我國上市公司的財務(wù)治理結(jié)構(gòu)問題比較研究

一、引言

上市公司財務(wù)治理的實質(zhì)就是財務(wù)權(quán)限的劃分，進而形成相互制約關(guān)系的財務(wù)管理體制，它是財產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，并發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。相互制約是財務(wù)治理的基本狀況，在這種關(guān)系中，公司的高層管理者與中下層經(jīng)營者之間，終極所有者與法人代表之間，他們之間的關(guān)系及表現(xiàn)為治理與服從的關(guān)系，又表現(xiàn)為相互依靠契約界定自己的權(quán)利和義務(wù)。任何一方超越了權(quán)力和義務(wù)都有可能破壞這個平衡，也就產(chǎn)生了財務(wù)治理問題。

二、上市公司的財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的基本理論概述

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，上市公司已經(jīng)成為我國經(jīng)濟的一個重要組成部分。上市公司的數(shù)量也在不斷增加，對我國經(jīng)濟的影響也在不斷擴大。

1.公司結(jié)構(gòu)治理的含義

公司治理結(jié)構(gòu)是指一種聯(lián)系并規(guī)范股東（財物所有者）、董事會、高級管理人員權(quán)利和義務(wù)的分配，以及與此有關(guān)的聘選、監(jiān)督等問題的制度框架。一般來說就是在公司內(nèi)部怎么劃分權(quán)利。一個公司良好的治理結(jié)構(gòu)，能夠很好的解決公司的各方利益分配，對一個公司的高效運轉(zhuǎn)，起到?jīng)Q定性的作用。

我國的公司一般采用的是“三權(quán)分立”制度，決策權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)、監(jiān)督權(quán)分別有股東會、董事會和監(jiān)事會掌握。三個權(quán)力機關(guān)，相互制約，能夠保證公司的順利運行。

2.上市公司各部門的職能

股東大會：由全體股東組成，是一個公司的最高權(quán)力機構(gòu)和最終決策機構(gòu)。

董事會：是股東大會閉會期間的辦事機構(gòu)。股東大會。董事會和監(jiān)事會通過決議的方式履行職能，總經(jīng)理通過行政決定來履行職能。

3.上市公司財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的特征

能夠有效解決投資者的投資回報問題，協(xié)調(diào)股東與企業(yè)的利益關(guān)系。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，由于股權(quán)比較分散，股東有可能失去他們的控制權(quán)，企業(yè)被內(nèi)部的管理者所掌控著，企業(yè)的內(nèi)部人員就有可能做出違背股東利益的決策，嚴重侵犯了股東的利益。在這種情況下投資者會不愿意繼續(xù)投資，這將有損于企業(yè)將來的發(fā)展。公司的治理結(jié)構(gòu)正是從制度上保證了股東的控制權(quán)和利益。

它能夠有效的協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)各利益集團的的關(guān)系。對經(jīng)理層和其他員工的激勵，對高管層的制約，它是公司的基本層。

它能夠提高企業(yè)自身的抗風(fēng)險能力，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，企業(yè)的投資者和管理者之間的矛盾越來越復(fù)雜，合理的公司治理結(jié)構(gòu)，可以增強企業(yè)自身的抗風(fēng)險能力，緩解各方的利益沖突。

三、主流國家公司財務(wù)治理結(jié)構(gòu)分析

1.東亞家族控制型公司

韓國和新加坡作為東亞經(jīng)濟的代表性國家，20世紀因為高速發(fā)展而被成為亞洲奇跡，但是在1997年的亞洲金融危機影響甚大，這些東亞國家的經(jīng)濟遭到了嚴重破壞。家族控制型公司的優(yōu)勢是公司內(nèi)部的主要管理人員是家族中的人群，不容易跳槽，不會隨意透漏公司機密。時時刻刻為家族產(chǎn)業(yè)的最大利益著想，使得家族企業(yè)可以蓬勃發(fā)展。但是從微觀角度來講，以家族為核心的財務(wù)治理模式在發(fā)生金融危機的時候生命力并不能很頑強，是一把雙刃劍。在這里我們主要介紹長處以供本國公司進行學(xué)習(xí)。

優(yōu)點是家族控制公司財務(wù)的決策權(quán)和執(zhí)行權(quán)已經(jīng)公司日常的經(jīng)營權(quán)都是統(tǒng)一執(zhí)行。公司的所有權(quán)及控制權(quán)全部由家族內(nèi)部人員掌握。一些決定性的財務(wù)戰(zhàn)略由家族成員做出，因為他們掌握著最高決策權(quán)力。而掌握著公司主要經(jīng)營管理權(quán)的家族成員會按照財務(wù)戰(zhàn)略做出相應(yīng)的應(yīng)對適合于公司發(fā)展。這種方式很有效：因為一個家族的血脈相通，共同的目標整體是相同的。經(jīng)營者的目標也可以說是股東的目標，經(jīng)營效益的高低也就決定了固定財富的多少。可以說經(jīng)營者財務(wù)和出資者財富就是家族主導(dǎo)型公司財務(wù)治理的全部內(nèi)容，兩者有機結(jié)合起來進行統(tǒng)一管理，經(jīng)營者和出資者的代理成本就會達到最優(yōu)，在企業(yè)的資產(chǎn)運營中，這樣更有利于實現(xiàn)的經(jīng)濟效益最大限度轉(zhuǎn)化成股東財富。在提高了公司的穩(wěn)定性的同時保證了資產(chǎn)的安全，還可以增強企業(yè)的凝聚力，加快財務(wù)需要做出決策時可以提高速度，有效地加強公司內(nèi)部的財富控制，更好地促進家族控制型公司成長和發(fā)展。

2.英美經(jīng)營者主導(dǎo)型

英美經(jīng)營者的主導(dǎo)權(quán)就是財務(wù)治理結(jié)構(gòu)適應(yīng)于以英美為代表的市場導(dǎo)向的外部治理模式。從財務(wù)治理結(jié)構(gòu)形成的外部壞境分析，英美兩經(jīng)濟大國在政治、歷史、文化等方面都有相似之處，追求著自由平等的理念和強化個人主義。主要用“看不見的手”管理經(jīng)濟，政府并不會對企業(yè)有著很繁復(fù)的干預(yù)，讓企業(yè)根據(jù)市場自由發(fā)展。相比其他國家更注重法律法規(guī)，有著比較完善的法律體系。

參與企業(yè)各方的權(quán)力格局就是通過以上的種種原因形成的，由于政府的不直接參與，各公司自由發(fā)展，所以它們的財務(wù)治理結(jié)構(gòu)也各不相同。財務(wù)治理方面，經(jīng)營者在股東和經(jīng)營者之間經(jīng)營者占主要地位，主體中并不包含債權(quán)人，經(jīng)營者掌握著財務(wù)的決策權(quán)利。

在證券市場為主導(dǎo)的融資大背景下股東主要提供著長期資金，銀行和企業(yè)的資本連接主要形式是貸款聯(lián)系。股權(quán)集中度很低，活躍在股市上的眾多散戶和分紅基金等則是其股本的主要來源。股權(quán)分散也是一把雙刃劍，英美等發(fā)達國家的物質(zhì)十分充裕，但是和人力資本相比較就更為稀缺，隨著知識經(jīng)濟時代的到來，在地位上兩種資本發(fā)生了翻天覆地的變化。如果企業(yè)經(jīng)營不善造成實際價值高于市場價值，最有效的公司維護公司利益的治理機制就是并購，因為股權(quán)分散并且流動性很高。公司通過證券市場中適當?shù)恼{(diào)整政策激勵經(jīng)理人產(chǎn)生更高的利潤。企業(yè)財務(wù)的管制體制政府也不會過多管制，健全的法律法規(guī)和透明的信息政策股東就擁有了行使財務(wù)監(jiān)控權(quán)的外部環(huán)境。公認會計準則規(guī)范著美國的會計實務(wù)，而會計準則是由由多方利益代表的民間組織負責(zé)制定的，有著更好的實用性。會計工作的核心是提供決策有用的信息，目標是確定微觀經(jīng)濟為導(dǎo)向，投資者和債權(quán)人的最基本的對象，財務(wù)信息揭示程度透徹，揭露信息面廣泛；由于良好的社會體系和高素質(zhì)高水平擁有龐大隊伍的會計人才審計規(guī)范完善，自律性強，在維護整個歐美公司資本市場的環(huán)境里起著重要的作用。endprint

美英國家很多的公司董事長和CEO都是一人擔任的，公司的決策權(quán)和執(zhí)行權(quán)集中在一起，也會帶來一系列問題，如CEO與公司業(yè)績不相關(guān)等，個人薪水過高。但是在其他的方面也有著很大的有效性和優(yōu)勢：一是企業(yè)競爭力有所提升。股權(quán)治理結(jié)構(gòu)安排合理，企業(yè)更利于依靠兼并機制快速增加規(guī)模，規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢很容易加強企業(yè)的整體競爭力。二是頗具歐美文化的創(chuàng)新精神。歐美人的創(chuàng)新精神在世界范圍內(nèi)都很突出，公司經(jīng)營中經(jīng)理人也將大膽創(chuàng)新，勇于冒險的精神帶到了公司財務(wù)智力鐘，這不得不說是美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可以隨時調(diào)整的制度優(yōu)勢之一。三是資源的合理配置。由于側(cè)重于市場的原因，更加主張資源的流動性，不僅資源向著優(yōu)秀和朝陽產(chǎn)業(yè)聚中，還保護投資者的利益提供真實有效的信息，近年美國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展無國能敵就是很好的證明。所以也有人認為英美模式更適合計算機軟件開發(fā)、通訊科技開發(fā)、石油開采這些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

3.銀行導(dǎo)向型的日德財務(wù)治理

從兩個方面分析，外部環(huán)境下日德的企業(yè)和政治文化有著一定的關(guān)系，這種特殊的結(jié)構(gòu)強調(diào)著群體意識和共同目標，眼光長遠注重長遠利益。日德的經(jīng)濟發(fā)展和英美相比資金相對缺乏，當然也沒健全的法律法規(guī)和市場環(huán)境，所以為了集聚資金就會比英美國家論難。為了加速經(jīng)濟的發(fā)展就要也加大政府的調(diào)控力度，銀行在企業(yè)也政府的融資活動之間就發(fā)揮了主導(dǎo)的作用。銀行是企業(yè)主要的資金來源提供者，所以導(dǎo)致了一個特殊的企業(yè)財務(wù)治理結(jié)構(gòu)：銀行成為了內(nèi)部財務(wù)治理的主要部分。由于企業(yè)融資需要借助于銀行貸款，銀行還可以是企業(yè)的主要股東，因而企業(yè)股權(quán)的結(jié)構(gòu)比較集中。日本的眾多上市公司中，主銀行就是企業(yè)接受貸款數(shù)額居第一位的銀行。主銀行提供的貸款包括長期貸款和短期貸款也叫系列貸款。內(nèi)部治理中的財務(wù)決策由股東大會、董事會、高級經(jīng)理三層結(jié)構(gòu)組成。

也可以說，德國是銀行即股東和員工共同參與的財務(wù)治理。日本則是由銀行、員工、股東以及社會組成的多元化財務(wù)治理模式。近年來，由于世界經(jīng)濟的整體滑落，日德也漸漸向著英美模式學(xué)習(xí)，做出兩個改變：首先重視起監(jiān)控作用。加速了證券市場的健康發(fā)展，而且直接進行融資從而降低公司的負債率。

四、我國上市公司財務(wù)治理結(jié)構(gòu)中存在的問題

1.公司被控股股東和高管層控制

股權(quán)的結(jié)構(gòu)直接關(guān)系到公司控制權(quán)的分布，不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是上市公司財務(wù)問題存在的根本原因。目前我國的上市公司存在著一下幾個特點：股權(quán)過分集中，上市公司的股權(quán)大部分為國家和國有法人所有；另一個特點是國有產(chǎn)權(quán)主體虛置，缺乏人性化的產(chǎn)權(quán)主體設(shè)置，中國的上市公司起源于國有企業(yè)，而且它的治理主體結(jié)構(gòu)具有單一性，所以國有控股股東很難人性化，代理人在經(jīng)營目標方面與真正的所有者不一致，真正的所有者關(guān)心的是資本的保值增值，而代理人關(guān)心的是政績和仕途，因而就形成了國有產(chǎn)權(quán)的主體虛置。

2.信息披露機制不完善

在證券市場上，上市公司對于外部投資者來說，具有顯著的信息優(yōu)勢，雖然在發(fā)行股票之前會通過各種途徑公布信息，但是這些信息無法準確的反映出上市公司的預(yù)期價值。作為公司的經(jīng)營者，上市公司比外部更了解自己的經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流量等重要信息。因此上市公司與外部投資者之間的信息不對稱，就會使上市公司產(chǎn)生機會投資行為。由于投資者處于不利地位，上市公司就會利用他的這一優(yōu)勢對上市公司的有關(guān)信息進行虛假匯報和包裝，從而使投資者對上市公司的信用狀況和發(fā)展前景產(chǎn)生誤解，從而做出錯誤的投資決策。

3.缺乏獨立

根據(jù)公司發(fā)的有關(guān)規(guī)定，公司監(jiān)事會的成員其中的三分之一都是企業(yè)的職工代表，并不是完全由股東大會聘選的，監(jiān)事會沒有企業(yè)的控制權(quán)，也不會對誰明確的負責(zé)，它的主要職責(zé)是對董事會行使剩余控制權(quán)的監(jiān)督。

五、我國上市公司財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的解決策略

1.優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，加強上市公司股權(quán)的分散化，提高股權(quán)的流動性

高度集中的股權(quán)，是導(dǎo)致公司資本結(jié)構(gòu)不合理的根本原因，因此必須加強中國股權(quán)的分散化，并且要在股東之間實行均衡持股，從而出現(xiàn)屢屢失信的現(xiàn)象，為了實現(xiàn)股權(quán)的多元化，他們必須引進其他的所有者，這樣才能解決股票全流通問題。上市公司應(yīng)該實行減少國有股，并且發(fā)行新股實行全流通的發(fā)行制度，上市公司具有上市流通的權(quán)利，因此要提高上市公眾股的比例。

2.規(guī)范信息披露制度，降低信息的不確定性

完善立法，創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。通過法律手段加強管理者在信息披露中的責(zé)任，制定相關(guān)的管理制度，對管理人員的則和義務(wù)作出相關(guān)的規(guī)定，加強懲處力度。嚴格會計核算程序，健全財產(chǎn)物資制度，為真實的會計信息提供良好的基礎(chǔ)。最后政府部門要加強對信息市場的監(jiān)管，與會計有關(guān)部門合作，建立信息體系，規(guī)范信息披露的程序和形式，并提高公眾股所占的比例。

3.建立外部監(jiān)管機制

外部監(jiān)管機構(gòu)在日本和德國典型的是銀行，在美國，是機構(gòu)的投資者，例如養(yǎng)老基金組織。我國的機構(gòu)投資機構(gòu)雖然獲得了較大的發(fā)展，但是在公司治理方面仍然處于“沉默的大多數(shù)”，并沒有在公司治理中發(fā)出應(yīng)有的聲音。因此應(yīng)該創(chuàng)造機構(gòu)投資者參與公司的治理中去，這對我國上市公司的結(jié)構(gòu)治理問題的解決有很大的幫助。

上市公司的財務(wù)完善，不僅只關(guān)注所有者財務(wù)、經(jīng)營者財務(wù)和財務(wù)經(jīng)理的財務(wù)，還應(yīng)該包括公司不同程度管理人的相應(yīng)財權(quán)，將其納入財產(chǎn)治理中去。應(yīng)將債權(quán)人分割出公司財權(quán)治理中去，保持其利息收入和本金償還。并利用制度安排，是它在一定條件下取得財產(chǎn)控制權(quán)。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和生產(chǎn)力水平的提高，人力資源成為最寶貴和最重要的經(jīng)濟資源，這就要求在財務(wù)治理中，給予人力資本所有者合理的治理權(quán)。

六、結(jié)語

總之，在經(jīng)濟日益發(fā)達的今天，上市公司的社會責(zé)任感越來越明顯，社會各界需要在一定程度上監(jiān)督和約束公司的權(quán)力。從財務(wù)治理的層面上說，這種權(quán)力是間接的監(jiān)督權(quán)利，維護所有相關(guān)人員的權(quán)利，實現(xiàn)權(quán)利制約，有利于上市公司財務(wù)問題的治理。

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作者簡介：王金丹（1992.6- ），女，遼寧丹東人，渤海大學(xué)，財務(wù)管理專業(yè)endprint