中國(guó)黃金期貨保證金水平
——基于非正態(tài)分布下的研究

陳秋雨，Jang Woo PARK

（1.西交利物浦大學(xué)國(guó)際商學(xué)院，江蘇 蘇州 215123；2.上海期貨交易所發(fā)展研究中心，上海 200122）

中國(guó)黃金期貨保證金水平
——基于非正態(tài)分布下的研究

陳秋雨1，Jang Woo PARK2

（1.西交利物浦大學(xué)國(guó)際商學(xué)院，江蘇 蘇州 215123；2.上海期貨交易所發(fā)展研究中心，上海 200122）

中國(guó)目前靜態(tài)的期貨保證金水平只是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)字，對(duì)價(jià)格波動(dòng)并不敏感，大部分時(shí)間投資者資金被過(guò)度占用，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)劇烈時(shí)又不能覆蓋足夠的風(fēng)險(xiǎn)。本文研究了基于非正態(tài)分布下黃金期貨保證金水平，利用廣義極值分布和廣義帕累托分布來(lái)擬合尾部風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果顯示：黃金期貨存在尖峰厚尾現(xiàn)象，在考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)后，現(xiàn)有的保證金水平有下調(diào)空間，應(yīng)設(shè)定為4.38%，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)應(yīng)提高到5.15%。

黃金期貨；保證金水平；廣義極值分布；廣義帕累托分布

一、引 言

保證金水平的合理設(shè)置是期貨市場(chǎng)制度建設(shè)的重要環(huán)節(jié)。保證金設(shè)置過(guò)低容易導(dǎo)致違約，使交易所或經(jīng)紀(jì)商面臨較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證金設(shè)置過(guò)高則會(huì)增加投資者交易成本，降低市場(chǎng)流動(dòng)性。

我國(guó)期貨市場(chǎng)的保證金采取靜態(tài)方法，分為結(jié)算保證金和交易保證金。結(jié)算保證金是按總額固定收取，初始保證金是投資者參與交易時(shí)必須存入其保證金賬戶的金額，一般為5%-8%，各期貨公司會(huì)在此基礎(chǔ)上向客戶加收2%-5%。這種靜態(tài)的保證金水平對(duì)價(jià)格波動(dòng)并不敏感，多數(shù)時(shí)候投資者資金被占用，但在少數(shù)市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的時(shí)間內(nèi)，又不能覆蓋足夠的風(fēng)險(xiǎn)，因此這種比例保證金缺乏效率。目前，黃金期貨的交易保證金為7%，各期貨公司在此基礎(chǔ)上再加3%-5%不等。本文的主要貢獻(xiàn)在于以黃金期貨這種融商品屬性、貨幣屬性、金融屬性于一體的特殊期貨品種為研究對(duì)象，首先研究其分布特征，使用基于非正態(tài)分布的極值理論來(lái)研究合理的保證金水平，同時(shí)將基于正態(tài)分布下的風(fēng)險(xiǎn)值與其進(jìn)行比較分析，在有效覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高資金使用效率，為將來(lái)進(jìn)一步實(shí)行投資組合化、跨交易所交叉保證金制度奠定基礎(chǔ)，并對(duì)其他期貨品種有較強(qiáng)的示范作用。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）基于極值理論的VaR風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量

早期的極值理論研究代表者主要有Tippett、Fisher、Frechet、Gumbel、Weibull等人。他們對(duì)極值理論作出了巨大的貢獻(xiàn)，并構(gòu)造了Gumbel、Frechet和Weibull分布。Jenkinson（1955）［1］年將上面的三種分布整合成一個(gè)形式，即廣義極值分布（GEV）。McNeil（1999）［2］根據(jù)樣本資料選取方法的不同把極值理論分為區(qū)塊極大值法（BMM）和超越門檻值法（POT）。Jorion（2000）［3］認(rèn)為極值理論不需要事先對(duì)樣本的分布進(jìn)行假設(shè)，更能捕捉尾部的性質(zhì)，降低了模型的風(fēng)險(xiǎn)，并且認(rèn)為極值理論特別適合于計(jì)算高置信水平的風(fēng)險(xiǎn)值。Longin（2000）［4］對(duì)S&P500指數(shù)日收盤價(jià)進(jìn)行研究，結(jié)果顯示兩端均有厚尾現(xiàn)象，并強(qiáng)調(diào)極值理論優(yōu)于其他方法。Pickands（1975）［5］的研究認(rèn)為超過(guò)門檻值的極值分布服從廣義帕累托分布（GPD）。Viviana（2003）［6］對(duì)智利股價(jià)指數(shù)、匯率和國(guó)庫(kù)券等數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，證明條件帕累托分布是計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)值的最好方法。Ramazan等（2003）［7］實(shí)證表明在S&P500指數(shù)中，條件帕累托分布的估計(jì)效果讓人滿意。Cotter（2007）［8］對(duì)歐洲十二種股票指數(shù)期貨運(yùn)用了BMM方法分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)無(wú)條件單期和多期估計(jì)偏離了正態(tài)分布假設(shè)，從而認(rèn)為極值方法的結(jié)果比其他方法更為可靠。

（二）國(guó)外內(nèi)黃金期貨研究狀況

總體上，學(xué)者注重對(duì)商品期貨、國(guó)債、外匯等期貨品種的研究，而對(duì)黃金期貨的研究相對(duì)較少。Melvin&Sultan（1990）［9］檢驗(yàn)了黃金市場(chǎng)上南非政治動(dòng)亂、石油價(jià)格和時(shí)變的黃金期貨風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的關(guān)系。Kocagil（1997）［10］利用1980-1990年間的四種金屬數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)黃金期貨的投機(jī)活動(dòng)沒(méi)有起到穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用。Adrangi等（2000）［11］研究了黃金和白銀價(jià)差之間價(jià)格發(fā)現(xiàn)的戰(zhàn)略掛鉤關(guān)系。Chatrath等（2001）［12］檢驗(yàn)了黃金期貨的低維混沌現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)其存在很強(qiáng)的非線性相依證據(jù)。Lucey等（2006）［13］研究了黃金期貨和白銀期貨間的動(dòng)態(tài)協(xié)整關(guān)系以及黃金期貨的季節(jié)性。Spyrou等（2006）［14］對(duì)黃金期貨市場(chǎng)中投資者對(duì)信息沖擊的反應(yīng)進(jìn)行了分析，結(jié)果顯示黃金期貨合約對(duì)負(fù)的價(jià)格沖擊反應(yīng)不足。Xu、Nordén&Hagstr?mer（2010）［15］檢驗(yàn)了上海期貨交易所黃金期貨的套期保值效果，發(fā)現(xiàn)套保行為降低了黃金現(xiàn)貨波動(dòng)88%的方差。侯心強(qiáng)（2008）［16］、于虎山（2009）［17］、趙蕊（2009）［18］等采用一百多個(gè)數(shù)據(jù)分析黃金期貨市場(chǎng)的有效性。田志朋等（2009）［19］用85個(gè)樣本研究黃金期現(xiàn)價(jià)格的關(guān)系。李媛（2009）［20］發(fā)現(xiàn)中美黃金期貨市場(chǎng)價(jià)格之間高度正相關(guān)，紐約黃金期貨價(jià)格單向引導(dǎo)上海黃金期貨價(jià)格。劉鴻杰等（2011）［21］通過(guò)計(jì)算關(guān)聯(lián)維度等特征參數(shù)，證明黃金期貨價(jià)格具有混沌特征，并用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行預(yù)測(cè)，效果較為滿意。

目前國(guó)內(nèi)黃金期貨的研究存在兩方面的不足：一是研究樣本連續(xù)時(shí)間序列的構(gòu)造沒(méi)有考慮我國(guó)黃金期貨交易只有6月份和12月份合約活躍的特殊現(xiàn)象，可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)果的不穩(wěn)健；二是大部分研究停留在市場(chǎng)功能發(fā)揮和價(jià)格關(guān)聯(lián)上，對(duì)于黃金期貨定量風(fēng)險(xiǎn)控制極少涉及，尤其是保證金的研究目前尚屬于空白。

三、研究方法

現(xiàn)實(shí)中，人們往往關(guān)注一些普遍存在、經(jīng)常發(fā)生的事情，而忽視那些不容易出現(xiàn)的事件，事實(shí)上，這些事件雖然是小概率事件，但一旦發(fā)生，結(jié)果將是毀滅性的。根據(jù)樣本資料選取方法的不同而有區(qū)塊極大值法（BMM）和超越門檻值法（POT）（McNeil，1999）。

（一）廣義極值分布——區(qū)塊極大值法（BMM）

BMM是一種較為傳統(tǒng)的極值方法，主要思想是將樣本分為n個(gè)區(qū)間，每個(gè)區(qū)間找出極大值或極小值，這些極值漸近地服從廣義極值分布（GEV），并用GEV去估算其參數(shù)。從極小值的角度出發(fā)，當(dāng)極值出現(xiàn)的概率以指數(shù)的速度快速衰減時(shí)，也即尾部參數(shù)k=0時(shí)屬于Gumbel分布；當(dāng)衰減速度以冪的形式緩慢衰減且k＜0時(shí)屬于Frechet分布；如果以冪的形式緩慢衰減且k＞0時(shí)屬于Weibull分布。對(duì)于金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理而言，感興趣的是Frechet分布。以上三個(gè)方程有一個(gè)統(tǒng)一的形式，使人們?cè)诮Ｖ安槐貙?duì)其參數(shù)進(jìn)行預(yù)先估計(jì)并做分布選擇，這個(gè)統(tǒng)一的形式就是廣義極值分布（GEV）：

BMM方法首先將樣本區(qū)分為g個(gè)子區(qū)間，其中g(shù)=T/n，T為樣本容量，n為子區(qū)間長(zhǎng)度。每個(gè)子區(qū)間選取最小值，然后用廣義極值分布求出參數(shù)，最后計(jì)算出VaR值。極值分布包含了三個(gè)重要的參數(shù)，分別為形狀參數(shù)、尺度參數(shù)和位置參數(shù)，本文采用極大似然法來(lái)估計(jì)。計(jì)算VaR方法如式（2）所示：

（二）廣義帕累托分布——超越門檻值法（POT）

POT無(wú)需對(duì)樣本進(jìn)行分區(qū)，還可以將其他的解釋變量納入模型。POT著重研究的是超過(guò)某個(gè)門檻值η的超出量以及超越的時(shí)間，以處理波動(dòng)聚集性問(wèn)題。本文選擇正的門檻值以表示研究極大值的超越情況，超越了正的門檻值表示空頭頭寸持有者的損失。用x=rt-η表示超越量，則rt≤x +η在r＞η的條件下概率及其累積分布函數(shù)G（x）則分別由式（3）和（4）表示：

當(dāng)k=0時(shí)，GPD退化為指數(shù)分布，是薄尾的；當(dāng)k≠0時(shí)，GPD為Frechet簇分布，是厚尾的，如果k＞0，則屬于Frechet分布下的帕累托分布，如果k＜0則屬于帕累托分布Ⅱ型，其中φ（η）= α-k（η-β）。參數(shù)求得后即可根據(jù)式（5）求得VaR值，其中T為樣本容量，Nη為超越門檻值的次數(shù)，q為置信水平。

四、樣本和數(shù)據(jù)

由于黃金期貨只有6月份和12月份合約交易較為活躍，而黃金期貨主力合約是當(dāng)日所有交易的黃金期貨品種合約中持倉(cāng)量最大的合約，能反映黃金期貨價(jià)格重心的變化以及市場(chǎng)趨勢(shì)，并且是連續(xù)數(shù)據(jù)，避免了不同合約之間連接時(shí)的價(jià)格跳躍問(wèn)題，因此本文選取上海期貨交易所2008年1月9日至2012年4月10日共1033個(gè)黃金期貨主力合約收盤價(jià)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)處理使用S-p lus8軟件。

對(duì)黃金期貨收盤價(jià)進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)和KPSS單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果均無(wú)法拒絕存在單位根的原假設(shè)，即黃金期貨主力合約序列是不平穩(wěn)的，有必要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性處理，使用對(duì)數(shù)收益率rt=ln pt-ln pt-1，其中pt為第t日的收盤價(jià)，pt-1是第t-1日的收盤價(jià)，處理后樣本數(shù)為1032個(gè)。對(duì)對(duì)數(shù)收益率進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)和KPSS單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果均顯著，拒絕存在單位根的原假設(shè)，即黃金期貨主力合約序列是一階單整的。

對(duì)黃金期貨主力合約日對(duì)數(shù)收益率進(jìn)行基本統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)和Jarque-Bera（JB）正態(tài)性檢驗(yàn)，表1顯示日對(duì)數(shù)收益率序列并非正態(tài)分布且具有尖峰厚尾現(xiàn)象。圖1說(shuō)明數(shù)據(jù)存在厚尾現(xiàn)象，并非服從正態(tài)分布，發(fā)生極端值的概率高于正常市場(chǎng)。

圖1 QQ圖

表1 對(duì)數(shù)收益率基本統(tǒng)計(jì)量

五、實(shí)證結(jié)果

（一）基于非正態(tài)分布下的風(fēng)險(xiǎn)管理

1.廣義極值分布——區(qū)塊極大值法（BMM）

本文采用極大似然法估計(jì)，子區(qū)間分別選擇5天、10天和21天，代表一周、兩周和一個(gè)月的間隔，對(duì)于剩余的少量不足以構(gòu)成一個(gè)完整子區(qū)間的樣本采取舍去的方法處理。參數(shù)計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表2。

由表2得知以一周為子區(qū)間長(zhǎng)度，形狀參數(shù)為-0.1257；以兩周為區(qū)間長(zhǎng)度，形狀參數(shù)為-0.1596；以一個(gè)月為子區(qū)間長(zhǎng)度，形狀參數(shù)為-0.1172；三種不同的子區(qū)間的形狀參數(shù)k均小于零，屬于Frechet分布，也即厚尾分布。由此求得廣義極值分布的VaR（表3）。

表2 極小值分布的參數(shù)估算結(jié)果

表3 BMM方法估算的VaR

表3結(jié)果顯示，無(wú)論是一周、兩周或一個(gè)月長(zhǎng)度的子區(qū)間，15天的VaR必然比1天的VaR大，表明持有時(shí)間越長(zhǎng)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，符合現(xiàn)實(shí)；不同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者對(duì)應(yīng)的VaR不同，風(fēng)險(xiǎn)厭惡大（99%概率）的投資者所面對(duì)的VaR必然比風(fēng)險(xiǎn)厭惡?。?5%概率）的投資者要大。

圖2 三種不同子區(qū)間長(zhǎng)度的殘差散點(diǎn)圖和QQ圖

圖2為不同n取值時(shí)的殘差散點(diǎn)圖和QQ圖，三個(gè)散點(diǎn)圖都未發(fā)現(xiàn)明顯的趨勢(shì)，而子區(qū)間長(zhǎng)度為一周QQ圖從中部開始偏離直線，子區(qū)間長(zhǎng)度為一個(gè)月的擬合效果最好，說(shuō)明用BMM方法來(lái)計(jì)算VaR的最佳子區(qū)間長(zhǎng)度為21天，也就是一個(gè)月，其95%和99%一天的VaR分別是2.04%和3.82%。

用BMM方法進(jìn)行VaR計(jì)算很大程度上依賴于子區(qū)間長(zhǎng)度n的選擇，從極值分布的角度出發(fā)，n應(yīng)盡可能大才能保證最小值服從極值分布，但n增大，樣本量T不變，意味著區(qū)間個(gè)數(shù)g變小，g是估計(jì)形狀參數(shù)、尺度參數(shù)和位置參數(shù)的有效樣本量，如果g太小，估計(jì)的三個(gè)參數(shù)可能產(chǎn)生較大的偏誤，因此必須在n和g之間作出妥協(xié)，并檢驗(yàn)擬合效果以確保估計(jì)的準(zhǔn)確性。

2.廣義帕累托分布——超越門檻值法（POT）

門檻值的選擇是POT方法的關(guān)鍵，門檻值的不同使得形狀參數(shù)k也不同，不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者有不同的門檻值，而且η不僅僅是個(gè)統(tǒng)計(jì)問(wèn)題，還跟實(shí)際觀測(cè)到的數(shù)據(jù)密切關(guān)聯(lián)。本文采用平均超越圖（Mean Excess Function）來(lái)選擇門檻值η。

圖3顯示在0.022之前，曲線呈直線狀態(tài)，之后呈非線性狀態(tài)，最終選擇門檻值η為0.022，超越樣本占全部樣本的5.427%，參數(shù)計(jì)算結(jié)果如表4所示。

圖3 平均超越圖

表4 η=0.022時(shí)POT方法參數(shù)估計(jì)結(jié)果

表4顯示k＞0，表明超越量的分布為帕累托分布。由POT方法擬合的四個(gè)診斷檢驗(yàn)圖（圖4）可知，無(wú)論是超越分布圖還是尾概率估計(jì)圖都與圖中的曲線較為吻合，殘差散點(diǎn)圖顯示散點(diǎn)的分布沒(méi)有明顯的趨勢(shì)，而殘差QQ圖也與直線較為吻合，擬合效果較好，說(shuō)明GPD擬合效果較為理想。

圖4 超越分布圖、尾概率估計(jì)、殘差散點(diǎn)圖和QQ圖

表5的估算結(jié)果意味著在95%的置信水平下，投資者所遭受的潛在損失小于或等于2.34%，而在99%置信水平下則為4.48%。由于此處對(duì)數(shù)收益率的均值為0.000401，接近于零，經(jīng)檢驗(yàn)后并不拒絕為零的假設(shè)，因此采用未去均值方法計(jì)算。

（二）基于正態(tài)分布下的風(fēng)險(xiǎn)管理——RiskMetrics模型

為作比較，本文同時(shí)使用J.P.Morgen集團(tuán)所創(chuàng)立的RiskMetrics模型來(lái)研究基于正態(tài)分布下的黃金期貨風(fēng)險(xiǎn)值。該模型有兩個(gè)前提條件：一是經(jīng)過(guò)規(guī)范后的連續(xù)復(fù)合收益率是服從正態(tài)分布的；二是其條件波動(dòng)方差為求和GARCH模型（IGARCH），即兩系數(shù)之和等于1，表示為：

假設(shè)zq為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布分位數(shù)，下標(biāo)q代表概率，σt+1為式（1）中的向前預(yù)測(cè)一步的標(biāo)準(zhǔn)差，則對(duì)數(shù)收益率的VaR可表示為：

表6 RiskMetrics估算結(jié)果

實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表6，用S-plus8中的mgarch命令可得α=0.04992，則1-α= 0.95008，向前一步預(yù)測(cè)的標(biāo)準(zhǔn)差σt+1= 0.010635，則該投資者95%和99%的置信水平下1天的VaR分別為0.0175和0.0248。

六、總結(jié)及建議

基于非正態(tài)分布的RiskMetrics的風(fēng)險(xiǎn)值比非正態(tài)分布極值理論所得到的風(fēng)險(xiǎn)值小，究其原因在于RiskMetrics假設(shè)收益率服從正態(tài)分布，這與客觀事實(shí)并不吻合，在忽然出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)VaR值并不是很精確；另外它很難有效處理尖峰厚尾現(xiàn)象和劇烈波動(dòng)的非線性問(wèn)題，往往會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)水平。

基于廣義極值分布的BMM方法雖然在正確選擇子區(qū)間長(zhǎng)度n的情況下能給出較為準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)值，但是n的選擇并沒(méi)有科學(xué)的方法，具有很強(qiáng)的主觀性，計(jì)算結(jié)果會(huì)因?yàn)槿≈档牟煌霈F(xiàn)較大差別，所以很難把握；而在分區(qū)的過(guò)程中每個(gè)區(qū)間只選擇最小的值，但波動(dòng)極有可能存在聚集性，也就是一個(gè)大的波動(dòng)之后緊接著又是一個(gè)較大的波動(dòng)，這樣可能使得一個(gè)區(qū)間中次大的波動(dòng)被忽略；同時(shí)BMM方法沒(méi)有考慮其他解釋變量的影響。基于廣義帕累托分布的POT方法并不依賴于子區(qū)間長(zhǎng)度n的選擇，能有效地處理波動(dòng)聚集性問(wèn)題，同時(shí)還可以將其他的解釋變量納入模型，從而克服了BMM的缺陷。

鑒于目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并不平穩(wěn)，應(yīng)將BMM99%置信水平的保證金作為普通交易保證金水平，即3.81%；當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，應(yīng)將POT 99%置信水平的保證金作為謹(jǐn)慎交易保證金水平，即4.48%。

以上的測(cè)量?jī)H僅基于市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。Lawrence和Robinson（1997）［22］認(rèn)為，忽視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)造成整體風(fēng)險(xiǎn)約15%的低估。如果將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去，則普通交易保證金水平應(yīng)為4.38%，而謹(jǐn)慎交易保證金水平應(yīng)為5.15%，根據(jù)回溯測(cè)試，兩者可分別覆蓋99%和99.5%以上的價(jià)格波動(dòng)，可見(jiàn)目前的中國(guó)黃金期貨保證金水平尚有下調(diào)的空間。下調(diào)黃金期貨保證金水平有利于降低投資者成本、提高黃金期貨交易的流動(dòng)性，同時(shí)覆蓋足夠的風(fēng)險(xiǎn)。考慮到目前的現(xiàn)狀，實(shí)行每日調(diào)整尚未成熟，建議每三個(gè)月更新模型數(shù)據(jù)，從而實(shí)現(xiàn)保證金動(dòng)態(tài)管理。

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A Study of China's Gold Futures Margin Levels——Based on Abnormal Distribu tions

CHEN Qiu-yu1，Jang Woo PARK2
（1.School of IBSS，Xi'an Jiaotong-Liverpool University，Suzhou 215123，China；
2.Research and Development Center，Shanghai Futures Exchange，Shanghai 200122，China）

The static level of futuresmargin in China presently is only an empirical figure，and it is not sensitive to fluctuations.Sometimes，thismargin level cannot cover the risk sufficiently when the market fluctuates severely.This paper is a research on the margin levels of China's gold futures based on abnormal distributions.Generalized Extreme Value（GEV）distribution and Pareto distribution are used to capture the risks of the tail of the gold futures.Results show that in combination with liquidity risks，the normalmargin level should be 4.38%and should increase to 5.15%when the risk increases.

gold futures；margin levels；Generalized Extreme Value；Pareto distribution

F830.94

A

1004-4892（2014）12-0046-07

（責(zé)任編輯：原 蘊(yùn)）

2013-09-08

上海市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)博士后重點(diǎn)基金資助項(xiàng)目（12R21421000）

陳秋雨（1975-），女，廣東臺(tái)山人，西交利物浦大學(xué)國(guó)際商學(xué)院講師，博士；Jang Woo Park（1975-），男，美國(guó)人，上海期貨交易所發(fā)展研究中心博士后。