壽險高現(xiàn)價產(chǎn)品，短期投資獲利？

趙剛

目前，國內(nèi)市場的短期投資產(chǎn)品可謂是五花八門，一些壽險公司也耐不住寂寞，推出了多款所謂高現(xiàn)金價值產(chǎn)品，以“短期投資即可獲利”作為賣點，試圖提高產(chǎn)品的流動性，從火爆的短期理財市場中分一杯羹。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生，雖然是個別保險公司在業(yè)績壓力下的無奈之舉，但它也體現(xiàn)出當(dāng)前壽險行業(yè)“唯業(yè)績論英雄”的經(jīng)營理念仍然如舊。這種做法既偏離了壽險產(chǎn)品的設(shè)計與管理特點，又偏離了國家的產(chǎn)業(yè)政策，就像是一個滑雪高手甩掉了熟悉的滑雪板，卻登上了鋒利的冰刀，欲與一干速滑選手在冰面上一爭高下。春節(jié)過后，中國保監(jiān)會下發(fā)了《中國保監(jiān)會關(guān)于規(guī)范高現(xiàn)金價值產(chǎn)品有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》），對高現(xiàn)金價值產(chǎn)品開發(fā)與經(jīng)營進行了規(guī)范，正當(dāng)其時。

一般來說，評價金融產(chǎn)品都會考慮其三方面的屬性：收益性、安全性和流動性。其中的安全性從字面上講，是指投資收益得以安全實現(xiàn)的能力。對于這一特性，我們可以再進行一點兒延伸：任何投資不能百分之百地保證收回本金，并獲得期望的、或者是事先約定的投資收益，隨著不同情況的發(fā)生，最終的投資收益率會呈現(xiàn)出波動性，因而對于投資者來講，所謂投資的安全性，也就是收益率波動性較小，投資者有極大的可能性能夠獲得期望的投資收益。從這個意義來講，安全性也可以稱之為穩(wěn)定性。上述三個屬性，分別對應(yīng)了投資者在投資過程中對投資收益水平、收益穩(wěn)定性（可預(yù)測性）和靈活支取的需要。

顯而易見，在一個有效的投資市場上，一個投資品種不可能同時在安全性、收益性和流動性方面都出類拔萃。根據(jù)不同客戶的需要，不同的金融機構(gòu)就可以設(shè)計不同特性的金融產(chǎn)品，其在安全性（穩(wěn)定性）、收益性和流動性中不同的比較優(yōu)勢就能夠吸引并服務(wù)于不同的投資者。與此同時，經(jīng)營這些投資品種的企業(yè)在日常的經(jīng)營管理中，不斷強化自身的比較優(yōu)勢，就能夠樹立良好的品牌形象，并培養(yǎng)出忠實的客戶群體。這恐怕才是“以客戶需求為導(dǎo)向的經(jīng)營理念”和“差異化的經(jīng)營策略”的具體體現(xiàn)吧。

那么，壽險投資型產(chǎn)品的比較優(yōu)勢在哪里？這種比較優(yōu)勢應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)在投資收益的安全性（穩(wěn)定性）和相對較高的長期收益率水平。壽險產(chǎn)品大多含有保證利率，這是壽險產(chǎn)品與貨幣市場基金或銀行理財產(chǎn)品的本質(zhì)區(qū)別，而分紅、萬能產(chǎn)品中所包含的利差分享機制也為客戶提供了一個未來收益的看跌期權(quán)，從而充分體現(xiàn)了壽險產(chǎn)品的收益穩(wěn)定性的特點。與此同時，壽險產(chǎn)品一般具有長期性的特點，其現(xiàn)金流也相對穩(wěn)定，這就使得長期投資成為可能。在有效金融市場中，由于流動性溢價的存在，長期投資往往能夠比短期投資產(chǎn)生更高的投資收益。

壽險投資型產(chǎn)品的比較優(yōu)勢又從何而來？產(chǎn)品的比較優(yōu)勢來源于壽險公司經(jīng)營的核心競爭力，而這種核心競爭力則來源于壽險公司對產(chǎn)品設(shè)計的謹慎性、對未來現(xiàn)金流的規(guī)劃能力以及對可投資資產(chǎn)的長期運作能力。保險業(yè)最早是聚合資金并對個體風(fēng)險損失進行補償?shù)臋C構(gòu)。在保險業(yè)發(fā)展壯大的過程中，通過對損失發(fā)生率經(jīng)驗數(shù)據(jù)的分析積累，能夠較為準確地進行產(chǎn)品定價，并預(yù)測公司未來現(xiàn)金支出的時間與金額，進而選擇投資適當(dāng)期限的投資品種進行資金運用，從而實現(xiàn)資產(chǎn)負債匹配管理；與此同時，由于保險資金的長期性，保險公司成為長期投資的專家。比如在美國，保險機構(gòu)（含養(yǎng)老金公司）是長期政府債券和企業(yè)債券的最大的投資者，也是藍籌股重要的投資機構(gòu)，使得價值投資成為可能。另一方面，保險公司在產(chǎn)品設(shè)計與定價之時，通過引入對退保行為的懲罰機制，從而引導(dǎo)客戶按預(yù)先的計劃安排來實現(xiàn)自身的現(xiàn)金流規(guī)劃，一方面避免客戶對保險產(chǎn)品非理性購買，另一方面避免大規(guī)模退保對公司自身的現(xiàn)金流所造成的沖擊，使現(xiàn)金流規(guī)劃和長期投資成為可能。香港地區(qū)的大量銀保產(chǎn)品在保單頭幾年的退?，F(xiàn)金價值往往都非常低，但由于公司在銷售過程中，十分注意對退保損失的提示，因而這些業(yè)務(wù)不僅退保率很低，客戶投訴情況也并不多見。另外，在成熟的保險市場中，無論是監(jiān)管政策還是會計準則，都要求保險公司對現(xiàn)金流進行規(guī)劃，從而也不斷地強化了保險公司的這種現(xiàn)金流規(guī)劃能力。在我國，保險業(yè)雖然起步較晚，但在學(xué)習(xí)先進、防范風(fēng)險的監(jiān)管實踐中，監(jiān)管部門也越來越注重強化保險公司規(guī)劃能力和保險產(chǎn)品的比較優(yōu)勢。保監(jiān)會2011年下發(fā)的《人身保險公司保險條款和保險費率管理辦法》中要求壽險公司開發(fā)、報備長期保險產(chǎn)品時要進行利潤測試，并提交利潤測試模型的電子文檔，這就促使保險公司在產(chǎn)品設(shè)計之初，就要對該產(chǎn)品可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行規(guī)劃；財政部頒發(fā)的《保險合同相關(guān)會計處理規(guī)定》使得保險公司在進行長期險準備金評估時，必須對未來的現(xiàn)金流進行預(yù)測；而此次《通知》的下發(fā)，更是體現(xiàn)了監(jiān)管部門倡導(dǎo)壽險公司發(fā)揮自身優(yōu)勢，減少產(chǎn)品流動性風(fēng)險的良苦用心。

了解到壽險產(chǎn)品的比較優(yōu)勢，或者說是壽險公司的核心競爭力，我們就應(yīng)當(dāng)進一步思考，壽險公司在經(jīng)營投資型產(chǎn)品時，應(yīng)當(dāng)格外關(guān)注的潛在客戶需求是什么？在林林總總的客戶需求中，壽險公司經(jīng)營投資型產(chǎn)品更應(yīng)當(dāng)關(guān)注的是廣大潛在客戶的養(yǎng)老需求。首先，養(yǎng)老需求本身更加關(guān)注對未來現(xiàn)金流入的安全性（穩(wěn)定性），而非高回報；與此同時，為滿足養(yǎng)老需求，需要事先對未來的現(xiàn)金流進行合理的規(guī)劃，因而對流動性要求較低，而這些正是壽險投資性產(chǎn)品的比較優(yōu)勢。其次，目前中國的潛在養(yǎng)老需求巨大，為壽險公司提供了廣闊的發(fā)展前景。另外，關(guān)注養(yǎng)老需求也符合國家對壽險行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策的精神，國務(wù)院2008年出臺的《關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》明確要求保險行業(yè)要“積極發(fā)展個人、團體養(yǎng)老等保險業(yè)務(wù)”。

那么，《通知》中涉及的高現(xiàn)金價值產(chǎn)品是否能夠真正滿足客戶的養(yǎng)老需求。首先看收益性，高現(xiàn)金價值產(chǎn)品往往在不提高定價利率和整體費用率水平的前提下，通過各種人為方法拉高頭一兩年的退保現(xiàn)金價值，而退?，F(xiàn)金價值只有在退保的時候才起作用，如果保單持有到期，這種頭一兩年的高現(xiàn)金價值設(shè)計對整體收益率是沒有幫助的。對于分紅產(chǎn)品，這種高現(xiàn)金價值設(shè)計還可能影響公司的投資安排，反而有可能降低保單的分紅水平，從而導(dǎo)致整體收益率降低；再看收益的安全性（穩(wěn)定性），保單過早的退保，其退保金所帶來的收益會隨著退保時點的不同而不同，但往往都會低于保單滿期所帶來的收益，因而收益的安全性（穩(wěn)定性）也就無從談起。那么流動性呢？有人會說高現(xiàn)金價值設(shè)計提高了保單的變現(xiàn)能力，從而提高了流動性。筆者認為這一說法有一定的道理，但卻沒有抓住養(yǎng)老需求最根本的需要：客戶購買養(yǎng)老險是對未來退休生活的安排，是對個人財務(wù)的長期規(guī)劃，這種安排與規(guī)劃不應(yīng)該朝行夕改，而養(yǎng)老錢也不應(yīng)該隨意動用。另外，如果客戶確實因為某種原因急需用錢，也可以通過產(chǎn)品設(shè)計中的保單貸款條款予以解決，否則一旦退保，則意味著客戶的徹底流失，在保單生效之初所發(fā)生的各種費用完全浪費，形成客戶和公司雙輸?shù)木置妗?/p>

總而言之，壽險公司如果僅僅為了業(yè)務(wù)規(guī)模，盲目推出高現(xiàn)價產(chǎn)品，試圖與短期理財產(chǎn)品爭奪業(yè)務(wù)，則有自廢武功、舍本逐末之嫌。筆者認為，面對“余額寶”現(xiàn)象等金融服務(wù)領(lǐng)域的新發(fā)展，壽險公司在苦練內(nèi)功，強化自身比較優(yōu)勢的同時，更應(yīng)該利用互聯(lián)網(wǎng)等各種平臺，培育客戶的風(fēng)險意識，宣傳自身的比較優(yōu)勢，并通過“余額寶”這樣的銷售平臺來降低銷售成本，只有這樣才能實現(xiàn)自身可持續(xù)的良性發(fā)展。（作者單位：中國人壽再保險股份有限公司）