分析三個層次的管理體制（即省級集中管理、省級聯(lián)合管理和中央集中管理），得出中央集中管理比較符合我國實際這一結(jié)論；最后，設(shè)計中央集中管理體制方案。

一、現(xiàn)行個人賬戶管理體制存在的問題

根據(jù)《關(guān)于擴(kuò)大做實企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險個人賬戶試點有關(guān)問題的通知》（勞社部發(fā)[2005]27號）有關(guān)規(guī)定，對個人賬戶基金的管理實際上存在兩種體制，“做實的個人賬戶基金由省級統(tǒng)一管理。中央財政補助部分可由省級政府委托全國社會保障基金理事會投資運營并承諾一定的收益率”?？梢?，個人賬戶基金的管理主體可以有兩個，一是全國社保基金理事會，二是省級社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)。然而，這兩個機(jī)構(gòu)都不宜單獨成為個人賬戶基金的投資運營主體。

（一）省級社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)管理存在的風(fēng)險

地方做實的個人賬戶基金由省級社會保險經(jīng)辦機(jī)構(gòu)統(tǒng)一管理，各省根據(jù)國家政策制定本省的投資運營辦法。這種按行政區(qū)劃分割管理的模式容易引發(fā)“道德風(fēng)險”和“系統(tǒng)風(fēng)險”。

1. 政府干預(yù)與“道德風(fēng)險”。個人賬戶基金具有私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，是參保人為滿足將來生活需要而建立的養(yǎng)老儲備金，原則上不經(jīng)本人同意不得私自改變資金用途。個人賬戶基金保值增值應(yīng)始終圍繞參保人的經(jīng)濟(jì)利益來進(jìn)行，并不承擔(dān)太多的社會責(zé)任，也不應(yīng)成為其他組織和個人謀取經(jīng)濟(jì)或政治利益的手段和工具。但個人賬戶基金集中省級管理后，參保人目前不能決定如何使用，而社會保險經(jīng)辦機(jī)構(gòu)受轄于省級政府，故省級政府有決定資金去向、改變資金用途的空間和能力。理論上，權(quán)力越集中，出現(xiàn)“道德風(fēng)險”的可能性越大：其一，省級政府在選擇投資管理人上有絕對的發(fā)言權(quán)，在程序不公正、公開，監(jiān)督不到位的情況下，金融機(jī)構(gòu)為競爭管理基金的權(quán)利而向政府“尋租”的現(xiàn)象極有可能發(fā)生。其二，目前中央與地方財權(quán)與事權(quán)仍不太匹配，地方政府的財稅收入不足以支撐經(jīng)濟(jì)、社會、文化、環(huán)境發(fā)展所必需的支出，因此地方政府有挪用、擠占個人賬戶資金的動機(jī)。如在山東省，經(jīng)審計發(fā)現(xiàn)，14個市級和49個縣（市、區(qū)）1999年以前擠占挪用養(yǎng)老和失業(yè)保險基金6.99億元，用于購建固定資產(chǎn)、違規(guī)出借和對外投資，其中養(yǎng)老保險基金6.93億元，失業(yè)保險基金638萬元，醫(yī)療保險基金45.47萬元；6個市本級和35個縣（市、區(qū)）2000年至2006年擠占挪用社會保險基金1.91億元，用于彌補財政資金不足、購建固定資產(chǎn)、違規(guī)出借、彌補經(jīng)費等[1]。

2. 議價能力與運營效率。目前我國各地方運營個人賬戶基金的主要方式是購買銀行存款和國債，收益有限。因此，拓寬投資渠道、基金市場化投資是發(fā)展趨勢。個人賬戶基金市場化投資的方式之一是委托外部金融機(jī)構(gòu)投資運營，鑒于我國資本市場不成熟，可選擇的優(yōu)秀的金融機(jī)構(gòu)并不多，很可能出現(xiàn)各地同時選擇少數(shù)幾家大的金融機(jī)構(gòu)的情況。由于委托對象過于集中，形成兩個市場：在金融服務(wù)供方市場上，大金融機(jī)構(gòu)之間是壟斷競爭市場，在彼此不傷害對方利益的前提下，容易就金融服務(wù)的價格達(dá)成某種“共識”；在金融服務(wù)需方市場上，各地社會保險經(jīng)辦機(jī)構(gòu)為獲得金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)而展開競爭，彼此之間又因區(qū)域性的經(jīng)濟(jì)、政治利益訴求差異，達(dá)成聯(lián)合的交易成本很高。如此，金融機(jī)構(gòu)在同單個社會保險經(jīng)辦機(jī)構(gòu)“一對一”的談判中居于強(qiáng)勢地位，其結(jié)果是：一方面喪失談判主動權(quán)的社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)被迫支付高額的傭金，另一方面，分散的基金也有損投資的規(guī)模效應(yīng)。另外，由于大金融機(jī)構(gòu)的投資策略趨同，也不利于分散基金的投資風(fēng)險。

（二）委托全國社?；鹄硎聲芾泶嬖诘娘L(fēng)險

全國社會基金理事會目前已是我國資本市場上占據(jù)舉足輕重地位的機(jī)構(gòu)投資者。從成立至今，社保基金理事會管理的基金獲得了年均8.40%的投資收益率，相對于個人賬戶基金收益率而言，顯示了較高的運營能力。因此有不少人主張將養(yǎng)老保險個人賬戶基金全部委托社?；鹄硎聲顿Y運營，不僅可以省卻重建機(jī)構(gòu)、系統(tǒng)的成本，而且可以實現(xiàn)投資的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。然而，這種做法也存在風(fēng)險。

1. 社保基金規(guī)模過大會損害市場效率。如果將個人賬戶基金委托社保基金理事會管理運營，同時擁有個人賬戶基金和社保基金的社?；鹄硎聲⒆兂蓹C(jī)構(gòu)投資者中的“巨無霸”。首先，這種特殊的地位猶如一把雙刃劍，既可以成為穩(wěn)定市場的重要力量，又可能成為干擾市場的不穩(wěn)定因素，而在當(dāng)前我國資本市場不發(fā)達(dá)、價格投機(jī)盛行的時代，不能排除后者發(fā)生的可能性。其次，社?；鹄硎聲谶x擇金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行委托投資方面有絕對的權(quán)力，各金融機(jī)構(gòu)為爭取盡可能大的基金市場份額而采取非正常競爭手段，容易出現(xiàn)“權(quán)力尋租”，影響基金運營效率。再次，由于缺乏競爭，社?；鹄硎聲赡軙杖≥^高的管理費用。這種情形在美國最明顯，由于養(yǎng)老金基金市場競爭比較激烈，而共同基金市場受基金公司控制而缺乏競爭，結(jié)果三家最大的投資顧問公司對他們的養(yǎng)老金客戶收取的費率為0.08%，而對共同基金收取的費率則高達(dá)0.61%。從絕對額來看，每年養(yǎng)老金基金支付60萬美元，而共同基金每年支付5 600萬美元[1]157。

2. 社?；鹨?guī)模過大會出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。正如交易費用約束下的企業(yè)不能變成一個無限膨脹的超級大市場，單個基金的規(guī)模也不能無限擴(kuò)張，也有一個合理邊界。邊界之內(nèi)，基金運營效率會隨著規(guī)模的增加而增加，規(guī)模經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)揮作用；但一旦超越邊界，受管理復(fù)雜程度上升、協(xié)調(diào)和監(jiān)督難度加大、局部投資失誤的風(fēng)險和后果加重等因素影響，基金的管理費用會增加，導(dǎo)致基金的投資收益水平下降，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的后果就開始顯現(xiàn)。這種現(xiàn)象可以通過國外基金行業(yè)的實踐得以證實。在美國，盡管基金的總資產(chǎn)在逐年遞增，但基金公司的管理費用卻沒有因基金規(guī)模的擴(kuò)張而降低。例如，1950—1999年間，全美基金行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模從25億美元增加到7.2萬億美元，整整增加了2 900倍，但單位基金的費用率卻增加了1/3，也就是說基金的絕對運營費用總額從1 500萬美元增長到650億美元，增長整整4 300倍。管理費用增長是基金規(guī)模增長的1.48倍，呈現(xiàn)出明顯的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。又如，1960年最大規(guī)模的10家基金公司的平均費用率為0.51%，而到2008年這一數(shù)字卻增長到0.96%，增長幅度高達(dá)88%[1]157，169。

二、三個層次的管理體制設(shè)計及比較

個人賬戶做實試點開始之后，我國開始實行統(tǒng)籌賬戶與個人賬戶分開管理。2005年，《關(guān)于擴(kuò)大做實企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險個人賬戶試點有關(guān)問題的通知》（勞社部發(fā)[2005]27號）規(guī)定“做實的個人賬戶基金由省級社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)統(tǒng)一管理”。這意味著個人賬戶最低的管理層次已經(jīng)是省級集中管理，再往上就是最高層次的中央集中管理，而在最低與最高層次之間，存在幾個省（市、區(qū)）聯(lián)合管理的可能，權(quán)且稱之為中間層次。下面，具體比較分析三個層次的管理體制。

（一）最低管理層次：省級集中管理

各?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）管理轄區(qū)內(nèi)個人賬戶基金，在符合國家政策規(guī)定的條件下，制定相應(yīng)的投資策略或方案。省級集中管理有兩種治理結(jié)構(gòu)可供選擇：一是省級社保機(jī)構(gòu)仍負(fù)責(zé)養(yǎng)老保險的籌資、管理運營和待遇發(fā)放，但在部門內(nèi)部細(xì)分出養(yǎng)老金理事會，專門從事基金投資運營活動。二是設(shè)立省級養(yǎng)老金資產(chǎn)管理委員會，負(fù)責(zé)管理社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)委托的養(yǎng)老金資產(chǎn)。

1. 省級社保機(jī)構(gòu)內(nèi)辟養(yǎng)老金理事會。這是在不改變社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)管理權(quán)限，又充分考慮基金投資運營的專業(yè)性及廣泛的利益代表性的基礎(chǔ)上，做出的一個比較折中的方案。養(yǎng)老金理事會由省級社保機(jī)構(gòu)、企業(yè)和職工代表、專家組成，為獨立法人單位，人員工資福利和辦公經(jīng)費等由地方財政負(fù)擔(dān)，行政上接受省級人力資源社會保障部門領(lǐng)導(dǎo)，并接受省級人大、財政和審計等部門的監(jiān)督，專門負(fù)責(zé)轄區(qū)內(nèi)養(yǎng)老保險個人賬戶基金的投資運營業(yè)務(wù)。主要職責(zé)包括：負(fù)責(zé)養(yǎng)老保險個人賬戶基金的歸集與支付；按照公正、透明的程序，選擇具備資格的基金托管機(jī)構(gòu)，并委托其開設(shè)個人賬戶基金收支托管專戶；對個人賬戶基金進(jìn)行精算，制定委托經(jīng)營策略；按照公正透明的程序，選擇具備資格的投資管理機(jī)構(gòu)，并委托其投資個人賬戶基金；負(fù)責(zé)個人賬戶基金財務(wù)核算與管理，編制并保存?zhèn)€人賬戶基金管理的會計資料；定期將個人賬戶投資收益計入賬戶；對個人賬戶基金托管和投資情況進(jìn)行監(jiān)督；定期向社會披露個人賬戶基金管理情況；定期向監(jiān)督部門報告?zhèn)€人賬戶基金運營情況。

2. 省級成立獨立的養(yǎng)老金資產(chǎn)管理委員會。該委員會為省級國有獨資法人機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)管理由社保機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)交的個人賬戶基金（也可包括統(tǒng)籌賬戶基金結(jié)余）。委員會由省級人力資源社會保障、財政、審計、工會、參保單位和個人代表組成，實行董事會制，常設(shè)機(jī)構(gòu)為管理委員會辦公室，負(fù)責(zé)日常事務(wù)性工作。重大問題由董事會決定，承擔(dān)養(yǎng)老保險基金法定受托人和賬戶管理人，接受省級人大、審計等部門的監(jiān)督。委員會決定基金投資的策略及投資方式，既可以在內(nèi)部設(shè)立專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)以進(jìn)行直接投資，又可以委托市場金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。省級社保機(jī)構(gòu)在留足1年發(fā)放的個人賬戶基金（當(dāng)年發(fā)放未做實部分由財政補足）后，其余個人賬戶當(dāng)期和累計余額，以及做實部分的基金，全部轉(zhuǎn)入省級養(yǎng)老基金資產(chǎn)管理委員會進(jìn)行投資運營。

3. 上述兩種治理結(jié)構(gòu)的剖析。省級社保機(jī)構(gòu)內(nèi)辟養(yǎng)老金理事會，在內(nèi)部引入針對養(yǎng)老保險基金投資運營的公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)點是不改變行政管理格局，遭遇的政治阻力小，缺點是社保機(jī)構(gòu)居主導(dǎo)地位，話語權(quán)重，有可能會干預(yù)正常決策機(jī)制，最終演變?yōu)椤耙谎蕴谩倍鹜饨缳|(zhì)疑。省級成立獨立的養(yǎng)老金資產(chǎn)管理委員會，社保、財政、審計、工會等都為地位平等的行政代表，決策的民主性提高，而且在選擇企業(yè)、參保人和專家等代表方面將更為公正、公開、透明。

4. 省級集中管理的優(yōu)缺點。省級集中管理的優(yōu)點，一是符合各省要求獨立管理基金的心理，政策上容易操作；二是各省的投資策略及方案、對受托投資機(jī)構(gòu)的選擇會有差異，既刺激了金融產(chǎn)品創(chuàng)新，又因投資多樣化而有效分散風(fēng)險；第三，各省會更加關(guān)注個人賬戶基金對本地經(jīng)濟(jì)有重大影響的投資，可通過購買地方政府債券、直接投資實業(yè)等支持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，有利于緩解欠發(fā)達(dá)地區(qū)資本短缺的矛盾。

但同時省級集中管理的缺點也很明顯。第一，基金的規(guī)模有限。目前就基金的規(guī)?？矗允閱挝?，多數(shù)省份的基金規(guī)模就顯得比較小，不能獲得投資的規(guī)模效益。第二，部分省份可能不具備管理、監(jiān)督基金投資運營的能力，“非不欲也，實不能也”，結(jié)果要么采取保守的辦法，要么盲目冒險。第三，如前所述，地方政府有政治干預(yù)的可能，使個人賬戶基金承擔(dān)過多的社會責(zé)任，背離保值增值的目標(biāo)。第四，各省希望選擇那些歷史業(yè)績最好的投資機(jī)構(gòu)作為自己的外部投資管理人，但有這種實力的投資機(jī)構(gòu)畢竟是少數(shù)，各省單獨與受托金融機(jī)構(gòu)談判的過程中不能爭取最低的傭金支出，減少基金凈收益。

（二）中間管理層次：省級聯(lián)合管理

幾個省份的個人賬戶基金“單獨記賬，合并使用”，以基金聯(lián)合體的身份進(jìn)行投資。這在一定程度上能夠克服部分省份基金管理能力不足的問題，而且實現(xiàn)基金的適度集中，更好地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和降低管理成本。但省級聯(lián)合管理面臨的最大挑戰(zhàn)是合作成本可能會很高。因為各省除追求基金保值增值外，還有政治、社會等其他方面的利益訴求，都有使聯(lián)合基金投資盡可能有利于本地經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的強(qiáng)烈動機(jī)，并通過投票表決來實施計劃。利益訴求的不一致往往會在決定基金投資的策略、方案、方向、方式上產(chǎn)生分歧，調(diào)和起來耗時費力，進(jìn)而影響投資的科學(xué)性、及時性及最終的收益水平。如果分歧無法彌合，聯(lián)合體就會解散。

省級聯(lián)合管理有兩種實施方案：一是以行政區(qū)劃為界組成基金聯(lián)合體，二是自由組合形成基金聯(lián)合體。

1. 方案一：以行政區(qū)劃為界組成基金聯(lián)合體。依據(jù)地理上大的行政區(qū)劃，劃分華北、華東、華南、西北、西南、東北六個大的區(qū)域。區(qū)劃內(nèi)的省份將基金委托給具有較強(qiáng)基金管理能力的省進(jìn)行管理，如華北區(qū)選擇北京，華東區(qū)選擇上海、華南區(qū)選擇廣東、西北區(qū)選擇陜西、東北區(qū)選擇遼寧，等等。需要明確的是省與省之間是合伙人的關(guān)系，共同決定基金的投資事宜。

此方案的優(yōu)點，一是各行政區(qū)劃都集中一定規(guī)模的個人賬戶基金，形成一個壟斷競爭的委托方市場，同少數(shù)幾家優(yōu)質(zhì)的由金融機(jī)構(gòu)組成的壟斷競爭的受托方市場形成勢均力敵之態(tài)勢，各家金融機(jī)構(gòu)為競爭每一塊有份量的“基金蛋糕”，必須盡可能地提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、性價比高的產(chǎn)品，合理的傭金方案，才能在競爭中獲勝。二是避免欠發(fā)達(dá)地區(qū)資本過度流失。我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，受此影響，資本市場也出現(xiàn)區(qū)域性的結(jié)構(gòu)失衡，表現(xiàn)為上證和深證兩個僅有的全國性的主板市場都集中在東部，中西部區(qū)域性的資本市場發(fā)展滯后，大量資金通過商業(yè)銀行、證券公司、基金公司源源不斷地從中西部流出，強(qiáng)大的“虹吸效應(yīng)”將欠發(fā)達(dá)地區(qū)變成“資本洼地”。個人賬戶基金在行政區(qū)劃內(nèi)的集中，將有助于緩解欠發(fā)達(dá)地區(qū)資金短缺的局面，并推動區(qū)域性資本市場的發(fā)展。

此方案的缺點也是行政干預(yù)可能過度，損害基金正常功能的實現(xiàn)。

2. 方案二：自由組合形成的基金聯(lián)合體。各省不受地理空間的限制，自由選擇合伙省份。但可能的結(jié)果是最終形成以北京、上海、廣東為核心的三大基金聯(lián)合體。此方案的優(yōu)點是利用東部發(fā)達(dá)城市人才、技術(shù)、資本市場環(huán)境等優(yōu)勢，提高基金的收益率。缺點是放大了“虹吸效應(yīng)”，割斷了基金投資與區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的聯(lián)系，欠發(fā)達(dá)地區(qū)在經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)增長、收入增長等方面蒙受的損失可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于個人賬戶基金收益的增加。

3. 省級聯(lián)合管理的治理結(jié)構(gòu)?；鹇?lián)合體的治理形式采用理事會制，由各省代表組成理事會各決策和執(zhí)行機(jī)構(gòu)。理事會成員應(yīng)有充分的代表性，不僅有政府代表，而且要有職工代表和企業(yè)代表。在國家層面，需設(shè)立全國性的養(yǎng)老保險基金管理委員會，委員會應(yīng)是國務(wù)院下設(shè)的獨立的法人機(jī)構(gòu)，實行董事會負(fù)責(zé)制，會員由人力資源和社會保障部、財政部、中國人民銀行等部門負(fù)責(zé)人、參保人代表及外部獨立董事組成。不過委員會的職責(zé)還不是通過直接投資或委托投資的方式來運營全國的養(yǎng)老保險基金，而是制定國家層面的養(yǎng)老保險基金投資運營政策，并監(jiān)管各基金聯(lián)合體對政策的執(zhí)行情況和各受托金融機(jī)構(gòu)投資運營情況。各基金聯(lián)合體在國家政策范圍內(nèi)，主要通過直接投資和委托投資相結(jié)合的方式進(jìn)行投資。

（三）最高管理層次：中央集中管理

個人賬戶基金集中到中央層面，由國家成立專門機(jī)構(gòu)來統(tǒng)一管理和運營。之所以作此設(shè)想，主要是基于兩方面考慮：一是基本養(yǎng)老保險牽涉人社和財政兩大部門，完全將投資運營權(quán)交由特定部門存在較大的協(xié)調(diào)難度；二是人社部和財政部都有明確的行政職能分工，不宜直接管理專業(yè)化要求較高的基金投資運營活動；三是成立專門機(jī)構(gòu)有助于超越部門利益，投資運營的視野更開闊、渠道更多、獨立決策的能力更強(qiáng)。

這種管理體制的優(yōu)點：一是基金規(guī)模大，可充分發(fā)揮投資的規(guī)模效應(yīng)，具有單位資金管理成本低、個人承擔(dān)的投資風(fēng)險小的優(yōu)勢；二是對投資模式有更多的選擇，除選擇受托投資機(jī)構(gòu)外，由于國家具有設(shè)立專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的人力、技術(shù)、信息等方面的優(yōu)勢，可大幅度提高直接投資的比例及水平。這種管理體制的缺點：一是由于投資決策的權(quán)力集中，風(fēng)險也相對集中；二是由于其可調(diào)動的資金量巨大，如果監(jiān)督管理出現(xiàn)問題，容易造成資本市場劇烈波動；三是由于選擇受托機(jī)構(gòu)的權(quán)利集中，各類投資基金公司、保險公司為獲得個人賬戶基金投資業(yè)務(wù)可能會產(chǎn)生“尋租”行為。

當(dāng)個人賬戶基金實行中央集中管理后，全國養(yǎng)老保險基金管理委員會的職責(zé)就要發(fā)生相應(yīng)的變化，集政策制定與投資運營于一身。由于資源和權(quán)力比較集中，委員會有責(zé)任制定并執(zhí)行全國養(yǎng)老保險基金的中長期投資戰(zhàn)略，將在國際國內(nèi)大的經(jīng)濟(jì)、政治、社會環(huán)境中統(tǒng)籌考慮養(yǎng)老保險基金合理配置問題。為了監(jiān)管基金的投資運營，須設(shè)立全國養(yǎng)老保險基金監(jiān)督管理委員會，實行董事會負(fù)責(zé)制，會員由全國人大、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、國家審計署、中國人民銀行等部門負(fù)責(zé)人、參保人代表及外部獨立董事組成，主要職責(zé)是監(jiān)督養(yǎng)老保險基金投資運營情況。

（四）傾向性選擇

綜合比較各省分散管理、省級聯(lián)合管理和中央集中管理模式，建議采取中央集中管理模式，即由國家成立養(yǎng)老保險基金管理委員會，集中管理和運營包括新農(nóng)保個人賬戶基金、城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險個人賬戶基金、城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保險個人賬戶基金在內(nèi)的基本養(yǎng)老保險基金。主要原因除上述集中管理體制的兩方面優(yōu)點外，還在于，第一，政府集中投資運營，能夠通過資金的合理配置來調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，糾正市場配置資源的盲目性，更好地推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)就業(yè)，將事后的生活保障提至事前的就業(yè)保障，變被動保障為主動保障；第二，中央集中管理，就可以在國家層面制定養(yǎng)老保險基金投資運營的中長期發(fā)展戰(zhàn)略，并有能力和資源將之貫徹實施，為將來養(yǎng)老保險基金走出國門參與全球資源配置打下堅實的基礎(chǔ)。

三、個人賬戶基金中央集中管理體制的方案設(shè)計

個人賬戶基金管理運營組織結(jié)構(gòu)如圖1所示。參保人是第一委托人。養(yǎng)老保險基金管理委員會（以下簡稱“管委會”）是第一受托人，負(fù)責(zé)選擇個人賬戶托管人和投資管理人，下屬的養(yǎng)老保險基金投資委員會代表管理委從事直接投資。賬戶托管人對同時對管委會和投資管理人負(fù)責(zé)。投資管理人受管委會委托，負(fù)責(zé)部分個人賬戶基金的投資運營。管委會、賬戶托管人和投資管理人接受行政監(jiān)督、社會監(jiān)督和行業(yè)監(jiān)督。待時機(jī)成熟，參保人也可取得部分個人賬戶基金的投資決策權(quán)，直接委托市場金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運營，但要自負(fù)盈虧。

在中央集中管理體制設(shè)計中，養(yǎng)老保險基金管理委員會及下設(shè)的養(yǎng)老保險基金投資委員會扮演著極為重要的角色，需要重點關(guān)注。

養(yǎng)老保險基金管理委員會是個人賬戶基金的第一受托人，為國務(wù)院下設(shè)的獨立的法人機(jī)構(gòu)，主要職責(zé)是制定個人賬戶基金投資運營政策，并對政策的執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督。管委會實行董事會負(fù)責(zé)制，會員由人力資源和社會保障部、財政部、中國人民銀行等部門負(fù)責(zé)人、企業(yè)代表、參保人代表及外部獨立董事組成。管委會下設(shè)投資委員會、資格審查委員會、審計委員會、財務(wù)委員會、績效考核委員會、治理特別檢查委員會等機(jī)構(gòu)。投資委員會是管委會的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，其他委員會根據(jù)分工負(fù)責(zé)專門事務(wù)，并為管委會提供決策參考。管委會形成的決議由投資委員會負(fù)責(zé)實施。

養(yǎng)老保險基金投資委員會是管委會下設(shè)的投資實體，內(nèi)設(shè)投資部、信息技術(shù)服務(wù)部、精算部、規(guī)劃和研發(fā)部等部門，共同負(fù)責(zé)固定收益類、指數(shù)化金融產(chǎn)品、實體經(jīng)濟(jì)等方面的投資活動。其中，投資部內(nèi)部又設(shè)立證券處、債券處、房地處、期權(quán)/期貨處、委托投資處等，分別負(fù)責(zé)專門金融資產(chǎn)的投資；規(guī)劃和研發(fā)部負(fù)責(zé)為投資部提供投資建議，并從事指數(shù)化投資。投資委員會負(fù)責(zé)制定個人賬戶基金中長期投資戰(zhàn)略，及按人口年齡結(jié)構(gòu)進(jìn)行投資風(fēng)險系統(tǒng)分類，依風(fēng)險從高到低將基金分為A、B、C、D四類供參保人選擇，并將大類資產(chǎn)的配置情況報董事會審定。大類資產(chǎn)配置原則上每年根據(jù)情況調(diào)整一次，若遇到重大經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)，則有權(quán)做出即時調(diào)整。

參考文獻(xiàn)：

[1]【美】約翰·博格.投資先鋒：基金教父的資本市場沉思錄[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2012.

責(zé)任編輯、校對：曹華青