中美股市聯(lián)動(dòng)性實(shí)證研究

張金萍+王準(zhǔn)

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)一體化的程度不斷加深，各國(guó)經(jīng)濟(jì)間聯(lián)系也變得更加緊密。中國(guó)在2001年加入WTO以后，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不斷開(kāi)放，中國(guó)與世界各國(guó)間的貿(mào)易往來(lái)更加頻繁，美國(guó)、日本、歐盟等都成為我國(guó)重要的貿(mào)易合作伙伴。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2008年中美雙邊貿(mào)易達(dá)到了3333.4億美元；受到2008年金融危機(jī)的影響，2009年中美雙邊貿(mào)易額有所下降，總額為2983.6億美元；隨著金融危機(jī)后各國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，2010年中美貿(mào)易額也有所回升，總額達(dá)到了3853.4億美元；在2011年，中美雙邊貿(mào)易額創(chuàng)出十年新高，達(dá)到了4467億美元，由此可見(jiàn)中美之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系已越來(lái)越密切。資本市場(chǎng)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)上的往來(lái)必定會(huì)對(duì)兩國(guó)資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)帶來(lái)一定的影響。美國(guó)股票市場(chǎng)不僅是發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)重要的組成部分，也是國(guó)際股市的重要標(biāo)桿。同時(shí)，隨著中國(guó)引入QFII、QDII以及中國(guó)股市的不斷改革，中國(guó)股市正在不斷地與國(guó)際市場(chǎng)接軌，中國(guó)股市與美國(guó)股市間的關(guān)系也成為投資者及學(xué)者熱議的話(huà)題。

研究中美股市間聯(lián)動(dòng)性的意義在于：首先，可借助美國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)以促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展；其次，通過(guò)研究中美股市間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，可以為投資者提供更多的投資信息，構(gòu)建更優(yōu)的投資組合，合理地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

研究方法

本文的論證研究主要分兩步，第一步是構(gòu)建GARCH（1，1）模型，第二步是建立DCC-GARCH模型，獲得中國(guó)上證股指收益率與美國(guó)道指收益率在1998-2011年間的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)，因此本文主要涉及到GARCH和DCC-GARCH兩個(gè)計(jì)量模型。

（一）GARCH模型

GARCH模型的全稱(chēng)是廣義自回歸條件異方差模型，由經(jīng)濟(jì)學(xué)家波勒斯列夫（T.Bollerslev）于1986年提出。GARCH模型是一個(gè)專(zhuān)門(mén)針對(duì)金融數(shù)據(jù)所量體訂做的回歸模型，與普通的回歸模型相比，GARCH模型對(duì)誤差的方差進(jìn)行了進(jìn)一步的建模分析，非常適用于波動(dòng)性的分析和預(yù)測(cè)。GARCH模型一般可寫(xiě)為以下形式：

（1）

（2）

（3）

其中， rt為均值為0的收益率序列，ht為條件方差，ut為獨(dú)立同分布的隨機(jī)變量，ht與ut互相獨(dú)立，ut服從正態(tài)分布。（1）式是均值方程，（3）式是條件方差方程。

（二）DCC-GARCH模型

DCC-GARCH模型是由Engle和Sheppard在2002年提出的，通過(guò)DCC-GARCH模型，可以得到動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)矩陣及協(xié)方差矩陣，從而可以從動(dòng)態(tài)的角度分析數(shù)據(jù)間的相關(guān)關(guān)系。具體的模型如下所示：

其中，rt為均值為0的收益率序列；фt-1為截止到t-1時(shí)期所有可能獲得的信息集合；D2t是一個(gè)對(duì)角矩陣，其對(duì)角線(xiàn)上的元素即為各變量的條件方差；S為標(biāo)準(zhǔn)化殘差εt的無(wú)條件協(xié)方差矩陣；Rt為條件相關(guān)系數(shù)矩陣；符號(hào)“o”表示矩陣對(duì)應(yīng)元素的點(diǎn)乘；Qt為標(biāo)準(zhǔn)化殘差的條件協(xié)方差矩陣。

樣本描述及數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)描述

本文分別選取了1998年1月1日至2011年12月31日期間所有的中國(guó)上證指數(shù)日收益率和美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)日收益率作為研究數(shù)據(jù)。首先在中國(guó)銳思數(shù)據(jù)庫(kù)獲取了1998年至2011年的上證指數(shù)，在美國(guó)的Dow Jones Index數(shù)據(jù)庫(kù)獲得了1998年至2011年的美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)。然后通過(guò)以下公式計(jì)算出兩類(lèi)指數(shù)每天的收益率：

其中，rt表示當(dāng)天的股指收益率，yt表示當(dāng)天股指的收盤(pán)價(jià)，yt-1表示前一天股指的收盤(pán)價(jià)。通過(guò)剔除中國(guó)股市休市或美國(guó)股市休市的無(wú)效數(shù)據(jù)，共得到有效日收益率數(shù)據(jù)2740條。

（二）序列自相關(guān)檢驗(yàn)

鑒于金融時(shí)間序列常具有序列自相關(guān)的問(wèn)題，首先對(duì)序列進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)。所得Q統(tǒng)計(jì)量及P值如表1所示。

通過(guò)表1可以發(fā)現(xiàn)Q統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值較小，均小于顯著性水平5%，因此原序列存在一定程度的自相關(guān)。針對(duì)時(shí)間序列存在的自相關(guān)現(xiàn)象，可以通過(guò)ARMA（p，q）模型來(lái)消除自相關(guān)。在不同的ARMA模型下，AIC 和SC 越小，說(shuō)明自相關(guān)現(xiàn)象越不明顯。通過(guò)多次試驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的股指收益率在A(yíng)RMA（2，2）模型下所對(duì)應(yīng)的AIC與SC值最小，美國(guó)股指收益率在A(yíng)RMA（1，1）模型下對(duì)應(yīng)的AIC與SC值最小，因此將分別使用ARMA（2，2）和ARMA（1，1）模型對(duì)中國(guó)股指收益率和美國(guó)股指收益率進(jìn)行自相關(guān)的消除。引入ARMA模型后再次進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)，所得數(shù)據(jù)如表2所示。

通過(guò)表2中P值可見(jiàn)，中國(guó)股指收益率Q統(tǒng)計(jì)所對(duì)應(yīng)的P值和美國(guó)股指收益率Q統(tǒng)計(jì)量所對(duì)應(yīng)的P值都大于5%的顯著水平，說(shuō)明自相關(guān)已消除。

（三）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文使用ADF檢驗(yàn)分別對(duì)中國(guó)股指收益率和美國(guó)股指收益率進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)后所得的數(shù)據(jù)如表3所示。

通過(guò)表3可見(jiàn)，對(duì)中國(guó)股指收益率進(jìn)行ADF后，所得統(tǒng)計(jì)量為-50.638，遠(yuǎn)小于在5%顯著水平下的統(tǒng)計(jì)量-2.862，其所對(duì)應(yīng)的P值0.0001也接近于0。對(duì)美國(guó)股指收益率進(jìn)行ADF后，所得統(tǒng)計(jì)量為-54.893，遠(yuǎn)小于在5%顯著水平下的統(tǒng)計(jì)量-3.432，其所對(duì)應(yīng)的P值0.0001也接近于0。這說(shuō)明中國(guó)和美國(guó)股指收益率都具有平穩(wěn)性。

（四）ARCH 效應(yīng)檢驗(yàn)

檢驗(yàn)ARCH效應(yīng)的方法一般有兩種，一種是LM法（拉格朗日乘數(shù)法）和殘差的平方相關(guān)圖檢驗(yàn)。本文使用的是第二種方法，即殘差的平方相關(guān)圖檢驗(yàn)，通過(guò)檢驗(yàn)所得的的Q統(tǒng)計(jì)量和其對(duì)應(yīng)的P值來(lái)判斷序列是否具有ARCH效應(yīng)，具體如表4所示。

通過(guò)表4可以發(fā)現(xiàn)，在各個(gè)序列滯后1-4階時(shí)，Q統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值都極小，這說(shuō)明中、美股指收益率序列均存在條件異方差，即各個(gè)收益率序列均存在A(yíng)RCH效應(yīng)。endprint

模型構(gòu)建及實(shí)證結(jié)果

（一）單變量GARCH模型的建立與結(jié)果分析

基于以上自相關(guān)檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)以及ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)的結(jié)果，首先對(duì)中國(guó)上證收益率和美國(guó)道指收益率建立單變量GARCH模型，本文直接采用比較簡(jiǎn)潔的GARCH（1，1）模型，通過(guò)計(jì)算分別得到以下GARCH模型：

中國(guó)：

美國(guó)：

通過(guò)建立GARCH（1，1）模型，分別得到中國(guó)上證指數(shù)收益率條件標(biāo)準(zhǔn)差和美國(guó)道瓊斯指數(shù)收益率條件標(biāo)準(zhǔn)差序列，如圖1、2所示。

根據(jù)圖1可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上證指數(shù)收益率的條件標(biāo)準(zhǔn)差分布在0-0.05之間，并且出現(xiàn)多個(gè)峰值，波動(dòng)性較大。1998年的亞洲金融危機(jī)，對(duì)于亞洲各國(guó)尤其是新興市場(chǎng)的沖擊很大，這種沖擊也體現(xiàn)在各國(guó)股市上。從圖1便可以看出，中國(guó)股指在1998年期間出現(xiàn)了多個(gè)峰值，波動(dòng)現(xiàn)象明顯；在2001年中國(guó)加入WTO、2002年中國(guó)開(kāi)放QFII及2008年全球金融危機(jī)這幾個(gè)時(shí)段，條件異方差均出現(xiàn)了較大峰值，可見(jiàn)在此階段中國(guó)股市的波動(dòng)性很大。

通過(guò)圖2可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)股指收益率的條件標(biāo)準(zhǔn)差在0-0.05之間波動(dòng)。在1998年至2002年期間，美國(guó)股市的波動(dòng)性較明顯，但并沒(méi)有達(dá)到很大的峰值。在2002年至2007年間，美國(guó)股指收益率表現(xiàn)比較平穩(wěn)，沒(méi)有出現(xiàn)較大峰值，條件標(biāo)準(zhǔn)差一直維持在0.015以下。在2007年下半年，條件標(biāo)準(zhǔn)差開(kāi)始呈現(xiàn)出走高的趨勢(shì)，波動(dòng)性開(kāi)始顯現(xiàn)，尤其在2008年9月前后，條件標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到了最大峰值，由此可見(jiàn)金融危機(jī)為美國(guó)股市產(chǎn)生了很大沖擊，股市波動(dòng)性在此階段表現(xiàn)顯著。在金融危機(jī)之后的2009年和2010年，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸走出金融危機(jī)的陰影，條件標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值明顯滑落，波動(dòng)性減少。但是受到2011年美債危機(jī)的影響，股指收益率的條件標(biāo)準(zhǔn)差又出現(xiàn)了較大峰值，由此可見(jiàn)美債危機(jī)使得投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的恐慌增加，股市波動(dòng)相應(yīng)變大。

（二）DCC-GARCH模型的建立與結(jié)果分析

在GARCH（1，1）的基礎(chǔ)上，得到ARMA濾波后的殘差序列，接著對(duì)殘差序列建立DCC-GARCH模型，通過(guò)之前的各種檢驗(yàn)分析，將DCC-GARCH模型設(shè)定為DCC-GARCH（1，1）的形式。借助MATLAB的運(yùn)算，得到中國(guó)上證股指收益率和美國(guó)道指收益率的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)矩陣，并通過(guò)表5對(duì)相關(guān)系數(shù)矩陣進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述。

通過(guò)動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)矩陣，也可以得到中國(guó)上證股指收益率與美國(guó)道指收益率的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)走勢(shì)圖，從而更加能體現(xiàn)出兩國(guó)股市間聯(lián)動(dòng)情況，具體如圖3所示。

根據(jù)圖3可以看出，在1998年至2011年期間，中國(guó)上證股指收益率與美國(guó)道指收益率的相關(guān)性由正相關(guān)變?yōu)槎虝旱呢?fù)相關(guān)，又由負(fù)相關(guān)變?yōu)檎嚓P(guān)，且正相關(guān)性在不斷加強(qiáng)。在1998年到2000年期間，中國(guó)上證指數(shù)收益率和美國(guó)道指收益率的相關(guān)性在不斷減少，相關(guān)系數(shù)由正變?yōu)樨?fù)。在2001年中國(guó)加入WTO以后，中美股指間的相關(guān)系數(shù)開(kāi)始回升，并在2003年由負(fù)相關(guān)變?yōu)檎嚓P(guān)，而2003年也正是我國(guó)開(kāi)啟了QFII機(jī)制，大量的國(guó)外投資者開(kāi)始進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)。自此以后兩國(guó)股指的相關(guān)系數(shù)進(jìn)入上升通道，一路高升，并在2007年下半年達(dá)到階段性最高峰值，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.2。經(jīng)過(guò)全球金融危機(jī)后，兩國(guó)股指相關(guān)系數(shù)出現(xiàn)了階段性調(diào)整，調(diào)整后的相關(guān)系數(shù)再次進(jìn)入上升通道。在2009-2011年，兩國(guó)股指相關(guān)系數(shù)連續(xù)突破2007 的峰值，并在2011年達(dá)到新的峰值0.34。由此可見(jiàn)，金融危機(jī)后，兩國(guó)股市的正相關(guān)性更加明顯，聯(lián)動(dòng)性比金融危機(jī)之前明顯加強(qiáng)。同樣在經(jīng)歷了2011年美債危機(jī)后，這種聯(lián)動(dòng)性也呈現(xiàn)出變強(qiáng)的趨勢(shì)。

結(jié)論

經(jīng)過(guò)以上的實(shí)證模型分析可以發(fā)現(xiàn)，在近十年間，中美股市間呈現(xiàn)出比較明顯的正相關(guān)性，并且二者正相關(guān)性整體呈現(xiàn)出不斷加強(qiáng)的趨勢(shì)，這與中美兩國(guó)在政治、經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的變動(dòng)有著緊密聯(lián)系。

（一）中國(guó)加入WTO對(duì)中美股市的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了影響

2001年12月11日，中國(guó)正式成為世貿(mào)組織的成員，這標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)正式與國(guó)際市場(chǎng)接軌。加入WTO對(duì)中國(guó)而言，不僅意味著中國(guó)可以向WTO成員國(guó)出口商品的條件更加寬松，也意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷開(kāi)放。尤其是對(duì)中美貿(mào)易而言，加入WTO為雙邊貿(mào)易國(guó)提供了更加國(guó)際化的貿(mào)易環(huán)境。股市向來(lái)是作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化與發(fā)展直接影響著資本市場(chǎng)的變化與發(fā)展，根據(jù)中國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)目前已成為中國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴之一，因此，無(wú)論是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)，美國(guó)都對(duì)中國(guó)產(chǎn)生了非同小可的影響，而在股市方面的影響尤其突出，這正與本文模型結(jié)果中2001年中美股市相關(guān)系數(shù)的不斷回升相吻合。

（二）中國(guó)引入QFII、QDII對(duì)中美股市的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了影響

2003年中國(guó)開(kāi)始引入QFII機(jī)制，這標(biāo)志著境外合格投資者可以投資中國(guó)資本市場(chǎng)。在2003年之前，境外投資者無(wú)法投資中國(guó)股市，中國(guó)股市與國(guó)際股市間存在著一定隔閡。而2003年QFII制度在中國(guó)的推出使得大量的國(guó)外投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，這對(duì)改善我國(guó)資本市場(chǎng)投機(jī)性投資理念起到了很大作用，同時(shí)促進(jìn)了上市公司自身經(jīng)營(yíng)的規(guī)范化，為中國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)的完善起到了很大作用，使中國(guó)股市不斷走向國(guó)際化。而美國(guó)作為資本市場(chǎng)成熟的國(guó)家，為中國(guó)資本市場(chǎng)尤其是股市的發(fā)展起到了很大的引領(lǐng)作用。通過(guò)引入QFII、QDII，一方面，越來(lái)越多的美國(guó)熱錢(qián)涌入中國(guó)資本市場(chǎng)，另一方面越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)投資者也走出國(guó)門(mén)投向美國(guó)股市，這種資本流動(dòng)的不斷加強(qiáng)使得中美股市間的聯(lián)動(dòng)性不斷顯現(xiàn)。

（三）中國(guó)資本市場(chǎng)制度改善對(duì)中美股市聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了影響

中國(guó)在2005年開(kāi)始了股權(quán)分置改革，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)展開(kāi)了深入的完善工作。隨著股權(quán)分置改革的不斷施行，美國(guó)等成熟市場(chǎng)盛行的價(jià)值投資理念開(kāi)始不斷地流入中國(guó)的股票市場(chǎng)，對(duì)于提升中國(guó)投資者的投資理念起到了促進(jìn)作用。因此，通過(guò)股權(quán)改革，中國(guó)股票市場(chǎng)的整體價(jià)值在不斷地趨于合理，中國(guó)股票市場(chǎng)也不斷地與國(guó)際接軌，中國(guó)股市的走勢(shì)開(kāi)始更加有效地反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本情況，同時(shí)中國(guó)股市與國(guó)際股市尤其是美國(guó)股市的聯(lián)系也不斷加大。

（四）2008年全球金融危機(jī)對(duì)中美股市的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生即時(shí)沖擊

2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)世界各國(guó)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了重大影響。作為美國(guó)重要的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易伙伴，中國(guó)的出口額也因美國(guó)經(jīng)濟(jì)的萎靡而大幅下滑。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，美國(guó)股市在金融危機(jī)期間大幅下跌，全年跌幅達(dá)到了40.7%，并且出現(xiàn)了“9·11”事件后的單日最大跌幅，資本市場(chǎng)十分不景氣。與此同時(shí)，受到全球經(jīng)濟(jì)大蕭條及美國(guó)股市低迷的影響，我國(guó)股市也出現(xiàn)了大幅下跌，上證指數(shù)狂跌54.95%，深成指跌幅高達(dá)54.23%，中國(guó)股市的波動(dòng)與美國(guó)股市的波動(dòng)呈現(xiàn)出較明顯的趨同性。而通過(guò)本文的檢驗(yàn)，中國(guó)上證股市收益率與美國(guó)道指收益率的相關(guān)系數(shù)在全球金融危機(jī)期間也達(dá)到了階段性峰值。

（五）美債危機(jī)對(duì)中美股市的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了即時(shí)沖擊

2011年美債危機(jī)的爆發(fā)為全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇蒙上陰影，截止到2011年底，中國(guó)持有高達(dá)1.15萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債，一旦美國(guó)違約，中國(guó)持有的美債資產(chǎn)將會(huì)大幅縮水，這無(wú)疑大大降低了人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期。然而這種對(duì)于美國(guó)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀(guān)估計(jì)也在兩國(guó)股市上得到了明顯體現(xiàn)，在2011年美國(guó)股市持續(xù)走低，而中國(guó)股市連續(xù)下跌，全年上證股指跌幅高達(dá)22.15%。基于中美密切的貿(mào)易關(guān)系及2011年美債危機(jī)的沖擊，中美股市在2011年聯(lián)動(dòng)性明顯加強(qiáng)，并且通過(guò)模型分析發(fā)現(xiàn)，在2011年中國(guó)上證股指收益率和美國(guó)導(dǎo)致收益率的相關(guān)系數(shù)創(chuàng)出了0.34的新高，由此可見(jiàn)美債危機(jī)對(duì)中美股市的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了一定影響。endprint

模型構(gòu)建及實(shí)證結(jié)果

（一）單變量GARCH模型的建立與結(jié)果分析

基于以上自相關(guān)檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)以及ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)的結(jié)果，首先對(duì)中國(guó)上證收益率和美國(guó)道指收益率建立單變量GARCH模型，本文直接采用比較簡(jiǎn)潔的GARCH（1，1）模型，通過(guò)計(jì)算分別得到以下GARCH模型：

中國(guó)：

美國(guó)：

通過(guò)建立GARCH（1，1）模型，分別得到中國(guó)上證指數(shù)收益率條件標(biāo)準(zhǔn)差和美國(guó)道瓊斯指數(shù)收益率條件標(biāo)準(zhǔn)差序列，如圖1、2所示。

根據(jù)圖1可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上證指數(shù)收益率的條件標(biāo)準(zhǔn)差分布在0-0.05之間，并且出現(xiàn)多個(gè)峰值，波動(dòng)性較大。1998年的亞洲金融危機(jī)，對(duì)于亞洲各國(guó)尤其是新興市場(chǎng)的沖擊很大，這種沖擊也體現(xiàn)在各國(guó)股市上。從圖1便可以看出，中國(guó)股指在1998年期間出現(xiàn)了多個(gè)峰值，波動(dòng)現(xiàn)象明顯；在2001年中國(guó)加入WTO、2002年中國(guó)開(kāi)放QFII及2008年全球金融危機(jī)這幾個(gè)時(shí)段，條件異方差均出現(xiàn)了較大峰值，可見(jiàn)在此階段中國(guó)股市的波動(dòng)性很大。

通過(guò)圖2可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)股指收益率的條件標(biāo)準(zhǔn)差在0-0.05之間波動(dòng)。在1998年至2002年期間，美國(guó)股市的波動(dòng)性較明顯，但并沒(méi)有達(dá)到很大的峰值。在2002年至2007年間，美國(guó)股指收益率表現(xiàn)比較平穩(wěn)，沒(méi)有出現(xiàn)較大峰值，條件標(biāo)準(zhǔn)差一直維持在0.015以下。在2007年下半年，條件標(biāo)準(zhǔn)差開(kāi)始呈現(xiàn)出走高的趨勢(shì)，波動(dòng)性開(kāi)始顯現(xiàn)，尤其在2008年9月前后，條件標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到了最大峰值，由此可見(jiàn)金融危機(jī)為美國(guó)股市產(chǎn)生了很大沖擊，股市波動(dòng)性在此階段表現(xiàn)顯著。在金融危機(jī)之后的2009年和2010年，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸走出金融危機(jī)的陰影，條件標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值明顯滑落，波動(dòng)性減少。但是受到2011年美債危機(jī)的影響，股指收益率的條件標(biāo)準(zhǔn)差又出現(xiàn)了較大峰值，由此可見(jiàn)美債危機(jī)使得投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的恐慌增加，股市波動(dòng)相應(yīng)變大。

（二）DCC-GARCH模型的建立與結(jié)果分析

在GARCH（1，1）的基礎(chǔ)上，得到ARMA濾波后的殘差序列，接著對(duì)殘差序列建立DCC-GARCH模型，通過(guò)之前的各種檢驗(yàn)分析，將DCC-GARCH模型設(shè)定為DCC-GARCH（1，1）的形式。借助MATLAB的運(yùn)算，得到中國(guó)上證股指收益率和美國(guó)道指收益率的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)矩陣，并通過(guò)表5對(duì)相關(guān)系數(shù)矩陣進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述。

通過(guò)動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)矩陣，也可以得到中國(guó)上證股指收益率與美國(guó)道指收益率的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)走勢(shì)圖，從而更加能體現(xiàn)出兩國(guó)股市間聯(lián)動(dòng)情況，具體如圖3所示。

根據(jù)圖3可以看出，在1998年至2011年期間，中國(guó)上證股指收益率與美國(guó)道指收益率的相關(guān)性由正相關(guān)變?yōu)槎虝旱呢?fù)相關(guān)，又由負(fù)相關(guān)變?yōu)檎嚓P(guān)，且正相關(guān)性在不斷加強(qiáng)。在1998年到2000年期間，中國(guó)上證指數(shù)收益率和美國(guó)道指收益率的相關(guān)性在不斷減少，相關(guān)系數(shù)由正變?yōu)樨?fù)。在2001年中國(guó)加入WTO以后，中美股指間的相關(guān)系數(shù)開(kāi)始回升，并在2003年由負(fù)相關(guān)變?yōu)檎嚓P(guān)，而2003年也正是我國(guó)開(kāi)啟了QFII機(jī)制，大量的國(guó)外投資者開(kāi)始進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)。自此以后兩國(guó)股指的相關(guān)系數(shù)進(jìn)入上升通道，一路高升，并在2007年下半年達(dá)到階段性最高峰值，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.2。經(jīng)過(guò)全球金融危機(jī)后，兩國(guó)股指相關(guān)系數(shù)出現(xiàn)了階段性調(diào)整，調(diào)整后的相關(guān)系數(shù)再次進(jìn)入上升通道。在2009-2011年，兩國(guó)股指相關(guān)系數(shù)連續(xù)突破2007 的峰值，并在2011年達(dá)到新的峰值0.34。由此可見(jiàn)，金融危機(jī)后，兩國(guó)股市的正相關(guān)性更加明顯，聯(lián)動(dòng)性比金融危機(jī)之前明顯加強(qiáng)。同樣在經(jīng)歷了2011年美債危機(jī)后，這種聯(lián)動(dòng)性也呈現(xiàn)出變強(qiáng)的趨勢(shì)。

結(jié)論

經(jīng)過(guò)以上的實(shí)證模型分析可以發(fā)現(xiàn)，在近十年間，中美股市間呈現(xiàn)出比較明顯的正相關(guān)性，并且二者正相關(guān)性整體呈現(xiàn)出不斷加強(qiáng)的趨勢(shì)，這與中美兩國(guó)在政治、經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的變動(dòng)有著緊密聯(lián)系。

（一）中國(guó)加入WTO對(duì)中美股市的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了影響

2001年12月11日，中國(guó)正式成為世貿(mào)組織的成員，這標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)正式與國(guó)際市場(chǎng)接軌。加入WTO對(duì)中國(guó)而言，不僅意味著中國(guó)可以向WTO成員國(guó)出口商品的條件更加寬松，也意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷開(kāi)放。尤其是對(duì)中美貿(mào)易而言，加入WTO為雙邊貿(mào)易國(guó)提供了更加國(guó)際化的貿(mào)易環(huán)境。股市向來(lái)是作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化與發(fā)展直接影響著資本市場(chǎng)的變化與發(fā)展，根據(jù)中國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)目前已成為中國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴之一，因此，無(wú)論是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)，美國(guó)都對(duì)中國(guó)產(chǎn)生了非同小可的影響，而在股市方面的影響尤其突出，這正與本文模型結(jié)果中2001年中美股市相關(guān)系數(shù)的不斷回升相吻合。

（二）中國(guó)引入QFII、QDII對(duì)中美股市的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了影響

2003年中國(guó)開(kāi)始引入QFII機(jī)制，這標(biāo)志著境外合格投資者可以投資中國(guó)資本市場(chǎng)。在2003年之前，境外投資者無(wú)法投資中國(guó)股市，中國(guó)股市與國(guó)際股市間存在著一定隔閡。而2003年QFII制度在中國(guó)的推出使得大量的國(guó)外投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，這對(duì)改善我國(guó)資本市場(chǎng)投機(jī)性投資理念起到了很大作用，同時(shí)促進(jìn)了上市公司自身經(jīng)營(yíng)的規(guī)范化，為中國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)的完善起到了很大作用，使中國(guó)股市不斷走向國(guó)際化。而美國(guó)作為資本市場(chǎng)成熟的國(guó)家，為中國(guó)資本市場(chǎng)尤其是股市的發(fā)展起到了很大的引領(lǐng)作用。通過(guò)引入QFII、QDII，一方面，越來(lái)越多的美國(guó)熱錢(qián)涌入中國(guó)資本市場(chǎng)，另一方面越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)投資者也走出國(guó)門(mén)投向美國(guó)股市，這種資本流動(dòng)的不斷加強(qiáng)使得中美股市間的聯(lián)動(dòng)性不斷顯現(xiàn)。

（三）中國(guó)資本市場(chǎng)制度改善對(duì)中美股市聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了影響

中國(guó)在2005年開(kāi)始了股權(quán)分置改革，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)展開(kāi)了深入的完善工作。隨著股權(quán)分置改革的不斷施行，美國(guó)等成熟市場(chǎng)盛行的價(jià)值投資理念開(kāi)始不斷地流入中國(guó)的股票市場(chǎng)，對(duì)于提升中國(guó)投資者的投資理念起到了促進(jìn)作用。因此，通過(guò)股權(quán)改革，中國(guó)股票市場(chǎng)的整體價(jià)值在不斷地趨于合理，中國(guó)股票市場(chǎng)也不斷地與國(guó)際接軌，中國(guó)股市的走勢(shì)開(kāi)始更加有效地反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本情況，同時(shí)中國(guó)股市與國(guó)際股市尤其是美國(guó)股市的聯(lián)系也不斷加大。

（四）2008年全球金融危機(jī)對(duì)中美股市的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生即時(shí)沖擊

2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)世界各國(guó)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了重大影響。作為美國(guó)重要的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易伙伴，中國(guó)的出口額也因美國(guó)經(jīng)濟(jì)的萎靡而大幅下滑。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，美國(guó)股市在金融危機(jī)期間大幅下跌，全年跌幅達(dá)到了40.7%，并且出現(xiàn)了“9·11”事件后的單日最大跌幅，資本市場(chǎng)十分不景氣。與此同時(shí)，受到全球經(jīng)濟(jì)大蕭條及美國(guó)股市低迷的影響，我國(guó)股市也出現(xiàn)了大幅下跌，上證指數(shù)狂跌54.95%，深成指跌幅高達(dá)54.23%，中國(guó)股市的波動(dòng)與美國(guó)股市的波動(dòng)呈現(xiàn)出較明顯的趨同性。而通過(guò)本文的檢驗(yàn)，中國(guó)上證股市收益率與美國(guó)道指收益率的相關(guān)系數(shù)在全球金融危機(jī)期間也達(dá)到了階段性峰值。

（五）美債危機(jī)對(duì)中美股市的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了即時(shí)沖擊

2011年美債危機(jī)的爆發(fā)為全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇蒙上陰影，截止到2011年底，中國(guó)持有高達(dá)1.15萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債，一旦美國(guó)違約，中國(guó)持有的美債資產(chǎn)將會(huì)大幅縮水，這無(wú)疑大大降低了人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期。然而這種對(duì)于美國(guó)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀(guān)估計(jì)也在兩國(guó)股市上得到了明顯體現(xiàn)，在2011年美國(guó)股市持續(xù)走低，而中國(guó)股市連續(xù)下跌，全年上證股指跌幅高達(dá)22.15%。基于中美密切的貿(mào)易關(guān)系及2011年美債危機(jī)的沖擊，中美股市在2011年聯(lián)動(dòng)性明顯加強(qiáng)，并且通過(guò)模型分析發(fā)現(xiàn)，在2011年中國(guó)上證股指收益率和美國(guó)導(dǎo)致收益率的相關(guān)系數(shù)創(chuàng)出了0.34的新高，由此可見(jiàn)美債危機(jī)對(duì)中美股市的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了一定影響。endprint

模型構(gòu)建及實(shí)證結(jié)果

（一）單變量GARCH模型的建立與結(jié)果分析

基于以上自相關(guān)檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)以及ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)的結(jié)果，首先對(duì)中國(guó)上證收益率和美國(guó)道指收益率建立單變量GARCH模型，本文直接采用比較簡(jiǎn)潔的GARCH（1，1）模型，通過(guò)計(jì)算分別得到以下GARCH模型：

中國(guó)：

美國(guó)：

通過(guò)建立GARCH（1，1）模型，分別得到中國(guó)上證指數(shù)收益率條件標(biāo)準(zhǔn)差和美國(guó)道瓊斯指數(shù)收益率條件標(biāo)準(zhǔn)差序列，如圖1、2所示。

根據(jù)圖1可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上證指數(shù)收益率的條件標(biāo)準(zhǔn)差分布在0-0.05之間，并且出現(xiàn)多個(gè)峰值，波動(dòng)性較大。1998年的亞洲金融危機(jī)，對(duì)于亞洲各國(guó)尤其是新興市場(chǎng)的沖擊很大，這種沖擊也體現(xiàn)在各國(guó)股市上。從圖1便可以看出，中國(guó)股指在1998年期間出現(xiàn)了多個(gè)峰值，波動(dòng)現(xiàn)象明顯；在2001年中國(guó)加入WTO、2002年中國(guó)開(kāi)放QFII及2008年全球金融危機(jī)這幾個(gè)時(shí)段，條件異方差均出現(xiàn)了較大峰值，可見(jiàn)在此階段中國(guó)股市的波動(dòng)性很大。

通過(guò)圖2可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)股指收益率的條件標(biāo)準(zhǔn)差在0-0.05之間波動(dòng)。在1998年至2002年期間，美國(guó)股市的波動(dòng)性較明顯，但并沒(méi)有達(dá)到很大的峰值。在2002年至2007年間，美國(guó)股指收益率表現(xiàn)比較平穩(wěn)，沒(méi)有出現(xiàn)較大峰值，條件標(biāo)準(zhǔn)差一直維持在0.015以下。在2007年下半年，條件標(biāo)準(zhǔn)差開(kāi)始呈現(xiàn)出走高的趨勢(shì)，波動(dòng)性開(kāi)始顯現(xiàn)，尤其在2008年9月前后，條件標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到了最大峰值，由此可見(jiàn)金融危機(jī)為美國(guó)股市產(chǎn)生了很大沖擊，股市波動(dòng)性在此階段表現(xiàn)顯著。在金融危機(jī)之后的2009年和2010年，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸走出金融危機(jī)的陰影，條件標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值明顯滑落，波動(dòng)性減少。但是受到2011年美債危機(jī)的影響，股指收益率的條件標(biāo)準(zhǔn)差又出現(xiàn)了較大峰值，由此可見(jiàn)美債危機(jī)使得投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的恐慌增加，股市波動(dòng)相應(yīng)變大。

（二）DCC-GARCH模型的建立與結(jié)果分析

在GARCH（1，1）的基礎(chǔ)上，得到ARMA濾波后的殘差序列，接著對(duì)殘差序列建立DCC-GARCH模型，通過(guò)之前的各種檢驗(yàn)分析，將DCC-GARCH模型設(shè)定為DCC-GARCH（1，1）的形式。借助MATLAB的運(yùn)算，得到中國(guó)上證股指收益率和美國(guó)道指收益率的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)矩陣，并通過(guò)表5對(duì)相關(guān)系數(shù)矩陣進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述。

通過(guò)動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)矩陣，也可以得到中國(guó)上證股指收益率與美國(guó)道指收益率的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)走勢(shì)圖，從而更加能體現(xiàn)出兩國(guó)股市間聯(lián)動(dòng)情況，具體如圖3所示。

根據(jù)圖3可以看出，在1998年至2011年期間，中國(guó)上證股指收益率與美國(guó)道指收益率的相關(guān)性由正相關(guān)變?yōu)槎虝旱呢?fù)相關(guān)，又由負(fù)相關(guān)變?yōu)檎嚓P(guān)，且正相關(guān)性在不斷加強(qiáng)。在1998年到2000年期間，中國(guó)上證指數(shù)收益率和美國(guó)道指收益率的相關(guān)性在不斷減少，相關(guān)系數(shù)由正變?yōu)樨?fù)。在2001年中國(guó)加入WTO以后，中美股指間的相關(guān)系數(shù)開(kāi)始回升，并在2003年由負(fù)相關(guān)變?yōu)檎嚓P(guān)，而2003年也正是我國(guó)開(kāi)啟了QFII機(jī)制，大量的國(guó)外投資者開(kāi)始進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)。自此以后兩國(guó)股指的相關(guān)系數(shù)進(jìn)入上升通道，一路高升，并在2007年下半年達(dá)到階段性最高峰值，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.2。經(jīng)過(guò)全球金融危機(jī)后，兩國(guó)股指相關(guān)系數(shù)出現(xiàn)了階段性調(diào)整，調(diào)整后的相關(guān)系數(shù)再次進(jìn)入上升通道。在2009-2011年，兩國(guó)股指相關(guān)系數(shù)連續(xù)突破2007 的峰值，并在2011年達(dá)到新的峰值0.34。由此可見(jiàn)，金融危機(jī)后，兩國(guó)股市的正相關(guān)性更加明顯，聯(lián)動(dòng)性比金融危機(jī)之前明顯加強(qiáng)。同樣在經(jīng)歷了2011年美債危機(jī)后，這種聯(lián)動(dòng)性也呈現(xiàn)出變強(qiáng)的趨勢(shì)。

結(jié)論

經(jīng)過(guò)以上的實(shí)證模型分析可以發(fā)現(xiàn)，在近十年間，中美股市間呈現(xiàn)出比較明顯的正相關(guān)性，并且二者正相關(guān)性整體呈現(xiàn)出不斷加強(qiáng)的趨勢(shì)，這與中美兩國(guó)在政治、經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的變動(dòng)有著緊密聯(lián)系。

（一）中國(guó)加入WTO對(duì)中美股市的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了影響

2001年12月11日，中國(guó)正式成為世貿(mào)組織的成員，這標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)正式與國(guó)際市場(chǎng)接軌。加入WTO對(duì)中國(guó)而言，不僅意味著中國(guó)可以向WTO成員國(guó)出口商品的條件更加寬松，也意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷開(kāi)放。尤其是對(duì)中美貿(mào)易而言，加入WTO為雙邊貿(mào)易國(guó)提供了更加國(guó)際化的貿(mào)易環(huán)境。股市向來(lái)是作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化與發(fā)展直接影響著資本市場(chǎng)的變化與發(fā)展，根據(jù)中國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)目前已成為中國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴之一，因此，無(wú)論是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)，美國(guó)都對(duì)中國(guó)產(chǎn)生了非同小可的影響，而在股市方面的影響尤其突出，這正與本文模型結(jié)果中2001年中美股市相關(guān)系數(shù)的不斷回升相吻合。

（二）中國(guó)引入QFII、QDII對(duì)中美股市的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了影響

2003年中國(guó)開(kāi)始引入QFII機(jī)制，這標(biāo)志著境外合格投資者可以投資中國(guó)資本市場(chǎng)。在2003年之前，境外投資者無(wú)法投資中國(guó)股市，中國(guó)股市與國(guó)際股市間存在著一定隔閡。而2003年QFII制度在中國(guó)的推出使得大量的國(guó)外投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，這對(duì)改善我國(guó)資本市場(chǎng)投機(jī)性投資理念起到了很大作用，同時(shí)促進(jìn)了上市公司自身經(jīng)營(yíng)的規(guī)范化，為中國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)的完善起到了很大作用，使中國(guó)股市不斷走向國(guó)際化。而美國(guó)作為資本市場(chǎng)成熟的國(guó)家，為中國(guó)資本市場(chǎng)尤其是股市的發(fā)展起到了很大的引領(lǐng)作用。通過(guò)引入QFII、QDII，一方面，越來(lái)越多的美國(guó)熱錢(qián)涌入中國(guó)資本市場(chǎng)，另一方面越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)投資者也走出國(guó)門(mén)投向美國(guó)股市，這種資本流動(dòng)的不斷加強(qiáng)使得中美股市間的聯(lián)動(dòng)性不斷顯現(xiàn)。

（三）中國(guó)資本市場(chǎng)制度改善對(duì)中美股市聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了影響

中國(guó)在2005年開(kāi)始了股權(quán)分置改革，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)展開(kāi)了深入的完善工作。隨著股權(quán)分置改革的不斷施行，美國(guó)等成熟市場(chǎng)盛行的價(jià)值投資理念開(kāi)始不斷地流入中國(guó)的股票市場(chǎng)，對(duì)于提升中國(guó)投資者的投資理念起到了促進(jìn)作用。因此，通過(guò)股權(quán)改革，中國(guó)股票市場(chǎng)的整體價(jià)值在不斷地趨于合理，中國(guó)股票市場(chǎng)也不斷地與國(guó)際接軌，中國(guó)股市的走勢(shì)開(kāi)始更加有效地反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本情況，同時(shí)中國(guó)股市與國(guó)際股市尤其是美國(guó)股市的聯(lián)系也不斷加大。

（四）2008年全球金融危機(jī)對(duì)中美股市的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生即時(shí)沖擊

2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)世界各國(guó)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了重大影響。作為美國(guó)重要的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易伙伴，中國(guó)的出口額也因美國(guó)經(jīng)濟(jì)的萎靡而大幅下滑。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，美國(guó)股市在金融危機(jī)期間大幅下跌，全年跌幅達(dá)到了40.7%，并且出現(xiàn)了“9·11”事件后的單日最大跌幅，資本市場(chǎng)十分不景氣。與此同時(shí)，受到全球經(jīng)濟(jì)大蕭條及美國(guó)股市低迷的影響，我國(guó)股市也出現(xiàn)了大幅下跌，上證指數(shù)狂跌54.95%，深成指跌幅高達(dá)54.23%，中國(guó)股市的波動(dòng)與美國(guó)股市的波動(dòng)呈現(xiàn)出較明顯的趨同性。而通過(guò)本文的檢驗(yàn)，中國(guó)上證股市收益率與美國(guó)道指收益率的相關(guān)系數(shù)在全球金融危機(jī)期間也達(dá)到了階段性峰值。

（五）美債危機(jī)對(duì)中美股市的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了即時(shí)沖擊

2011年美債危機(jī)的爆發(fā)為全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇蒙上陰影，截止到2011年底，中國(guó)持有高達(dá)1.15萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債，一旦美國(guó)違約，中國(guó)持有的美債資產(chǎn)將會(huì)大幅縮水，這無(wú)疑大大降低了人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期。然而這種對(duì)于美國(guó)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀(guān)估計(jì)也在兩國(guó)股市上得到了明顯體現(xiàn)，在2011年美國(guó)股市持續(xù)走低，而中國(guó)股市連續(xù)下跌，全年上證股指跌幅高達(dá)22.15%?；谥忻烂芮械馁Q(mào)易關(guān)系及2011年美債危機(jī)的沖擊，中美股市在2011年聯(lián)動(dòng)性明顯加強(qiáng)，并且通過(guò)模型分析發(fā)現(xiàn)，在2011年中國(guó)上證股指收益率和美國(guó)導(dǎo)致收益率的相關(guān)系數(shù)創(chuàng)出了0.34的新高，由此可見(jiàn)美債危機(jī)對(duì)中美股市的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了一定影響。endprint