人民幣匯率出口價格傳遞效應的行業(yè)差異實證研究

文爭為+冉光和

摘要：文章基于行業(yè)出口單位價值數(shù)據(jù)，采用行業(yè)固定效應面板數(shù)據(jù)模型，實證估計人民幣匯率出口價格傳遞效應的行業(yè)差異。研究表明人民幣匯率出口價格傳遞率的行業(yè)差異大，制造業(yè)的傳遞率高于初級產(chǎn)品，對資源依賴性低的制造業(yè)高于資源依賴性高的制造業(yè)。但行業(yè)差異的關鍵影響因素不是匯率變動本身，而是不同行業(yè)的成本結構及其變動趨勢。以上研究結果意味著通過匯率變動調(diào)整貿(mào)易收支的政策必須充分考慮中國貿(mào)易的商品結構和不同行業(yè)成本結構差異。

關鍵詞：匯率傳遞效應；出口價格；行業(yè)差異

中圖分類號：F820文獻標志碼：A文章編號：10085831（2014）03004807

匯率變動的傳遞效應是指匯率變動對以進口國貨幣標價的進口價格或對以出口國貨幣標價的出口價格的傳遞。如果匯率變動后，進口價格的變動幅度小于匯率變動的幅度或者說出口價格隨匯率的調(diào)整幅度不為0，匯率傳遞就是不完全的。匯率不完全傳遞的原因是出口商的按市場定價行為（PTM），即出口商隨匯率變動調(diào)整價格加成，其結果是同一商品銷往不同國家的出口價格不同，其本質(zhì)是三級價格歧視行為。

匯率不完全傳遞具有重要的理論和政策含義。匯率是一國經(jīng)濟內(nèi)外平衡調(diào)節(jié)的關鍵變量，經(jīng)典的開放宏觀理論均暗含匯率完全傳遞給進口價格的假設。不完全匯率傳遞意味著匯率變動對一國內(nèi)外部平衡的調(diào)節(jié)作用弱于經(jīng)典理論的分析，通過匯率變動調(diào)節(jié)國際收支政策的效應較低，匯率變動對一國價格水平的影響較小。近年來，中國內(nèi)外失衡問題突出，面臨要求人民幣升值以調(diào)節(jié)內(nèi)外平衡的壓力。人民幣升值對中國內(nèi)外平衡調(diào)節(jié)究竟能起多大的作用要取決于人民幣匯率變動對價格水平的傳遞效應。1973年浮動匯率制在世界范圍內(nèi)確立以來，現(xiàn)實和大量經(jīng)驗研究表明匯率是不完全傳遞的，但是已有研究均以發(fā)達經(jīng)濟體為對象，針對人民幣匯率傳遞問題的研究仍然有限。

本文基于31個國民經(jīng)濟行業(yè)的出口價格和生產(chǎn)成本數(shù)據(jù)估計人民幣匯率變動對中國不同行業(yè)出口價格的傳遞效應。已有的采用行業(yè)層面數(shù)據(jù)進行的實證估計的行業(yè)分類標準都是SITC一位數(shù)或兩位數(shù)分類[1-2]，本文按國民經(jīng)濟行業(yè)進行分類。由于中國的生產(chǎn)者價格指數(shù)是按國民經(jīng)濟行業(yè)進行編制的，按國民經(jīng)濟行業(yè)分類進行研究的好處是可以獲得相應的作為出口商邊際成本替代變量的PPI數(shù)據(jù)，估計更有效。

研究發(fā)現(xiàn)：人民幣匯率出口價格傳遞率的行業(yè)差異大，制造業(yè)高于初級產(chǎn)品，對資源依賴性低的制造業(yè)高于資源依賴性高的制造業(yè)。人民幣匯率出口價格傳遞的行業(yè)差異的關鍵影響因素不是匯率變動本身，而是不同行業(yè)的成本結構及其變動趨勢。

一、文獻綜述

匯率傳遞效應的研究開始大都基于加總數(shù)據(jù)展開，但隨著研究的深入，基于行業(yè)數(shù)據(jù)展開的文獻增多。行業(yè)層面的研究存在“雙邊”和“多邊”兩種研究路線。前者采用雙邊進出口價格和匯率數(shù)據(jù)進行估計，而后者采用某出口國出口同一產(chǎn)品到不同國家的價格和匯率數(shù)據(jù)展開研究。兩者在建模上的關鍵區(qū)別是“雙邊”研究采用行業(yè)固定效應面板數(shù)據(jù)模型回歸，而“多邊”方法采用國家固定效應面板數(shù)據(jù)模型。

以下是“雙邊”研究的代表文獻。Feenstra[3]估計了1974-1987年間，汽車、卡車和重型摩托車3種產(chǎn)品美國從日本進口的匯率傳遞率，估計的匯率傳遞率在0.63（卡車）到1（摩托車）之間，該研究還顯示匯率傳遞的速度非?？臁arston[4]研究了日本在1980-1987年間17個HS4制造業(yè)的按市場定價（PTM）系數(shù)發(fā)現(xiàn)，除輪胎行業(yè)外，出口商都存在PTM行為。20世紀90年代以來，針對東亞的研究增多。東亞經(jīng)濟體具有小型開放且貿(mào)易以美元為媒介貨幣的特征。Fukuda和Ono[5]研究了1998-2002年間，韓國19種商品的出口價格美元、日元和歐元對韓元雙邊匯率變動的彈性，研究結果表明韓國的出口價格與美元匯率高度相關。

Knetter[6-7]在按市場定價（PTM）概念的基礎之上，運用固定效應面板數(shù)據(jù)模型技術，發(fā)展出了估計匯率傳遞率的“多邊”范式。其關鍵假設為：同一出口國的同一產(chǎn)品出口到不同的國家，生產(chǎn)的邊際成本對所有市場相等，而加成隨市場的不同而不同。Knetter[7]研究了美國、日本、德國和英國的出口匯率傳遞效應，發(fā)現(xiàn)雖然美國的出口按市場定價程度較低，但是不同出口國的同一行業(yè)按市場定價程度相同的假設不能被拒絕。Goldberg和Knetter[8]的研究還發(fā)現(xiàn)，按市場定價行為不僅在產(chǎn)品差異性較大的行業(yè)如汽車行業(yè)很普遍，在產(chǎn)品同質(zhì)的行業(yè)，如紙板行業(yè)，也存在。Gaulier，Lahrèche-Révil和Méjean[9]估計了1989-2003年超過100個國家1 000種HS4產(chǎn)品的按市場定價系數(shù)，發(fā)現(xiàn)雖然總體上的匯率傳遞率很高（0.8），但是不同行業(yè)和不同出口國的按市場定價行為差異很大。Campa和Mínguez[10]研究了歐盟各國與非歐盟國家貿(mào)易中13個行業(yè)的按市場定價行為，發(fā)現(xiàn)在短期，所有國家所有行業(yè)的出口商均存在按市場定價行為，但在長期無法拒絕不同國家不同行業(yè)的匯率傳遞率均相等或完全匯率傳遞的假設。Balaguer， Orts和Uriel[11]發(fā)展了Knetter的范式，基于允許競爭者之間的價格相互影響的寡頭模型來估計歐洲瓷磚行業(yè)出口的按市場定價行為，研究表明歐洲主要的瓷磚出口國意大利和西班牙的出口商均存在按市場定價行為，并且競爭對手的反饋效應擴大了按市場定價效應。

有大量針對東亞經(jīng)濟體的“多邊”研究。Takagi和Yoshida[12]采用20種HS9產(chǎn)品的月度進出口單位價值數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，日本的出口匯率傳遞率幾乎是完全的（0.97），而進口價格的匯率傳遞率非常低。Sasaki[13]采用月度雙邊貿(mào)易數(shù)據(jù)估計了1990-1995年間日本出口商在美國、亞洲和歐盟三個市場上的按市場定價彈性。研究發(fā)現(xiàn)：日本對美出口的按市場定價最高（0.5）。Parsley[14-15]估計了香港1992-2000年間多個SITC5行業(yè)的進口匯率傳遞率，發(fā)現(xiàn)香港的出口不存在按市場定價行為。Parsons和Sato[16]估計了1999-2004年間，東南亞4國27種HS6產(chǎn)品對13個出口目標市場的出口的匯率傳遞率，發(fā)現(xiàn)對每一國家的大多數(shù)產(chǎn)品均不存在匯率傳遞。

近年來，中國關于匯率不完全傳遞的相關研究逐年增加，但集中于采用加總數(shù)據(jù)估計人民幣匯率變動對中國進口價格和CPI的傳遞效應[17-20]，人民幣匯率變動對出口價格傳遞效應的研究較少，行業(yè)研究更為缺乏。鞠榮華等[21]，馬宇[22]，胡冬梅等[23]選取了數(shù)個細分行業(yè)進行估計，屬局部性研究，不夠全面。畢玉江和朱鐘棣[1]基于單方程動態(tài)分布滯后模型分析了人民幣匯率變動對中國總的出口價格和SITC一位數(shù)行業(yè)出口價格的傳遞效應，但行業(yè)出口價格數(shù)據(jù)來源為國外研究者的估算。陳學彬等[2]基于行業(yè)面板數(shù)據(jù)模型估計了22個HS兩位數(shù)分類行業(yè)的人民幣匯率出口價格傳遞率，但其出口價格數(shù)據(jù)是自行計算的。

二、理論模型

匯率變動對出口價格的傳遞的實質(zhì)是出口商的按市場定價行為（PTM），即具有定價能力的廠商隨匯率變動調(diào)整出口價格，從而使同一產(chǎn)品在不同國家的市場價格不同的三級價格歧視行為。PTM可以在式（1）所示的非完全競爭市場中廠商定價理論的加成模型的理論框架下進行分析。

其中，PXijt為產(chǎn)品i出口到進口國j的以出口國貨幣標價的出口價格；MCijt為出口商的邊際成本；ηijt為進口市場j對產(chǎn)品i的需求彈性，ηijt是以進口國貨幣標價的出口價格PXijtEjt的函數(shù)；Ejt為雙邊匯率，以單位出口國貨幣的進口國貨幣價格來表示；Dijt代表進口市場j需求狀況。

由式（1）知，廠商的最優(yōu)定價取決于出口商生產(chǎn)的邊際成本和進口市場上需求的以進口國貨幣標價的價格的彈性。因為以進口國貨幣標價的價格要隨匯率變動而變動，進口市場上價格的需求彈性與匯率變動相關。對式（1）全微分并取對數(shù)，可得式（2）：

三、人民幣匯率變動出口價格傳遞效應的行業(yè)差異

上式中i代表不同的部門，t代表時間。其中αi為行業(yè)或個體非觀測效應，θt為時間非觀測效應。其他符號的含義與前述一致。MSi、XSi和CRi是既隨時間變化又因行業(yè)不同而不同的變量。而αi包含了所有與時間無關但因行業(yè)不同而不同的變量，如行業(yè)特性、產(chǎn)業(yè)政策的差異等。θt為時間虛擬變量，包含隨時間變化但與行業(yè)個體差異無關的變量，如中國的宏觀政策環(huán)境、進口國的通脹情況等。上述模型形式中的個體和時間非觀測效應中包含了大量無法直接觀測獲取數(shù)據(jù)的信息，可以大大提高模型的估計精度。

我們采用1997-2008年的年度數(shù)據(jù)，將31個國民經(jīng)濟行業(yè)按制造業(yè)和初級產(chǎn)品行業(yè)歸類，并且進一步將制造業(yè)分為依賴原料的制造業(yè)、不依賴原料的制造業(yè)和機電行業(yè)，分別估計其匯率傳遞效應，以分析比較匯率傳遞率的行業(yè)差異。

（一）變量選取和數(shù)據(jù)說明

式（3）中，PX為以美元標價的按國民經(jīng)濟行業(yè)分類的行業(yè)出口價格指數(shù)，數(shù)據(jù)來源為海關總署貿(mào)易指數(shù)數(shù)據(jù)庫，海關總署公布的是同比指數(shù)，將其轉換為以2005年為基期的定基指數(shù)。

以行業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI表示不同國民經(jīng)濟行業(yè)的邊際成本狀況，數(shù)據(jù)來源為WIND數(shù)據(jù)庫，對照海關總署編制的按國民經(jīng)濟部門分類的行業(yè)出口價格指數(shù)，我們選取了31個國民經(jīng)濟行業(yè)，同樣將其轉換為以2005年為基期的定基指數(shù)。

以人民幣名義有效匯率指數(shù)表示人民幣名義匯率，數(shù)據(jù)來源為國際貨幣基金組織IFS數(shù)據(jù)庫。該指數(shù)是按人民幣的一籃子外幣價值的變動編制的。

除以上3個核心變量外，考慮影響出口商定價決策的其他因素，引入以下的控制變量。

第一，市場份額，以MSi表示，指中國某行業(yè)產(chǎn)品的出口占該產(chǎn)品世界出口總額的比重，該變量用于衡量中國某行業(yè)出口的世界市場份額。

第二，出口份額，以XSi表示，指中國某行業(yè)產(chǎn)品出口額在中國出口總額中的比重，該變量用于衡量某種產(chǎn)品出口在中國出口中的相對重要性。

第三，以CRi表示中國某行業(yè)出口產(chǎn)品i的市場集中度情況。以i產(chǎn)品出口額排在前4位出口市場的出口額之和占某年i產(chǎn)品出口總額的比重來表示。該變量可以衡量該行業(yè)的出口市場的市場結構，而市場結構與出口商的定價行為直接相關。

①如果以PMijt表示以進口國貨幣標價的進口價格，有：PMijt=PXijt*Ejt，取對數(shù)一階差分，有：dlnPXijtdlnEjt=dlnPMijtdlnEjt-1。由于構建以上3個變量所必需的貿(mào)易金額、貿(mào)易商品結構等數(shù)據(jù)的統(tǒng)計編制均按SITC或HS行業(yè)分類進行，而本研究基于國民經(jīng)濟行業(yè)分類進行估計，本研究將貿(mào)易統(tǒng)計與國民經(jīng)濟行業(yè)分類統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行了轉換 篇幅限制，此處未列出國民經(jīng)濟行業(yè)分類與相應的SITC第三版3位數(shù)行業(yè)分類號的對應關系。 。

首先，對式（3）進行Hausman檢驗，結果表明個體固定效應的模型設定形式合理，詳細檢驗數(shù)據(jù)參見表1。然后，對數(shù)據(jù)進行了面板單位根檢驗。面板單位根檢驗的方法多種多樣，各種方法得到的結果不盡一致。為了保證檢驗結果的穩(wěn)健性，我們采用同質(zhì)單位根檢驗法——Levin， Lin & Chu（LLC）檢驗和Breitung檢驗以及異質(zhì)單位根檢驗方法——Fisher- ADF 檢驗和Fisher-PP 檢驗4種方法，對每個變量進行面板單位根檢驗。檢驗形式由時序圖決定，滯后階數(shù)按AIC原則選取。檢驗結果表明模型中所有的變量皆為一階單整變量 篇幅限制，此處未列出詳細的檢驗結果。 。因所有變量皆為一階單整，所以采用一階差分OLS估計是合適的。以差分形式進行估計，消除了式（3）中的非觀測效應αi，盡管αi不能被估計，但是其他系數(shù)的估計量仍是一致的。

（二）數(shù)據(jù)的統(tǒng)計值特征分析

本文將行業(yè)分為全部行業(yè)（以all表示）、初級產(chǎn)品行業(yè)（SITC一位數(shù)分類0～4的行業(yè)，以nmanu表示）、制造業(yè)（SITC一位數(shù)分類5～8的行業(yè)，以manu表示）、依賴原料的制造業(yè)（SITC一位數(shù)分類5和6的行業(yè)，以rbmanu表示）、不依賴原料的制造業(yè)（SITC一位數(shù)分類7和8的行業(yè)，以nrbmanu表示）以及機電行業(yè)（SITC一位數(shù)分類7和8中的部分行業(yè)，以jd表示），將31個國民經(jīng)濟行業(yè)分別歸入上述類別進行回歸分析 初級產(chǎn)品行業(yè)包括：煤炭采選業(yè)，石油和天然氣開采業(yè)，有色金屬礦采選業(yè)，非金屬礦采選業(yè)，木材及竹采運業(yè)，飲料制造業(yè)，煙草加工業(yè)，石油加工及焦煉業(yè)，化學纖維制造業(yè)以及食品加工和制造業(yè)。依賴原料的制造業(yè)包括：紡織業(yè)，木材加工及竹藤棕草制品業(yè)，造紙及紙制品行業(yè)，化學原料及化學制品制造業(yè)，醫(yī)藥制造，橡膠制品業(yè)，塑料制品業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，黑色金屬冶煉及延壓加工業(yè)，有色金屬冶煉及延壓加工業(yè)和金屬制品業(yè)。不依賴原料的制造業(yè)包括：服裝及其他纖維制品制造業(yè)，皮革毛皮羽絨及其制品業(yè)，家具制造業(yè)，印刷業(yè)記錄媒介的復印，文教體育用品制造業(yè)，普通機械制造業(yè)，專用設備制造業(yè)，交通運輸設備制造業(yè)，電氣機械及器材制造，電子及通信設備制造業(yè)和器儀表及文化辦公用機械。機電行業(yè)包括普通機械制造業(yè)，專用設備制造業(yè)，交通運輸設備制造業(yè)，電氣機械及器材制造，電子及通信設備制造業(yè)和器儀表及文化辦公用機械。依賴原料和不依賴原料的制造業(yè)加起來為制造業(yè)。食品加工和制造業(yè)雖命名中有“制造業(yè)”，但其SITC分類在0～4的范圍，所以應歸入初級產(chǎn)品行業(yè)。 。

首先，不同行業(yè)的出口價格差異較大。全部31個國民經(jīng)濟行業(yè)的出口價格的年度環(huán)比的平均數(shù)為4.45，意味著1997-2008年間，平均而言，全部行業(yè)的出口價格比上年上漲4.45%。所有行業(yè)分類中，初級產(chǎn)品行業(yè)的價格上漲速度最快，平均每年上漲8.23%，且其變異程度也最高，年平均標準差水平為16.03%，遠高于其他行業(yè)。制造業(yè)的出口價格波動水平要遠低于初級產(chǎn)品行業(yè)，年平均價格漲幅為2.88%，年平均標準差為7.61%。在制造業(yè)內(nèi)部，對資源依賴性越低的行業(yè)價格越穩(wěn)健，價格波動的幅度也更小。其中機電行業(yè)的年均價格上漲幅度僅為1.67%，資源依賴型制造業(yè)的年均價格上漲幅度為3.39%，變動程度也較大，為9.16%。

第二， 1997-2008年間，人民幣名義有效匯率的年均升值幅度為1.35%，年均標準差水平為4.64%，體現(xiàn)出較為穩(wěn)健的升值趨勢。

第三，表示出口商邊際成本的行業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)表現(xiàn)出了和出口價格近似的變動趨勢。初級產(chǎn)品行業(yè)的成本升幅和變動程度均大于制造業(yè)；對資源依賴性越低的制造業(yè)成本升幅和成本變動程度越低。還值得注意的是，不依賴于原料的制造業(yè)和機電行業(yè)的年均成本上漲幅度為負數(shù)即成本長期平均趨勢是下降的，分別為-0.64%和-1.22%。

第四，全部31個行業(yè)的平均世界市場份額為7%，最低的為初級產(chǎn)品行業(yè)的3%，最高為不依賴自然資源的制造業(yè)的12%。

第五，出口份額最高的行業(yè)為機電行業(yè)，1997-2008年的平均水平為8%，最低為初級產(chǎn)品行業(yè)，僅為0.7%。

最后，中國的出口市場集中度水平非常高，全部行業(yè)的平均值為61%。所有行業(yè)分類的出口市場集中度水平均高于50%，且變化程度不高，意味著中國的出口市場集中度一直處于很高的水平。

（三）估計的結果和結論

第一，全部31個行業(yè)，人民幣匯率變動對出口價格的傳遞率為0.50，即若人民幣升值10%，以美元標價的人民幣出口價格上升5%。

第二，初級產(chǎn)品行業(yè)的人民幣匯率出口價格傳遞率為0.26，即若人民幣升值10%，以美元標價的中國初級產(chǎn)品出口價格上升2.6%。制造業(yè)的人民幣匯率出口價格傳遞率為0.36，即若人民幣升值10%，以美元標價的中國制成品出口價格上升3.6%。初級產(chǎn)品的匯率傳遞率低于制造業(yè)，原因可能在于在初級產(chǎn)品生產(chǎn)的成本結構中，成本主要是原料成本，且原料成本的波動幅度遠遠大于制造業(yè)，為了盡量保持價格穩(wěn)定，出口商選擇了較低的匯率傳遞率。

第三，制成品行業(yè)中對資源依賴性較高行業(yè)的匯率傳遞率為0.52，遠高于資源依賴性較低的行業(yè)（傳遞率為0.20）。原因可能在于后者在1997-2008年間，成本平均是下降的（PPI年均環(huán)比為-0.64），成本的下降為出口商的PTM行為提供了更大的空間，使其可以選擇較低的匯率傳遞率。

第四，制造業(yè)的出口匯率傳遞率似乎與成本的波動程度有關，PPI的標準差值越大，人民幣匯率變動對出口價格的傳遞率越高。原因可能在于成本波動大的行業(yè)，定價風險較大，廠商較理性的行為是盡量將匯率變動傳遞給以美元標價的出口價格以控制定價風險。

第五，總體而言，成本變化對出口價格的傳遞率相當高，不同行業(yè)的取值在0.62～0.95之間。對表1中不同行業(yè)的PPI的標準差進行分析后發(fā)現(xiàn)，標準差越大，PPI變動對以美元標價的出口價格的傳遞率越高。這進一步驗證了推測，即定價風險越大，成本變動對出口價格的傳遞率越大。

第六，總體上，出口份額變量XS、市場集中度變量CR和市場份額變量MS的回歸系數(shù)要么不顯著，要么對其進行WALD檢驗的結果表明，無法拒絕系數(shù)為0的零假設。這意味著出口份額、市場集中度和市場份額變量對人民幣匯率變動對出口價格的傳遞率沒有明顯影響。

四、結論

本文基于中國31個國民經(jīng)濟行業(yè)分類的行業(yè)數(shù)據(jù)實證估計了人民幣匯率變動對中國出口價格的傳遞效應的行業(yè)差異，得到以下結論。

第一，初級產(chǎn)品的生產(chǎn)成本波動大，制成品的生產(chǎn)成本相對穩(wěn)定，人民幣匯率變動對初級產(chǎn)品出口價格的傳遞率為0.26，比制成品低0.1。對資源依賴性較高的制造業(yè)的匯率傳遞率為0.52，高于對資源依賴性較低的行業(yè)（0.2）和機電行業(yè)（0.33）。

第二，制造業(yè)內(nèi)部，影響人民幣匯率變動傳遞率的關鍵因素不是匯率變動本身，而是生產(chǎn)成本的變動趨勢和特征。生產(chǎn)成本降低會給出口商的PTM行為提供更多空間，造成人民幣匯率變動對進口價格的傳遞率較低。如果行業(yè)生產(chǎn)成本較為穩(wěn)定，廠商的定價風險較小，出口商就偏向于選擇較低的匯率傳遞率。

本文研究結果的政策含義如下。

其一，人民幣匯率變動對中國以外幣標價的出口價格的傳遞是不完全的或者說中國出口定價中普遍存在PTM行為，這意味著通過人民幣匯率調(diào)整來平衡貿(mào)易收支政策效力會被削弱。

其二，人民幣匯率傳遞的行業(yè)差異較大，影響人民幣匯率出口價格傳遞率的關鍵因素不是匯率變動本身，而是行業(yè)成本變動趨勢和特征。因此，政府在執(zhí)行通過匯率變動調(diào)整貿(mào)易收支政策的時候必須充分考慮中國的貿(mào)易商品結構和行業(yè)的成本結構。

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