信貸資產(chǎn)證券化的有效資產(chǎn)選擇

周瓊　彭琨　董琪

根源于利率市場化以及金融機構(gòu)期限錯配等原因，在資本市場上產(chǎn)生、發(fā)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，中國從2005年起開始逐步發(fā)展。2013年7月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》中指出以常規(guī)化的方式逐步推進信貸資產(chǎn)證券化，人民銀行和銀監(jiān)會隨后加快了推動步伐。開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以提高資本市場流動性和經(jīng)濟效益、批量處置和經(jīng)營資產(chǎn)、豐富市場投資品種、拓寬直接融資渠道，不論對商業(yè)銀行、企業(yè)還是投資者都非常有益。

特別地，對于商業(yè)銀行，隨著凈息差在銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展中貢獻度逐漸降低，以及“巴塞爾新資本協(xié)議”最低資本要求的不斷強化條件下，資產(chǎn)證券化可以優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、減少對傳統(tǒng)凈息差的依賴度，促進銀行機構(gòu)從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。但我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展時間較短、發(fā)展規(guī)模較小、資產(chǎn)種類單一，對資本市場的積極效用還不很明顯。究其原因，除了開展時間較短、經(jīng)驗不豐富、法制環(huán)境不夠完善、一二級市場流動性不夠、再證券化產(chǎn)品風(fēng)險高等，也因銀行可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍狹窄而影響證券化發(fā)展。本文針對銀行可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)展開分析，進一步說明應(yīng)如何能夠擴大資產(chǎn)范圍，促進信貸資產(chǎn)證券化的穩(wěn)健發(fā)展。

銀行業(yè)信貸資產(chǎn)分布情況

全球情況

截至2012年年底，全球銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到了160.41萬億美元，占全球GDP的比重為223.7%，且該比重從2002年到2012年連續(xù)十年保持均值為正的增長。詳見圖1。

縱觀全球銀行業(yè)，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最為發(fā)達的國家當屬美國，其信貸資產(chǎn)中非證券化貸款及租賃款占比為73%。從圖2和圖3中可以看到，在美國銀行信貸資產(chǎn)中，不動產(chǎn)抵押貸款占比47%。美國證券化資產(chǎn)在整體信貸資產(chǎn)中的比重較大，占比約為27%；且不動產(chǎn)抵押貸款成為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最富饒的資產(chǎn)提供源。

國內(nèi)情況

截至2013年年末，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模達到了151萬億元，其中貸款規(guī)模77萬億元，占比超過50%；信貸資產(chǎn)是GDP規(guī)模的1.4倍，是廣義貨幣總量的73%。信貸資產(chǎn)總量相當巨大。

截至2013年6月底，我國十六家上市銀行貸款余額合計約47萬億元，其中信用及保證類貸款總額21萬億元，占比46%，抵質(zhì)押類貸款余額26億元，占比54%。截至2013年12月底中國16家上市銀行貸款余額如圖4所示，2007～2013年中國16家上市銀行貸款總額及增長率情況如圖5所示。

可以看出，我國銀行信貸資產(chǎn)分布主要集中在抵質(zhì)押類貸款。截至2013年12月中國16家上市銀行按擔(dān)保方式分類的貸款余額如圖6所示。

證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)分布情況

國外情況

截至2013年年末，美國證券化市場存量達到10萬億美元，占同期債券總存量比例超過25%。2000年至2013年，美國資產(chǎn)證券化市場發(fā)行量平均為每年2.96萬億美元。最近10年，美國資產(chǎn)證券化存量規(guī)模與GDP的比值連續(xù)超過50%。

從2003年至2013年近十年全美債券市場發(fā)行情況的數(shù)據(jù)看，2008年金融危機之前，抵押貸款證券化（英文簡稱MBS）發(fā)行量最大；受2008年金融危機影響，MBS當年發(fā)行量顯著降低，2013年再次超過國債。近十年美國債券市場發(fā)行情況如表1所示。

從美國資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)種類來看，主要是抵押貸款證券化和其他類資產(chǎn)證券化（英文簡稱ABS），MBS在整個證券化市場占比為80%，而ABS主要以汽車和信用卡貸款證券化為主，其中，不動產(chǎn)抵押相關(guān)貸款證券化占比約為85%。除不動產(chǎn)抵押貸款證券化產(chǎn)品外，其余證券化產(chǎn)品，則以汽車貸款證券化、信用卡貸款證券化、全球擔(dān)保債務(wù)憑證（英文簡稱CDO）和非機構(gòu)商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（英文簡稱CMBS）為主，詳見表2。美國形成該證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的主要原因之一，即美國政府大力扶持MBS業(yè)務(wù)發(fā)展，從基本政策的支持、疏導(dǎo)，到成立“房貸美”、“房利美”（簡稱“兩房”）兩大專業(yè)協(xié)會進行住房抵押貸款匯集、打包、發(fā)售等業(yè)務(wù)支撐，再到2008年金融危機美國政府采取的收購“兩房”以穩(wěn)定信貸市場波瀾等舉措，都反映了政府對于證券化業(yè)務(wù)市場格局的重要影響。另外，從美國信貸資產(chǎn)歷史利率進行分析，住房抵押貸款利率（表3）明顯高于工商類貸款利率，美國工商貸款利率為聯(lián)邦基金利率加上一定的息差。同時，與汽車貸款相比，利率上的差距并非很大。從操作難度上看，個人住房貸款不涉及像信用卡貸款類的動態(tài)資產(chǎn)池，從而為證券化渠道再融資奠定了基礎(chǔ)。

歐洲是僅次于美國的第二大資產(chǎn)證券化市場，2013年資產(chǎn)化產(chǎn)品存量為1.5萬億歐元。2000年至2013年，年均發(fā)行量為3162億歐元。由表3可以看出，2013年歐洲發(fā)行量最大的為ABS產(chǎn)品，其次為住房抵押貸款證券化產(chǎn)品（英文簡稱RMBS）。另外，歐洲證券化市場一大特色為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化，規(guī)模占比超過10%。

國內(nèi)情況

我國資產(chǎn)證券化發(fā)展時間較短，規(guī)模較小。從存量情況來看，截至2013年年末，規(guī)模大約為320億元，占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重僅為0.02%，占同期債券總存量的比重僅為0.10%。從發(fā)行情況來看，截至2014年3月底，銀行間市場發(fā)行資產(chǎn)證券化項目，共計1501億元，主要發(fā)行方為銀行機構(gòu)，發(fā)行產(chǎn)品共計1332億元，占比接近90%。另外，我國信貸資產(chǎn)主要是以信用和保證類貸款為主，抵押類貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)僅有兩筆，金額近72億元，占比不到5%，與我國龐大的抵押貸款規(guī)模還不相適應(yīng)。詳見表4和表5。

形成證券化資產(chǎn)分布現(xiàn)狀的原因

從2005年至今，我國資產(chǎn)證券化工作經(jīng)歷了三輪試點，仍處于起步摸索階段，但也開始出現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇難度不斷提高等狀況，主要原因如下。

抵押類貸款變更登記繁瑣。個人住房抵押貸款支持證券由于涉及每筆貸款抵押登記變更，操作難度較大，雖然目前可以通過批量化的形式進行變更登記，但在實際操作過程中，面對上萬筆業(yè)務(wù)、不同區(qū)域政策執(zhí)行要求的差異，操作難度很大，且增加了發(fā)行成本。不動產(chǎn)抵押貸款證券化在美國之所以可以成為主流，主要在于美國抵押權(quán)的轉(zhuǎn)讓登記是通過建立先進的抵押貸款電子登記系統(tǒng)（英文簡稱MERS）來完善的，抵押電子記錄系統(tǒng)是一種“賬簿記錄”的清潔中心，追蹤抵押貸款及其附隨權(quán)利的轉(zhuǎn)移情況，這就使得資產(chǎn)證券化的抵押權(quán)查詢、變更登記變得極為簡單。endprint

住房抵押類貸款利率水平較低。從2007年以來，住房抵押貸款快速發(fā)展，但其利率一直處于低位，集中在基準利率7折到1.1倍左右。相對于其他貸種而言，住房抵押貸款利率水平一直以來都較低。而在美國，同期限住房貸款與工商貸款相比，利率一直較高。

小微企業(yè)貸款證券化處理難度相對較高。小微貸款主要有抵押、保證、信用等形式，但抵押占比較高，而保證和信用占比相對較低，且筆數(shù)較多、操作難度較大，這也使得開展的積極性受到影響。另外，近年來國內(nèi)小微貸款重視程度不斷提升，加之銀監(jiān)會下發(fā)的“兩個不低于”的考核指標，使得各家銀行對小微貸款的額度打開綠燈，額度充足，開展證券化的積極性變得相對較低。

規(guī)模效應(yīng)影響資產(chǎn)選擇的種類。隨著參與資產(chǎn)證券化的機構(gòu)數(shù)量的增加，資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本有所下降，但依然偏高。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要聘請合格受托機構(gòu)、專業(yè)主承銷商、評級機構(gòu)、律所、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)，這就使得業(yè)務(wù)的費率受規(guī)模影響十分明顯，只有入池資產(chǎn)達到一定“規(guī)模”才具有優(yōu)勢，才能有效攤薄費用，降低業(yè)務(wù)實際成本，減少發(fā)起人虧損的風(fēng)險。然而，要選擇一定規(guī)模要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)亦是問題，選擇難度相對較大。

不同銀行業(yè)監(jiān)管政策條件下的商業(yè)銀行訴求不同。國外的主要金融機構(gòu)積極參與資產(chǎn)證券化的目的，是為了直接融資后優(yōu)化投資方向和資金運用效率。然而，在國內(nèi)整體信貸規(guī)模的限制下，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)發(fā)起資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的動機，更多是騰挪信貸額度，繼續(xù)加強信貸業(yè)務(wù)，對“難出表”或“無法出表”的證券化類業(yè)務(wù)進行規(guī)避，很大程度上縮小了基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍。

市場創(chuàng)新不夠和借鑒經(jīng)驗不足。從發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來看，主要集中在公司貸款，且擔(dān)保方式主要為信用和保證方式，不涉及抵押變更登記手續(xù)、循環(huán)支用、最高額擔(dān)保等問題。這就使得這類貸款發(fā)行的數(shù)量非常多，占比超過80%，市場上可借鑒的經(jīng)驗較多，處理難度相對較小，因此銀行機構(gòu)比較集中地選擇此類資產(chǎn)來實施證券化業(yè)務(wù)。而其他種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場創(chuàng)新不夠，市場上可借鑒的經(jīng)驗也不多。

有效基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇標準

具備一定的規(guī)模。信貸資產(chǎn)證券化必然要走向常態(tài)化發(fā)展之路，一定規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)是其保障，具有創(chuàng)新的價值，也有推廣的必要，更是攤薄發(fā)行成本的有效措施。就目前銀行信貸資產(chǎn)的分布來看，抵押類貸款占比較高，但證券化比例非常低，2013年年底，我國個人住房貸款9萬多億元，占全部貸款余額的12.5%，未來可供證券化的空間非常大。

形成一定的收益。信貸資產(chǎn)證券化在實際操作過程中，也會存在騰挪資產(chǎn)，發(fā)行產(chǎn)品存在的收益倒掛等情況，會影響銀行對資產(chǎn)選擇的綜合考慮。在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，收益過低的資產(chǎn)，可能會面臨發(fā)行市場債券價格過低而發(fā)行不力的情況，因此，選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)要兼顧發(fā)行收益。

具有較好的歷史記錄。借款人應(yīng)具備良好的信用記錄，同時，銀行對該類信貸資產(chǎn)應(yīng)具備至少3～5年的歷史數(shù)據(jù)，便于對數(shù)據(jù)進行分析。這些歷史記錄包括良好的貸款歷史表現(xiàn)、符合標準的不良貸款率、可統(tǒng)計的歷史逾期及違約率、可統(tǒng)計的回收率等，以方便貸款的入池操作、后續(xù)評級以及現(xiàn)金流分析等工作。

執(zhí)行難度較低。執(zhí)行難度既存在法律可行性層面，也包括實際操作難度方面。比如對可循環(huán)抵押貸款和最高額抵押貸款，其面臨抵押權(quán)無法在法律層面進行清晰分割，或分割難度大等技術(shù)難題，因此執(zhí)行難度較高。再比如消費類貸款，由于其筆數(shù)多，在盡職調(diào)查、執(zhí)行商定程序等過程中，為發(fā)起人的相關(guān)資料收集提出了較高的要求，操作難度較大。

選擇有效資產(chǎn)開展信貸資產(chǎn)證券化的建議

首先，從政策監(jiān)管的角度看，要在控制整體性、區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險的前提下，鼓勵進一步豐富入池資產(chǎn)的類別，尤其要加快抵押類貸款證券化業(yè)務(wù)的進程。同時，要鼓勵創(chuàng)新，建立頂層配套法制建設(shè)，嚴格控制資產(chǎn)池質(zhì)量，研究最高額項下貸款、循環(huán)貸款、不動產(chǎn)登記等方面的創(chuàng)新，促進小微貸款、信用卡、不動產(chǎn)貸款的證券化。

其次，從業(yè)務(wù)發(fā)起人挑選信貸資產(chǎn)的角度看，要堅持戰(zhàn)略發(fā)展方向，優(yōu)化貸款投向分布。發(fā)起人應(yīng)結(jié)合業(yè)務(wù)規(guī)模需求和政策導(dǎo)向雙重因素，將騰挪的新的貸款規(guī)模更多投放到消費、新興技術(shù)、三農(nóng)、小微企業(yè)等重點領(lǐng)域。同時，要研究借鑒國外經(jīng)驗，拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍、挖掘占比較高的基礎(chǔ)資產(chǎn)潛力，做好與基礎(chǔ)資產(chǎn)管理部門的協(xié)調(diào)，在風(fēng)險可控的前提下，嘗試以不同資產(chǎn)支持開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

最后，從中介服務(wù)機構(gòu)參與證券化的角度看，要做好配合創(chuàng)新，加強不同資產(chǎn)支持證券的研究。提升評級的差異性，不斷優(yōu)化評級模型；加強法理和法例的研究。還應(yīng)當積極優(yōu)化流程，提高資產(chǎn)支持證券開展的效率。資產(chǎn)證券化過程中，參與中介服務(wù)的機構(gòu)較多，必須提高處理效率，更好地保障不同期限資產(chǎn)支持證券化。

（作者單位：中國郵政儲蓄銀行金融同業(yè)部）endprint