《中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表及其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估》引言

李楊等

歷史上，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)多有國(guó)際債務(wù)危機(jī)相伴。隨著經(jīng)濟(jì)全球化逐步深入，且經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日漸金融化，債務(wù)危機(jī)更構(gòu)成經(jīng)濟(jì)危機(jī)的基本要素。因此，探索危機(jī)產(chǎn)生的根源，分析危機(jī)蔓延的進(jìn)程，研討解救危機(jī)的措施，我們必須撩開層層面紗，追溯到危機(jī)國(guó)家之資產(chǎn)、負(fù)債狀況及其動(dòng)態(tài)平衡關(guān)系上。這是因?yàn)?，在如今的情?shì)下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)健康狀況的好壞，集中反映在該國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表中。認(rèn)識(shí)及此，越來(lái)越多的研究者傾向于用資產(chǎn)負(fù)債表的分析框架來(lái)從事宏觀經(jīng)濟(jì)、特別是經(jīng)濟(jì)周期的研究，由此，他們也傾向于將上世紀(jì)80 年代以來(lái)的各次經(jīng)濟(jì)危機(jī)刻畫為"資產(chǎn)負(fù)債表沖擊"。

在上述實(shí)踐和理論背景下，當(dāng)中國(guó)地方融資平臺(tái)債務(wù)問(wèn)題浮出水面之時(shí)，人們開始擔(dān)心中國(guó)的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更有人據(jù)以唱衰中國(guó)。面對(duì)這種挑戰(zhàn)，編制中國(guó)的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表（特別是政府資產(chǎn)負(fù)債表），深入剖析中國(guó)債務(wù)的源流、現(xiàn)狀及發(fā)展前景，便成當(dāng)務(wù)之急。

國(guó)民資產(chǎn)負(fù)債表的主要功能，是用精心設(shè)計(jì)的理論框架和一系列處理數(shù)據(jù)的方法，表列整個(gè)國(guó)家的"家底"，并揭示主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。這套框架不僅有助于我們準(zhǔn)確把握國(guó)家經(jīng)濟(jì)的健康狀況，了解可能產(chǎn)生沖擊的來(lái)源及強(qiáng)度，而且在危機(jī)期間，它可為政府的對(duì)策空間提供基本依據(jù)。進(jìn)一步，作為存量指標(biāo)（有別于作為流量指標(biāo)的GDP），分析比較其年度間變化，它還有透視一國(guó)多年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)"累積效應(yīng)"的功能。如果更深入地分部門考察資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、變動(dòng)趨勢(shì)及其同其他部門的關(guān)聯(lián)，我們還可從存量視角對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)與體制特征進(jìn)行解構(gòu)，從而揭示發(fā)展方式轉(zhuǎn)型面臨的問(wèn)題，啟示未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向。

編制國(guó)民資產(chǎn)負(fù)債表并非新事物。早在1936 年，就有美國(guó)學(xué)者提出把企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表技術(shù)應(yīng)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的構(gòu)想（DickingsonandEakin，1936）。國(guó)民資產(chǎn)負(fù)債核算作為一種成熟的核算方法，形成于20 世紀(jì)60 年代。作為此領(lǐng)域的開創(chuàng)性工作， Goldsmith 等人曾編制了美國(guó)自20 世紀(jì)初至1980 年若干年份的綜合與分部門的資產(chǎn)負(fù)債表（GoldsmithandLipsey， 1963 ；Goldsmith，1982）。Revel（l 1966） 試編了1957～1961年英國(guó)的國(guó)民資產(chǎn)負(fù)債表。自1975 年始，該表正式由官方發(fā)布（Holder，1998）。在加拿大，以賬面和市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的國(guó)民資產(chǎn)負(fù)債表，從1990 年開始編制。至今，大部分OECD 成員國(guó)家都至少公布了不含有實(shí)物資產(chǎn)的金融資產(chǎn)負(fù)債表。我國(guó)國(guó)民資產(chǎn)負(fù)債表的研究與編制工作起步較晚。雖然國(guó)家統(tǒng)計(jì)局曾于1997 年和2007 年先后兩次出版《中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表編制方法》，但迄今中國(guó)官方資產(chǎn)負(fù)債表仍處于試編階段，至今尚未對(duì)外公布過(guò)相關(guān)數(shù)據(jù)，而且，該表可能只是國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算的一個(gè)中間參考指標(biāo)或中間產(chǎn)品。這種幾近空白的狀況，使得編制中國(guó)國(guó)民資產(chǎn)負(fù)債表特別是主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表具有了更大的緊迫性和挑戰(zhàn)性。

盡管問(wèn)世已久，但是，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期中，國(guó)民資產(chǎn)負(fù)債表方法（BalanceSheetApproach，BSA）卻一直在國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)的大框架下，僅僅作為一種統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)入人們的視野。上世紀(jì)90 年代拉美（如墨西哥、巴西等國(guó)）和亞洲地區(qū)相繼爆發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)以來(lái)，關(guān)于國(guó)民資產(chǎn)負(fù)債表方法的討論日趨活躍，其功能也逐漸超越單純的統(tǒng)計(jì)，顯示出上升為宏觀經(jīng)濟(jì)分析基本方法之一的勢(shì)頭。① 2007 年全球金融海嘯爆發(fā)以來(lái)，這一分析方法更得到了學(xué)界、政府以及國(guó)際機(jī)構(gòu)的廣泛重視與認(rèn)可， 國(guó)內(nèi)也有學(xué)者敏銳地跟上潮流并用之對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題展開了初步分析（易綱，2008 ；李揚(yáng)，2009）?？梢哉f(shuō)，在討論本輪金融危機(jī)的學(xué)術(shù)創(chuàng)新浪潮中，應(yīng)用BSA 和國(guó)家部門資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)展開的研究已經(jīng)形成重要流派。

Alleneta（l 2002）指出，從理論上講，通過(guò)BSA研究金融危機(jī)，可以清晰地界定出四類主要的金融風(fēng)險(xiǎn)，即：期限錯(cuò)配、貨幣錯(cuò)配、資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配以及清償力缺失，②而分析考察這四類問(wèn)題，則是揭示危機(jī)的根源，認(rèn)識(shí)危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制，理解微觀經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)對(duì)危機(jī)的行為方式，以及研判應(yīng)對(duì)政策的關(guān)鍵。除了用于對(duì)危機(jī)展開宏觀層面的分析，目前的資產(chǎn)負(fù)債表研究正在向如下三個(gè)領(lǐng)域展開：第一，研究部門（國(guó)家）資本結(jié)構(gòu)與金融穩(wěn)定及貨幣危機(jī)之間的關(guān)系，如All enetal（2002）、侯杰（2006）；第二，考察部門間金融風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)與轉(zhuǎn)移，如Grayetal.（2007）、侯杰（2006）；第三，分析一國(guó)或地區(qū)的債務(wù)、資本結(jié)構(gòu)與金融穩(wěn)定性之間的關(guān)系，如Haim &Levy（2007；以色列），Mathi sen & Pell echi o（2006；南非），Limaeta（l 2006；哥倫比亞），以及Rosenbergeta（l 2005；新興市場(chǎng)）。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，所有這些研究均取得了令人興奮的成果。

本文旨在編制中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表，并嘗試運(yùn)用其中提供的數(shù)據(jù)回答時(shí)下被國(guó)內(nèi)外熱議的若干問(wèn)題。我們十分清楚這項(xiàng)研究蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，但是，我們?cè)敢庵泵嫣魬?zhàn)。鑒于數(shù)據(jù)的可獲得性及估算方法可能存在的爭(zhēng)議和不足，我們不敢高估本文提供的數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)性，力求正確提出編制中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表的方法，確立科學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債表分析框架，并謹(jǐn)慎地收集、估算各類數(shù)據(jù)，進(jìn)而小心地運(yùn)用這些成果，對(duì)我國(guó)主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。

本報(bào)告擬分上、下兩篇。其中，上篇側(cè)重于主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表的編制，以及總債務(wù)水平和全社會(huì)杠桿率的估算，下篇側(cè)重于分析中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張機(jī)理，以及對(duì)主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。本文（即上篇）的結(jié)構(gòu)安排如下：首先介紹國(guó)民資產(chǎn)負(fù)債表的基本框架，其次試編中國(guó)的主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表， 最后，估算中國(guó)的債務(wù)總水平與全社會(huì)的杠桿率。endprint