我國工業(yè)品期貨價格指數(shù)與PPI關(guān)系的實證研究

王 倩，常 清

（中國農(nóng)業(yè)大學，北京 100083）

我國工業(yè)品期貨價格指數(shù)與PPI關(guān)系的實證研究

王 倩，常 清

（中國農(nóng)業(yè)大學，北京 100083）

通過應用協(xié)整檢驗和Granger因果關(guān)系檢驗的計量方法，對我國工業(yè)品期貨價格指數(shù)與工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）的關(guān)系進行實證研究，研究表明我國工業(yè)品期貨價格指數(shù)與PPI存在長期穩(wěn)定的比例關(guān)系，并且我國工業(yè)品期貨價格指數(shù)的變動引導PPI的變化。隨后通過對我國工業(yè)品期貨價格指數(shù)與PPI的交叉相關(guān)系數(shù)檢驗，進一步驗證了工業(yè)品期貨價格指數(shù)領(lǐng)先PPI變動，并且領(lǐng)先2個月，因此得出結(jié)論我國工業(yè)品期貨價格指數(shù)可以對PPI變動進行預警，在一定程度上，可以作為我國宏觀政策制定與調(diào)整的重要的先行指標。

工業(yè)品期貨價格指數(shù)；出廠價格指數(shù)；先行指標

一、引言

在國外，商品期貨價格指數(shù)早已受到研究機構(gòu)和政府的普遍關(guān)注，20世紀80年代，美聯(lián)儲就確認其內(nèi)部研究使用大宗商品價格監(jiān)測通貨膨脹。經(jīng)過半個世紀的發(fā)展，美國CRB指數(shù)普遍被視為全球性商品價格的最主要的預警指標。我國對商品期貨價格指數(shù)作為宏觀經(jīng)濟先行指標的研究相對比較滯后，國內(nèi)學者對期貨價格的研究主要集中在商品期貨與現(xiàn)貨價格，以及不同交易所之間期貨價格的關(guān)系研究上，即使研究期貨價格指數(shù)與我國宏觀經(jīng)濟指標關(guān)系方面，也僅限于利用國際上成熟的期貨價格指數(shù)，最為常用的是CRB與我國通貨膨脹指標CPI和PPI之間的關(guān)系研究。然而，隨著我國期貨市場的20多年的發(fā)展，我國期貨市場已具備了完善的市場體系和價格形成機制，伴隨著越來越多的對我國經(jīng)濟發(fā)展有重要影響的期貨品種的大量上市，一些專業(yè)公司也開始編制我國的商品期貨價格指數(shù)，研究我國的商品期貨價格指數(shù)與通貨膨脹指標的關(guān)系已經(jīng)具備了一定的客觀條件。并且通過已往的研究（常清、王倩，2012）[1]表明我國的CPI走勢明顯滯后于PPI的走勢，PPI能夠較真實地反映實體經(jīng)濟的運行狀況，并且具有一定的預見性。因此本文著眼于我國期貨市場的文華商品工業(yè)品指數(shù)與工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）關(guān)系的實證研究，研究我國商品期貨價格指數(shù)對物價指數(shù)的預警功能，以此提出相應的政策建議。

二、文獻綜述

針對大宗商品期貨價格指數(shù)與通貨膨脹指標的研究，國外學者早在20世紀80、90年代已經(jīng)開始進行，SBrock Blomberg和Ethan SHarris(1995)[2]研究了國際大宗商品價格和通貨膨脹之間的關(guān)系，認為國際大宗商品期貨價格可作為通貨膨脹的一種輔助預兆。近年來我國學者在這方面也做了許多工作，王志強和王雪標（2001）[3]根據(jù)當時中國的實際情況采用了5個品種編制了期貨價格指數(shù)，通過與消費價格指數(shù)之間的關(guān)系進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)存在期貨價格指數(shù)到消費價格指數(shù)的單向因果關(guān)系，其先行時間達3個月。

隨著上市品種的增多，杜迎偉和李天忠（2008）[4]采用了16個品種設(shè)計和編制了中國期貨指數(shù)(PRB指數(shù))，通過對CPI、CGPI等指標研究進行預警功能計量分析發(fā)現(xiàn)，期貨指數(shù)領(lǐng)先于CPI、CGPI、CI等指標3—6個月不等。張翼（2009）[5]利用格蘭杰因果檢驗對國際大宗商品期貨(CRB)與我國CPI、PPI和RPI的引導關(guān)系進行分析，發(fā)現(xiàn)CRB不僅影響RPI,也直接影響PPI，而CRB對CPI，傳導關(guān)系不顯著。常清、趙冬梅和胡捷帆（2010）[6]利用格蘭杰因果檢驗對CRB和我國CPI關(guān)系進行檢驗，表明CRB對我國CPI在8個月內(nèi)存在著因果關(guān)系。周焯華和宋旺江(2011)[7]以銅、鋁和鋅三個品種為樣本，編制并計算了我國金屬期貨價格指數(shù)，通過其與PPI的Granger檢驗，明確了我國金屬期貨價格指數(shù)對PPI的先行作用。吳潔晶(2012)[8]根據(jù)我國已有的期貨價格指數(shù)對比分析后，發(fā)現(xiàn)文華商品期貨指數(shù)(WHSP)在我國期貨市場中的應用效果較好，通過格蘭杰因果分析，WHSP作為我國商品期貨價格指數(shù)能夠提前2個月預期出CPI的基本走勢。李錕和徐雪（2013）[9]運用文華商品指數(shù)和CRB指數(shù)分別代表中美商品期貨價格指數(shù)，基于時間序列數(shù)據(jù)對兩個商品期貨價格指數(shù)與兩國的CPI的引導關(guān)系進行了實證研究。結(jié)果表明，CRB指數(shù)對美國CPI在9個月內(nèi)存在著引導關(guān)系，而文華商品指數(shù)對于CPI的預測能力明顯弱于CRB指數(shù)。我國學者雖然對商品期貨價格指數(shù)與物價指數(shù)經(jīng)濟變量之間的關(guān)系做了探討，但是主要集中在國內(nèi)外的綜合指數(shù)與CPI引導關(guān)系的研究，針對PPI的研究較少，并且主要集中在有色金屬指數(shù)與PPI的關(guān)系研究。本文的創(chuàng)新點就在于彌補以上文獻不足，研究覆蓋較為全面的工業(yè)品期貨價格指數(shù)對PPI的傳導作用。

三、指標解釋與比較

本文所采用的文華商品工業(yè)品指數(shù)是由文華財經(jīng)資訊有限公司實時發(fā)布的，該公司是具有近20年歷史的專業(yè)期貨軟件服務商，其編制的商品期貨價格指數(shù)具有很強的公信力和說服力。文華商品工業(yè)品指數(shù)（本文簡稱WHDI）截至2014年5月涵蓋我國上市的工業(yè)品期貨品種16個（2011年由于流動性較差,燃料油2011年11月28日起從指數(shù)中剔除），包含了四個分類指數(shù)分別為：有色金屬板塊指數(shù)、建材板塊指數(shù)、化工板塊指數(shù)和煤炭板塊指數(shù)。有色金屬板塊指數(shù)包括：銅、鋁、鋅和鉛；建材板塊指數(shù)包括：螺紋鋼和玻璃；化工板塊指數(shù)包括：橡膠、塑料、PTA、PVC、甲醇、瀝青、聚丙烯；煤炭板塊指數(shù)包括焦煤、焦炭和動力煤。

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（簡稱PPI）包括生產(chǎn)資料價格和生活資料價格，生產(chǎn)資料價格包括三類價格：采掘類生產(chǎn)資料價格，原材料生產(chǎn)資料和加工品生產(chǎn)資料價格；而生活資料價格包括，食品、衣著、一般日用品和耐用消費品生活資料價格。

通過兩個指數(shù)的指標構(gòu)成比較來看，文華商品工業(yè)品指數(shù)（WHDI）所包含的期貨品種較以往所編制的指數(shù)更加全面覆蓋了工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）所涉及的領(lǐng)域。

四、數(shù)據(jù)來源與處理

本文選取的文華財經(jīng)資訊有限公司實時發(fā)布的文華商品工業(yè)品指數(shù)（本文簡稱WHDI），以及我國國家統(tǒng)計局發(fā)布的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（簡稱PPI），文華商品工業(yè)品指數(shù)自2009年6月1日對外發(fā)布，由于隨后我們要進行同比的數(shù)據(jù)處理，所以我們選取了文華商品工業(yè)品指數(shù)2008年6月至2014年5月，共計72個月度數(shù)據(jù)。由于我國的PPI數(shù)據(jù)是每月發(fā)布的，文華商品工業(yè)品指數(shù)是按天發(fā)布，因此為了更加客觀地研究二者的關(guān)系，我們根據(jù)PPI的編制特點對文華商品工業(yè)品指數(shù)做了處理，首先將WHDI轉(zhuǎn)換為月度平均價格指數(shù)，見公式（1）；其次，由于PPI數(shù)據(jù)是以上一年同月為基期，因此我們將轉(zhuǎn)換的WHDI月度價格指數(shù)做了與上一年同比處理。通過同比處理我們得到了2009年6月至2014年5月，總計60個月度同比數(shù)據(jù)。與之相對應我們同樣選取了該時間段PPI同比數(shù)據(jù)。圖1為處理后的文華商品工業(yè)品指數(shù)和PPI同比走勢圖，從圖1中我們明顯看出，兩個指數(shù)走勢的同步性較強，并且在主要的拐點上WHDI領(lǐng)先于PPI。本文以后所涉及的WHDI均為處理后的上一年同比月度平均文華商品工業(yè)品指數(shù)，PPI也同樣指上一年同比工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)。

圖1 文華商品工業(yè)品指數(shù)和PPI同比走勢圖

五、文華商品工業(yè)品指數(shù)與工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)關(guān)系實證研究

（一）協(xié)整檢驗

首先，通過對2009年6月至2014年5月WHDI和PPI協(xié)整檢驗，比較兩序列是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。由于所選序列為時間序列數(shù)據(jù)，首先分別對兩個序列的平穩(wěn)性進行ADF單位根檢驗。

通過單位根檢驗表明2009年6月—2014年5月期間的PPI和WHDI在5%顯著水平的臨界值下為I（1）平穩(wěn)序列，因此在此基礎(chǔ)上選擇含常數(shù)而不含趨勢項情況對PPI與WHDI兩個序列進行協(xié)整檢驗。

表1 2009年6月—2014年5月單位根檢驗結(jié)果

表2 2009年6月—2014年5月Johansen-Jueslius協(xié)整檢驗結(jié)果

表2結(jié)果表明，PPI和WHDI在2009年6月—2014年5月期間內(nèi)，在95%的置信區(qū)間內(nèi)拒絕兩序列無協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，換句話，也就是兩個序列存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。

2.Granger因果關(guān)系檢驗

為了驗證PPI與WHDI在2009年6月—2014年5月期間內(nèi)存在時間的引導關(guān)系，對WHDI和PPI進行Granger因果關(guān)系檢驗。

表3 2009年6月—2014年5月WHDI與PPI Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果

表3結(jié)果顯示：在1%的顯著性水平下，滯后期2—9期，都否定了WHDI不是PPI的原因，然而在這個水平下，不能否定PPI不是WHDI的原因，因此可以證明在2009年6月—2014年5月間WHDI對PPI在滯后期2—9期內(nèi)均存在單向引導關(guān)系。

4.交叉相關(guān)性檢驗

為了進一步驗證WHDI和PPI相關(guān)程度，我們分別選取了2009年6月—2014年5月期間WHDI和PPI數(shù)據(jù)進行交叉相關(guān)系數(shù)比較分析。

表4結(jié)果顯示，2009年6月—2014年5月的PPI與WHDI(-i)的各期的交叉相關(guān)系數(shù)均高于PPI與WHDI(+i)的交叉相關(guān)系數(shù)，并且PPI與WHDI(+i)的交叉相關(guān)系數(shù)從+1期開始均低于0.5，然而PPI與WHDI(-i)在-i=1、2、3交叉相關(guān)系數(shù)均達到0.7以上，具有強相關(guān)關(guān)系，這進一步驗證了WHDI對PPI具有明顯的領(lǐng)先作用，PPI與WHDI(-i)在i=2期，相關(guān)系數(shù)達到最高0.75強相關(guān)，表明WHDI領(lǐng)先PPI在2個月時達到最強。

表4 交叉相關(guān)系數(shù)

六、結(jié)論分析

本文通過以上實證研究，可以得出以下結(jié)論：

首先，通過對文華商品工業(yè)品指數(shù)（WHDI）與工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）協(xié)整檢驗和Granger因果關(guān)系檢驗，表明文華商品工業(yè)品指數(shù)（WHDI）與工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）存在著長期穩(wěn)定的比例關(guān)系，并且存在文華商品工業(yè)品指數(shù)（WHDI對工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）單向引導作用。

其次，通過對2009年6月到2014年5月期間兩序列交叉相關(guān)系數(shù)的比較研究，結(jié)果進一步驗證了WHDI對PPI具有明顯的領(lǐng)先作用，并且領(lǐng)先期在2個月內(nèi)達到最強。

再次，通過以上實證研究，我們認為文華商品工業(yè)品指數(shù)可以對PPI變動進行預警，在一定程度上，其可以作為我國宏觀政策制定與調(diào)整的重要的先行指標。

七、政策建議

（1）進一步增加在經(jīng)濟生產(chǎn)與國民生活中扮演重要角色的期貨品種，完善品種結(jié)構(gòu)。我國現(xiàn)有市場能源類商品比重太低，食品、農(nóng)產(chǎn)品覆蓋面太小，甚至沒有肉類品種，因此交易所應加大、加快類似品種的研發(fā)上市。商品品種結(jié)構(gòu)合理、運行有效的期貨市場必然能夠一定程度地反映宏觀經(jīng)濟的運行狀況。

（2）隨著期貨市場的不斷發(fā)展和期貨品種的逐漸增加，要適時科學地開發(fā)和完善商品期貨價格指數(shù)，加大對它的研究和分析，建立出一套更加科學合理的商品期貨價格指數(shù)體系，使得我們的資本市場真正地發(fā)揮“股票指數(shù)是國民經(jīng)濟的晴雨表，期貨指數(shù)則是國民經(jīng)濟的預警器”的功能作用。為政府制定及時、正確的宏觀經(jīng)濟政策提供一定的依據(jù)，更好地服務于宏觀經(jīng)濟。

（3）在新“國九條”指引下，加快發(fā)展商品期權(quán)、商品期貨價格指數(shù)等交易工具。積極編制更豐富的可上市交易的商品期貨價格指數(shù)，增強商品期貨價格指數(shù)的影響力。商品期貨價格指數(shù)的上市交易不僅為市場提供更多的分散風險的投資工具，而且使我國期貨市場能夠進一步為宏觀經(jīng)濟服務。

（4）我國商品期貨價格指數(shù)對宏觀經(jīng)濟預警功能已逐漸顯現(xiàn)，政府相關(guān)部門有必要將我國的商品期貨價格指數(shù)納入判斷實體經(jīng)濟運行狀況的指標體系，充分發(fā)揮商品期貨價格指數(shù)的宏觀經(jīng)濟預警功能，增強我國政策制定的前瞻性和時效性。

[1]常清，王倩.貨幣政策的制定要重視PPI的走勢[J].價格理論與實踐，2012，（7）：13-14.

[2]Brock,B S and E S Harris.The Commodity-Consumer Prices Connection:Factor Fable?[Z].Federal Reserve Bank of New York Economic Policy Review, 1995,10,1(3):p.21-38.

[3]王志強，王雪標.中國商品期貨價格指數(shù)與經(jīng)濟景氣[J].世界經(jīng)濟，2001，（4）：69-73.

[4]杜迎偉，李天忠.中國期貨指數(shù)宏觀經(jīng)濟預警功能研究[J].金融理論與實踐，2008，（9）：3-9.

[5]張翼.國際大宗商品期貨價格與中國物價變動的關(guān)系研究——基于CRB指數(shù)的實證分析[J].南京審計學院學報，2009，（1）：12-18.

[6]常清，趙冬梅，胡捷帆.CRB對我國CPI價格指數(shù)的關(guān)系引導性研究[J].金融理論與實踐，2010，（10）：3-8.

[7]周焯華，宋旺江.我國金屬期貨價格指數(shù)與PPI關(guān)系的實證研究[J].統(tǒng)計與決策，2011，（1）：80-82.

[8]吳潔晶.我國商品期貨價格指數(shù)與CPI指數(shù)關(guān)系實證研究[M].南昌：江西財經(jīng)大學出版社，2012：65.

[9]李錕，徐雪.中美商品期貨價格指數(shù)與CPI關(guān)系的比較研究[J].中國市場，2013，（47）：65-67.

（責任編輯：王淑云）

This article applies twomethods ofmeasurement including co-integration test and Granger causality test to analyze the correlation and causal relation between the industrial futures index and producer price index in China.According to empirical results,there isa steady correlation between the industrial futures index and producer price index would cause a fluctuation on producer price index.In the following article,this empirical consequence is also proved by the cross correlation coefficient test. Specifically,the industrial futures have a 2-monthes leading period.Therefore,industrial futures index would be considered as a key warning signal to the fluctuation of producer price index in China.To a certain extent,the industrial futures index could be used as a leading indicator onmacro policy.That meanswe can take the industrial futures index as a leading indicator to develop and adjust themacro policy.

the industrial futures index;producer price index;leading indicator

1003-4625（2014）11-0077-04

F830.91

A

2014-08-26

王倩（1976-），女，河北唐山人，博士研究生，研究方向：期貨與金融衍生品；常清（1957-），男，山東臨沂人，教授，博士生導師，經(jīng)濟學家，中國期貨市場創(chuàng)始人之一，研究方向：期貨與金融衍生品。