外需回暖難強(qiáng)勁

近日中國(guó)2013年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，實(shí)際GDP增長(zhǎng)7.7%，沒有太多懸念地超過(guò)了政府制定的增長(zhǎng)7.5%的目標(biāo)?；叵肫鹨荒昵按藭r(shí)此刻，業(yè)界對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷曾經(jīng)幾乎一邊倒地認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)“前高后低”的局面。而實(shí)際上2013年上半年，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中回落，在二季度末達(dá)到環(huán)比低谷，直到三季度才開始企穩(wěn)回升。

目前來(lái)看，宏觀分析師對(duì)于2014年增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)普遍比較傾向于“前低后高”，但在增長(zhǎng)水平上出現(xiàn)了較大的分歧。目前，市場(chǎng)預(yù)測(cè)平均水平在7.5%左右，預(yù)測(cè)范圍從最低7%到最高8.6%，相比過(guò)去幾年預(yù)測(cè)出現(xiàn)的驚人一致性來(lái)說(shuō)，無(wú)疑出現(xiàn)了令人關(guān)注的變化。

通過(guò)仔細(xì)比較相對(duì)悲觀和樂觀的預(yù)測(cè)，我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)不同觀點(diǎn)最主要的差別并不是在于是否相信改革措施能夠在短時(shí)間內(nèi)帶來(lái)對(duì)增長(zhǎng)的巨大貢獻(xiàn)，而是在于對(duì)凈出口貢獻(xiàn)的估計(jì)，尤其是對(duì)外需回暖的判斷。

必須承認(rèn)，2014年發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的需求回暖將是大概率事件。如果大部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體可以基本保持宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定、順利完成政府選舉，并啟動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革的話，我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)將回到長(zhǎng)期趨勢(shì)增長(zhǎng)水平附近，即實(shí)際GDP增長(zhǎng)3.5%左右。

歐美經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了較長(zhǎng)的調(diào)整以后終于出現(xiàn)起色，毋庸置疑對(duì)于中國(guó)的出口部門會(huì)有一定幫助?？墒前ㄐ屡d經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的程度以及對(duì)中國(guó)出口影響究竟有多大，不同分析師仍存在著明顯的觀點(diǎn)差異。

我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)周期回暖是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，并不會(huì)一蹴而就。從發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)的內(nèi)需進(jìn)一步改善，將邁出脫離通縮的關(guān)鍵性一步。而歐洲今年雖然不再受到歐元區(qū)解體等危機(jī)性事件的威脅，并逐漸通過(guò)銀行聯(lián)盟排除金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，但漫長(zhǎng)的去杠桿過(guò)程說(shuō)明，其增長(zhǎng)仍然而難有明顯的作為。另一方面，日本安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)改革的第三支箭遲遲未發(fā)，勢(shì)必影響其經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖的速度。

相比而言，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展面臨的變數(shù)更大。

從經(jīng)濟(jì)周期變化來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與量寬政策的退出，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)美元利率的提高以及美元走強(qiáng)。如果這些變化未能帶來(lái)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出口的明顯反彈，這些經(jīng)濟(jì)體的央行為了保持匯率穩(wěn)定，更需緊縮本國(guó)的貨幣政策，以抵御資本流出時(shí)融資成本上升帶來(lái)的壓力，恐怕會(huì)對(duì)這些國(guó)家宏觀穩(wěn)定性再次提出考驗(yàn)。2013年夏季出現(xiàn)的“脆弱五國(guó)”正是在這雙重打擊下明顯減速，直接影響到這些國(guó)家支付從中國(guó)進(jìn)口的訂單。

而最關(guān)鍵的問(wèn)題似乎集中在，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷，對(duì)中國(guó)和其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體能有多大幫助？

首先，應(yīng)該承認(rèn)，美國(guó)這次走出衰退主要是靠企業(yè)投資為主要拉動(dòng)，其投資需求可能有助于德國(guó)、日本，韓國(guó)、或臺(tái)灣等擁有較高技術(shù)水平的經(jīng)濟(jì)體，而未必能直接受益于中國(guó)及其他處于制造業(yè)附加價(jià)值鏈較低，產(chǎn)業(yè)復(fù)雜程度較低水平的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。盡管中國(guó)出口部門已經(jīng)逐漸從勞動(dòng)密集型的消費(fèi)類產(chǎn)品向資本密集型的投資類產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，這一過(guò)程還遠(yuǎn)未完成。

其次，美國(guó)居民部門繼續(xù)去杠桿，對(duì)消費(fèi)類產(chǎn)品的需求未必能提供明顯支撐。而中國(guó)由于制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速放緩、工資上升仍保持較高速度，人民幣繼續(xù)升值，使其相對(duì)于美國(guó)和其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降，難以保持其原有的低成本優(yōu)勢(shì)。

第三，美國(guó)制造業(yè)部門正在“重出江湖”。在全球總需求尚未恢復(fù)到較高水平以前，美國(guó)的制造業(yè)企業(yè)也要分一杯羹，向低端化發(fā)展，將搶奪中國(guó)和新興市場(chǎng)提高其產(chǎn)業(yè)鏈附加價(jià)值的空間。而頁(yè)巖氣革命帶來(lái)能源價(jià)格的下降，為制造業(yè)將生產(chǎn)轉(zhuǎn)回美國(guó)本土或進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)帶來(lái)了不可比擬的優(yōu)勢(shì)。

基于以上考慮，我們認(rèn)為2014年中國(guó)外需雖有可能出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但并不能把增長(zhǎng)動(dòng)力的希望寄托在凈出口上。這意味著，如果2014年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)仍保持在7.5%的水平，內(nèi)需增長(zhǎng)需要保持基本穩(wěn)定。

在三中全會(huì)布局的改革啟動(dòng)之年，這無(wú)疑將考驗(yàn)政策制定者對(duì)實(shí)施改革措施的時(shí)機(jī)和把握尺度的掌控能力。在地方政府債務(wù)、影子銀行體系等挑戰(zhàn)下，一方面需要把握底線，另一方面又能樹立新的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，向私人部門放開更多投資領(lǐng)域，將是使內(nèi)需增長(zhǎng)企穩(wěn)的關(guān)鍵。