我國(guó)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)收益率影響的實(shí)證研究

冷靜靜 夏益國(guó)

（安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院，安徽 馬鞍山 243002）

我國(guó)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)收益率影響的實(shí)證研究

冷靜靜 夏益國(guó)

（安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院，安徽 馬鞍山 243002）

為檢驗(yàn)我國(guó)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的有效性，本文在經(jīng)典理論的基礎(chǔ)上，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、VECM檢驗(yàn)方法，對(duì)貨幣政策與股票市場(chǎng)收益率關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明：貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與股票市場(chǎng)收益率呈正相關(guān)關(guān)系，但長(zhǎng)期內(nèi)影響效果不顯著；利率的調(diào)整在短期內(nèi)對(duì)股票收益率的影響較為顯著，在長(zhǎng)期內(nèi)則表現(xiàn)為平穩(wěn)，兩者關(guān)系符合一般金融理論；進(jìn)一步地，采用虛擬變量回歸模型，分析了貨幣政策環(huán)境變化對(duì)收益率大小的影響。筆者根據(jù)我國(guó)的國(guó)情，分析這種傳導(dǎo)效應(yīng)的結(jié)果，做出了相應(yīng)的判斷，并對(duì)如何解決貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)中存在的問題提出了自己的看法。

貨幣供應(yīng)量；利率；存款準(zhǔn)備金率；股票市場(chǎng)收益率

一、引言

貨幣政策是影響股票價(jià)格變動(dòng)的重要因素之一，但是這種推論是建立在一系列假定之上的。檢驗(yàn)貨幣政策是否會(huì)經(jīng)由股票市場(chǎng)傳導(dǎo)，不僅有助于投資者是否可以根據(jù)央行貨幣政策的變化買賣股票，從而在股票市場(chǎng)上獲取超額收益，而且有助于解決在制定貨幣政策的過程中是否應(yīng)該關(guān)注股票價(jià)格的變動(dòng)以及貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行反應(yīng)的前提條件是否存在等問題。由于股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策變動(dòng)的反應(yīng)沖擊，貨幣政策的傳導(dǎo)途徑和機(jī)制發(fā)生變化，貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定的最終目標(biāo)也會(huì)受到影響，而達(dá)不到預(yù)定的效果。因此，只關(guān)注對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平的影響，而忽視對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)價(jià)格沖擊的貨幣政策，在實(shí)施過程中將會(huì)產(chǎn)生諸多問題。隨著我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，就貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響這一問題進(jìn)行深入研究具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

在國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)研究方面，從貨幣政策的變化與股市收益率的角度出發(fā)，萊昂尼季斯、康托尼凱斯（Christos loannidis、Alexandros Kontonikas，2006）對(duì)13個(gè)OECD成員國(guó)家的1972—2002年的貨幣政策和股市收益的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)貨幣政策轉(zhuǎn)變會(huì)顯著地影響股票市場(chǎng)的收益率，因而支持了貨幣政策通過股票市場(chǎng)傳導(dǎo)的假設(shè)。伯南克、庫(kù)特納（Bernanke、Kuttner，2005）研究發(fā)現(xiàn)：聯(lián)邦基金目標(biāo)利率每出乎意料地下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，股票指數(shù)上升約1個(gè)百分點(diǎn)。劉煌松（2004）指出貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響建立在一系列經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)之上，理論解釋與實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并非完全相符。李星、陳樂一（2009）的研究結(jié)果表明：貨幣供應(yīng)量對(duì)股票指數(shù)產(chǎn)生正向的影響，而且也會(huì)對(duì)股市成交量產(chǎn)生正的影響。魯牧融（2011）選取上證綜指月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用動(dòng)態(tài)式計(jì)量方法檢驗(yàn)M0、Ml、M2與股票價(jià)格的關(guān)系，并得出中央銀行應(yīng)該選擇其他的貨幣政策工具，而非貨幣數(shù)量來影響股票市場(chǎng)的結(jié)論。

基于此背景，本文通過借鑒大量的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，結(jié)合多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法，研究下列問題：首先，本文采用向量自回歸模型研究作為貨幣政策中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量、存款準(zhǔn)備金率以及利率對(duì)股票市場(chǎng)收益率的影響；其次，采用虛擬變量回歸模型，以存款準(zhǔn)備金率為基準(zhǔn)，研究股票收益率對(duì)我國(guó)貨幣政策環(huán)境變化的依賴性。

三、實(shí)證研究

（一）變量選取與數(shù)據(jù)處理

本文選取2006年1月到2013年6月之間滬深300指數(shù)的月度數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，這段時(shí)間我國(guó)股市經(jīng)歷了上漲、下跌和震蕩的行情，能夠體現(xiàn)時(shí)間變動(dòng)及不同的經(jīng)濟(jì)金融背景帶來的影響。月收益率Rt采用相鄰兩月滬深300指數(shù)收盤價(jià)的自然對(duì)數(shù)之差，計(jì)算方程為：

其中，Rt代表收益率，Pt代表月收盤指數(shù)。對(duì)數(shù)形式可以減少異方差現(xiàn)象的產(chǎn)生，采用上證指數(shù)的波動(dòng)率，則可以消除時(shí)間序列的平穩(wěn)性問題，減少模型中的自相關(guān)問題。

貨幣政策變量選取廣義貨幣供應(yīng)量的環(huán)比增長(zhǎng)率RM2，上海銀行間7天拆借率加權(quán)平均SHIBOR，存款準(zhǔn)備金率RR3個(gè)代表變量。選用廣義貨幣供應(yīng)量M2是因?yàn)镸2具有更廣的覆蓋性，較好地體現(xiàn)了社會(huì)中資金量的大小。采用SHIBOR作為利率指標(biāo)由于其直接受到央行貨幣政策取向的影響，市場(chǎng)化水平相對(duì)較高，對(duì)股市的影響更顯著。

（二）RM2對(duì)Rt影響的實(shí)證分析

貨幣供應(yīng)量為連續(xù)性貨幣政策工具，對(duì)股票市場(chǎng)將產(chǎn)生長(zhǎng)期影響，本文選用向量誤差修正模型、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)貨幣供應(yīng)量變化的股市效應(yīng)進(jìn)行定量分析。根據(jù)前文的分析，選取RM2作為衡量貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)，滬深300指數(shù)收益率代表股票市場(chǎng)收益率。

圖1：RM2的變化趨勢(shì)

圖2：Rt的變化趨勢(shì)

1.單位根檢驗(yàn)。RM2和Rt在曲線圖上的趨勢(shì)如圖1和圖2所示。從中看出，RM2和Rt都沒有明顯的上升趨勢(shì)，而是在一定范圍內(nèi)上下波動(dòng)；兩組時(shí)間序列變量雖然是月度數(shù)據(jù)，但都沒有明顯的季節(jié)性波動(dòng)，因此不需要做季節(jié)性調(diào)整。為避免偽回歸的問題，首先采用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)這兩個(gè)序列做單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示原序列RM2和Rt的ADF統(tǒng)計(jì)量分別為-9.919846和-8.169954，均小于在1%水平下的臨界值-3.506484，是平穩(wěn)序列。又由于RM2、Rt都是I（0），滿足進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。

2.Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。針對(duì)后面要建立的VAR模型來進(jìn)行實(shí)證分析，對(duì)VAR模型采用軟件Eviews6.1進(jìn)行LagLengthCriteria處理，按照AIC準(zhǔn)則及后續(xù)VAR模型準(zhǔn)則，顯示滯后最優(yōu)階數(shù)為4。因?yàn)镽M2、Rt是同階單整序列，可以建立協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)Ｐ涂疾靸蓚€(gè)序列之間是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。假設(shè)沒有一個(gè)和至少有一個(gè)協(xié)整方程時(shí)，滯后期為4的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)特征根跡的概率均為0.0002，最大根分別為0.0277和0.0002，表明在95%的置信度下，存在一個(gè)協(xié)整方程。因此，貨幣供應(yīng)量和滬深300指數(shù)之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

3.格蘭杰因果分析。具有協(xié)整關(guān)系的向量之間不一定具有因果關(guān)系，對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率和滬深300指數(shù)收益率進(jìn)一步做Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果表明，貨幣政策對(duì)股票收益率影響的因果關(guān)系不明顯。

4.向量誤差修正模型。Granger定理證明協(xié)整向量之間一定存在VEC模型。因此，通過構(gòu)建VEC模型考察RM2和Rt之間長(zhǎng)期均衡關(guān)系以及短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)股票價(jià)格的影響。應(yīng)用誤差修正項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)意義在于：當(dāng)貨幣供給量預(yù)期發(fā)生改變的時(shí)候，股票市場(chǎng)對(duì)其做出相應(yīng)的反應(yīng)。滯后期為4的VEC模型檢驗(yàn)結(jié)果如下：

檢驗(yàn)結(jié)果表明，R2值較高，為0.517469，方程的擬合優(yōu)度較好，解釋力度較為理想。誤差修正模型顯示，RM2的各滯后期差分對(duì)Rt的影響系數(shù)為正，說明貨幣供應(yīng)量前期正的變化導(dǎo)致滬深300指數(shù)收益率變化為正；同時(shí)，VECM方程顯示，長(zhǎng)期內(nèi)，RM2每增加1個(gè)百分點(diǎn)，Rt上升0.085493個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期看，貨幣供應(yīng)量與Rt成正相關(guān)關(guān)系，這與傳統(tǒng)的金融理論相符合。

（三）SHIBOR對(duì)Rt影響的實(shí)證分析

由于貨幣政策主要反映央行對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控能力，而貨幣政策又具有時(shí)效性，因此本文選擇SHIBOR利率來考慮其對(duì)Rt的影響。同時(shí)，亦無須對(duì)其進(jìn)行季節(jié)處理。首先對(duì)SHIBOR作單位根檢驗(yàn)，得出其ADF統(tǒng)計(jì)量為-3.196428，小于5%顯著水平臨界值-2.894716，因此，SHIBOR序列為平穩(wěn)序列。因此可以對(duì)SHIBOR與Rt作協(xié)整關(guān)系分析。

1.Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。同上，可知SHIBOR滯后最優(yōu)階數(shù)為5。協(xié)整檢驗(yàn)的特征根跡和最大特征根結(jié)果在沒有一個(gè)協(xié)整方程的假設(shè)下分別為0和0.0006均小于1%；在至少有一個(gè)協(xié)整方程的假設(shè)下，二者的結(jié)果均為0.0049小于1%。這表明在5%的顯著水平下SHIBOR與Rt至少存在一個(gè)長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

2.格蘭杰因果分析。具有協(xié)整關(guān)系的向量之間不一定具有因果關(guān)系，需對(duì)SHIBOR和Rt進(jìn)一步做Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果略。在約92.24%的置信水平上，可以認(rèn)為SHIBOR為滬深股市場(chǎng)收益率的Granger原因。

3.向量誤差修正模型。同上研究，通過構(gòu)建VECM模型考察SHIBOR和滬深300指數(shù)之間長(zhǎng)期均衡關(guān)系以及短期內(nèi)的SHIBOR變化對(duì)股票價(jià)格的影響。根據(jù)從一般到簡(jiǎn)單的模型確定方法，得出檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

結(jié)果表明，調(diào)整后的R2值為0.504383，說明方程的擬合優(yōu)度較好。誤差修正模型顯示，SHIBOR的三、四階滯后差分對(duì)滬深300指數(shù)的影響系數(shù)為負(fù)；同時(shí)表明，長(zhǎng)期內(nèi)，SHIBOR每增加1個(gè)百分點(diǎn)，Rt下降5.1072個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期看，利率與Rt呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與理論分析相符。表明，當(dāng)利率較高時(shí)，人們會(huì)選擇將手中的貨幣主要用于儲(chǔ)蓄，或者將資金投入到相對(duì)固定收益的資產(chǎn)上，較少用于購(gòu)買債券等有價(jià)證券，這使得對(duì)證券的需求減少，進(jìn)而促使證券的價(jià)格下降，收益率降低。

（四）RM2、SHIBOR對(duì)Rt影響的實(shí)證研究

1.Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。同上處理，得出模型滯后最優(yōu)階數(shù)為5。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在沒有一個(gè)和最多有一個(gè)協(xié)整方程的假設(shè)下，特征根跡檢驗(yàn)值均為0，最大特征根分別為0和0.0005。由此可以看出，在5%的顯著水平下，RM2、SHIBOR與Rt至少存在一個(gè)長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

2.格蘭杰因果分析。具有協(xié)整關(guān)系的向量之間不一定具有因果關(guān)系，對(duì)RM2、SHIBOR與Rt進(jìn)一步做Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果略。

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，在RM2、SHIBOR與Rt三者的關(guān)系中，分別在92.24%、98.35%和87.36%的置信水平上，可以認(rèn)為SHIBOR能Granger引起Rt、SHIBOR能Granger引起RM2和RM2能Granger引起Rt。由此可知，Rt受到RM2、SHIBOR的滯后影響。

3.向量誤差修正模型。同上研究，通過構(gòu)建VEC模型考察RM2、SHIBOR和Rt之間長(zhǎng)期均衡關(guān)系以及短期內(nèi)RM2、SHIBOR的變化對(duì)股票價(jià)格的影響。根據(jù)從一般到簡(jiǎn)單的模型確定方法，選擇最優(yōu)滯后期為5的VECM模型，檢驗(yàn)結(jié)果得出檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

結(jié)果顯示，R2值為0.557597，說明方程的擬合度較好。誤差修正模型顯示，RM2對(duì)Rt的滯后一、二、三階影響系數(shù)是負(fù)的，而第四、五階項(xiàng)系數(shù)是正的。SHIBOR對(duì)Rt的滯后影響系數(shù)除第三階是負(fù)的，其他滯后階系數(shù)都是正的。而VECM方程顯示，長(zhǎng)期內(nèi)，在SHIBOR不變時(shí)，RM2每增加一個(gè)單位，Rt上升48.52243個(gè)單位，表明RM2的變動(dòng)會(huì)使Rt產(chǎn)生較大的波動(dòng)性；在RM2不變時(shí)，SHIBOR每增加一個(gè)單位，Rt上升8.805573個(gè)單位。由此看出，長(zhǎng)期內(nèi)RM2、SHIBOR和Rt均成正相關(guān)關(guān)系。表明，當(dāng)貨幣政策走向擴(kuò)張性時(shí)，M2的增加會(huì)刺激股市上揚(yáng)，提高股市收益，并對(duì)其影響程度較大。而SHIBOR提高使得Rt增加，可能是因?yàn)椋袌?chǎng)往往會(huì)提前預(yù)期到官方利率的調(diào)整，投資者對(duì)調(diào)整的信息預(yù)測(cè)過度，解讀為利空出盡，因此對(duì)股價(jià)而言反而出現(xiàn)反向的波動(dòng)，貨幣政策對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的短期影響最終被市場(chǎng)吸收。

（五）貨幣政策環(huán)境對(duì)Rt影響的虛擬變量回歸模型

為進(jìn)一步研究貨幣政策環(huán)境對(duì)Rt的影響是否取決于樣本區(qū)間的選擇，對(duì)2006年1月到2013年5月、2006年1月到2009年1月、2009年2月到2013年5月3個(gè)區(qū)間進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。

根據(jù)上述貨幣政策工具的變動(dòng)，以存款準(zhǔn)備金率RR為例，在緊縮性和擴(kuò)張性貨幣政策環(huán)境下，采用虛擬變量回歸模型，研究Rt對(duì)我國(guó)貨幣政策環(huán)境變化的依賴性。

下面進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，通過估計(jì)下列回歸方程來檢驗(yàn)各區(qū)間我國(guó)貨幣政策環(huán)境與Rt的關(guān)系：

式中RTt是上證指數(shù)月度股票收益率；Dt是一個(gè)虛擬變量，如果中國(guó)人民銀行實(shí)施緊縮性的貨幣政策，其值取1，如果實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策，其值取0；系數(shù)ɑ為擴(kuò)張性貨幣政策環(huán)境下股票的收益，ɑ+β則是緊縮性貨幣政策環(huán)境下股票的收益。各區(qū)間月度股票收益率對(duì)我國(guó)貨幣政策環(huán)境虛擬變量的回歸結(jié)果如表1所示。

由于我國(guó)在2006年1月—2013年5月內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)，股票市場(chǎng)總體上呈現(xiàn)行情上漲的形式，此時(shí)股票價(jià)格在短時(shí)間很難受到緊縮性貨幣政策的影響而改變上漲趨勢(shì)，反而會(huì)出現(xiàn)投資者可能預(yù)期將利空消息轉(zhuǎn)變?yōu)槔玫那樾危虼诉@一時(shí)期無論是ɑ還是ɑ+β都為正值，說明在這一時(shí)段內(nèi)緊縮性的貨幣政策股市收益率高于擴(kuò)張性的股市收益率。而在2006年1月—2009年1月內(nèi)，ɑ為正值，而虛擬變量Dt的系數(shù)值β為負(fù)，說明在擴(kuò)張性貨幣政策環(huán)境下滬深兩市股票的收益率要高于緊縮性貨幣政策環(huán)境下的收益率，這和2006—2008年我國(guó)出現(xiàn)牛市相符。而2008年雖然在世界范圍內(nèi)發(fā)生了金融危機(jī)，但是我國(guó)受到金融危機(jī)的影響較小。而2009年以來的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，緊縮性貨幣政策環(huán)境下滬深兩市股票收益率低于緊縮性貨幣政策環(huán)境下的收益率，這與理論有所出入。可能的原因是我國(guó)尚處于金融體系不完善、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)型期與受通貨膨脹的影響較為嚴(yán)重的并存期，這使得人們的實(shí)際投資預(yù)期降低，進(jìn)而影響貨幣政策變化對(duì)股市收益率的傳導(dǎo)效果。但是只有2009年2月—2013年5月這個(gè)區(qū)間的β值是顯著的，其他區(qū)間內(nèi)均不顯著，這表明貨幣政策環(huán)境對(duì)股票收益的影響在統(tǒng)計(jì)上是否顯著取決于樣本區(qū)間的選擇。

表1：各區(qū)間月度滬深300指數(shù)收益率對(duì)我國(guó)貨幣政策環(huán)境虛擬變量的回歸結(jié)果

四、結(jié)論

本文以我國(guó)股票市場(chǎng)近年發(fā)展為背景，以滬深300指數(shù)收益率為指標(biāo)，來研究貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)收益率的影響。首先，介紹了貨幣政策變化對(duì)股票價(jià)格的影響，得出一般情況下貨幣供應(yīng)量變化、銀行間同業(yè)拆借率分別與股票理論收益率呈現(xiàn)正的、負(fù)的相關(guān)關(guān)系；其次，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、向量誤差修正模型分析貨幣政策調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)收益率的長(zhǎng)期影響；最后，運(yùn)用虛擬變量回歸模型方法來研究股票收益率對(duì)我國(guó)貨幣政策環(huán)境變化的依賴性。

從實(shí)證結(jié)果分析知，貨幣政策三方面的調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)收益率的影響方向以及影響程度不一，而有些結(jié)果顯示出與傳統(tǒng)金融理論的差別。從長(zhǎng)期看，貨幣供應(yīng)量變化對(duì)股票收益率存在正的相關(guān)性，但是具有一定的滯后性，而且不能持續(xù)。銀行間同業(yè)拆借利率在短期內(nèi)對(duì)股票收益率的影響較為顯著，在長(zhǎng)期內(nèi)則表現(xiàn)為平穩(wěn)，二者關(guān)系符合一般理論。而在對(duì)貨幣供應(yīng)量變化、銀行間同業(yè)拆借利率與股票收益率三者關(guān)系研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，銀行間同業(yè)拆借利率與股票收益率在長(zhǎng)期內(nèi)呈現(xiàn)正相關(guān)的現(xiàn)象。進(jìn)一步地，在不同時(shí)間的區(qū)間內(nèi)，擴(kuò)張性的貨幣政策環(huán)境與緊縮性的貨幣政策環(huán)境對(duì)股票市場(chǎng)的收益率的大小影響不同，并非理論意義上的擴(kuò)張性貨幣政策下股票市場(chǎng)的收益率高于緊縮性貨幣政策下股票市場(chǎng)的收益率。

本文出現(xiàn)理論與實(shí)證結(jié)果不符的原因可能有：第一，我國(guó)股票市場(chǎng)的運(yùn)作不規(guī)范，監(jiān)管法律體系不健全，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)分離，處于利率非市場(chǎng)化的背景下，資金價(jià)格扭曲，利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響不顯著，單獨(dú)使用存準(zhǔn)金政策并不能夠達(dá)到對(duì)股票市場(chǎng)的有效影響，從而不能實(shí)現(xiàn)貨幣政策的預(yù)期效果。第二，隨著A股市場(chǎng)有效性的加強(qiáng)，加息的預(yù)期會(huì)提前反映在股價(jià)上，當(dāng)加息公布之時(shí)，市場(chǎng)會(huì)有“利空出盡”的反應(yīng)。第三，VECM模型只能反映變量的滯后期對(duì)當(dāng)期的影響，無法體現(xiàn)變量當(dāng)期值之間的相互影響。因此，從長(zhǎng)期看，我國(guó)有必要加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，發(fā)展完善我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入與退出機(jī)制，加強(qiáng)外部監(jiān)管的同時(shí)提升上市公司內(nèi)部治理水平并注重加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的連通。

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An Empirical Study on the Effect of China’s M onetary Policy on the Yield of Stock M arket

Leng Jingjing Xia Yiguo
（Schoolof Businessof AnHuiUniversity of Technology，AnHui Ma’anshan 243002）

In order to test the effectiveness of monetary policy on the stock market in China and on the basis of theclassical theory，this paper makes an empirical research on the effect of monetary policy on yield of stock market bymeans of three testing methods including the cointegration test，Granger causality test and VECM. The results showthat the money supply growth and stock market returns were positively correlated，but the long-term impact was notsignificant. The impacts of interest rate adjustment on the yield of stock market are more significant in the short termand it is manifested that the two has stable relationship in the long term and meets the general financial theory. Furthermore，this paper uses the dummy variable regression model to analyze environmental change of monetary policy on theyield size. The author analyzes the effect of this conduction based on China’s national conditions and makes the appropriatejudgments，and puts forward their views on how to solve the problem of the conduction of monetary policy inthe stock market.

money supply，interest rate，deposit reserve rate，yield of stockmarket

F822.0

B

1674-2265（2014）08-0018-05

（責(zé)任編輯 王 馨；校對(duì) YJ，WX）

2014-7-15

本文受國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金“包容性增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)路徑研究（項(xiàng)目編號(hào)：11CJL001）”的資助。

冷靜靜，女，安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院；夏益國(guó)，男，安徽舒城人，安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院金融系副教授，研究方向?yàn)榻鹑诒ｋU(xiǎn)理論與政策。