上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度與績(jī)效的相關(guān)性研究
——基于醫(yī)藥制造業(yè)板塊的實(shí)證分析

萬 邁 陳 琛

(浙江樹人大學(xué) 管理學(xué)院,浙江 杭州 310015)

上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度與績(jī)效的相關(guān)性研究
——基于醫(yī)藥制造業(yè)板塊的實(shí)證分析

萬 邁 陳 琛

(浙江樹人大學(xué) 管理學(xué)院,浙江 杭州 310015)

以2010年～2012年醫(yī)藥制造業(yè)主板上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度為研究對(duì)象,從研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)績(jī)效是否呈正相關(guān)和研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)績(jī)效影響是否具有滯后性影響兩方面考慮上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度與績(jī)效的相關(guān)關(guān)系后發(fā)現(xiàn),我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)主板上市公司的研發(fā)投入強(qiáng)度不高；同時(shí)研發(fā)效率低下；研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度與反映績(jī)效的部分指標(biāo)呈正相關(guān),2011年研發(fā)投入強(qiáng)度的滯后效果較顯著。

上市公司；研發(fā)投入強(qiáng)度；醫(yī)藥制造業(yè)

研究開發(fā)(以下簡(jiǎn)稱R&D)是促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展的源泉和動(dòng)力,是企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中尋求立足之地的必然選擇。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程明顯加快,一些上市公司感到力不從心,因此不得不進(jìn)行重新定位。要想讓企業(yè)獲得更好的發(fā)展,不能只專注于擴(kuò)大原材料投入,不能只講產(chǎn)值,不講效益,而必須投入高科技,研發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝,才能適應(yīng)當(dāng)今市場(chǎng)的瞬息萬變。我國(guó)推行稅收優(yōu)惠政策,減少企業(yè)的R&D成本,促進(jìn)企業(yè)增加R&D投入;企業(yè)要想發(fā)展壯大,必須要有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力,技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)形成核心競(jìng)爭(zhēng)力的必由之路,而技術(shù)創(chuàng)新能力的提高離不開R&D投入的支撐。

一、文獻(xiàn)回顧

綜觀國(guó)內(nèi)R&D投入的文獻(xiàn),可以主要?dú)w納為以下兩種:第一種類型,利用宏觀數(shù)據(jù)。通過宏觀數(shù)據(jù)分析國(guó)家或省級(jí)R&D支出對(duì)國(guó)家或該省國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響。王核成(2001)*王核成:《R&D投入與企業(yè)成長(zhǎng)的相關(guān)性研究》,《科學(xué)管理研究》2001年第3期,第14頁。闡述了從R&D投入到產(chǎn)出并形成績(jī)效的作用過程,進(jìn)一步分析了R&D投入與企業(yè)成長(zhǎng)貢獻(xiàn)的關(guān)系。金洪震和金莉(2011)*洪震、金莉:《全球最優(yōu)秀公司的研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析》,《山東工商學(xué)院學(xué)報(bào)(經(jīng)濟(jì)管理研究)》2011年第2期,第43-47頁。分析了全球R&D最頂尖的1000家企業(yè)的R&D投入現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì),探討了R&D投入與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系,將我國(guó)企業(yè)與全球最頂尖企業(yè)的R&D投入進(jìn)行對(duì)比,提出了我國(guó)應(yīng)采取各種措施,鼓勵(lì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行持續(xù)R&D投入。Hu和Jefferson(2003)*Albert Guangzhou Hu, Gary H Jefferson, Returns to Research and Development in Chinese Industry: Evidence from State-owned and Enterprises in Beijing,China Economic Review,2004,No.1,pp.86-107.利用北京地區(qū)大中型工業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新數(shù)據(jù),研究了R&D投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響,他們建立了三個(gè)方程——R&D投入函數(shù)、生產(chǎn)函數(shù)和利潤(rùn)函數(shù),發(fā)現(xiàn)對(duì)不同的行業(yè)來說,R&D投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)是顯著的,這種顯著程度對(duì)不同的行業(yè)是不同的,并且影響程度隨著時(shí)間的推移而越來越小,但R&D的投入與企業(yè)規(guī)模間的比例關(guān)系不明顯。而何瑋(2003)*何瑋:《我國(guó)大中型工業(yè)企業(yè)研究與開發(fā)費(fèi)用支出對(duì)產(chǎn)出的影響——1990-2000年大中型工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析》,《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2003年第3期,第5-11頁。把一兩年累積的R&D投入變量作為R&D投入指標(biāo),指出在大型工業(yè)企業(yè)中,R&D投入大致在三年左右的時(shí)間內(nèi)對(duì)企業(yè)的產(chǎn)出存在影響。然而,在宏觀層面進(jìn)行討論或是實(shí)證研究的結(jié)果對(duì)個(gè)體企業(yè)沒有多大指導(dǎo)意義。通常來說,上市公司的R&D投入強(qiáng)度受到公司規(guī)模和營(yíng)業(yè)毛利率影響,對(duì)于剛起步的公司,R&D投入強(qiáng)度對(duì)比于穩(wěn)健的大型企業(yè),會(huì)顯得十分單薄。

第二種類型,通過劃分行業(yè)或地域,分析R&D投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。任海云和師萍(2009)*任海云、師萍:《公司R&D投入與績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究》,《科技進(jìn)步與對(duì)策》2009年第12期,第90頁。利用2001年～2004年71家滬市制造業(yè)公司的數(shù)據(jù),實(shí)證分析得出我國(guó)制造業(yè)上市公司的R&D投入和公司績(jī)效顯著相關(guān),且平均R&D投入強(qiáng)度達(dá)到2%,但分布不均。陸玉梅和王春梅(2011)*陸玉梅、王春梅:《R&D投入對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究》,《科技管理研究》2011年第5期,第80-81頁。利用99家制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)上市公司2005年～2008年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示,當(dāng)年的R&D投入和上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)性,建議加大R&D投入力度,提高決策的科學(xué)性。張濟(jì)建和李香春(2012)*張濟(jì)建、李香春:《R&D投入對(duì)高新技術(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響》,《江蘇大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)》2009年第3期,第74-75頁。利用71家高新技術(shù)上市企業(yè)2003年～2007年的面板數(shù)據(jù),實(shí)證分析了R&D投入對(duì)高新技術(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn),當(dāng)年的R&D支出和高新技術(shù)企業(yè)績(jī)效有正向相關(guān)性,R&D投入對(duì)高新技術(shù)企業(yè)績(jī)效沒有滯后影響。孫鶯(2012)*孫鶯:《R&D投入對(duì)上市公司績(jī)效影響實(shí)證分析——以浙江省為例》,《財(cái)會(huì)通訊(研究與探索)》2012年第11期,第32頁。選取浙江45家上市公司2008年～2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,檢驗(yàn)R&D投入對(duì)上市公司績(jī)效的影響,并提出應(yīng)當(dāng)完善R&D環(huán)境、企業(yè)的會(huì)計(jì)制度和完善激勵(lì)制度。

筆者在前人研究的基礎(chǔ)上,擬將分析樣本行業(yè)類型進(jìn)行篩選,以前人較少涉及的行業(yè)——醫(yī)藥制造業(yè)主板上市公司作為切入點(diǎn),試圖發(fā)現(xiàn)該行業(yè)R&D投入強(qiáng)度與績(jī)效之間的關(guān)系。醫(yī)藥制造業(yè)上市公司是國(guó)內(nèi)各行業(yè)中R&D活動(dòng)相對(duì)比較活躍的代表,筆者選取2010年～2012年醫(yī)藥制造業(yè)(現(xiàn)行業(yè)代碼為C27*行業(yè)代碼參照上市公司行業(yè)分類指引(2012年修訂)。)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)研究假設(shè)

企業(yè)進(jìn)行R&D投入的主要目的是為了改進(jìn)技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)從而獲取更高的經(jīng)濟(jì)效益。國(guó)內(nèi)外許多研究證明R&D投入與企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

程宏偉、張永海等(2006)*程宏偉、張永海、常勇:《公司R&D投入與業(yè)績(jī)相關(guān)性的實(shí)證研究》,《科學(xué)管理研究》2006年第6期,第110頁。分析了我國(guó)96家高新技術(shù)上市公司,研究結(jié)果證明高新技術(shù)企業(yè)R&D投入與業(yè)績(jī)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,且影響程度逐年減弱。周亞虹、許玲麗(2007)*周亞虹、許玲麗:《民營(yíng)企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響——對(duì)浙江省桐鄉(xiāng)市民營(yíng)企業(yè)的實(shí)證研究》,《財(cái)經(jīng)研究》2007年第7期,第102頁。利用浙江桐鄉(xiāng)市21家民營(yíng)企業(yè)14個(gè)季度的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析,發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)的R&D投入在一年之內(nèi)(不包括當(dāng)期)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)具有積極的影響,且呈現(xiàn)倒U型。但是也有研究表明，某些行業(yè)的R&D投入對(duì)績(jī)效影響不顯著,比如王君彩、王淑芳(2008)*王君彩、王淑芳:《企業(yè)研發(fā)投入與業(yè)績(jī)的相關(guān)性——基于電子信息行業(yè)的實(shí)證分析》,《中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2008年第12期,第57頁。利用電子信息行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù),對(duì)企業(yè)R&D投入和績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行了多元回歸檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)兩者不存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

據(jù)以上分析，有假設(shè)1:醫(yī)藥制造業(yè)上市公司R&D強(qiáng)度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

R&D投入不是一項(xiàng)一蹴而就的工作,從最初探索性的研究到最終實(shí)質(zhì)性的開發(fā),往往歷經(jīng)若干年。因此R&D對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響也具有滯后性。

以往關(guān)于大型工業(yè)企業(yè)或國(guó)有企業(yè)的研究指出，R&D投入通常會(huì)在投入后的1到3年才對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響,*梁萊歆、張煥鳳:《高科技上市公司R&D投入績(jī)效的實(shí)證研究》,《中南大學(xué)學(xué)報(bào)》2005年第2期,第12-15頁。*程宏偉、張永海、常勇：《公司R&D投入與業(yè)績(jī)相關(guān)性的實(shí)證研究》，《科學(xué)管理研究》2006年第6期，第110頁。國(guó)外研究私人企業(yè)R&D投入的影響作用甚至有長(zhǎng)達(dá)10年之久。*William N Leonard， Research and Development in Industrial Growth,The Journal of Political Economy,1971,No.2,pp.232-256.

據(jù)此，有假設(shè)2:醫(yī)藥制造業(yè)上市公司R&D強(qiáng)度對(duì)企業(yè)績(jī)效影響具有滯后性。

(二)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

筆者選取的樣本為目前上市的醫(yī)藥制造業(yè)公司,刪去ST公司以及行業(yè)類型在近三年有所變動(dòng)的公司,同時(shí)對(duì)于近三年的R&D投入數(shù)據(jù)不全或者沒有R&D投入的上市公司在分析樣本中也予以剔除,最終確定2010年～2012年連續(xù)在年報(bào)中披露R&D投入的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為68家。

我國(guó)上市公司從2012年開始對(duì)于R&D投入信息的披露較為完備,大多數(shù)公司同時(shí)披露了2011年和2012年的R&D投入數(shù)據(jù),且披露的位置相對(duì)固定,數(shù)據(jù)的可信度較高,但2010年的R&D數(shù)據(jù)取得具有一定難度,多為間接計(jì)算得出。研究資料所涉及的數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)所披露的上市公司年報(bào)以及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫,數(shù)據(jù)處理運(yùn)用EXCEL和SPSS軟件。

(三)變量定義

模型中包括解釋變量(R&D投入強(qiáng)度)、被解釋變量(總資產(chǎn)報(bào)酬率、營(yíng)業(yè)毛利率)和控制變量(公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率)。

1.解釋變量。R&D投入強(qiáng)度:關(guān)于R&D活動(dòng)投入指標(biāo)的選擇一般包括絕對(duì)值指標(biāo)和相對(duì)值指標(biāo)。絕對(duì)值是指企業(yè)從事R&D活動(dòng)投入資金的絕對(duì)數(shù)值；相對(duì)值指標(biāo)一般用R&D強(qiáng)度來表示,它是R&D活動(dòng)投入金額占企業(yè)利潤(rùn)、收入的比例。在對(duì)R&D投入變量進(jìn)行選擇時(shí)一般都采用一個(gè)相對(duì)值來表示,相對(duì)值使得各個(gè)企業(yè)之間具有可比性。本文選取R&D投入強(qiáng)度作為衡量R&D活動(dòng)投入情況,具體而言就是R&D投入經(jīng)費(fèi)除以營(yíng)業(yè)收入的比例。2011年和2012年的R&D投入經(jīng)費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入的比重，在大多數(shù)被分析樣本的2012年年報(bào)中都有已知數(shù)據(jù),但是2010年的數(shù)據(jù)沒有披露,筆者通過搜集樣本公司年報(bào)附注中“開發(fā)支出”項(xiàng)目金額、“管理費(fèi)用”項(xiàng)目中關(guān)于研究開發(fā)支出數(shù)據(jù)以及現(xiàn)金流量表附注中“其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的支出”等項(xiàng)目綜合分析后進(jìn)行手工計(jì)算。

2.被解釋變量。本文的被解釋變量為公司績(jī)效?？紤]到績(jī)效主要反映在公司的盈利能力上,盈利能力較好的上市公司其總資產(chǎn)擴(kuò)張能力比較強(qiáng)。在考核企業(yè)利潤(rùn)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況時(shí),投資者往往關(guān)注與投入資產(chǎn)相關(guān)的報(bào)酬實(shí)現(xiàn)效果,而公司績(jī)效衡量指標(biāo)包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)毛利率等?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率的高低直接反映了公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和發(fā)展能力,也是決定公司是否應(yīng)舉債經(jīng)營(yíng)的重要依據(jù)。但是總利潤(rùn)會(huì)受到營(yíng)業(yè)外收支等項(xiàng)目的干擾,與R&D投入活動(dòng)不直接相關(guān),所以本文在總資產(chǎn)報(bào)酬率以外同時(shí)補(bǔ)充營(yíng)業(yè)毛利率進(jìn)行說明。凈資產(chǎn)收益率在一定程度上容易受到盈余管理的影響,本文不予分析。

3.控制變量。控制變量主要包括公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率。

(1)公司規(guī)模:上市公司規(guī)模對(duì)產(chǎn)出效果會(huì)產(chǎn)生影響,公司規(guī)模的變量有固定資產(chǎn)總額、資產(chǎn)總額、職工人數(shù)等。本文沒有選取固定資產(chǎn)總額指標(biāo)來反映公司規(guī)模的控制變量,是因?yàn)镽&D投入不但對(duì)固定資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生影響,而且對(duì)無形資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生更重要的影響；沒有選取公司職工人數(shù)作為公司規(guī)模的控制變量,是因?yàn)樵S多上市公司是國(guó)有企業(yè)“改制”的結(jié)果,還遺留了不少人浮于事的現(xiàn)象,公司職工人數(shù)難以客觀地反映公司規(guī)模狀況。因此,本文以總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)作為衡量公司規(guī)模的指標(biāo)，并假設(shè)企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

(2)資產(chǎn)負(fù)債率:R&D投入活動(dòng)需要較大規(guī)模的資金支持,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的狀況和償債能力的強(qiáng)弱直接影響著R&D活動(dòng)的積極性和可能性。一般而言,資產(chǎn)負(fù)債率越高的企業(yè)績(jī)效也越低。本文假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

以上指標(biāo)名稱、符號(hào)和簡(jiǎn)單說明如表1。

表1 變量定義

(四)模型構(gòu)建

參照梁萊歆、周亞虹等人的實(shí)證結(jié)論,擬構(gòu)建的回歸模型如下:

Yt=α+β1·RADt+β2·lnSIZEt+β3·LEVt+εt

(1)

該模型用于檢驗(yàn)當(dāng)年的R&D投入強(qiáng)度對(duì)當(dāng)年的總資產(chǎn)報(bào)酬率及營(yíng)業(yè)毛利率的影響。t在這里依次表示2010年、2011年和2012年。

Yt=α+β1·RADt-i+β2·lnSIZEt+β3·LEVt+εt(2)

該模型用于檢驗(yàn)當(dāng)年的RAD對(duì)以后年度總資產(chǎn)報(bào)酬率及營(yíng)業(yè)毛利率的影響。本文主要分析2010年的RAD對(duì)2011年和2012年總資產(chǎn)報(bào)酬率和營(yíng)業(yè)毛利率的影響，2011年的RAD對(duì)2012年的總資產(chǎn)報(bào)酬率和營(yíng)業(yè)毛利率的影響。

三、實(shí)證檢驗(yàn)和分析

借助EXCEL和SPSS統(tǒng)計(jì)工具,對(duì)68家樣本公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)與分析。

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可見,2010年～2012年樣本企業(yè)R&D投入強(qiáng)度指標(biāo)最小值、最大值、均值都在提高,2010年到2011年增幅最為顯著。但樣本企業(yè)R&D投入強(qiáng)度在5%以上的數(shù)量很少,即使在2012年也僅占當(dāng)年樣本總數(shù)的13%,對(duì)比于其他高科技行業(yè)顯得較為薄弱。而且經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明,企業(yè)R&D投入強(qiáng)度達(dá)到2%,企業(yè)能維持基本生存,達(dá)到5%,企業(yè)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力?？梢?，醫(yī)藥制造業(yè)上市公司R&D投入強(qiáng)度水平總體偏低，且樣本企業(yè)R&D投入強(qiáng)度有很大的發(fā)展空間。

表2 2010—2012樣本企業(yè)RAD分布

由表3可見,2010年～2012年三年樣本企業(yè)R&D投入強(qiáng)度在5%以下時(shí)和平均總資產(chǎn)報(bào)酬率呈正相關(guān),但當(dāng)R&D投入強(qiáng)度大于5%,兩者之間關(guān)系卻呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)；而在不同強(qiáng)度區(qū)間下,企業(yè)的平均營(yíng)業(yè)毛利率與R&D投入強(qiáng)度呈較顯著的正相關(guān),隨著R&D投入強(qiáng)度的增大,樣本企業(yè)平均營(yíng)業(yè)毛利率也在上升。因此,可以初步斷定R&D投入強(qiáng)度對(duì)平均營(yíng)業(yè)毛利率影響較為顯著,對(duì)平均總資產(chǎn)報(bào)酬率影響不明顯。

表3 2010—2012樣本企業(yè)RAD與被解釋變量關(guān)系/%

(二)相關(guān)性分析

借助SPSS分析軟件,對(duì)RAD、RGP、ROA、LEV、SIZE五個(gè)變量進(jìn)行相關(guān)性分析。理論上講任何兩個(gè)變量間常常存在不同程度的簡(jiǎn)單相關(guān)關(guān)系,但是這種相關(guān)關(guān)系又包含有其他變量的影響。因此簡(jiǎn)單相關(guān)分析即直線相關(guān)分析可能會(huì)受到其他非解釋變量的干擾。本文的相關(guān)分析思路是,先通過簡(jiǎn)單相關(guān)分析初步推斷哪些變量之間存在相關(guān)性,同時(shí)為了進(jìn)一步分析本文解釋變量對(duì)被解釋變量的影響,再次進(jìn)行偏相關(guān)分析,以便在一定程度上排除其他相關(guān)因素的干擾,使分析結(jié)論更有說服力。

通過分析發(fā)現(xiàn),2010年的RAD變量和當(dāng)年度及以后年度的其他變量之間沒有顯著相關(guān)性,因此這里省略該年度的相關(guān)分析結(jié)果。2011年和2012年的分析結(jié)果見表4、表5和表6。

表4 2011年RAD與其他變量的相關(guān)性以及RAD和RGP的偏相關(guān)性

表5 2012年RAD與其他變量的相關(guān)性以及RAD和RGP的偏相關(guān)性

從表4和表5的當(dāng)年度分析可以發(fā)現(xiàn),RAD和被解釋變量RGP在2011年和2012年都存在明顯的正相關(guān)性,但是和ROA沒有明顯的相關(guān)性；而且進(jìn)一步的偏相關(guān)分析驗(yàn)證表明，兩者之間的正相關(guān)性在排除了其他相關(guān)因素干擾后系數(shù)非但沒有減弱,甚至在2012年顯示為增強(qiáng)。

表6 2011年RAD與2012年其他變量的相關(guān)性以及2011年RAD和2012年RGP的偏相關(guān)性

續(xù)表6

從表6分析發(fā)現(xiàn),2011年的RAD和被解釋變量RGP仍然存在顯著的正相關(guān)性,且在控制其他變量的情況下相關(guān)系數(shù)也得到了提高。相關(guān)性分析和前述的描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)論基本相符。

(三)線性回歸分析

由于相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)RAD和其中一個(gè)被解釋變量ROA沒有相關(guān)性,但是另一被解釋變量RGP同時(shí)和RAD、ROA、LEV呈現(xiàn)顯著相關(guān)性,為了使回歸方程更為完善,采用逐步回歸法進(jìn)行分析,并將控制變量SIZE強(qiáng)行進(jìn)入方程進(jìn)行驗(yàn)證。修正后的回歸方程如下:

RGPt=α+β1·RADt+β2·ROAt+β3lnSIZEt+β4·LEVt+εt(3)

本文以2012年的數(shù)據(jù)為例進(jìn)行逐步回歸,得出的主要結(jié)果見表7和表8。

表7 模型總體參數(shù)表

注：a.預(yù)測(cè)變量:常量,RAD。b.預(yù)測(cè)變量:常量,RAD,ROA。c.預(yù)測(cè)變量:常量,RAD,ROA,LEV。

表8 回歸系數(shù)及顯著性檢驗(yàn)表a

注：a.因變量:RGP。

從表7可以看出逐步回歸過程中依次進(jìn)入的變量為RAD、ROA和LEV,變量SIZE并沒有進(jìn)入方程,說明SIZE對(duì)本方程幾乎沒有貢獻(xiàn),這和前述相關(guān)性分析得出的結(jié)論是吻合的。從所有解釋變量的t檢驗(yàn)情況看,所有變量的系數(shù)都在0.01的水平上,所以這里的三個(gè)變量包括常數(shù)項(xiàng)都應(yīng)該作為解釋變量存在于模型中,用來解釋RGP的變化。RAD與RGP存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,相關(guān)系數(shù)為0.403,而LEV與RGP存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。顯然回歸分析進(jìn)一步驗(yàn)證了前述的相關(guān)性。

四、研究結(jié)論

通過以上對(duì)樣本公司R&D投入與其績(jī)效的統(tǒng)計(jì)及分析,得到如下主要結(jié)論與啟示。

1.R&D投入水平偏低,缺少對(duì)研發(fā)的重視。從表2和表3的描述性統(tǒng)計(jì)表中可以看出，醫(yī)藥制造業(yè)上市公司R&D投入強(qiáng)度均值三年均在3%以下,說明我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)仍然處于一個(gè)較低的研發(fā)投入階段,與國(guó)外醫(yī)藥制造業(yè)主板上市公司存在較大差距。原因可能在于，我國(guó)醫(yī)藥制造方面的科研水平和國(guó)際上頂尖醫(yī)藥制造水平仍有較大差距,在被調(diào)查的許多樣本企業(yè)中,有意向自主研發(fā)的企業(yè)非常少,大多選擇引進(jìn)外資和技術(shù)。但近三年的持續(xù)緩慢上升仍然可以看出，醫(yī)藥制造業(yè)主板上市公司自身已經(jīng)認(rèn)識(shí)到R&D投入對(duì)提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要性,因此,我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)該進(jìn)一步加大R&D投入,全面提升行業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力；國(guó)家也可以考慮加大對(duì)R&D投入的扶持力度,促使前景良好的公司進(jìn)行有針對(duì)性的研發(fā)。

2.R&D效率稍顯低下,對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用不統(tǒng)一。研究結(jié)果表明,R&D投入對(duì)企業(yè)不同績(jī)效指標(biāo)相關(guān)影響程度不同。企業(yè)的R&D投入與衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)之一營(yíng)業(yè)毛利率存在較顯著的關(guān)系,但是與衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的另一指標(biāo)總資產(chǎn)報(bào)酬率的關(guān)系不顯著。原因可能在于總資產(chǎn)報(bào)酬率和R&D投入之間存在較多會(huì)計(jì)計(jì)量上的干擾因素,有些會(huì)影響企業(yè)利潤(rùn)總額的指標(biāo)，比如營(yíng)業(yè)外收支、資產(chǎn)減值損失等項(xiàng)目，和R&D投入并沒有關(guān)系。而R&D的滯后效應(yīng)在2011年顯得較為顯著。究其原因,一方面可能是R&D投入數(shù)據(jù)在2010年的不完備,另一方面可能在于近幾年的R&D投入含金量更高,對(duì)績(jī)效影響的持續(xù)性更強(qiáng)。

3.R&D投入強(qiáng)度的信息披露尚未規(guī)范。筆者在巨潮資訊網(wǎng)搜集2012年R&D投入強(qiáng)度發(fā)現(xiàn)，幾乎所有公司均披露了當(dāng)年的R&D投入占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重,披露的位置也都在董事會(huì)公告部分,數(shù)據(jù)采集比較方便,但是部分公司并沒有同時(shí)披露2011年的數(shù)據(jù),2010年的數(shù)據(jù)則更是無法直接取得,導(dǎo)致2010年和部分公司2011年的R&D投入強(qiáng)度計(jì)算客觀上可能存在偏差,影響了實(shí)證分析結(jié)果。為了提高會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和可比性,使會(huì)計(jì)信息更好地為經(jīng)濟(jì)決策服務(wù),我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)明確對(duì)上市公司R&D投入信息披露的要求,避免上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的良莠不齊。

筆者認(rèn)為此次研究過程和結(jié)論推導(dǎo)存在若干局限性:其一是醫(yī)藥制造業(yè)上市公司作為研究樣本,最后被選取的滿足研究特征的樣本數(shù)只有68家,從統(tǒng)計(jì)意義而言,樣本數(shù)不夠充足；其二是選取樣本公司2010年到2012年的年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行滯后性分析時(shí),由于年限跨度短,而且2010年的數(shù)據(jù)在一定程度上缺乏可驗(yàn)證性,導(dǎo)致滯后性分析的研究結(jié)論代表性不強(qiáng)。這些缺陷是筆者將來學(xué)習(xí)和研究中需要逐步予以完善和攻克的方向。

(責(zé)任編輯 陳漢輪)

Correlation between the R&D Investment Intensity andPerformance in Listed Companies: An Empirical Analysis based onPharmaceutical Companies Listed on the Main Board

WAN Mai & CHEN Chen

(Management School of Zhejiang Shuren University, Hangzhou, Zhejiang， 310015, China)

This paper takes the R&D investment intensity of pharmaceutical companies listed on the Main Board in 2010-2012 as the research objective, and investigates the correlation between R&D investment intensity and company performance through the two aspects of positive correlation and latency between R&D investment and performance. It is found that R&D investment of the pharmaceutical companies listed on the main board in China is not high and the efficiency is low. There exists positive correlation between investment intensity and some performance indicators, and the investment in 2011 shows relatively significant latency.

listed company; R&D investment intensity; pharmaceutical company

2013-11-26

萬邁,女,浙江安吉人,副教授,研究方向:財(cái)務(wù)管理。

10.3969/j.issn.1671-2714.2014.02.007