高管特征對(duì)提升企業(yè)R&D投資效率的影響

黃新建+黃能麗+李曉輝

摘要：文章以2008-2010年中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證分析了企業(yè)高管特征對(duì)企業(yè)R&D投資效率的影響。結(jié)果表明，高管任期和高管持股與企業(yè)R&D投資效率正相關(guān)，高管年齡與企業(yè)R&D投資效率負(fù)相關(guān)。通過(guò)對(duì)重慶市與東中西部典型地區(qū)（上海、湖北、四川）的對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，重慶市R&D投資規(guī)模和投資強(qiáng)度都遠(yuǎn)低于其他三個(gè)地區(qū)；同時(shí)，重慶市R&D投資經(jīng)費(fèi)來(lái)源渠道主要依靠企業(yè)，政府對(duì)R&D投資經(jīng)費(fèi)的投入嚴(yán)重不足。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，重慶上市公司存在嚴(yán)重的R&D投資效率低下的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：高管特征；R&D投資效率；技術(shù)創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F271文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：10085831（2014）03006109

隨著全球化經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的不斷加快，科技進(jìn)步已經(jīng)成為推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，而研究與開(kāi)發(fā)（Research & Development，以下簡(jiǎn)稱 R&D）作為科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新的核心和靈魂，其投資強(qiáng)度和效率直接影響著中國(guó)的科技發(fā)展水平和技術(shù)創(chuàng)新能力。企業(yè)作為R&D投資與創(chuàng)新的主體，其R&D支出已經(jīng)成為衡量企業(yè)創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ闹饕笜?biāo)，是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)企業(yè)的R&D支出為5 185.5億，比上年增長(zhǎng)了22.1%。雖然R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度在逐年增加，但是中國(guó)的科技創(chuàng)新能力并沒(méi)有如預(yù)期的那樣大幅提高，反而出現(xiàn)了投資效率低下的現(xiàn)象。重慶作為中國(guó)四大直轄市之一，是西南地區(qū)的主要經(jīng)濟(jì)中心。然而，2010年重慶市的R&D經(jīng)費(fèi)僅僅為102億元，占重慶市GDP的比重為1.3%，不僅低于全國(guó)的1.8%，更遠(yuǎn)低于世界平均水平的2.2%。由于重慶地處西部，市場(chǎng)化水平較低，R&D投資效率更是處于全國(guó)的較低水平。伴隨著R&D投入的增長(zhǎng)，如何提高R&D投資效率是重慶面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

已有的R&D投資研究大都集中在研發(fā)費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理以及R&D績(jī)效評(píng)價(jià)等方面[1]。由于目前中國(guó)上市公司對(duì)R&D投資的披露是非強(qiáng)制性的，因此部分學(xué)者從宏觀層面上分析企業(yè)R&D投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。而近幾年逐漸有學(xué)者將研究范圍擴(kuò)展到R&D的委托代理問(wèn)題以及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、公司特征等方面，對(duì)高管特征與R&D投資效率關(guān)系的實(shí)證分析卻較少。高管掌握著企業(yè)最重要的投資決策權(quán)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展具有決定性的作用[2]，所以高管的背景特征可能會(huì)導(dǎo)致其個(gè)人投資行為的不同，這就意味著高管的特征可能是影響R&D投資效率的重要因素。Hambrick and Mason[3]提出了“高層梯隊(duì)理論”，認(rèn)為組織的產(chǎn)出是高管人員的價(jià)值觀和認(rèn)知模式的反映，引發(fā)了學(xué)者對(duì)高管特征與企業(yè)戰(zhàn)略選擇以及業(yè)績(jī)關(guān)系的研究。由于重慶市披露研發(fā)投資的上市公司太少，因此本文先通過(guò)全國(guó)數(shù)據(jù)實(shí)證分析高管特征對(duì)R&D研發(fā)投資效率的影響，然后采用描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)東中西部典型地區(qū)與重慶市的R&D研發(fā)狀況進(jìn)行對(duì)比分析。這對(duì)推動(dòng)重慶上市公司自主創(chuàng)新，增強(qiáng)重慶市企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、文獻(xiàn)回顧及研究假設(shè)的提出

自從Hambrickand Mason提出高層梯隊(duì)理論以來(lái)，關(guān)于企業(yè)高管如何影響企業(yè)R&D投資的研究主要有兩個(gè)方面：一是高管團(tuán)隊(duì)特征對(duì)R&D投資的影響，二是高管團(tuán)隊(duì)構(gòu)成對(duì)企業(yè)R&D投資的影響。本文主要從高管團(tuán)隊(duì)特征角度出發(fā)，考察高管任期、年齡和持股對(duì)企業(yè)R&D投資效率的影響。

（一）高管任期對(duì)R&D投資效率的影響

Hambrick and Fukutomi[4]研究發(fā)現(xiàn)，隨著高管任期的延長(zhǎng)，容易使高管喪失創(chuàng)新的興趣和對(duì)工作的新鮮感，從而會(huì)減少企業(yè)的R&D投資。Miller[5]也認(rèn)為，任期越長(zhǎng)，高管越會(huì)逐漸與外部環(huán)境失去聯(lián)系，就沒(méi)有改變戰(zhàn)略和投資的動(dòng)力，因此會(huì)減少企業(yè)的R&D投資。然而，也有學(xué)者認(rèn)為，高管任期與R&D投資呈正相關(guān)關(guān)系[6-7]。劉運(yùn)國(guó)等[8]以中國(guó)上市公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出與高管任期顯著正相關(guān)，高管任期越長(zhǎng)，R&D支出越高。

本文認(rèn)為，企業(yè)的研發(fā)投資效率與高管任期呈正相關(guān)關(guān)系，原因在于：一方面，隨著任期的延長(zhǎng)，企業(yè)高管對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式更加熟悉，知識(shí)水平和社會(huì)經(jīng)驗(yàn)得到很大的提高，同時(shí)也積累了一定的人脈資源，這些經(jīng)歷會(huì)使高管選擇更利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的項(xiàng)目進(jìn)行投資。同時(shí)，研發(fā)投資是保持企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素，高管為了企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中保持一定的競(jìng)爭(zhēng)力必然會(huì)增加企業(yè)的R&D投資，并提高其投資效率；另一方面，隨著任期的增長(zhǎng)，高管薪酬的增加使高管不再僅僅追求物質(zhì)方面的報(bào)酬，而開(kāi)始轉(zhuǎn)向非物質(zhì)報(bào)酬，比如社會(huì)地位的提升、公眾的高度評(píng)價(jià)和尊重以及自我價(jià)值的實(shí)現(xiàn)等。高管在追求自身效用最大化的過(guò)程中必然會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)決策的后果產(chǎn)生預(yù)期，從而作出相應(yīng)決策，而研發(fā)投資帶來(lái)的長(zhǎng)期收益可能會(huì)使高管在“標(biāo)尺競(jìng)爭(zhēng)”中勝出，從而促使高管加大投資力度，提高投資效率。

根據(jù)以上分析，我們提出如下假設(shè)：

H1：高管的任期與企業(yè)R&D投資效率呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）高管年齡對(duì)R&D投資效率的影響

高管年齡不同，對(duì)企業(yè)R&D投資有顯著的影響。Hambrick and Fukutomi指出，由于年長(zhǎng)的高管對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度比較保守，接受新事物難度較大，因此年輕的高管更傾向于增加R&D投資，而年老的高管則傾向于保守的戰(zhàn)略。同時(shí)，由于R&D投資的回收周期較長(zhǎng)，R&D投資可能不會(huì)為即將離任的高管帶來(lái)即期的收益[9]，反而要承受很大的風(fēng)險(xiǎn)，因此年長(zhǎng)的高管（尤其是即將離任的高管）考慮到短期的收益和分紅，可能會(huì)縮小研發(fā)投資規(guī)模。另外，年長(zhǎng)的高管在早期的工作中取得了一定業(yè)績(jī)，名利雙收的年長(zhǎng)高管更多地考慮如何更少地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，保持現(xiàn)有的業(yè)績(jī)，從而為自己的職業(yè)生涯畫(huà)上圓滿的句號(hào)。劉運(yùn)國(guó)等認(rèn)為年長(zhǎng)的高管其體力和精力都有限，不愿進(jìn)行組織的變革，而年輕高管更容易接受創(chuàng)新思想，更愿意為企業(yè)長(zhǎng)期利益做打算，因此在其任期內(nèi)會(huì)顯著增加R&D投資，提高企業(yè)R&D投資效率。

因此，隨著高管年齡的增長(zhǎng)，高管可能會(huì)由于保守的態(tài)度和有限的精力而減少R&D投資，這樣就會(huì)加劇R&D投資不足，從而降低企業(yè)的R&D投資效率。 基于以上分析，我們提出如下假設(shè)：

H2：高管的年齡與企業(yè)R&D效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）高管持股對(duì)R&D投資效率的影響

除了高管的年齡和任期，高管持股對(duì)R&D投資也有顯著影響。隨著所有權(quán)和控制權(quán)的分離，企業(yè)高管和股東之間利益不一致和信息不對(duì)稱帶來(lái)了委托代理問(wèn)題。企業(yè)高管在進(jìn)行戰(zhàn)略決策時(shí)，未必以公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展作為企業(yè)的目標(biāo)，這樣的決策行為可能會(huì)對(duì)企業(yè)的R&D投資產(chǎn)生影響。Cantista and Tylecote[10]指出股東和經(jīng)理人之間的代理問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的短視行為，對(duì)R&D投資產(chǎn)生限制作用。而高管持股可以在某種程度上減少股東與管理者之間的利益沖突，緩解委托代理雙方的信息不對(duì)稱程度，減緩代理問(wèn)題，從而使股東和高管的利益趨于一致，因此高管可能更愿意從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的投入。劉偉和劉星[11]研究發(fā)現(xiàn)高科技類的上市公司高管持股與企業(yè)R&D支出呈顯著正相關(guān)關(guān)系。股東持股可以將高管與股東利益統(tǒng)一起來(lái)，從而增強(qiáng)其進(jìn)行R&D投資的意愿。正是由于這個(gè)原因，股東持股可能會(huì)增加企業(yè)的R&D投資支出，緩解R&D投資不足，提高企業(yè)的R&D投資效率。

基于以上分析，我們進(jìn)一步提出以下的假設(shè)：

H3：高管個(gè)人持股與企業(yè)R&D投資效率呈正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

研究以中國(guó)滬深兩市2008-2010年A股上市公司為初始樣本，并按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除金融行業(yè)公司；（2）剔除ST和PT公司；（3）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司；（4）剔除沒(méi)有連續(xù)兩年披露R&D投資的企業(yè)。對(duì)于本文所使用的主要連續(xù)變量，為了消除極端異常值的影響，本文對(duì)0～1%和99%～100%之間的極端值樣本進(jìn)行了Winsorize處理。經(jīng)過(guò)以上篩選，最終得到232家樣本公司。

本文所使用的高管特征及相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR。

（二）變量及模型設(shè)計(jì)

1.被解釋變量

當(dāng)前估算企業(yè)R&D投資效率的方法主要有兩種：一是采用Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)模型的方法估算一個(gè)地區(qū)的R&D投資效率；二是采取計(jì)算R&D投資后若干年企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的方法，來(lái)測(cè)定R&D的投資效率。本文借鑒Richardson[12]的殘差度量模型，通過(guò)改造Richardson模型，建立模型1對(duì)企業(yè)的R&D投資效率進(jìn)行度量。

該方程的殘差代表了真實(shí)投資和預(yù)期投資的差值，衡量企業(yè)的投資水平。殘差為正，說(shuō)明實(shí)際投資高于預(yù)期投資，企業(yè)存在R&D過(guò)度投資，殘差為負(fù)，說(shuō)明實(shí)際投資低于預(yù)期投資，企業(yè)存在R&D投資不足。其中，企業(yè)R&D投資的衡量方法借鑒李華晶和張玉利[13]的方法，用企業(yè)本年度發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用支出與本年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比來(lái)衡量企業(yè)的R&D投資。另外，考慮到中國(guó)市場(chǎng)制度的不完善，論文借鑒姜付秀等[14]用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量企業(yè)潛在的投資機(jī)會(huì)。

2.解釋變量

對(duì)高管的背景特征論文主要采用以下幾個(gè)指標(biāo)：高管個(gè)人任期、高管年齡和高管持股。高管任期（TUR）是截止到樣本期高管任期年限；年齡（AGE）取值為高管在樣本期的年齡；高管持股（Stock），若高管在樣本期持有本公司股票，則取值為1，否則取值為0。

3.控制變量

（1）償債能力（Debt）：高負(fù)債的企業(yè)面臨固定利息的支付壓力和較高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而創(chuàng)新投資也同樣面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此高負(fù)債企業(yè)將會(huì)作出相對(duì)謹(jǐn)慎的創(chuàng)新投資決策，可能會(huì)傾向于減少R&D投資。

（2）企業(yè)成長(zhǎng)能力（Growth）：高成長(zhǎng)性企業(yè)一般會(huì)追求較高的創(chuàng)新能力來(lái)提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，這些企業(yè)既有動(dòng)機(jī)又有能力投入更多的研發(fā)費(fèi)用。

（3）企業(yè)規(guī)模（Size）：已有研究表明，企業(yè)規(guī)模是影響R&D投資的內(nèi)部因素。公司規(guī)模的大小對(duì)R&D投資有不同的影響：小公司經(jīng)營(yíng)更靈活，創(chuàng)新能力較強(qiáng)，而大公司資金比較充足，有較強(qiáng)的能力進(jìn)行R&D投資。Pavitt等[15]曾發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出強(qiáng)度與企業(yè)規(guī)模之間存在U 型關(guān)系。

（4）公司業(yè)績(jī)（ROA）：Bolton[16]研究證實(shí)，公司業(yè)績(jī)是R&D投資的重要影響因素。我們選擇ROA作為衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的控制變量。

（5）固定支付力（Coverage）：Bhagat[17]認(rèn)為高杠桿公司應(yīng)該削減R&D支出；而低杠桿率的企業(yè)可能傾向于進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，因此我們選擇償債能力與固定支付力作為控制變量來(lái)衡量對(duì)企業(yè)R&D投資的影響。

（6）行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量。

各變量的定義參見(jiàn)表1。

4.模型的建立

借鑒Richardson殘差度量模型，本文設(shè)計(jì)了模型1。通過(guò)模型1的回歸結(jié)果得出殘差后，本文構(gòu)建了模型2、3、4來(lái)分別檢驗(yàn)高管任期、高管年齡以及高管持股對(duì)企業(yè)R&D投資效率的影響。

表1變量名稱、符號(hào)及定義變量名稱符號(hào)定義預(yù)期新R&D投資R&Dnew，t投資預(yù)測(cè)模型中的預(yù)測(cè)值上期的R&D投資R&Dnew，t-1研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入投資效率ER&D模型1的回歸殘差營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率Growth（本年?duì)I業(yè)收入-上年?duì)I業(yè)收入）/上年?duì)I業(yè)收入資產(chǎn)負(fù)債率Debt負(fù)債總額/資產(chǎn)總額高管年齡AGE高管在樣本期的年齡高管持股Stock高管在樣本期是否持有本公司股票。若持有，則取值為1，否則取值為0高管任期TUR截止到樣本期高管任期年限總資產(chǎn)利潤(rùn)率ROA凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)平均余額上市時(shí)間Age截止上期末公司上市年數(shù)公司規(guī)模Size期末總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù)上期投資Inewt-1上期新投資，與Inew計(jì)算方法一致現(xiàn)金持有量Cash（貨幣資金余額+短期投資凈額）/期末總資產(chǎn)固定支付力Coverage折舊攤銷前利潤(rùn)/利息、現(xiàn)金股利、稅及總資本支出行業(yè)虛擬變量Industry按照證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，制造業(yè)按照二級(jí)分類，其余行業(yè)按照一級(jí)分類，剔除金融行業(yè)后共設(shè)置20個(gè)行業(yè)虛擬變量年度虛擬變量Year2008-2010年共3年，設(shè)置兩個(gè)年度虛擬變量三、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）東中西部地區(qū)R&D投資現(xiàn)狀比較

為了更好地分析重慶市上市公司的R&D投資現(xiàn)狀，我們選擇了上海、湖北和四川3個(gè)典型地區(qū)分別代表東部、中部和西部，從R&D投資規(guī)模、投資強(qiáng)度和投資經(jīng)費(fèi)來(lái)源渠道3個(gè)方面對(duì)4個(gè)地區(qū)的R&D投資現(xiàn)狀進(jìn)行對(duì)比分析。

1.重慶與東中西部典型地區(qū)的R&D投資規(guī)模分析

表2是上海、湖北、四川和重慶2008-2010年的R&D投資規(guī)模及其占全國(guó)總投資規(guī)模的比例。

從表2可以看出，4個(gè)地區(qū)的R&D投資規(guī)模差異較大，上海與其他3個(gè)地區(qū)的差異尤其明顯，重慶投資規(guī)模最小，僅占全國(guó)R&D投資規(guī)模的1.4%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他幾個(gè)地區(qū)。隨著投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，湖北、四川、重慶與上海的R&D投資規(guī)模的差距在逐漸縮小，說(shuō)明這3個(gè)地區(qū)的R&D投資規(guī)模都有較大的上升空間。而相對(duì)于湖北、四川而言，重慶的R&D投資比例上升幅度較?。?008-2010年僅上升了0.12%），這與重慶近年來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平不相吻合。重慶作為未來(lái)西部的中心城市，其發(fā)展不能依賴傳統(tǒng)的工業(yè)發(fā)展，而更多地要引進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)入駐重慶，投入更多的研發(fā)投資，引領(lǐng)重慶的創(chuàng)新發(fā)展。

2.重慶與東中西部典型地區(qū)的R&D投資強(qiáng)度分析

表3是4個(gè)地區(qū)2008-2010年R&D投資強(qiáng)度的比較，即R&D投資占該地區(qū)GDP的比例。該比例用以衡量該地區(qū)支持本地R&D投資的程度。

從表3可以看出，上海作為沿海發(fā)達(dá)城市，其R&D投資強(qiáng)度最強(qiáng)，而其他3個(gè)地區(qū)的投資強(qiáng)度均不及全國(guó)平均水平。2008-2010年，各地區(qū)的R&D投資強(qiáng)度都在逐年增長(zhǎng)，且湖北、四川兩地的增長(zhǎng)幅度較大。重慶的R&D投資強(qiáng)度較小，遠(yuǎn)不及東部上海的1/2，與中西部的湖北、四川也有一定的差距；同時(shí)，雖然重慶的R&D投資強(qiáng)度在逐年增加，但2008-2009年R&D投資強(qiáng)度的增長(zhǎng)幅度僅為0.09%，遠(yuǎn)不及其他3個(gè)地區(qū)，同時(shí)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全國(guó)的R&D投資強(qiáng)度增長(zhǎng)幅度。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，重慶市2008年GDP為5 793.66億元，2009年GDP為6 530.01億元 ，同比增長(zhǎng)12.7%，2010年GDP為7 925.58億元，同比增長(zhǎng)21.4%，比上年高8.7個(gè)百分點(diǎn)。從這些數(shù)據(jù)可以看出，重慶市的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有了很大的突破，增長(zhǎng)幅度較大，但其R&D投資并沒(méi)有隨著經(jīng)濟(jì)的突飛猛進(jìn)而有較大幅度的增加。由此可見(jiàn)，重慶的R&D投資程度較低，對(duì)R&D投資的支持程度不夠，創(chuàng)新發(fā)展的觀念并沒(méi)有深入人心。

3.重慶與東中西部典型地區(qū)的R&D投資經(jīng)費(fèi)主要來(lái)源渠道分析

表4是2008-2010年4個(gè)地區(qū)的R&D投資經(jīng)費(fèi)主要來(lái)源渠道的比較。R&D投資經(jīng)費(fèi)來(lái)源渠道包括政府資金、企業(yè)資金、外國(guó)資金和其他資金，其中政府資金和企業(yè)資金是最主要的資金來(lái)源。

從表4可以看出，東部上海和中部湖北的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)差異不大，企業(yè)的R&D投資經(jīng)費(fèi)主要來(lái)源于企業(yè)資金，表明隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革，中東部地區(qū)的企業(yè)（尤其是湖北）更多地參與到創(chuàng)新研發(fā)投資中，而較少依賴政府的資金投入，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。相對(duì)于中東部地區(qū)，西部四川R&D投資經(jīng)費(fèi)主要來(lái)源于政府，且政府投入資金逐年上升，說(shuō)明四川的研發(fā)經(jīng)費(fèi)仍然在很大程度上依賴政府的支持，而企業(yè)投入的研發(fā)投資偏少，可能是由于西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較落后，企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)能力需要政府的大力支持，并通過(guò)政府的研發(fā)投資帶動(dòng)企業(yè)的研發(fā)支出。而與此相反的是，重慶市企業(yè)投入的R&D投資經(jīng)費(fèi)比例較高（企業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)投入比例均在70%以上），而政府投入的R&D投資經(jīng)費(fèi)比例則較低（3年平均投入不到20%），說(shuō)明重慶的R&D投資更多依賴企業(yè)自身投資，而政府較少參與研發(fā)投資，缺乏對(duì)研發(fā)投入的重視。由于在市場(chǎng)化的進(jìn)程中，政府的資金投入可以對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到很好的引導(dǎo)作用，尤其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，仍然需要政府的大力支持。而相對(duì)于全國(guó)的平均水平而言，重慶政府投入的R&D投資經(jīng)費(fèi)嚴(yán)重不足，這可能在一定程度上制約該地區(qū)創(chuàng)新能力的提升和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

1.研發(fā)投資的描述性統(tǒng)計(jì)

表5提供了全國(guó)以及重慶上市公司R&D投資的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可以看出，重慶2008-2010年共有13家上市公司披露了R&D投資，說(shuō)明重慶目前R&D投資的自愿性披露較少。2008-2010年全國(guó)的R&D投資均值為0.008 6，而重慶R&D投資均值為0.003 6，僅為全國(guó)均值的41.86%，說(shuō)明重慶整體的R&D投資規(guī)模較小。重慶R&D投資的最大值與全國(guó)的最大值也相差甚遠(yuǎn)。

表6是重慶市和東中西部典型地區(qū)上海、湖北、四川上市公司研發(fā)投資效率的描述性統(tǒng)計(jì)。研發(fā)投資效率是真實(shí)R&D投資和預(yù)期R&D投資的差值，即Richardson殘差度量模型中的殘差。從表中可以發(fā)現(xiàn)，重慶、四川、湖北和上海的投資效率均值均小于0，說(shuō)明這幾個(gè)城市均存在研發(fā)投資效率低下的問(wèn)題，且均低于全國(guó)平均水平。在這幾個(gè)城市中，重慶上市公司的研發(fā)投資效率低下問(wèn)題最為嚴(yán)重，而四川上市公司的研發(fā)投資水平較高。一方面，這與重慶是傳統(tǒng)的制造業(yè)城市有關(guān)，在披露R&D投資的上市公司中，大部分屬于制造業(yè)中的交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，如長(zhǎng)安汽車、嘉陵、宗申動(dòng)力、力帆股份等摩托、汽車制造業(yè)，這些企業(yè)都不屬于高新技術(shù)企業(yè)，其投入的研發(fā)支出有限，且效率得不到保證。而四川披露R&D投資的上市公司中有很多電子制造業(yè)，其研發(fā)投資效率較高；另一方面，重慶市政府對(duì)研發(fā)投資投入較少，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他幾個(gè)地區(qū)的研發(fā)投資水平，缺乏相關(guān)的政策來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投資。

表7提供了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。重慶上市公司的高管年齡均值為49歲，小于全國(guó)的均值51歲。由于重慶市披露研發(fā)支出的上市公司比較少，在統(tǒng)計(jì)的13家上市公司中，有7家上市公司高管年齡大于51歲，最大的年齡甚至達(dá)到了72歲，而最小的僅有35歲，說(shuō)明重慶上市公司高管年齡兩極分化比較嚴(yán)重。

從高管任期看，重慶上市公司的高管任期均值為3年（全國(guó)均值2.45年），最小值為1年，最大值為6年，也是全國(guó)樣本中任期最長(zhǎng)的公司。由于重慶上市公司較少，個(gè)別異常值會(huì)顯著地影響其均值。

從高管是否持股的描述性統(tǒng)計(jì)來(lái)看，重慶高管是否持股的均值為0.31，與全國(guó)均值較為接近。

在通過(guò)模型1得出殘差的基礎(chǔ)之上，對(duì)模型2、3、4進(jìn)行了回歸分析來(lái)驗(yàn)證三個(gè)假設(shè)，表8列出了相應(yīng)的回歸結(jié)果。從表8第二列中可以看出，高管任期（TUR）與企業(yè)R&D投資正相關(guān)，并在5%的水平上顯著，說(shuō)明高管任期越長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展形成了穩(wěn)定的預(yù)期，越傾向于增加R&D投資，從而在一定程度上緩解了R&D投資不足，提高了企業(yè)R&D投資效率，驗(yàn)證了假設(shè)1，即高管任期與企業(yè)R&D投資效率呈正相關(guān)關(guān)系。

表8第三列是模型3的回歸結(jié)果，顯示高管年齡（AGE）與企業(yè)R&D投資負(fù)相關(guān)，并在10%水平上顯著。說(shuō)明高管年齡越大，越傾向于減少企業(yè)的R&D投資，而年輕高管預(yù)期會(huì)在企業(yè)工作更長(zhǎng)時(shí)間，更多地從長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益考慮企業(yè)的發(fā)展，因此會(huì)傾向于增加企業(yè)R&D投資，提高R&D投資效率。同時(shí)，年輕高管比年老高管更容易接受創(chuàng)新思想，更多從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮企業(yè)當(dāng)前的投資決策。因此，高管年齡越小，越傾向于增加企業(yè)R&D投資，提高投資效率，即高管年齡與企業(yè)R&D投資效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)2。

表8第四列是模型4 回歸結(jié)果，表明高管持股與企業(yè)R&D投資效率正相關(guān)，并在5%的水平上顯著。說(shuō)明持有企業(yè)股票的高管更多從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展來(lái)進(jìn)行投資決策，因此可能會(huì)傾向于增加企業(yè)的R&D投資，并提高企業(yè)R&D投資效率。該結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)3。

在將高管任期（TUR）、高管年齡（AGE）與高管持股（Stock）同時(shí)放入模型后回歸結(jié)果如表8第五列所示。可以看出，企業(yè)高管任期（TUR）與R&D投資效率在10%水平上正相關(guān)，高管年齡（AGE）與R&D投資效率在10%水平上負(fù)相關(guān)，高管持股（Stock）與R&D投資效率在5%水平上正相關(guān)，表明高管任期越長(zhǎng)、年齡越小，企業(yè)的R&D投資效率越高，同時(shí)高管持股也在一定程度上提高了企業(yè)R&D投資效率。該結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了三個(gè)假設(shè)。

在三個(gè)模型的回歸結(jié)果中，控制變量規(guī)模（Size）與企業(yè)R&D投資效率正相關(guān)，但在三個(gè)模型中均不顯著。規(guī)模越大，企業(yè)可用于R&D投資的資金越充裕，然而一些規(guī)模較小的高新技術(shù)企業(yè)由于其經(jīng)營(yíng)比較靈活，而經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜多變，可能會(huì)更多地進(jìn)行研發(fā)投資來(lái)促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，因此企業(yè)規(guī)模與R&D投資效率之間的相關(guān)性不顯著。償債能力（Debt）與企業(yè)的R&D投資負(fù)相關(guān)，并在1%的水平上顯著，說(shuō)明高負(fù)債的企業(yè)由于其面臨較高的償債風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)相應(yīng)地減少企業(yè)R&D投資，以避免更多的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了R&D投資效率。企業(yè)ROA與R&D投資效率負(fù)相關(guān)，并在較高的水平上顯著（1%和5%），說(shuō)明企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)降低R&D投資效率。另外，固定支付力（Coverage）也與R&D投資負(fù)相關(guān)，并在模型1和模型3中顯著，進(jìn)一步說(shuō)明了企業(yè)的負(fù)債會(huì)減少R&D投資。

四、研究結(jié)論

通過(guò)對(duì)2008-2010年232家上市公司的高管特征與企業(yè)R&D投資效率進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)上市公司高管任期、高管持股與R&D投資效率正相關(guān)，高管年齡與R&D投資效率負(fù)相關(guān)。在對(duì)重慶市上市公司的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，高管任期和高管年齡都存在兩極分化問(wèn)題。相對(duì)于中東西部的幾個(gè)典型地區(qū)，重慶的研發(fā)投資效率最低。

本文的研究具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。一方面，已有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)高管特征對(duì)企業(yè)的R&D支出具有顯著的影響，但對(duì)于高管特征影響如何影響R&D投資效率的研究較為鮮見(jiàn)。本文采用Richardson的殘差度量模型來(lái)揭示高管特征對(duì)R&D投資效率的影響，為企業(yè)高管的選聘（年齡、任期）、高管薪酬的制定（股份支付）提供了理論基礎(chǔ)。通過(guò)選聘年輕的高管、延長(zhǎng)高管任期、加強(qiáng)對(duì)高管的股權(quán)激勵(lì)政策來(lái)促進(jìn)管理層從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，加強(qiáng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，并致力于提高企業(yè)的R&D投資效率，這對(duì)轉(zhuǎn)型和新興市場(chǎng)中的中國(guó)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提高具有重要意義。另一方面，本文將重慶市作為典型案例城市，通過(guò)對(duì)比分析重慶市與東中西部代表地區(qū)的R&D投資效率，同時(shí)從R&D投資規(guī)模、投資強(qiáng)度和投資經(jīng)費(fèi)來(lái)源渠道3方面對(duì)4個(gè)地區(qū)的R&D投資現(xiàn)狀進(jìn)行對(duì)比，尋找重慶市R&D投資效率低下的內(nèi)在原因和外部影響因素，對(duì)提高重慶市R&D 投資效率、促進(jìn)重慶市R&D資源的合理分配具有現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)也為政府制定提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力水平的政策提供了理論依據(jù)。

針對(duì)重慶市上市公司R&D投資效率低下的問(wèn)題，我們提出以下建議：（1）延長(zhǎng)高管的任期，避免頻繁更換高管；（2）敢于提拔重用年輕的管理者，并鼓勵(lì)高管持有本公司股票；（3）完善上市公司研發(fā)投資的披露制度，擴(kuò)寬企業(yè)研發(fā)費(fèi)用的來(lái)源渠道。

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