投資回報避險沒商量！

□文/林肖也 向雪琳

2014年只過去了一半，石油行業(yè)的波動卻和2013年一樣頻繁，石油產(chǎn)業(yè)持續(xù)受到產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品需求快速變化以及頁巖油產(chǎn)量增加等挑戰(zhàn)，歐美油氣巨頭的業(yè)績紛紛下滑。

業(yè)績下降最為明顯的當屬歐洲老牌石油巨頭殼牌公司。盡管今年1月，殼牌公司發(fā)出了十年來首次盈利警告，但是今年第一季度，該公司的凈利潤受減值損失影響同比幾乎縮減了一半，降至45.1億美元，主要原因是其歐洲和亞洲的精煉資產(chǎn)貶值。一季度，殼牌石油精煉資產(chǎn)損失達到29億美元，石油和天然氣產(chǎn)量也下滑9%，原因包括油田減少、關(guān)閉維護和部分產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量見頂?shù)取?/p>

在目前石油價格一直徘徊在每桶100美元左右，而市場對液化天然氣的需求依然強勁的時候，怎么會發(fā)生這種情況？

殼牌援引的理由是高昂的維護費用，尤其是其旗下位于卡塔爾的天然氣制油工廠 。在3月13日公司召開的“2014管理層分析報告會”上，殼牌公司首席執(zhí)行官范伯根承認：2013年公司的財務(wù)狀況不佳，主要由于下游產(chǎn)業(yè)低回報、美國低氣價和尼日利亞安全境況惡化。他說，“我們改變不了客觀環(huán)境，但是我們必須深刻檢討，過去的發(fā)展戰(zhàn)略是否使得公司過度地暴露在了這些高風險的領(lǐng)域？”

殼牌業(yè)績疲軟的程度連最睿智的分析師也始料未及。伯恩斯坦研究公司分析師奧斯瓦爾德·克林特在一份研究報告中寫道：“殼牌發(fā)布的盈利預(yù)警，使我們非常震驚，這對于一家綜合型石油公司而言是極不尋常的?！?/p>

盡管北美頁巖油氣繁榮仍在延續(xù)，但殼牌的表現(xiàn)并不理想。

小資/圖

有資料顯示，對殼牌盈利打擊最大的是一筆數(shù)額達7億美元的資產(chǎn)減損費用。這筆費用與殼牌在得克薩斯州鷹灘頁巖油氣區(qū)勘探項目業(yè)績平平相關(guān)。2010年，殼牌在得克薩斯州南部地區(qū)從休斯敦石油商丹·哈里森那里租賃了10萬英畝牧場，支付了10億美元紅利。當時殼牌以為這塊地會幫助他們在多產(chǎn)的鷹灘頁巖油氣區(qū)迎頭追趕競爭對手。然而，經(jīng)過歷時幾年成本昂貴的鉆井和水力壓裂開采之后，殼牌才意識到這筆投資差不多已經(jīng)失敗。雪上加霜的是，殼牌在堪薩斯州密西西比灰?guī)r油氣區(qū)的開采項目也是業(yè)績平平，在阿拉斯加北極區(qū)開采慘遭失敗。

可以說，實力強大的殼牌正在美國油氣田開發(fā)項目上持續(xù)虧損。殼牌在美國的上游業(yè)務(wù)，尤其是過去幾年大力投資的非常規(guī)油氣領(lǐng)域，2013年損失了近十億美元。范伯根指出：“公司在石油制品和北美資源區(qū)塊投資有800億美元之多，這些投資的財務(wù)回報顯然不能令人滿意，這兩個領(lǐng)域糟糕的表現(xiàn)，嚴重地拖累了公司的盈利表現(xiàn)?！?/p>

據(jù)殼牌公司美國上游業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理馬溫·奧棟介紹，截至2013年底，殼牌在北美上游業(yè)務(wù)累計動用資本680億美元，其中投資頁巖油氣資源的資本為240億美元，占總投資的40%。在北美75萬桶/日當量產(chǎn)量中，天然氣占了約40%。但由于氣價太低，天然氣收入只有總營業(yè)收入的11%，拖累了公司的整體業(yè)績。至2013年年底，公司對北美頁巖油氣投資壞賬處理已有37億美元。并且這一數(shù)據(jù)將繼續(xù)增加。

殼牌的預(yù)警，讓人們不禁想到，油氣生產(chǎn)格局的變化，勢必對未來全球油氣供需結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，從而深層次影響全球能源結(jié)構(gòu)及經(jīng)濟運行；成本及稅收的增加，對石油公司現(xiàn)金流產(chǎn)生的壓力，勢必傳導成市場的壓力，迫使油氣行業(yè)投資戰(zhàn)略發(fā)生改變。諸如英國石油公司、雪佛龍、?？松梨诤偷肋_爾等石油公司是否也有類似令人失望的盈利預(yù)警在等待著投資者。

避險，請?zhí)幚砗谩胺€(wěn)健”與“跨越”的關(guān)系

155年現(xiàn)代石油歷史，殼牌一直處于一流公司行列，不論是過去的“石油七姐妹”，還是今天的“國際石油五巨頭”，殼牌始終置身最顯赫的國際石油公司之一，在國際石油行業(yè)中具有重要影響，其發(fā)展模式被很多公司借鑒與效仿。

堅持一體化發(fā)展路線，堅持保障公司戰(zhàn)略資源的占有，通過對國際油氣資源市場的綜合把握和對調(diào)整油氣經(jīng)營結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，是殼牌發(fā)展戰(zhàn)略最明顯的特征。

但是，再優(yōu)秀的企業(yè)也不能忘記，石油天然氣是個投資回收周期很長的行業(yè)，在整個投資活動中，項目總是受各種不確定性因素的影響，導致企業(yè)無法準確預(yù)測未來勢態(tài)的發(fā)展趨勢，也正是這些不確定性因素的存在，使得投資結(jié)果有很大的區(qū)別，有的投資活動在某種情況下會帶來損失，而在另一種情況下卻能帶來收益。因此交學費是每個石油公司難免的風險，并且風險沒有明確的界限。

反觀殼牌公司今天的困境，原因可以追溯到10年前。

2003年前，殼牌高層沒有認識到2000年出現(xiàn)的國際油價上漲勢頭會持續(xù)，殼牌一直致力于發(fā)展下游業(yè)務(wù)。在這一戰(zhàn)略思想的指導下，殼牌上游業(yè)務(wù)比重持續(xù)下降，2000——2003年其原油自給率一直下降。由于不重視上游業(yè)務(wù)，2004年曾出現(xiàn)殼牌儲量造假事件，給經(jīng)營造成嚴重影響。2004年后，痛定思痛，殼牌果斷調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，重新重視上游油氣業(yè)務(wù)，將目光瞄準世界油氣潛力區(qū)，積極向深水油氣、非常規(guī)油氣等新領(lǐng)域進軍，戰(zhàn)略調(diào)整向資源導向型轉(zhuǎn)變。

到了2008年在金融危機的沖擊下，殼牌決策層更是認識到保有儲量的數(shù)量和質(zhì)量都難以保證公司可持續(xù)發(fā)展了，于是更換了一把手，啟動了激進的上游投資戰(zhàn)略。涉及常規(guī)油氣與非常規(guī)油氣，有了墨西哥灣的深海油氣項目、加拿大的油砂項目，也有了殼牌傳統(tǒng)的LNG生產(chǎn)運輸項目等多個領(lǐng)域。

此時此刻，適逢美國頁巖氣革命熱潮來襲，于是乎，北美頁巖油氣成為了殼牌大手筆投資的“自然選擇”。殼牌的投資數(shù)額越來越大。

在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中，開始冒進的殼牌，2013年的投資構(gòu)成，依靠舉債完成成為公司經(jīng)營一大特點。2013年殼牌的負債比率為16.1%，而2012年這一指標為9.8%。而另一方面殼牌的投資回報水平顯著下降，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化。

據(jù)殼牌估計，其2013年的凈資本支出達到443億美元，比2012年增加了近50%。更有業(yè)內(nèi)人士透露，2013年殼牌產(chǎn)生了404億美元的現(xiàn)金流，公司竟然用光了這些現(xiàn)金。

如果說宏觀經(jīng)濟形勢低迷是影響殼牌盈利能力的不可抗力的因素，那么殼牌高層在投資決策上的失誤則是無法回避的主觀因素。

石油公司在制定發(fā)展戰(zhàn)略、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)時要遵循行業(yè)發(fā)展規(guī)律，但更重要的是要立足企業(yè)的發(fā)展實際，走特色發(fā)展道路。處理好戰(zhàn)略決策“穩(wěn)健”與“跨越”的關(guān)系，對石油公司的發(fā)展至關(guān)重要，因為這涉及經(jīng)營風險的規(guī)避與發(fā)展機會的捕捉，如何在“穩(wěn)健”與“跨越”中做好選擇具有挑戰(zhàn)性。

糾錯，要交的學費別太昂貴

作為企業(yè)，任何時刻都需要關(guān)注生存與發(fā)展兩大核心問題，對于殼牌這樣的大牌企業(yè)也不例外。企業(yè)的競爭歸根結(jié)底是成本的競爭。在日趨激烈的市場競爭中，以最低的成本換取最大的效益是提升企業(yè)核心競爭力的內(nèi)在需求。

在全球經(jīng)濟疲軟，原油需求不振，成本費用上升，原材料價格上漲，技術(shù)服務(wù)價格提高，以及勘探開發(fā)難度不斷加大的環(huán)境中，所有石油公司的勘探開發(fā)成本上升收益下滑趨勢難以盡快扭轉(zhuǎn)。與同行的其他巨頭相比，殼牌公司則顯得更為艱難，因為其他四家在過去20年進取的經(jīng)營中打下了更為堅實的戰(zhàn)略資源優(yōu)勢。過去10年殼牌公司激進的追趕戰(zhàn)略又過于集中在北美非常規(guī)資源投資上，大船一時難以調(diào)頭。

種種跡象顯示，殼牌正在全球壓縮在非常規(guī)油氣方面的投資，并開始陸續(xù)出售北美的頁巖油氣資源，以及位于北海的三處資產(chǎn)。

這一影響很快蔓延至殼牌在中國的頁巖油氣開發(fā)項目。

Martec邁哲華(上海)投資管理咨詢有限公司能源電力總監(jiān)曹寅分析：因為殼牌在美國頁巖氣方面投了非常多的錢，現(xiàn)在資金方面挺緊張。殼牌對很多資產(chǎn)進行了出售，并對美國頁巖氣上的投資布局做了重新調(diào)整。由于非常規(guī)油氣的風險相比常規(guī)油氣來說非常大，因此殼牌的全球削減方案中必然包括在中國非常規(guī)油氣領(lǐng)域的投資。

殼牌可謂中國頁巖氣的先行者，其搶在其他跨國油氣巨頭之前布局中國，與中國石油投資數(shù)十億元準備開發(fā)中國的頁巖氣資源。他們的邏輯很簡單：中國是全世界頁巖氣儲量最大的國家，同時也是全球最大的能源消費國，中國政府大力支持開采頁巖氣能源。

不過，中國崎嶇的地形、落后的基礎(chǔ)建設(shè)和較深的頁巖氣層是嚴峻的技術(shù)挑戰(zhàn)。僅從頁巖氣開采的地質(zhì)條件來說，中國的情況就遠比美國復(fù)雜。美國的頁巖氣礦區(qū)多分布于中央大平原，分布穩(wěn)定、埋藏淺。中國則大都分布在西南部山區(qū)，埋藏深度更深，加上生態(tài)環(huán)境脆弱，開采成本比美國高出許多，殼牌每年在中國開發(fā)頁巖氣等非常規(guī)能源的費用約為10億美元。

“從這個角度來說，美國那么好的資源稟賦，殼牌都在縮減投資，更不要說在中國那么不確定的情況下?！辈芤Q。

殼牌勘探分析認為一般來說中國油井要打到很深才能找到頁巖氣。此外，中國與美國不同的土地法規(guī)和冗長的審批，又人為增加了殼牌的開采難度。

業(yè)內(nèi)專家也分析了殼牌收縮中國頁巖氣作業(yè)的原因：總公司市場戰(zhàn)略改變，殼牌的頁巖氣在全球大部分地區(qū)都是虧本經(jīng)營，目前殼牌也已經(jīng)陸續(xù)出售了北美的頁巖油氣資源；中國的頁巖地處山區(qū)，鉆井壓裂成本更高；中國市場的石油服務(wù)業(yè)務(wù)不夠發(fā)達等，畢竟，殼牌是生產(chǎn)商，是花錢請人鉆井和壓裂的甲方。

對于殼牌的盈利下滑，公司的智囊及高層提出的控制投資，刪減那些華而不實的項目，優(yōu)化資源配置，做自己擅長做的事情的戰(zhàn)略調(diào)整與投資決策建議，有其積極的現(xiàn)實意義。

市場是公正且殘酷的，業(yè)績是市場對于企業(yè)決策行為最好也是最真實的評價。石油企業(yè)實施低成本戰(zhàn)略及可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略不是應(yīng)付短期內(nèi)成本過高的權(quán)宜之計，而是全面提升石油企業(yè)經(jīng)營管理水平，達到資源配置、投資結(jié)構(gòu)合理，成本有效控制和提高石油企業(yè)經(jīng)濟效益的目的，實現(xiàn)石油企業(yè)全面、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略性工作。殼牌將會如何扭轉(zhuǎn)局面呢？殼牌新任掌門人指出公司有必要將資本與技術(shù)投入到回報更為豐厚的領(lǐng)域，而不是愿景更好的領(lǐng)域，充分體現(xiàn)出殼牌對看得見的經(jīng)濟利益的追求。

2014年殼牌將出售部分澳大利亞煤層氣資產(chǎn)以及wheatstone LNG項目的部分股份。在剝離上游非常規(guī)油氣資產(chǎn)的同時，殼牌對下游領(lǐng)域也將進行不同程度的剝離。具體表現(xiàn)為殼牌計劃部分剝離位于捷克的煉油業(yè)務(wù)，同時視項目完成情況出售位于意大利和澳大利亞的資產(chǎn)，對位于德國的煉油產(chǎn)能也考慮予以剝離。

《金融時報》報道說，殼牌計劃在未來兩年內(nèi)出售價值約150億美元的資產(chǎn)。在某些時候，從以前成本低廉的傳統(tǒng)油氣田那里榨取現(xiàn)金——而不是異想天開地用艱難而成本昂貴的新頁巖油氣田來取代那些成本便宜、容易開采的傳統(tǒng)舊油田，這樣的做法完全更加明智。

業(yè)內(nèi)專家認為，殼牌公司根據(jù)市場反饋和業(yè)績變化對自己的戰(zhàn)略和管理思路做出調(diào)整，某種程度上可以視為一種“糾錯”行為。

這一糾錯過程被賦予了兩個方面的意義，一是快速調(diào)整以適應(yīng)市場，二是堅持經(jīng)濟效益最大化。對于眾多正在走向或已經(jīng)走向國際市場的新興國家石油公司而言，要解決資源與效益的矛盾，或許殼牌的糾錯機制最值得借鑒和學習。