中小物流企業(yè)融資方式創(chuàng)新
——基于風(fēng)險資本的視角

許 靜 艷

(安徽工商職業(yè)學(xué)院 工商管理系，安徽 合肥 230040)

中小物流企業(yè)是指年營業(yè)額在1億元以內(nèi)，固定資產(chǎn)在8 000萬元以下，服務(wù)范圍及對象固定，且影響力較小，從事物流業(yè)務(wù)的企業(yè)。目前中國注冊的物流企業(yè)90%以上是中小物流企業(yè)，正是這些企業(yè)帶動了物流產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展[1]。但是中小物流企業(yè)融資難困擾著自身的發(fā)展，由于中小物流企業(yè)成立時間較短，信用記錄不足；經(jīng)營發(fā)展不成熟；抗風(fēng)險能力弱，市場前景不確定性較大，因此面臨著較為嚴重的融資約束，制約著企業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險資本參與投資到中小物流企業(yè)后，不僅給企業(yè)帶來了資金，緩解了其融資約束，同時風(fēng)險資本可以參與到企業(yè)的經(jīng)營與管理中去。比如，有的風(fēng)險資本投資公司參與到中小物流企業(yè)的董事會中任董事長、總裁、副董事長或者董事等，給中小物流企業(yè)的成長提供了管理上的服務(wù)與支持，帶來了良好的績效。

一、中小物流企業(yè)傳統(tǒng)融資方式

中小物流企業(yè)融資方式按照資本屬性、資本來源范圍以及是否借助金融中介有不同的劃分。

(一)權(quán)益融資與債務(wù)融資

按照資本屬性的不同，中小物流企業(yè)融資方式可以分成權(quán)益融資方式和債務(wù)融資方式。權(quán)益融資形成企業(yè)的權(quán)益資本，權(quán)益資本通常包括股本和留存收益兩個部分。權(quán)益資本的所有權(quán)歸屬企業(yè)的所有者，企業(yè)所有者依法憑借其所有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理和利潤分配，并對企業(yè)的債務(wù)承擔有限和無限責(zé)任。企業(yè)所有者有依法轉(zhuǎn)讓其所有權(quán)的權(quán)利，但是不能抽回其投入的資本。債務(wù)融資形成企業(yè)的債務(wù)資本，通常包括銀行貸款、非銀行金融機構(gòu)貸款、民間借貸、其他法人貸款、債券融資、融資租賃等。企業(yè)對債務(wù)資本享有經(jīng)營權(quán)，并承擔按期付息還本的義務(wù)。

(二)內(nèi)部融資與外部融資

按照資本來源范圍的不同，中小物流企業(yè)融資方式可以分成內(nèi)部融資方式和外部融資方式。內(nèi)部融資是指企業(yè)通過內(nèi)部留存收益而形成的資本來源；外部融資是指企業(yè)向外部籌集資金形成的資本來源，主要包括投入資本融資、發(fā)行股票融資、銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃和民間借貸等方式。

(三)直接融資與間接融資

按照融資活動是否借助金融中介機構(gòu)，中小物流企業(yè)融資方式可以分成直接融資方式和間接融資方式。直接融資是指企業(yè)不借助金融中介機構(gòu)，直接向資本所有者融資，主要包括投入資本、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。間接融資是指借助金融中介機構(gòu)進行融資，比如銀行借款、融資租賃等。

由于中小物流企業(yè)自身及其融資的特殊性，傳統(tǒng)融資方式很難很好地滿足中小物流企業(yè)發(fā)展的需求。一些學(xué)者對中小物流企業(yè)融資創(chuàng)新進行了研究，提出了聯(lián)保融資、池融資和供應(yīng)鏈金融3種創(chuàng)新性的中小物流企業(yè)融資模式[2]。本文在學(xué)者們研究的基礎(chǔ)上，提出中小物流企業(yè)融資方式的創(chuàng)新形式，即風(fēng)險資本融資。

二、中小物流企業(yè)融資特征分析

一般地，中小物流企業(yè)與大型物流企業(yè)相比有如下的一些融資特征：

(一)信息不對稱程度高

中小物流企業(yè)由于成立時間較短，經(jīng)營管理信用記錄不足；經(jīng)營戰(zhàn)略、發(fā)展規(guī)劃等方面相對來說不成熟；抗風(fēng)險能力弱，市場前景不確定性較大。由于中小企業(yè)難以提供經(jīng)過審計的合格財務(wù)信息和經(jīng)營記錄，從而使銀行在向其貸款時面臨著更高的信用風(fēng)險[3]。銀行為了控制信貸風(fēng)險，必然產(chǎn)生對中小企業(yè)的“信貸配給”現(xiàn)象，即只有少部分的中小企業(yè)能獲得信貸。

(二)融資渠道單一

大多數(shù)中小物流企業(yè)很難達到上市的條件，同時發(fā)行企業(yè)債券又被嚴格控制，因此只有少數(shù)成熟企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債券或者公司債券。中小物流企業(yè)無形資產(chǎn)比重較大，而有形資產(chǎn)比重較小，無形資產(chǎn)的價值比較難以衡量。中小物流企業(yè)一般來說規(guī)模較小，經(jīng)營活動的透明度差，可用于抵押質(zhì)押的資產(chǎn)不足，這些特點決定了它們在融資順序的選擇上，首先是內(nèi)源融資，然后是外源融資；而在外援融資中，先是債務(wù)融資，后是股權(quán)融資[4]。內(nèi)源融資比重過高，外源融資比重過低；尤其是經(jīng)營規(guī)模小、經(jīng)營產(chǎn)品單一的中小物流企業(yè)更是依靠自身積累來發(fā)展，而自有資金又往往不能滿足企業(yè)的發(fā)展需要。

(三)融資成本高

中小物流企業(yè)由于沒有足夠的信息記錄滿足投資者的要求，因而，要獲取銀行貸款相當艱難[5]。而且，中國信用體系不健全，尚未建立完善的企業(yè)和個人誠信系統(tǒng)，更沒有對失信者的懲戒機制。為了解決融資問題，中小物流企業(yè)不得不找其它的融資方式，比如向非正規(guī)的金融機構(gòu)貸款，而非正規(guī)金融機構(gòu)貸款的高額利息率給這些企業(yè)帶來了巨大的財務(wù)壓力，因此融資成本較高。

三、中小物流企業(yè)融資方式的創(chuàng)新：風(fēng)險資本融資

風(fēng)險資本是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，并投資于未上市的新興高科技企業(yè)的一種承擔高風(fēng)險、謀求高回報的權(quán)益性資本。風(fēng)險資本和其它權(quán)益資本一樣不需要抵押，也不需要償還本金，沒有固定利息的負擔。但是，風(fēng)險資本通常參與企業(yè)的經(jīng)營管理決策，這是區(qū)別于其它權(quán)益資本融資的一個重要特征。

風(fēng)險資本不僅能夠給中小物流企業(yè)提供大量的資金和提供專業(yè)化的管理服務(wù)，與其它公司相比，有風(fēng)險資本支持的公司發(fā)明了更多更有價值的專利。風(fēng)險資本還能夠給中小物流企業(yè)帶來大量的網(wǎng)絡(luò)資源，同時監(jiān)督企業(yè)家以及對中小物流企業(yè)起到認證作用；風(fēng)險資本對于中小物流企業(yè)的作用主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

(一)提供資金支持，緩解融資約束

中小物流企業(yè)有形資產(chǎn)比例少，信用記錄少，面臨較大的融資約束，風(fēng)險資本成為支持其早期發(fā)展的主要資源。受融資渠道的限制，中小物流企業(yè)往往在與金融機構(gòu)的談判中處于弱勢，很難得到銀行貸款融資[6]；傾向于從風(fēng)險資本中獲得資金，希望在融資的同時，獲得風(fēng)險資本提供的服務(wù)；風(fēng)險資本參與投資中小企業(yè)能夠緩解它們的融資約束[7]。

(二)積極監(jiān)督企業(yè)家，降低代理成本

投資者和企業(yè)家存在著代理沖突，在風(fēng)險資本市場，存在著風(fēng)險資本與中小企業(yè)之間、最終投資者與風(fēng)險資本之間的雙重道德風(fēng)險和逆向選擇問題，風(fēng)險資本有降低代理成本的作用。風(fēng)險資本為了降低投資風(fēng)險，會對中小物流企業(yè)進行嚴格的篩選和評估，同時還會監(jiān)督企業(yè)家，從而降低代理成本，提高公司治理質(zhì)量。

(三)管理支持與認證作用

風(fēng)險資本能夠為中小物流企業(yè)提供咨詢、戰(zhàn)略指導(dǎo)等各種服務(wù)，并參與戰(zhàn)略制定與調(diào)整，從而促進它們的成長。投資經(jīng)驗豐富的風(fēng)險資本，在招聘職工、提供咨詢等方面表現(xiàn)更好。戰(zhàn)略聯(lián)盟同樣可以為中小物流企業(yè)提供服務(wù)與管理支持，即戰(zhàn)略聯(lián)盟在研發(fā)方面可以形成對風(fēng)險資本的替代。但是，風(fēng)險資本在管理方面對中小企業(yè)的支持相比戰(zhàn)略聯(lián)盟具有一定的優(yōu)勢。風(fēng)險資本還具有認證作用，可以緩解中小企業(yè)融資約束。

(四)利用社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)帶來資源

中小企業(yè)及其企業(yè)家的社會資本影響其融資決策，帶來各種資源的同時，風(fēng)險資本還能夠通過其社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)給中小物流企業(yè)帶來資源。風(fēng)險資本可以通過它們的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，得到中小企業(yè)更多的信息，降低投資的不確定性。網(wǎng)絡(luò)資源豐富的風(fēng)險資本所投資的企業(yè)績效也較好，這是因為網(wǎng)絡(luò)資源可以提高監(jiān)督和價值增值能力。當通過聯(lián)合投資，風(fēng)險資本之間可以形成一種強的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，通過這種網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，增加它們對這些公司的投資意愿以及投資額度也更大，帶來更好的后IPO運營績效和更高的收益。

四、對江蘇飛力達國際物流公司風(fēng)險資本融資的個案考察

(一)公司簡介

江蘇飛力達國際物流股份有限公司(簡稱飛力達公司)成立于2008年7月17日，注冊資本8 000萬元。經(jīng)營范圍包括：綜合貨運站(場)(倉儲)、貨物專用運輸(集裝箱)、普通貨運；承辦空運、海運進出口貨物的國際運輸代理業(yè)務(wù)(包括攬貨、訂倉、倉儲、中轉(zhuǎn)、集裝箱拼裝、拆箱、結(jié)算運雜費、報關(guān)、報檢及咨詢業(yè)務(wù))；自營和代理各類商品及技術(shù)的進出口業(yè)務(wù)；代簽提單、運輸合同，代辦接受訂艙業(yè)務(wù)；辦理船舶、集裝箱以及貨物的報關(guān)手續(xù)；承攬貨物，組織貨載，辦理貨物、集裝箱的托運和中轉(zhuǎn)；代收運費，代辦結(jié)算及其他相關(guān)業(yè)務(wù)、貨運代理(代辦)等。2011年7月6日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，2012年12月31日總資產(chǎn)達到14.2億元。

(二)飛力達公司的風(fēng)險資本融資

飛力達公司由昆山亞通汽車維修服務(wù)有限公司(簡稱亞通汽車)、昆山飛達投資管理有限公司(簡稱飛達投資)、昆山吉立達投資咨詢有限公司(簡稱吉立達投資)、昆山市創(chuàng)業(yè)控股有限公司(簡稱創(chuàng)業(yè)控股)和蘇州國嘉創(chuàng)業(yè)投資有限公司(簡稱國嘉創(chuàng)投)共同出資建成。其中飛達投資、吉立達投資、創(chuàng)業(yè)控股和國嘉創(chuàng)投4個公司為風(fēng)險資本投資公司，它們的主營業(yè)務(wù)為對外股權(quán)投資與管理。2008年，飛達投資、吉立達投資和創(chuàng)業(yè)控股3家公司各出資1 900萬元，國嘉創(chuàng)投出資400萬元；飛力達公司從4家風(fēng)險資本投資公司總共籌資6 100萬元，占總股本的86.25%。

(三)風(fēng)險資本參與投資與管理以及公司業(yè)績的提升

風(fēng)險資本投資公司同時還參與飛力達公司的經(jīng)營與管理。例如，飛達投資董事長沈黎明親自任飛力達公司的董事長、飛達投資董事姚勤任飛力達公司董事與總裁、吉立達投資董事長吳有毅任飛力達公司副董事長。風(fēng)險資本投資公司不僅給飛力達公司提供資金支持，緩解了其融資約束，同時參與公司的經(jīng)營管理，給公司帶來了良好的績效。飛力達公司2009年至2012年的總資產(chǎn)、營業(yè)收入與凈利潤如表1所示，表中數(shù)據(jù)單位為億元。

表1 飛力達公司的總資產(chǎn)、營業(yè)收入與凈利潤

風(fēng)險資本投資公司從2008年開始投資，投資后飛力達公司的總資產(chǎn)、營業(yè)收入和凈利潤從2009年至2012年逐年增長。總資產(chǎn)2010年比2009年環(huán)比增長35.7%，2011年比2010年環(huán)比增長114.5%，2012年比2011年環(huán)比增長14.5%；營業(yè)收入2010年比2009年環(huán)比增長64.6%，2011年比2010年環(huán)比增長14.8%，2012年比2011年環(huán)比增長62.9%；凈利潤2010年比2009年環(huán)比增長106.5%，2011年比2010年環(huán)比增長12.5%，2012年比2011年環(huán)比增長18.4%。

風(fēng)險資本投資的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)、也不是為了控制企業(yè)和經(jīng)營企業(yè)，而是通過股權(quán)投資和提供價值增值服務(wù)，把中小物流企業(yè)做大，然后通過公開上市、兼并收購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出，實現(xiàn)高回報。風(fēng)險資本具有專家優(yōu)勢、具有價值增值能力、它能夠培養(yǎng)中小物流企業(yè)的成長，承擔高風(fēng)險要求高回報。對中小物流企業(yè)來說，使用風(fēng)險資本的最大好處在于即使失敗，也不會背上債務(wù)負擔。中小物流企業(yè)由于企業(yè)自身的特征，面臨著較為嚴重的融資約束，風(fēng)險資本對中小物流企業(yè)的融資約束起到了緩解作用。

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