“定向降準(zhǔn)”并非萬(wàn)能藥

中國(guó)人民銀行6月9日晚公布，為進(jìn)一步有針對(duì)性地加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支援，從6月16日起對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次“定向降準(zhǔn)”將涵蓋三分之二的城市商業(yè)銀行，80%的非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行，90%的非縣域農(nóng)村合作銀行，以及金融/租賃/汽車(chē)金融公司。

研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，約500億元人民幣資金（來(lái)自銀行）和100億元人民幣資金（來(lái)自財(cái)務(wù)公司）將被釋放到銀行同業(yè)系統(tǒng)，但有觀點(diǎn)認(rèn)為此舉的直接影響相當(dāng)小，市場(chǎng)可能會(huì)有些失望。而據(jù)交銀國(guó)際首席策略分析師洪灝估算，此次降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性約千億。

“定向降準(zhǔn)符合我們提出的貨幣政策新常態(tài)提出的調(diào)控方式，此輪定向降準(zhǔn)涉及大多數(shù)城商行和農(nóng)信社，力度大于上次?！?民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友當(dāng)日評(píng)論稱(chēng)。

“穩(wěn)增長(zhǎng)”動(dòng)機(jī)明顯

5月底，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署落實(shí)和加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。會(huì)議明確，加大“定向降準(zhǔn)”措施力度，央行此舉正是為了貫徹落實(shí)會(huì)議精神。這也是自4月25日以來(lái)央行第二次實(shí)施定向降準(zhǔn)，前后只有近兩個(gè)月時(shí)間，央行“定向降準(zhǔn)”的實(shí)施頻率明顯加快。

今年4月25日起，央行將縣域農(nóng)村商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率大幅下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)，并將縣域農(nóng)村合作銀行的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。而這也是自2012年5月18日央行決定下調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)后，央行第一次動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率這一工具。

去年以來(lái)，銀行間市場(chǎng)“錢(qián)荒”愈演愈烈，資金價(jià)格居高不下，因而坊間呼吁央行“降準(zhǔn)降息”之聲不絕于耳。然而，以現(xiàn)今中國(guó)銀行業(yè)超過(guò)百萬(wàn)億元人民幣的資產(chǎn)規(guī)模，如果全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，將釋放超過(guò)五千億元的基礎(chǔ)貨幣，再考慮貨幣乘數(shù)效應(yīng)，釋放的流動(dòng)性將超過(guò)兩萬(wàn)億元，如此巨量的貨幣投放，顯然并不符合央行目前秉承的貨幣政策。

就在此次定向降準(zhǔn)的公告當(dāng)中，央行再次重申，“當(dāng)前流動(dòng)性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒(méi)有改變。央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理適度增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)運(yùn)行。”

實(shí)體經(jīng)濟(jì)急需資金支持

實(shí)際上，“定向降準(zhǔn)”有其特殊考量。就在央行公告次日，5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，除CPI降至2.5%的低位以外，另一個(gè)值得注意的是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況的PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格）已經(jīng)連續(xù)下降27個(gè)月，仍處在下行通道。

分析人士指出，資金支持力度加大表明中央認(rèn)為經(jīng)濟(jì)格局和工業(yè)狀態(tài)仍然不理想，而在降低杠桿和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力下，避免資金涌向房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)及“兩高一?！钡漠a(chǎn)業(yè)，央行采取了定向降準(zhǔn)的方式。

匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示，PPI如此長(zhǎng)時(shí)間同比回落的景象，過(guò)去并不多見(jiàn)。這也顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然沒(méi)有從總需求疲弱、制造業(yè)不振的局面中完全走出來(lái)。

管清友也認(rèn)為，5月PPI同環(huán)比均為負(fù)增長(zhǎng)，意味著現(xiàn)有的小規(guī)模微刺激措施并未帶動(dòng)整體工業(yè)品價(jià)格企穩(wěn)。他預(yù)計(jì)，政策還會(huì)加大力度，以實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

即便如此，公眾也擔(dān)心資金會(huì)通過(guò)種種定向?qū)捤傻那懒飨蚍康禺a(chǎn)等領(lǐng)域。如管清友就稱(chēng)，定向降準(zhǔn)并非結(jié)構(gòu)調(diào)整“萬(wàn)能藥”，一來(lái)無(wú)法改變金融機(jī)構(gòu)惜貸，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻的事實(shí)，二來(lái)無(wú)法改變存款創(chuàng)造后，貨幣流入產(chǎn)能過(guò)剩和融資平臺(tái)等強(qiáng)勢(shì)部門(mén)的趨勢(shì)。定向?qū)捤傻耐瑫r(shí)仍需釋放改革紅利。

美銀美林則表示人行再次針對(duì)性地下調(diào)存準(zhǔn)率，可能提高投資者對(duì)其后全面削減存準(zhǔn)率的期望，但認(rèn)為短期內(nèi)推行更進(jìn)取措施的機(jī)會(huì)相當(dāng)微小。

外部環(huán)境變化促貨幣政策調(diào)整

6月11日起，歐元區(qū)將正式邁入史無(wú)前例的“負(fù)利率”時(shí)期。歐洲央行決定將歐元區(qū)主導(dǎo)再融資利率10個(gè)基點(diǎn)至0.15%，下調(diào)隔夜存款利率10個(gè)基點(diǎn)至負(fù)的0.1%，同時(shí)下調(diào)隔夜貸款利率35個(gè)基點(diǎn)至0.4%。這意味著歐元區(qū)商業(yè)銀行在歐洲央行存放的資金將支付所謂的罰金，也就是說(shuō)存錢(qián)不僅不賺錢(qián)，而且還賠錢(qián)。對(duì)此德國(guó)智庫(kù)德國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所、歐洲央行研究員菲利普·科尼希評(píng)論說(shuō)，實(shí)施負(fù)利率有可能會(huì)刺激歐元區(qū)內(nèi)運(yùn)行良好的銀行，將其存放在歐洲央行的多余性流動(dòng)性借貸給危機(jī)國(guó)家銀行，但是這還不能保證后者會(huì)將所得到的流動(dòng)性傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。

歐洲央行還決定推出進(jìn)一步增強(qiáng)流動(dòng)性的貨幣政策措施，包括實(shí)行一系列有效期大約是4年的定向長(zhǎng)期再融資操作，預(yù)計(jì)將共向市場(chǎng)注入4000億歐元的流動(dòng)性。如此規(guī)模的“放水”，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)將形成不小的沖擊。

而在此前海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó) 5月份的貿(mào)易順差達(dá)到359億美元，幾乎是4月份的兩倍。出口反彈對(duì)已貶值數(shù)月之久的人民幣匯率再度形成壓力。

“人民幣是否回升還不好說(shuō)，至少今年以來(lái)的人民幣貶值在短期內(nèi)遇到阻力?！鄙虅?wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院國(guó)際市場(chǎng)研究部副主任白明表示，“在離岸市場(chǎng)，紐約市場(chǎng)上的人民幣交易量最近也開(kāi)始激增，客觀上對(duì)匯率走勢(shì)具有前瞻指引的效果?！?/p>

海通國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及研究部主管胡一帆判斷，綜合考慮外貿(mào)支持措施的出臺(tái)、外需弱勢(shì)復(fù)蘇、出口結(jié)構(gòu)升級(jí)、虛假貿(mào)易影響結(jié)束等因素，下半年我國(guó)出口增速將逐步恢復(fù)。貿(mào)易順差的回升無(wú)疑會(huì)帶來(lái)貿(mào)易項(xiàng)下外匯供求關(guān)系的改善，為人民幣匯率提供支撐。

此前不少業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，若人民幣繼續(xù)貶值可能對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格和金融市場(chǎng)穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。美銀美林中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬就表示：“央行不會(huì)容許人民幣持續(xù)大幅度貶值，預(yù)計(jì)到今年年底，人民幣對(duì)美元的匯率和年初持平，避免任何方向的單邊套利或單邊趨勢(shì)?！?/p>

“定向降準(zhǔn)是短期微調(diào)之舉，緩解資金緊的根本之策在于金融改革?！敝袊?guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵稱(chēng)，最近調(diào)研了三家商業(yè)銀行，發(fā)現(xiàn)資金確實(shí)緊張，存貸利率非常高，與部分跨國(guó)大型中國(guó)企業(yè)座談，他們也反映同一問(wèn)題。歐洲降息，熱錢(qián)難免再涌入。定向降準(zhǔn)，是為了應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題，但是解決問(wèn)題之本是通過(guò)改革擴(kuò)大債券市場(chǎng)，改善金融結(jié)構(gòu)。endprint