行為金融視野下的證券投資風險對策

周璐

摘 要：自上世紀末期滬、深證券交易所創(chuàng)建以來，我國證券市場雖然在近些年得到了迅速發(fā)展，但由于傳統(tǒng)金融理論的投資指導作用比較局限，投資者的不理性投資行為又比較多，因此證券市場的運行穩(wěn)定性仍然有所不足，而對于行為金融理論的應用，則恰恰能夠彌補傳統(tǒng)金融理論的缺陷，為證券市場的穩(wěn)定運行提供重要支持?；诖耍疚膶π袨榻鹑趯W進行了簡單介紹，同時從行為金融學的角度出發(fā)，圍繞各種證券投資風險展開了分析，最后提出了一些較為可行的風險防控策略，希望能夠為廣大證券投資者的投資行為合理控制提供一定參考。

關(guān)鍵詞：行為金融;證券投資;風險

引言：投資者作為證券市場中的交易活動主體，基本都未曾接受過專業(yè)、系統(tǒng)的金融教育，在進行投資行為決策時，往往比較習慣于根據(jù)自身主觀認知來做出決策，很少會對證券市場進行科學分析。而通過對行為金融學理論的應用，則能夠在充分考慮投資者心理因素的情況下，利用心理學、社會學、行為學等多學科知識，對其進行合理的投資指導，提高投資者投資決策合理性，同時維護證券市場的穩(wěn)定，實現(xiàn)經(jīng)濟效益與社會效益的最大化。

一、行為金融學概述

行為金融學簡單來說就是以微觀市場主體的個體行為偏差為依據(jù)，對不同市場主體在各種各種金融環(huán)境下的決策行為特征展開分析，之后再根據(jù)市場主體采取這些決策行為的動因，解釋、研究和預測金融市場的發(fā)展，屬于金融學、心理學、行為學、社會學等多個學科交叉衍生出的邊緣學科。自上世紀末期開始，隨著認知心理學研究成果逐漸被應用到金融領(lǐng)域，很多原本無法用傳統(tǒng)金融學理論解釋的投資者行為，逐漸在心理學、行為學等學科知識的支持下得到了清晰解釋，行為金融學也同樣隨之迅速發(fā)展起來，并形成了以行為金融理論為核心的諸多理論觀點（如期望理論、后悔理論等），為金融學研究做出了巨大貢獻[1]。行為金融理論認為，證券市場價格并不完全由證券內(nèi)在價值決定，同時還會受到投資者心理、行為的影響，一旦投資者對證券價值做出了錯誤評估，并采取了非理性的投資行為，那么即便證券內(nèi)在價值并未發(fā)生變化，證券市場價格仍然可能會出現(xiàn)波動。相比于傳統(tǒng)金融理論，行為金融學理論雖然多以人的心理特征、行為特征為依據(jù)展開分析，但卻能夠?qū)芏嗫此茝碗s且有悖于常理的證券市場變化做出清晰、合理解釋，糾正了不少資本市場金融理論中的基礎(chǔ)性錯誤，對于證券投資者的風險成本控制、投資收益提升以及證券市場的穩(wěn)定發(fā)展都有著很大幫助。

二、行為金融視野下的證券投資風險

（一）過度自信

從行為金融學的過度自信理論來看，由于人類在對自身知識、認知的準確性進行判斷時，常常會出現(xiàn)過度自信（即過度低估某類信息或高估其他信息）的情況，因此投資者在進行投資決策時，同樣會存在過度自信心理，認為自己能夠根據(jù)已知信息與現(xiàn)有認知來準確判斷市場，并在此基礎(chǔ)上做出合理決策，即便自身所掌握的信息實際上并不準確，在認知上也可能會存在偏差，但投資者仍然會為其賦予大于事實的權(quán)重，最終使投資決策錯誤的幾率大大提升。換言之，證券投資者在證券市場中進行交易活動時，常常會因過度自信心理而產(chǎn)生證券價格被低估了的判斷，并在很大程度上忽視交易可能帶來的風險，一旦交易達成且證券價格并未被低估，那么投資者就會遭受不同程度的損失，而這種過度自信心理，則正是導致投資者出現(xiàn)損失的證券投資風險，

（二）過度反應

在行為金融學中，過度反應理論與過度自信理論比較相似，同樣是基于人類心理認知偏差的一種投資者行為特征研究成果，簡單來說就是人們在面對證券市場中一些很少出現(xiàn)的小概率事件時，常常會做出一些過度的反應，而對于那些顯而易見的大概率事件，其反應則相對不足。對于投資者來說，如果其在投資行為決策階段受到了這種過度反應心理的影響，那么就很容易產(chǎn)生非理性投資行為，而過度反應心理本身，自然也就可以看做是導致投資者采取非理性投資行為的證券投資風險[2]。例如在證券市場持續(xù)上漲時，如果投資者通過實際操作實現(xiàn)了盈利，那么即便其之前的投資行為本身并不十分合理，持續(xù)上漲本身僅屬于小概率實踐，投資者在樂觀的情緒狀態(tài)下，對于市場的預期也同樣會更傾向于樂觀，并繼續(xù)延續(xù)之前的買入操作，一旦這種小概率事件并未再次發(fā)生，那么投資者自然就會因大量買入而出現(xiàn)虧損。相反，如證券市場持續(xù)下跌，投資則會因投資操作失敗而產(chǎn)生悲觀情緒，并在這種情緒狀態(tài)影響下做出更加悲觀的預期，采取大量賣出操作，最終同樣會導致投資者出現(xiàn)虧損。

（三）從眾心理

從眾心理作為行為金融學中最常見的非理性投資現(xiàn)象，通?？煞譃閾p失后從眾與信息差異從眾兩種情況，二者均能夠為投資者帶來較大的證券投資風險。其中損失后從眾是指在投資者因投資操作失敗而出現(xiàn)損失后，會對之前的市場分析行為與投資決策感到厭惡、后悔，并在一定程度上產(chǎn)生自我懷疑，再次進行投資行為決策時，就會更愿意相信專業(yè)機構(gòu)給出的投資建議，或是跟風模仿大多數(shù)投資者的投資策略。而信息差異從眾則是指在投資者做出投資決策分析后，發(fā)現(xiàn)自身分析結(jié)果與專業(yè)機構(gòu)或其他多數(shù)投資者的分析結(jié)果不一致，并因此對自身的投資分析結(jié)果產(chǎn)生懷疑，最終選擇與他人（專業(yè)機構(gòu)）相同的投資策略。在這種從眾心理的影響下，投資者常常會選擇在證券價格下跌時為“及時止損”而大量賣出，或是在證券價格上漲時為“抓住機會”而大量買入，按照行為金融理論，這種違背市場規(guī)律的投資決策，恰恰證明了從眾心理的證券投資風險屬性[3]。

（四）處置效應

處置效應通常指投資者在處置證券時受到認知偏差影響，做出了“出贏保虧”的錯誤投資決策，即在證券市場價格上漲時急于賣出股票，或是在證券市場價格下降時不愿賣出股票，其在原理上與從眾心理恰恰相反。從心理學的角度來看，處置效應在證券市場上的大量出現(xiàn)，實際上是由于投資者受到了保守心理與僥幸心理的影響。在證券價格上漲至超出投資者買入價格時，由于此時選擇賣出股票必然可以實現(xiàn)少量盈利，而繼續(xù)持有股票可能會獲取更高收益，也可能會因證券價格迅速下降而虧損，因此處于不愿承擔未知風險的心理，投資者常常會忽視證券價格很可能會繼續(xù)上漲的理性判斷，選擇立即將股票售出。相反在證券價格長期低于投資者買入價格時，即便經(jīng)理性分析可知，證券價格很可能會繼續(xù)下降，價格投資者也會因不愿承擔虧損產(chǎn)生僥幸心理，選擇繼續(xù)持有股票以期價格回升。

（五）動量效應

動量效應又稱慣性效應，通常指在證券市場中，之前收益率一直較高的股票，在未來一段時間內(nèi)仍然會保持較高的收益率，而之前收益率較低的股票，收益率則會持續(xù)保持較低水平。在正常情況下，證券市場中的證券價格變化雖然可能會呈現(xiàn)出動量效應，但從概率學角度來看，由于證券市場的價格變化存在著很多不確定性，因此某支股票長期保持穩(wěn)定收益率的概率并不高，歷史收益率也并不能夠為投資決策提供決定性幫助，如果投資者根據(jù)之前一段時間內(nèi)的股票收益率情況，盲目作出投資決策，那么其出現(xiàn)投資虧損的幾率就會大大增加，而盲目相信動量效應的投資理念，則會成為導致非理性投資行為的證券投資風險。

（六）啟發(fā)式偏差

啟發(fā)式偏差通常出現(xiàn)于文化素質(zhì)與專業(yè)素養(yǎng)較高的投資者群體中，主要指投資者進行投資決策時，比較習慣于按照自身專業(yè)認知及以往經(jīng)驗來做出分析與判斷，面對各種投資問題，也基本都會按照已有的思維范式來進行思考，但在遇到一些超出自身經(jīng)驗、專業(yè)認知的非常規(guī)投資問題時，由于之前的思維范式已經(jīng)無法解決問題，這時投資者就會采用啟發(fā)來做出投資決策[4]。雖然從理論上來看，這樣的投資決策方式的確能夠幫助投資者解決投資問題，但由于人在面對超出認知范圍的問題時，很容易出現(xiàn)認知錯誤，因此其做出錯誤投資決策的幾率也同樣非常高，而這也正是對啟發(fā)式偏差的證券投資風險屬性的充分體現(xiàn)。

三、行為金融視野下證券投資風險防控策略

（一）反向投資

對于投資者來說，證券投資之所以會存在過度自信風險，主要還是自身在證券交易時作為當事人，往往會過于相信自身的能力與現(xiàn)有認知，并在“當局者迷”的狀態(tài)下做出旁觀者看來明顯錯誤的判斷。而要想實現(xiàn)對過度自信風險的有效規(guī)避，則可以選擇采取反向投資策略，強行改變自己對常規(guī)判斷（期望購入持續(xù)上漲股票、不愿購入下跌股票），直接采取買進價格下跌股票，售出上漲股票的證券投資策略。需要注意的是，由于反向投資策略會受到證券市場中的投資者信息差異影響，因此資者在進行證券交易活動時，只要采取反向投資策略，就必須要快速做出投資決策，保證自己的投資決策能夠領(lǐng)先于其他大多數(shù)投資者的決策，這樣才能夠?qū)⒎聪蛲顿Y策略的作用最大化發(fā)揮出來[5]。當然，由于反向投資策略的應用不當很容易引發(fā)處置效應風險，因此在采取反向投資策略時，同樣還需提供自我認識，以全面的視角對自身投資水平進行客觀評價，既要看到自己的優(yōu)點和長處，也要看到自己的缺點和不足，以便于準確把握反向投資與處置效應風險間的“度”。

（二）成本平均

由于人的主觀情緒結(jié)構(gòu)會優(yōu)先受情緒支配，在各種主觀情緒的影響下，投資者的非理性投資行為幾乎無法避免，因此在面對過度反應、過度自信等證券投資風險時，投資者還可以選擇采取比較保守的成本平均投資策略，利用證券價格不斷變化的特性，根據(jù)不同價格來分批次投資同一支股票，并保證同一時間段內(nèi)鎖頭成本低于股票平均成本。由于大多數(shù)投資者都習慣于在股票價格下跌時選擇買入，而在股票價格上漲時的買入意愿非常低，因此選擇分期投資同一股票的投資者往往很容易在股票價格上漲是獲得高價值股票，并在一段時間過后，出現(xiàn)股票價格高于平均購入成本的情況，這樣即便證券投資收益相對較低，但按照一以貫之的投資策略，卻能夠有效避免主觀情緒對投資決策行為的影響，大大減少非理性投資決策行為，最終實現(xiàn)對各種證券投資風險的有效控制[6]。

（三）時間分散

時間分散策略與成本平均投資策略比較類似，其核心原理是投資者風險承擔能力會隨著投資期限的延長而持續(xù)降低，而基于這一原理，則可以選擇在投資初期將資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票，以獲取更多的收益，即便很可能因投資失敗而出現(xiàn)虧損，但由于投資者相對年輕，面對投資風險的承擔能力也比較強，因此各種潛在風險基本都處于可承受范圍內(nèi)。而隨著投資期限與自身年齡的不斷增長，投資者則可以選擇逐漸降低證券投資成本占資產(chǎn)組合的比例，以適應投資風險承擔能力下降的現(xiàn)狀，從而有效避免投資風險超出自身承擔能力的情況。在這樣的投資策略下，投資者可以通過漫長的投資期限來分擔各種投資風險，將有限理性、損失厭惡等主觀情緒與投資決策行為完全分隔開來，同樣可以減輕過度反應、過度自信證券投資風險的影響[7]。另外需要注意的是，由于時間分散策略僅本身并不能夠降低投資風險，實際上只是減輕了投資風險對自身的影響，因此如采取此種投資策略，則必須要嚴格控制證券投資交易頻率，以免因證券投資交易頻率過高而導致投資風險影響大幅提升，最終超出投資者的風險承受能力。

（四）動量交易

動量交易投資策略與常見的突破交易策略較為類似，通常是指投資者根據(jù)當前證券市場情況、股票收益率等信息，對證券市場價格變化做出預測，之后再之后的一段時間內(nèi)觀察證券市場價格變化情況，如某支股票的價格變化符合預期，或是正向著預期方向發(fā)展，則可以直接選擇將其買入，并在股票價格上漲至超出期望價格后賣出，相反如股票價格變化不符合預期，則不采取買入操作[8]。這樣一來，證券投資者無需借助各種工具，也同樣可以在較短的交易時間內(nèi)完成證券交易活動，并在大多數(shù)情況下保證一定的盈利，但由于動量交易的回撤期較長，對資金量也有著一定的要求，因此在投資過程中還需堅持“移動止損”的基本原則，交易多個市場，以增加捕捉到趨勢的可能。

（五）技術(shù)分析應用

技術(shù)分析應用并非是單純的證券投資策略，而是指投資者積極應用各種技術(shù)分析工具應用，利用技術(shù)分析工具來判斷市場波動情況與投資狀況，并以此作為投資決策的重要參考依據(jù)，而不可跟隨市場盲目過多追漲殺跌，以免造成不必要的損失。從目前來看，如R語言等編程工具均能夠?qū)善辟Y產(chǎn)走勢進行短期、長期預測，雖然其預測準確率尚未達到較高水平，但仍然可以為投資者提供較大幫助，以免因小道消息、其他投資者判斷等外界因素而影響自身主觀情緒，進而出現(xiàn)非理性投資決策行為。

（六）心理偏差分析

對于困擾優(yōu)秀投資者的啟發(fā)式偏差風險，通?？梢酝ㄟ^心理偏差分析來實現(xiàn)有效規(guī)避。一般來說，由于優(yōu)秀投資者的自我認知相對準確，因此在遇到非常規(guī)性投資問題時，完全可以先在假定自身受到主觀情緒因素及經(jīng)驗法則謬誤的情況下，對自身可能產(chǎn)生的心理、行為偏差進行預測，之后再根據(jù)這一預測結(jié)果來準確找出證券市場中被低估的股票，并買入被低估股票，賣出被高估股票，最終獲得超額收益。

總而言之，行為金融學的各種理論雖然能夠為投資者的證券投資決策提供幫助，減少其非理性投資行為，但要想真正將行為金融理論應用到證券投資交易中來，仍然需要熟悉各種行為金融視角下的證券投資風險，并采取心理偏差分析，反向投資、時間分散、動量交易等風險應對策略。

參考文獻：

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（桂林理工大學南寧分校? 廣西南寧? ?530001）