人民幣國(guó)際化：世界經(jīng)濟(jì)金融的新亮點(diǎn)

溫彬

人民幣國(guó)際化是當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的重要現(xiàn)象之一，人民幣在國(guó)際貿(mào)易、投資、金融等領(lǐng)域使用日益廣泛，加強(qiáng)了中國(guó)與世界各國(guó)的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系，對(duì)促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長(zhǎng)發(fā)揮著積極作用。同時(shí)，中國(guó)正在以人民幣國(guó)際化為契機(jī)，推動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)化改革和資本項(xiàng)目開放。

人民幣的國(guó)際地位逐漸上升

人民幣國(guó)際化是在特殊的歷史條件下啟動(dòng)的。

美國(guó)麻省理工大學(xué)斯隆學(xué)院國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Roberto Rigobon研究表明，作為國(guó)際貨幣必須擁有經(jīng)濟(jì)規(guī)模、宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定、資本項(xiàng)目開放、匯率制度靈活、成熟的資本市場(chǎng)、網(wǎng)絡(luò)外部性6個(gè)要素才能達(dá)到可兌換性、有信譽(yù)性和可接受性。

就資本項(xiàng)目開放、匯率制度靈活、成熟的資本市場(chǎng)而言，人民幣尚缺乏成為國(guó)際貨幣的能力。長(zhǎng)期以來，中國(guó)作為貿(mào)易大國(guó)，在國(guó)際貿(mào)易中計(jì)價(jià)、結(jié)算、融資貨幣以美元為主，然而，2008年突如其來的國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致美元流動(dòng)性收縮，進(jìn)而影響到各國(guó)貿(mào)易的正常進(jìn)行。

在此背景下，2009年7月國(guó)務(wù)院決定在上海和廣東等省的4個(gè)城市進(jìn)行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。2010年6月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到20個(gè)?。▍^(qū)、市）。2011年1月，境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)啟動(dòng)。2012年6月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)正式在全國(guó)全面放開。

2013年，中國(guó)跨境人民幣結(jié)算量達(dá)5.16萬億元，同比大幅增長(zhǎng)61%，人民幣在中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來中的使用度上升。

在經(jīng)常項(xiàng)目方面，中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算量占比由2011年的5.5%提升至2013年的11.7%，人民幣成為中國(guó)對(duì)外貿(mào)易中使用的第二大結(jié)算貨幣。

在資本項(xiàng)目方面，2013年人民幣對(duì)華直接投資同比增長(zhǎng)約60%，人民幣對(duì)外直接投資同比增長(zhǎng)130%，越來越多的海外客戶接受人民幣作為投資貨幣。

從人民幣的境外使用地域來看，截至2013年末，與中國(guó)發(fā)生人民幣實(shí)際收付業(yè)務(wù)的國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)超過222個(gè)。

從產(chǎn)品覆蓋上看，從最初的跨境貿(mào)易結(jié)算逐步拓展至存款、貸款、擔(dān)保、清算、資金交易、理財(cái)、現(xiàn)金管理、債券承銷等各類銀行資產(chǎn)、負(fù)債和中間業(yè)務(wù)，產(chǎn)品門類更加齊全，品種更為豐富。

跨境人民幣業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶動(dòng)了人民幣國(guó)際地位的顯著上升。

國(guó)際清算銀行（BIS）報(bào)告顯示，人民幣已躍居全球外匯市場(chǎng)交易最活躍的十大貨幣之列，交易地位從2010年的全球第17位躍升至第9位，日均成交額增長(zhǎng)2.5倍。

環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2013年12月，在國(guó)際支付中，人民幣所占比重為1.13%，較年初的0.63%增長(zhǎng)近1倍，排名也從年初的13位上升到第8位。

與此同時(shí)，中國(guó)和有關(guān)國(guó)家、地區(qū)的貨幣合作不斷深化，已經(jīng)與23個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署貨幣互換協(xié)議，總規(guī)模超過2.5萬億元。此外，東南亞、東歐以及非洲的一些國(guó)家，已經(jīng)或正在考慮將人民幣作為官方的儲(chǔ)備貨幣。

發(fā)展離岸市場(chǎng)

人民幣國(guó)際化離不開離岸市場(chǎng)發(fā)展。從主要國(guó)際貨幣的發(fā)展史來看，離岸市場(chǎng)在一國(guó)貨幣國(guó)際化中發(fā)揮著積極的作用，并且可以形成境內(nèi)的離岸和境外的離岸兩個(gè)平行的市場(chǎng)。以美國(guó)為例，上世紀(jì)80年代在倫敦形成歐洲美元離岸市場(chǎng)的同時(shí)，美國(guó)也推動(dòng)了境內(nèi)的離岸市場(chǎng)IBF（International Banking Facility）的發(fā)展。

就人民幣而言，未來也會(huì)形成境內(nèi)和境外兩個(gè)離岸市場(chǎng)。中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立目標(biāo)之一就是推動(dòng)人民幣境內(nèi)離岸市場(chǎng)形成和發(fā)展。但鑒于目前中國(guó)資本項(xiàng)目還未實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換，因此優(yōu)先建設(shè)香港人民幣離岸市場(chǎng)不僅是必要的也是可行的。

早在2004年，人民幣就開始在香港流通，在實(shí)施跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以后，大陸與香港之間貿(mào)易結(jié)算使用人民幣迅速增加。

2010年2月，香港金融管理局根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整了政策，放寬了對(duì)人民幣的限制。7月，中國(guó)人民銀行與中銀香港簽署新《關(guān)于人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》，再次放寬離岸人民幣業(yè)務(wù)范圍，香港人民幣離岸市場(chǎng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。

2013年末，香港人民幣存款8605億元，占境外人民幣資金存量的一半以上。同時(shí)，隨著人民幣貸款、債券以及衍生品市場(chǎng)從無到有，金融工具的日漸增加促進(jìn)了香港人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)。此外，新加坡、倫敦、巴黎、法蘭克福等國(guó)際金融中心也在為成為人民幣離岸市場(chǎng)而努力。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，在全球幾個(gè)主要的金融中心將會(huì)形成功能不同、特色各異的多個(gè)人民幣離岸市場(chǎng)。

擴(kuò)大資本項(xiàng)目開放

擴(kuò)大資本項(xiàng)目開放是人民幣國(guó)際化進(jìn)一步發(fā)展的必要條件。按照國(guó)際貨幣基金組織（IMF）劃分的43個(gè)資本交易項(xiàng)目中，中國(guó)已有12個(gè)項(xiàng)目完全可兌換，有16個(gè)項(xiàng)目部分開放，但在借用外債、跨境證券投資、中資機(jī)構(gòu)對(duì)外貸款和直接投資等一些關(guān)鍵項(xiàng)目還存在資本賬戶管制。

隨著境外人民幣資金存量不斷上升，增加了對(duì)人民幣投資產(chǎn)品需求，但離岸市場(chǎng)人民幣投資產(chǎn)品品種和規(guī)模有限，迫切需要打通境外人民幣資金回流國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的途徑。

近幾年來，中國(guó)資本項(xiàng)目開放已經(jīng)做出許多有益嘗試，比如：外資可以通過QFII、RQFII等渠道投資中國(guó)股票市場(chǎng)，三類境外機(jī)構(gòu)以人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)，深圳前海和上海自貿(mào)區(qū)進(jìn)行人民幣跨境貸款等。如果不同步推進(jìn)資本項(xiàng)目開放，貿(mào)易渠道流出的人民幣無法順利回流，從長(zhǎng)期看也會(huì)制約貿(mào)易項(xiàng)下使用人民幣跨境結(jié)算的積極性。

中國(guó)資本項(xiàng)目開放總的原則是：先放開長(zhǎng)期資本流動(dòng)、后放開短期資本流動(dòng)，先放開直接投資、再放開間接投資，先放開流入、后放開流出，抓緊推進(jìn)商業(yè)信貸、債券類、股票類證券交易的相關(guān)改革，用3-5年左右的時(shí)間，基本實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，金融市場(chǎng)有著巨大的發(fā)展?jié)摿涂臻g，資本項(xiàng)目開放有利于股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展。

推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革

人民幣匯率市場(chǎng)化是資本項(xiàng)目完全開放的前提。人民幣利率、匯率市場(chǎng)化與資本項(xiàng)目開放之間是否存在先后順序一直是中國(guó)學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論的話題。

主流觀點(diǎn)認(rèn)為如果在人民幣匯率市場(chǎng)化之前放開資本項(xiàng)目就會(huì)導(dǎo)致短期套利資金的大規(guī)模進(jìn)出，沖擊金融穩(wěn)定，影響國(guó)家安全。因此，2005年7月21日，中國(guó)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革，提高人民幣匯率市場(chǎng)化水平。

具體包括兩方面的改革：一是中間價(jià)的形成機(jī)制。自2006年1月4日起，中國(guó)外匯交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣兌美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由中國(guó)外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。二是擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間。人民幣兌美元交易價(jià)在中間價(jià)上下浮動(dòng)幅度已從匯改初期的0.3%逐步擴(kuò)大到目前的2%，人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)。

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛采取量化寬松貨幣政策，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也采取貨幣貶值策略擴(kuò)大出口。相反，中國(guó)堅(jiān)持穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，目前人民幣實(shí)際有效匯率較2005年人民幣匯改前升值了35%，經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重已從2007年的10%左右下降到2013年的2.1%，低于4%的國(guó)際警戒線，中國(guó)在國(guó)際收支日趨平衡的同時(shí)，也為國(guó)際貿(mào)易發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇做出了貢獻(xiàn)。