國際貨幣體系的內(nèi)在不對稱性和不穩(wěn)定性

向松祚

1944年7月1日，美國新罕布什爾州布雷頓森林鎮(zhèn)的華盛頓山飯店。來自全球44個國家的700多名代表聚集一堂，他們將規(guī)劃未來世界的貨幣秩序，那將是第二次世界大戰(zhàn)之后全球秩序的關(guān)鍵組成部分。正如羅斯?？偨y(tǒng)給會議的賀信所說：“你們將要討論的計劃僅僅是各國間為確保有序和諧世界而必須締結(jié)的協(xié)定的一個方面，但卻是一個至關(guān)重要的方面，它將對世界各地的普羅大眾產(chǎn)生深遠影響。因為它事關(guān)人們相互交換大地富饒資源和本國工業(yè)及智慧產(chǎn)品所依賴之基礎(chǔ)這一基本問題。商業(yè)是自由社會的生命線。我們必須確保輸送血液的大動脈不再像過去那樣被毫無意義的經(jīng)濟競爭而人為制造的壁壘所堵塞?！?/p>

縱觀歷史，布雷頓森林會議所確定的國際貨幣體系，確實是一個奇跡，一個必然，一個例外。

說它是一個奇跡，因為當(dāng)時世界上所有重要國家均參與磋商并認(rèn)可該協(xié)議，包括前蘇聯(lián)和中國在內(nèi)。中國代表團多達33人，僅次于美國。如此眾多國家參與磋商一項國際貨幣協(xié)議，實屬空前絕后之盛舉。說它是一個奇跡，還因為經(jīng)歷了20世紀(jì)20～30年代劇烈的國際貨幣動蕩之后，全球精英們終于就一個穩(wěn)定的國際貨幣秩序的本質(zhì)達成共識，那就是如何穩(wěn)定匯率，避免以鄰為壑的競爭性貶值。布雷頓森林協(xié)議通常被稱為“固定但可調(diào)節(jié)的匯率體系”（adjustable fixed exchange rates），核心是確保貨幣匯率和資本流動穩(wěn)定有序。這應(yīng)該是一個普遍的真理。70年后，當(dāng)我們再度討論國際貨幣體系改革之時，布雷頓森林協(xié)議所揭示的真理依然彌足珍貴。

說它是一個必然，因為布雷頓森林體系本質(zhì)上就是美元體系。蒙代爾教授曾說：“1944年布雷頓森林會議所確認(rèn)的國際貨幣體系并不是一個新體系。其根源可追溯至20世紀(jì)初，當(dāng)時美元已經(jīng)取得國際貨幣體系的支配地位。第一次世界大戰(zhàn)期間，美國是唯一保持金本位制的國家，事實上只有美國具有決定金本位制運作方式的強大力量。20世紀(jì)20年代所恢復(fù)的某種形態(tài)的金本位制，其運作也主要依賴美國的貨幣政策。”即便如此，金本位制還是無可挽回地徹底崩潰了。1931年，英國脫離金本位制，包括英聯(lián)邦在內(nèi)的25個國家緊隨其后；1933年，美國放棄金本位制；1936年，法國脫離金本位制。短短6年時間，全世界所有國家都拋棄金本位制，這是人類貨幣歷史上劃時代的重大事件。一個曾經(jīng)被視為人類文明支柱的貨幣制度竟然像多米諾骨牌那樣轟然垮臺。國際貨幣秩序陷入極度混亂之中。貨幣民族主義、貿(mào)易和投資保護主義、貿(mào)易和資本管制、以鄰為壑的貨幣貶值、相互報復(fù)的高額關(guān)稅，等等，貨幣秩序的崩塌將一切惡魔都釋放出來，世界經(jīng)濟一片混亂，墜入大蕭條深淵。

只有美國出手，才有望穩(wěn)定國際貨幣秩序。第一次世界大戰(zhàn)期間，歐洲黃金滾滾流入美國。到1938年，美國已經(jīng)獲得世界貨幣化黃金總儲備量的四分之三。1934年，羅斯?？偨y(tǒng)決定終止浮動匯率政策，將黃金官價從每盎司20.67美元提高到每盎司35美元。1936年法國脫離金本位制后，英國、法國和美國共同簽署《三方協(xié)定》，規(guī)定三國貨幣政策相互協(xié)商。1934年，世界絕大多數(shù)國家放棄使用黃金作為貨幣之錨，轉(zhuǎn)而將貨幣與美元掛鉤。所以，當(dāng)布雷頓森林會議召開之時，美元早就是全球記賬單位和唯一與黃金掛鉤的貨幣。布雷頓森林會議本質(zhì)上就是確認(rèn)兩件事：黃金和美元是戰(zhàn)后各國普遍接受的國際經(jīng)濟體系記賬單位，所有主要貨幣均與美元掛鉤。因此，布雷頓森林體系是一個美元體系，或者是一個有錨的美元體系（the Anchored Dollar System），它是國際貨幣歷史演變之必然結(jié)果。到1945年，美國已經(jīng)是超級大國，工業(yè)產(chǎn)出占世界的80%，黃金儲備占世界的四分之三，贏得世界大戰(zhàn)，制造出原子彈。美國勢力獨步天下，美元地位無可匹敵。它是世界記賬單位、關(guān)鍵貨幣、合約單位、價值儲藏手段、交易媒介、外匯市場的主導(dǎo)貨幣、貿(mào)易結(jié)算貨幣、延期支付的貨幣單位和國際儲備貨幣。

說它是一個例外，因為在所有國際貨幣制度里，布雷頓森林體系的生存時間最短暫。就算從1944年算起，到1973年徹底崩潰，也不過29年，即使追溯到1936年或1934年，也不到40年。還有學(xué)者認(rèn)為，真正的布雷頓森林體系實際上只運作了11年（1959～1970年）。無論怎么計算，其生命周期都遠遠短于銀本位制、復(fù)本位制和金本位制。這是歷史的必然還是人為的偶然呢？

說它是一個例外，還因為無論從哪個指標(biāo)來衡量，布雷頓森林體系時期都是人類貨幣歷史上最穩(wěn)定的時期。邁克爾·波多（Michael D. Bordo）用九大指標(biāo)來評估國際貨幣體系：通脹率、真實人均收入增速、貨幣供應(yīng)量、短期和長期名義利率、短期和長期真實利率以及名義和真實匯率的絕對變動率。九大指標(biāo)綜合起來評估，布雷頓森林體系是所有國際貨幣制度里最穩(wěn)定和經(jīng)濟表現(xiàn)最佳的體系。

譬如以綜合通脹指標(biāo)（通脹水平和波動幅度）衡量。與金本位制和浮動匯率時代相比，布雷頓森林體系是最穩(wěn)定的貨幣體系。金本位制時代的通脹率最低，但波動幅度較大；浮動匯率最不穩(wěn)定，通脹水平和波動幅度比其他任何貨幣體系都要大。布雷頓森林體系時期，人均真實GNP增速最快，超越所有其他貨幣體系時期的人均GNP增速，而且人均GNP增速波動幅度最小。

許多學(xué)者都曾經(jīng)詳細(xì)研究布雷頓森林體系時期的經(jīng)濟表現(xiàn)，并將其和其他貨幣體系時期的經(jīng)濟表現(xiàn)進行對比。結(jié)論大體都是一致的：布雷頓森林體系不僅是最穩(wěn)定的貨幣體系，而且是真實經(jīng)濟的各項指標(biāo)表現(xiàn)最好的時期。

布雷頓森林體系崩潰之根源

由此引出一個更為深刻和令人困惑的問題：既然布雷頓森林體系如此穩(wěn)定，運行如此良好，為什么只延續(xù)了那么短的時間？為什么轟然崩潰了？

研究布雷頓森林體系崩潰的理論和實證文獻不可勝計。概括起來，不外乎三個主要的理論解釋。其一是凱恩斯的“內(nèi)部平衡—外部平衡沖突論”。其二是蒙代爾的“不可能三角悖論或三元悖論”。其三是“特里芬難題”。

1923年凱恩斯發(fā)表《貨幣改革論》，首次將經(jīng)濟政策目標(biāo)分為內(nèi)部平衡和外部平衡。內(nèi)部平衡目標(biāo)是通脹穩(wěn)定和充分就業(yè)；外部平衡目標(biāo)是匯率穩(wěn)定和國際收支平衡。凱恩斯認(rèn)為，兩大目標(biāo)很難同時實現(xiàn)，相互之間時常有沖突。endprint

金本位制或固定匯率的歷史經(jīng)驗告訴我們，要確保匯率穩(wěn)定或捍衛(wèi)固定匯率，國內(nèi)貨幣政策就必須被動地適應(yīng)國際貨幣局勢的變動（譬如黃金產(chǎn)量的增加或減少，投機資金的流入或流出）。如果中央銀行為了維持國內(nèi)物價穩(wěn)定，對儲備貨幣或投機資金流入本國市場進行沖銷干預(yù)，時間一長，固定匯率必然崩潰。固定匯率或金本位制制度下，假若中央銀行為了國內(nèi)經(jīng)濟增長和充分就業(yè)而增發(fā)貨幣，本國貨幣必然出現(xiàn)持續(xù)大幅度貶值趨勢，誘發(fā)或刺激儲備貨幣或投機資金外流。此時，該國中央銀行要么放任固定匯率崩潰或貶值，要么停止本國貨幣擴張。內(nèi)部平衡政策目標(biāo)與外部平衡政策目標(biāo)之間的沖突，往往無法協(xié)調(diào)，必須抉擇。凱恩斯當(dāng)年主張英國政府和英格蘭銀行以內(nèi)部目標(biāo)為主，放棄外部平衡。也就是以國內(nèi)經(jīng)濟增長和充分就業(yè)為核心政策目標(biāo)，為此就要放棄固定匯率或金本位制。

布雷頓森林體系要求各國必須至少部分犧牲內(nèi)部平衡，以維持本國貨幣與美元的固定匯率。然而，差不多與布雷頓森林協(xié)議之簽署同時，美國國內(nèi)通過了《充分就業(yè)法案》（其他國家也通過了類似立法）。前者要求美國維持美元與黃金的固定匯率，后者則要求美國必須確保充分就業(yè)。二者的沖突最終導(dǎo)致國際貨幣體系崩潰。國內(nèi)增長和充分就業(yè)目標(biāo)支配著各國的政策取向和政策工具，意味著一個固定匯率體系必然走向崩潰。

蒙代爾“不可能三角或三元悖論”是凱恩斯“內(nèi)外部沖突”的擴展和深化。所謂“三元悖論”，就是任何國家面對資本自由流動、獨立貨幣政策和固定匯率三個政策選項，不可能三者兼得，三者只能選其二。從布雷頓協(xié)議簽署直到1959年，各國皆實施資本管制，三者之沖突不明顯。隨著各國逐漸放松資本管制，歐洲各國實現(xiàn)資本賬戶自由兌換，全球資金流動的規(guī)模和速度加快，三者之沖突日益加劇，尤其是各國均不愿意完全放棄獨立貨幣政策，讓本國貨幣供應(yīng)量或通脹水平跟隨國際資金流動隨波逐流。最終，各國選擇獨立貨幣政策和允許資金自由流動，固定匯率則成為必然被犧牲的目標(biāo)。

“特里芬難題”本質(zhì)上是國際儲備貨幣供應(yīng)量和價格之間的矛盾。隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇和快速增長，國際儲備貨幣需求量必然持續(xù)增長。布雷頓體系受制于黃金總量?？焖僭鲩L的經(jīng)濟對全球流動性和儲備貨幣需求量的增長，只能有兩個途徑解決，一是增加黃金總量，二是提高黃金價格。前者受制于自然條件和科技水平，后者則受制于當(dāng)時的國際政治氛圍。黃金總量無法增加，價格又不能及時提升，布雷頓體系的邊界條件必然被突破，崩潰在所難免。蒙代爾對此有深入分析：“布雷頓森林體系的邊界條件由黃金儲備量和價格決定。風(fēng)險在于體系的變量有可能撞上邊界條件，從而威脅美元與黃金的兌換。提高黃金價格能夠在現(xiàn)有的參數(shù)內(nèi)為體系提供更大的調(diào)節(jié)空間。但是，20世紀(jì)60年代沒有提高黃金價格的可能性主要是政治上的原因使然?！?/p>

美元本位制、浮動匯率和全球金融資本主義時代的來臨

1971年8月15日，美國總統(tǒng)尼克松向全世界宣布一攬子新經(jīng)濟政策，決定終止美元和黃金兌換，標(biāo)志著布雷頓森林體系的崩潰，是全球貨幣體系劃時代變革的起點，標(biāo)志著全球經(jīng)濟新時代——全球金融資本主義時代——的來臨。

挽救固定匯率制度的一切努力皆以失敗告終。1973年12月，史密森學(xué)會協(xié)議戛然而止，重建國際貨幣秩序和固定匯率制度的努力付之東流。特別提款權(quán)的發(fā)行和分配一拖再拖，數(shù)量微不足道，對挽救國際貨幣體系杯水車薪。1976年，國際貨幣基金組織修改章程，政策哲學(xué)發(fā)生180度急轉(zhuǎn)彎，從矢志不渝捍衛(wèi)固定匯率，轉(zhuǎn)向不遺余力鼓勵匯率浮動。與此同時，歐洲決心擺脫美元本位制枷鎖的重負(fù)和困擾，朝著歐元單一貨幣之路快跑。1999年，歐元正式誕生，立即成為全球第二大儲備貨幣和金融貿(mào)易結(jié)算貨幣，美元兌歐元匯率迅速成為左右全球經(jīng)濟體系最關(guān)鍵的變量。20世紀(jì)70年代尤其是20世紀(jì)90年代之后，國際貨幣金融體系從事實上的“半球體系”演化為真正的“全球體系”，新興市場國家逐漸成為影響國際貨幣金融體系的重要力量。

美元本位制和浮動匯率是1971年之后國際貨幣體系的兩大支柱。與以往時代的國際貨幣體系相比，美元本位制和浮動匯率主導(dǎo)的國際貨幣體系，具有許多非凡的特點。

首先，全球貨幣發(fā)行完全失去外部約束，徹底邁向單純依賴人類自身貨幣管理來約束全球貨幣發(fā)行量的“勇敢新時代”。人類以往一切歷史里，貨幣要么是“實物貨幣”，要么是以實物貨幣為“錨”的信用貨幣，貨幣發(fā)行量具有某種“自然”約束（從羽毛、煙草、皮革直到黃金和白銀）。在美元本位制和浮動匯率時代，全球貨幣發(fā)行和全球貨幣供應(yīng)量再也沒有任何外部“自然”約束了。

過去200年里，銀本位制、復(fù)本位制、金本位制、金匯兌本位制相繼崩潰。每當(dāng)一個貨幣本位制崩潰之時，經(jīng)濟學(xué)者、歷史學(xué)者和政治家都要展開激烈爭論，核心問題只有一個：人類自我設(shè)計的貨幣制度和貨幣政策，能否有效約束貨幣供應(yīng)總量、維持人類經(jīng)濟體系的相對穩(wěn)定？從19世紀(jì)20年代英格蘭銀行行長帕爾默首次提出貨幣政策的“帕爾默準(zhǔn)則”，到后來弗里德曼倡導(dǎo)貨幣供應(yīng)量增長率準(zhǔn)則，再到約翰·泰勒發(fā)明的泰勒準(zhǔn)則和伯南克主張的“靈活的通貨膨脹率”準(zhǔn)則，人們?yōu)榛卮疬@個問題作出不懈努力，盡管至今沒有滿意答案，實際效果亦頗為令人失望。

美元本位制完全主導(dǎo)了當(dāng)代“無錨”的國際貨幣體系。美元本位制下，美元是最主要的國際儲備貨幣、外匯交易貨幣、資產(chǎn)和財富定價貨幣、金融交易貨幣和貿(mào)易結(jié)算貨幣；美聯(lián)儲是事實上的世界中央銀行，其貨幣政策行動時刻左右或影響著世界各國的貨幣政策走向、利率水平、資產(chǎn)價格和通貨膨脹。然而，其他國家卻無法約束美聯(lián)儲的貨幣政策，成為美元本位制和浮動匯率主導(dǎo)的國際貨幣體系的最大不對稱性，它根源于布雷頓森林體系的內(nèi)在不對稱性，亦是當(dāng)今國際貨幣體系內(nèi)生的不穩(wěn)定性。endprint