優(yōu)先股激發(fā)市場想象空間

王豫剛

本已逼近估值底線，又面臨不斷收緊的資本監(jiān)管要求，再融資需求旺盛的上市銀行，對優(yōu)先股最為渴求。

3月21日，中國證監(jiān)會召開新聞發(fā)布會，正式發(fā)布《優(yōu)先股試點管理辦法》（以下簡稱《辦法》），這也意味著優(yōu)先股正式落地A股市場。當日， 上證指數(shù)上漲2.72%，重新收復(fù)2000點。

眾多機構(gòu)和個人投資者均向《中國經(jīng)濟信息》記者表示，優(yōu)先股政策的出臺屬于制度層面的重大利好。對身患重度“再融資恐懼癥”的大盤藍籌股而言，優(yōu)先股制度可以大幅減輕對本已脆弱的市場流動性的“抽血效應(yīng)”，特別是本已逼近估值底線，又面臨不斷收緊的資本監(jiān)管要求，再融資需求旺盛的上市銀行股，對優(yōu)先股最為渴求。

銀行股率先受益

優(yōu)先股《辦法》公布之時恰逢上市公司年報密集公布階段，眾銀行紛紛表示將把優(yōu)先股納入日程。

3月25日，在農(nóng)業(yè)銀行業(yè)績發(fā)布會上，副行長李振江表示，農(nóng)行已做好準備發(fā)行優(yōu)先股。而有媒體報道稱，早在去年9月農(nóng)行就開始籌劃發(fā)行優(yōu)先股，很可能成為優(yōu)先股首單的試點對象。

3月27日下午，工商銀行董事會秘書胡浩在2013年業(yè)績發(fā)布會上表示，優(yōu)先股在國際上是司空見慣的一個種類，發(fā)行優(yōu)先股是一個比較復(fù)雜的工作，工行一直在研究關(guān)于發(fā)行優(yōu)先股的計劃，“但是多少額度、什么時候發(fā)，目前還不能說”。

中國銀行行長陳四清也公開表示，發(fā)行優(yōu)先股補充資本的問題正在研究和走程序當中，會按照公司治理機制路線圖來操作。

為何上市銀行如此熱衷優(yōu)先股？ 上海泓璞資產(chǎn)管理中心執(zhí)行合伙人劉振卿告訴《中國經(jīng)濟信息》記者，過去數(shù)年間，由于“巴塞爾協(xié)議III”帶來的巨大資本金壓力，銀行再融資規(guī)模動輒百億，使得上市銀行估值水平不斷走低，主要上市銀行市盈率水平均在5倍左右，有些甚至已經(jīng)“破凈”。而現(xiàn)在銀行可以通過低息可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股發(fā)行補充資本金，這樣就可以大比例分紅給普通股股東，有助于吸引看重股息回報的長期資金。

“以興業(yè)銀行為例，按照2013年分配預(yù)案計算的普通股股息率約為4.3%，這與預(yù)期優(yōu)先股5%的固定股息率已經(jīng)非常接近了。假設(shè)其發(fā)行1200億股股優(yōu)先股補充資本金，每年優(yōu)先股股息成本不過60億元，按照20%凈資產(chǎn)收益率水平來衡量，卻可以產(chǎn)生約180億元的新增凈利潤，這些都是可以歸普通股股東分配的，無疑將大幅提升分紅吸引力?！眲⒄袂湔f。

沖擊可轉(zhuǎn)債市場

在過去幾年間，銀行股的主要再融資方式集中于配股、增發(fā)、次級債和可轉(zhuǎn)債四種方式。這其中，次級債由于并不是直接面向證券二級市場，對市場沖擊較??；而自身特點與優(yōu)先股頗為類似，與正股股價相關(guān)卻又不直接沖擊正股股價的可轉(zhuǎn)債，成為了商業(yè)銀行以及其他大型藍籌股再融資的重要手段。

這些大型企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債規(guī)模動輒數(shù)百億，工商銀行、中國銀行、民生銀行、中國平安、中國石化五家所發(fā)行的可轉(zhuǎn)債規(guī)模均超過200億元，每次發(fā)行均給證券市場行情帶來巨大影響。

值得注意的是，此次證監(jiān)會所公布的《辦法》中，只給商業(yè)銀行留下了將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的口子，而其他類別的上市公司如果發(fā)行優(yōu)先股，將沒有轉(zhuǎn)股條款。也就是說，除卻銀行業(yè)之外的其他藍籌公司，所發(fā)行的優(yōu)先股，更像是一種無限期的債券。

“優(yōu)先股對可轉(zhuǎn)債市場的沖擊還是很大的”，劉振卿分析，由于優(yōu)先股在期限、股息率、轉(zhuǎn)換、贖回等方面都較現(xiàn)有的可轉(zhuǎn)債靈活，且參與資金規(guī)模更大，融資成效受普通股股價波動影響小，可以想見未來“航母級”可轉(zhuǎn)債的發(fā)行數(shù)量會逐步減少。

“由于股價低迷，不久前民生銀行曾經(jīng)試圖下調(diào)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價，以促進轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票，減少財務(wù)負擔(dān)，但被股東大會否決。如果是發(fā)行優(yōu)先股就沒有這種麻煩了”，某上市銀行從業(yè)人士告訴記者。

優(yōu)先股賣給誰？

按照國泰君安證券的觀點，金融地產(chǎn)行業(yè)將成為優(yōu)先股需求最大的部門。據(jù)分析，我國銀行業(yè)優(yōu)先股發(fā)行市場的潛在規(guī)模約為7200 億元左右。由于宏觀調(diào)控政策持續(xù)收緊，國內(nèi)開發(fā)商難以獲得低成本資金，信托融資因此成為房地產(chǎn)業(yè)現(xiàn)階段的主要融資手段。根據(jù)用益信托的統(tǒng)計，2013 年6-12 月成立的431 款房地產(chǎn)信托產(chǎn)品平均預(yù)期年化收益率已達到8.92%，位居各主要類型信托產(chǎn)品之首。

這部分融資需求有望轉(zhuǎn)入優(yōu)先股市場。按優(yōu)先股主要發(fā)行部門的分項測算結(jié)果，至2018 年底，國內(nèi)優(yōu)先股市場的潛在市場容量預(yù)計在1.37 萬億元左右，是2014 年3月21 日滬深交易所上市公司普通股總市值27.23 萬億的5.0%。

中金公司的分析則認為，海外市場上，很多優(yōu)先股被私人銀行財富客戶消化。國內(nèi)來看，在“長錢”稀缺的市場環(huán)境下，只有保險、社保等是最明顯的潛在需求群體，對流動性差、定期分紅的優(yōu)先股有一定的需求，決定需求強弱的關(guān)鍵還是股息水平。銀行憑借銀保合作關(guān)系，可能會吸引保險資金購買其優(yōu)先股。除保險外，銀行理財?shù)纫部赡苁菨撛谛枨笕后w。

不過，招商證券研究部門指出，市場已對優(yōu)先股過度反應(yīng)。 他們認為，優(yōu)先股發(fā)展空間有限，且在利率市場化背景下，日益面臨理財產(chǎn)品、貨幣市場基金等資產(chǎn)類別的競爭； 優(yōu)先股在銀行、房地產(chǎn)等行業(yè)引入后，可能引發(fā)市場局部上漲，從而短期內(nèi)帶來脈沖性行情。但市場中期趨勢仍與經(jīng)濟基本面、流動性與風(fēng)險偏好有關(guān)。

截止4月1日，按照2013年年報股息率超過6%的浦發(fā)銀行已經(jīng)從低點上漲近20%，但股價仍在凈資產(chǎn)以下，市凈率不足0.9倍。endprint