基于過(guò)度投資視角的我國(guó)本輪通貨膨脹成因解析

唐蓓，朱磊

(1.山東大學(xué) 管理學(xué)院，山東 濟(jì)南250100;2.山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，山東 濟(jì)南250014)

一、引言

穩(wěn)定的物價(jià)水平是一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的表現(xiàn)和要求，2010年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置，緊接著溫家寶總理在2011年“兩會(huì)”的《政府工作報(bào)告》中又提出要將穩(wěn)定物價(jià)總水平作為當(dāng)年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。然而自2011年以來(lái)，中國(guó)的CPI同比持續(xù)走高，中國(guó)面臨越來(lái)越大的通脹壓力。此次的通脹與我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)出現(xiàn)的歷次通貨膨脹都不盡相同，其主要特點(diǎn)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

圖1 2011年8月以來(lái)我國(guó)CPI和PPI走勢(shì)

1.物價(jià)總水平持續(xù)上升。長(zhǎng)期以來(lái)，大多數(shù)國(guó)家使用統(tǒng)計(jì)局公布的CPI(居民消費(fèi)價(jià)格)和PPI(工業(yè)品出廠價(jià)格)作為衡量通貨膨脹的主要標(biāo)準(zhǔn)。圖1說(shuō)明的是2011年8月到2012年8月一年間我國(guó)CPI(同比)和PPI(同比)的變動(dòng)情況。從圖中可以看出，2011年8月份以來(lái)，我國(guó)CPI和PPI保持持續(xù)上漲，2012年7月CPI同比上漲6.5%，創(chuàng)37個(gè)月以來(lái)的新高;而PPI漲幅更大，達(dá)到7.5%，隨后8月份CPI和PPI雖略有下降，但回落有限。從物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)走勢(shì)可以看出，我國(guó)的物價(jià)總水平持續(xù)上升，通脹壓力逐漸加大。

2.資產(chǎn)價(jià)格膨脹迅速。一般而言，資產(chǎn)價(jià)格膨脹可以通過(guò)財(cái)富效應(yīng)向通貨膨脹進(jìn)行傳遞，而財(cái)富效應(yīng)主要是通過(guò)影響消費(fèi)發(fā)生的，即資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值影響經(jīng)濟(jì)個(gè)體為當(dāng)前消費(fèi)而融資的借貸能力，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)導(dǎo)致社會(huì)總體消費(fèi)水平的變化。本輪通貨膨脹的一個(gè)突出表現(xiàn)在于:與商品價(jià)格的上漲相比，資產(chǎn)價(jià)格在近幾年的上漲更為引人注目。最近五年，我國(guó)主要城市(如北京、上海等)的房?jī)r(jià)上漲幅度超過(guò)200%，而且資產(chǎn)價(jià)格的上漲時(shí)間領(lǐng)先于商品價(jià)格的上漲，漲幅也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了商品價(jià)格的漲幅。

3.廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)偏快。2011年以來(lái)的通貨膨脹還表現(xiàn)為廣義貨幣供應(yīng)量的超高速增長(zhǎng)。2011年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量的余額為67.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.5%;而2012年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量的余額為78.1萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.9%。近兩年廣義貨幣的凈增量是GDP的2.59倍，與2010年的中國(guó)GDP總量相比，其比例也高達(dá)74.7%1韋森:《通貨膨脹與當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)格局》，《文匯報(bào)》，2011-3-21。。

二、過(guò)度投資引致通貨膨脹的機(jī)理分析

是什么原因?qū)е挛覈?guó)此輪通貨膨脹來(lái)勢(shì)洶洶、引發(fā)社會(huì)生活各方面的強(qiáng)烈震蕩?圍繞這一問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者和研究機(jī)構(gòu)展開(kāi)了廣泛的研究和激烈的爭(zhēng)論。有的學(xué)者認(rèn)為主要是由于央行貨幣“超發(fā)”，導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，最終引發(fā)PPI和CPI上漲(楊麗萍等，2008①;楊繼生，2009②，周其仁，2010③)。有的學(xué)者基于國(guó)際上一些大的經(jīng)濟(jì)體同樣面臨物價(jià)水平快速上升的現(xiàn)實(shí)，提出通貨膨脹的“輸入性”(樊綱，2008)④理論。戴金平等(2011)⑤根據(jù)1998年1月到2011年4月的月度同比數(shù)據(jù)，利用SVAR模型分析了中國(guó)通貨膨脹增長(zhǎng)率、國(guó)際大宗商品價(jià)格和過(guò)剩流動(dòng)性之間的關(guān)系。結(jié)果表明，國(guó)際大宗商品價(jià)格變動(dòng)對(duì)我國(guó)的通脹產(chǎn)生了明顯而持續(xù)的正向影響。還有的學(xué)者則認(rèn)為通貨膨脹是多種因素綜合影響的結(jié)果，林兆木(2011)⑥提出，國(guó)內(nèi)要素成本上升、投資需求旺盛和流動(dòng)性過(guò)剩三個(gè)方面因素的疊加，是目前以至“十二五”前期通貨膨脹的主要成因。蘇劍(2011)⑦認(rèn)為我國(guó)目前的通貨膨脹是由需求和供給兩方面的因素共同推動(dòng)造成的，需求拉動(dòng)的通脹與成本推動(dòng)的通脹共存。而傅強(qiáng)，朱映鳳(2011)⑧的研究結(jié)論則不盡相同，他們通過(guò)研究1995年-2010年影響我國(guó)通貨膨脹的因素，認(rèn)為通脹主要是由流動(dòng)性過(guò)剩引起的，需求拉動(dòng)次之，成本推動(dòng)第三，國(guó)外通脹對(duì)通貨膨脹的影響最小。李德偉(2011)⑨則將通貨膨脹的深層次原因歸于結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡。

就目前的研究結(jié)果可見(jiàn)，社會(huì)各界對(duì)于通貨膨脹的主導(dǎo)因素究竟是什么還存在很大的分歧。誠(chéng)然，學(xué)者們所分析的上述因素都是客觀存在的，但這些結(jié)論對(duì)于本次通貨膨脹的原因還不能從根本上做出令人信服的解釋。事實(shí)上，貨幣被大量配置在生產(chǎn)效率低下的項(xiàng)目上，通過(guò)“過(guò)度投資——信貸膨脹——廣義貨幣增加——物價(jià)通脹”的邏輯路徑發(fā)生演變，這才是導(dǎo)致本輪通貨膨脹的根源所在2國(guó)務(wù)院參事:《低效益項(xiàng)目致通脹》，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，2011-8-30。。

(一)宏觀投資過(guò)熱與企業(yè)過(guò)度投資行為

投資是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，但非效率的投資行為，尤其是過(guò)度投資非但不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，反而會(huì)損害經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。過(guò)度投資是指企業(yè)的投資超出或偏離了自身的能力和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，將資金投放于凈現(xiàn)值為零甚至為負(fù)的項(xiàng)目，從而造成對(duì)企業(yè)價(jià)值的損害以及社會(huì)資源的浪費(fèi)。

現(xiàn)有的研究分別從信息不對(duì)稱(chēng)理論(Bebchuk and Stole，1993)⑩、自由現(xiàn)金流理論(Jensen，1986)?、壕溝防御理論(Shleifet and Vishny，1988)?、過(guò)度自信理論(Roll，1986)?等方面論證了過(guò)度投資行為的存在及原因。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司出現(xiàn)了盲目投資、任意改變投資方向、大量資金被用于高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目等問(wèn)題。這些行為嚴(yán)重影響了企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力及其利益相關(guān)者的利益。尤其是我國(guó)的一些國(guó)有上市公司，由于受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制和國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體缺位的影響，決策過(guò)程不科學(xué)，容易產(chǎn)生投資沖動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)擴(kuò)張性投資3趙卿:《國(guó)有控股上市公司過(guò)度投資問(wèn)題研究》，暨南大學(xué)博士論文，2010年。。李維安等(2007)?、朱磊(2009)?、李鑫(2009)?以及楊興全等(2010)?的研究均表明，我國(guó)大多數(shù)企業(yè)均存在過(guò)度投資傾向，其中國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資問(wèn)題尤為嚴(yán)重。針對(duì)中國(guó)的實(shí)際情況，部分學(xué)者還研究了政府干預(yù)對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為的影響(唐雪松等，2010?;譚燕，2011?)。研究指出，由于投資擴(kuò)張具有增加地方GDP、充足地方財(cái)政和增加地方就業(yè)等優(yōu)勢(shì)，因此在我國(guó)目前的制度背景下，地方政府具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)通過(guò)各種途徑干預(yù)轄區(qū)企業(yè)的投資行為。傳統(tǒng)的自由現(xiàn)金流量范疇僅限于企業(yè)內(nèi)部資金，然而政府干預(yù)擴(kuò)大了這一概念的界定范疇，使得銀行貸款成為另一種形式的“自由現(xiàn)金流量”1譚燕，陳艷艷，譚勁松，張育強(qiáng):《地方上市公司數(shù)量、經(jīng)濟(jì)影響力與過(guò)度投資》，《會(huì)計(jì)研究》，2011年第4期。，因而對(duì)企業(yè)的過(guò)度投資行為進(jìn)一步起到推波助瀾的作用。

企業(yè)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀主體，宏觀層面的“投資過(guò)熱”與微觀層面的“過(guò)度投資”是密切相關(guān)的。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以來(lái)主要靠投資來(lái)推動(dòng)，近年來(lái)隨著中國(guó)城市化進(jìn)程的發(fā)展，房地產(chǎn)、鋼鐵、水泥等行業(yè)蓬勃發(fā)展，各地政府出于政績(jī)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考慮，大力發(fā)展資本密集型產(chǎn)業(yè)，投資占GDP的比率不斷攀升。2010年和2011年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額分別達(dá)到22.46萬(wàn)億元和27.81萬(wàn)億元，分別占當(dāng)年GDP的65.9%和69.8%，到了2012年上半年固定資產(chǎn)投資繼續(xù)快速增長(zhǎng)。雖然投資在維持經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)以及遏制失業(yè)等方面具有一定的積極作用，但是如果投資增長(zhǎng)速度過(guò)快，就會(huì)使得生產(chǎn)資料市場(chǎng)供求失衡，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲，進(jìn)而傳導(dǎo)引發(fā)消費(fèi)品價(jià)格上漲，最終形成通貨膨脹。

(二)投資行為的乘數(shù)效應(yīng)分析

為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的沖擊，我國(guó)于2009年初出臺(tái)了“截止2011年初，新增4萬(wàn)億元投資以擴(kuò)大內(nèi)需”的積極財(cái)政政策，對(duì)于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到了一定的積極作用。但是投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響程度不僅僅取決于投資規(guī)模，還取決于投資乘數(shù)2陸前進(jìn)，《政府投資效果取決于“投資乘數(shù)”》，《中國(guó)證券報(bào)》，2008-11-18。。投資的乘數(shù)效應(yīng)一詞源于凱恩斯著名的《就業(yè)、利息和貨幣通論》中的收入乘數(shù)原理，投資乘數(shù)指收入的變化與帶來(lái)這種變化的投資支出變化的比率，說(shuō)明了投資增量與國(guó)民收入增量之間的量變關(guān)系3高鴻業(yè):《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》(下冊(cè))，北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年版。。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，投資乘數(shù)主要取決于邊際消費(fèi)傾向以及類(lèi)似支出的效果影響因素，如邊際稅率和邊際進(jìn)口傾向等。因此，為了增強(qiáng)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果，還要提高投資乘數(shù)、增加消費(fèi)意愿?？傮w來(lái)說(shuō)，我國(guó)居民的邊際消費(fèi)傾向較低，而邊際儲(chǔ)蓄傾向較高，因此投資乘數(shù)要低于國(guó)際水平。同時(shí)，相對(duì)較低的邊際消費(fèi)傾向和敏感性較低的利率投資需求使得政府投資對(duì)于民間投資的擠出效應(yīng)較小，這兩種力量的制衡使得我國(guó)4萬(wàn)億投資所拉動(dòng)的投資需求相對(duì)更大4唐浩，王鵬，唐靜:《金融危機(jī)背景下中國(guó)的投資乘數(shù)效應(yīng)與防通脹分析》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》，2010年。。

一直以來(lái)，中國(guó)的政府投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要途徑。根據(jù)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，政府投資的重點(diǎn)一般在于基礎(chǔ)建設(shè)、公共設(shè)施等領(lǐng)域，與私人投資相比具有生產(chǎn)性的特點(diǎn)，中國(guó)政府啟動(dòng)的這4萬(wàn)億的投資計(jì)劃主要就集中在鐵路、公路、電力等大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上。與此同時(shí)，地方政府出于政績(jī)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考慮，盲目跟風(fēng)上項(xiàng)目，進(jìn)一步促進(jìn)了投資需求。政府投資的增加在很大程度上刺激了貸款投資，從國(guó)有企業(yè)到各地政府的貸款投資，同樣都屬于國(guó)家投資的概念，如高鐵項(xiàng)目就是政府投資后延伸出來(lái)的經(jīng)濟(jì)投資。投資的過(guò)度膨脹加之投資乘數(shù)的放大作用，導(dǎo)致了短時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快，進(jìn)而形成通脹壓力。

(三)貨幣內(nèi)生論與過(guò)度投資引發(fā)的融資需求

主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，貨幣存量是外生決定的，基礎(chǔ)貨幣通過(guò)貨幣乘數(shù)決定著貨幣存量。通貨膨脹實(shí)質(zhì)是一種貨幣現(xiàn)象，原因在于央行控制的外生貨幣的供應(yīng)速度過(guò)快，導(dǎo)致貨幣供給量超過(guò)了貨幣需求量，從而使更多的貨幣追逐較少的商品而導(dǎo)致物價(jià)的普遍上漲。因此對(duì)于本輪通貨膨脹很多學(xué)者認(rèn)為是央行“超發(fā)”，導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，進(jìn)而促使CPI和PPI的上漲。

然而根據(jù)前文的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)我們可以看出，此輪通貨膨脹首先表現(xiàn)為廣義貨幣供應(yīng)的高速增長(zhǎng)，其次才表現(xiàn)為物價(jià)的大幅上漲。中國(guó)廣義貨幣存量從2009年1月份的47.52萬(wàn)億元增加到2011年1月的72.58萬(wàn)億元，增幅為52.74%，如此巨額的廣義貨幣增量顯然不完全是中央銀行“貨幣超發(fā)”的結(jié)果，那么其原因何在呢?按照凱恩斯主義的觀點(diǎn)，貨幣供給并不完全由央行自行決定，而是內(nèi)生的、由經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的諸多因素所共同決定。因而流通中的貨幣、尤其是廣義貨幣M2，是由一國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)內(nèi)生創(chuàng)造出來(lái)的。另外，隨著金融工具的不斷創(chuàng)新以及其它新興業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，各國(guó)央行對(duì)貨幣供給的控制力減弱，從而使貨幣變得越來(lái)越具有內(nèi)生性。相關(guān)研究表明，近年來(lái)中國(guó)的貨幣供給也具有明顯的“內(nèi)生性”特征，即貨幣供給由信貸導(dǎo)致、而非央行主動(dòng)投放控制。后凱恩斯主義認(rèn)為，當(dāng)人類(lèi)社會(huì)進(jìn)入信用貨幣階段后，更多的銀行存款是由銀行貸款創(chuàng)造出來(lái)的。按照此邏輯，中國(guó)此輪的通貨膨脹就不是貨幣供給快速增長(zhǎng)所引起的了，其根源在于由過(guò)度投資所引起的對(duì)沖性融資需求，進(jìn)而導(dǎo)致貸款規(guī)模擴(kuò)大乃至廣義貨幣增加，即“信貸膨脹溢出型通貨膨脹”1韋森:《通貨膨脹與當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)格局》，《文匯報(bào)》，2011-3-21。。

圖2 過(guò)度投資對(duì)通貨膨脹的影響傳導(dǎo)機(jī)制2此圖參照唐浩等《金融危機(jī)背景下中國(guó)的投資乘數(shù)效應(yīng)與防通脹分析》一文，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整。

前文已述及，過(guò)去兩年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是靠各級(jí)地方政府的基建投資所推動(dòng)，政府大規(guī)模的投資擴(kuò)張導(dǎo)致了銀行信貸的增加，創(chuàng)造出更多的流動(dòng)性，通貨膨脹就成為不可避免的結(jié)果。具體到本輪通貨膨脹而言，2010年開(kāi)始的高投資產(chǎn)生了貨幣的高投放，同時(shí)也產(chǎn)生了高通脹。即投資需求促進(jìn)了信貸供給，信貸供給尋找準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿糯媪浚瑢?dǎo)致廣義貨幣增加，引發(fā)物價(jià)上漲。因此可以說(shuō)，是投資推動(dòng)、而不是央行過(guò)度增發(fā)貨幣導(dǎo)致了本輪的通貨膨脹。

總之，根據(jù)投資的乘數(shù)效應(yīng)以及貨幣的內(nèi)生性理論可以得出這樣的結(jié)論:我國(guó)2011年以來(lái)發(fā)生的通貨膨脹是之前企業(yè)過(guò)度投資行為導(dǎo)致的結(jié)果。過(guò)度投資引發(fā)通貨膨脹的機(jī)理如圖2所示。

三、結(jié)論及對(duì)策建議

由以上分析可知:由于中央及地方政府推動(dòng)導(dǎo)致的投資擴(kuò)張，引發(fā)企業(yè)的過(guò)度投資行為，投資的過(guò)度膨脹加之投資乘數(shù)的放大作用，進(jìn)而誘發(fā)投機(jī)性融資需求，導(dǎo)致信貸規(guī)模擴(kuò)大乃至廣義貨幣量增加，最終形成通脹壓力。

基于上述研究結(jié)論，我們認(rèn)為要實(shí)現(xiàn)物價(jià)的穩(wěn)定應(yīng)從以下幾個(gè)方面做出努力:

1.完善公司治理機(jī)制，控制企業(yè)過(guò)度投資行為。企業(yè)的過(guò)度投資行為是我國(guó)此輪通貨膨脹的根源所在，因此必須采取相應(yīng)的措施對(duì)這種行為進(jìn)行控制。過(guò)度投資行為的發(fā)生究其原因主要在于公司治理機(jī)制未能發(fā)揮相應(yīng)的激勵(lì)約束作用，使公司的投資決策有悖于正確的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。一方面，上市公司應(yīng)加強(qiáng)董事會(huì)建設(shè)，強(qiáng)化董事對(duì)過(guò)度投資行為的監(jiān)督;同時(shí)進(jìn)一步完善企業(yè)經(jīng)理薪酬制度，建立健全經(jīng)理人持股制度，減少企業(yè)經(jīng)理層的過(guò)度投資行為。另一方面，我國(guó)目前存在著嚴(yán)重的國(guó)有股一股獨(dú)大的情況，導(dǎo)致企業(yè)資金配置的低效率，從而引發(fā)過(guò)度投資行為。因此應(yīng)優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，推行國(guó)有股減持，提高機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的積極性。

2.轉(zhuǎn)變政府職能，加強(qiáng)地方政府治理。一直以來(lái)，我國(guó)的政府投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要途徑，而實(shí)際情況則表現(xiàn)為地方政府出于政績(jī)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考慮，紛紛上項(xiàng)目導(dǎo)致盲目投資，引發(fā)過(guò)度投資問(wèn)題。因此應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)地方政府的治理，糾正地方政府單純追求政績(jī)的行為，扭轉(zhuǎn)地方政府與中央政府多次博弈中形成的理性預(yù)期，確保宏觀調(diào)控的有效性。具體而言，應(yīng)在中央政府和地方政府之間建立相應(yīng)的制衡機(jī)制，采取一定的激勵(lì)措施，提高政府投資的效率，對(duì)國(guó)有企業(yè)的投資方向進(jìn)行適時(shí)引導(dǎo)，進(jìn)而合理調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。同時(shí)要適時(shí)轉(zhuǎn)變政府職能，地方政府不應(yīng)以其行政手段為利器，而應(yīng)以市場(chǎng)機(jī)制為導(dǎo)向，對(duì)企業(yè)的投資行為進(jìn)行管理，以提高企業(yè)的投資效率。

3.加快貨幣供給制度改革，控制信貸規(guī)模及投向。由上述分析我們可以看出，我國(guó)此輪通貨膨脹的癥結(jié)在于，投資需求產(chǎn)生了信貸供給，信貸供給轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿糯媪吭鲩L(zhǎng)，進(jìn)而誘發(fā)通貨膨脹，因此，一方面應(yīng)加強(qiáng)貨幣信貸規(guī)模的控制，同時(shí)對(duì)貨幣的投向進(jìn)行嚴(yán)格管理，應(yīng)將貨幣資金投向有增長(zhǎng)潛力的企業(yè)，提高資金的配置效率。另一方面，應(yīng)加快我國(guó)貨幣供給制度的改革，充分考慮貨幣供給內(nèi)生性的特征，建立科學(xué)合理的貨幣供給模型，精確地控制貨幣供應(yīng)量。與此同時(shí)，還要一步增強(qiáng)中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性，使人民銀行嚴(yán)格按照貨幣政策投放貨幣，進(jìn)而消除貨幣供應(yīng)量過(guò)度的現(xiàn)象;增強(qiáng)其對(duì)商業(yè)銀行金融創(chuàng)新中各種貨幣替代資產(chǎn)的監(jiān)控力度，從而有利于人民銀行根據(jù)宏觀形勢(shì)準(zhǔn)確調(diào)控貨幣供給。

[注釋]

①楊麗萍，陳松林，王紅:《貨幣供應(yīng)量、銀行信貸與通貨膨脹的動(dòng)態(tài)關(guān)系》，《管理世界》，2008年第6期。

②楊繼生:《通脹預(yù)期、流動(dòng)性過(guò)剩與中國(guó)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)性質(zhì)》，《經(jīng)濟(jì)研究》，2009年第1期。

③周其仁:《中國(guó)做對(duì)了什么》，北京:北京大學(xué)出版社，2010年版。

④樊綱:《美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響》，中國(guó)發(fā)展高層論壇2008年會(huì)，2008年3月22日。

⑤戴金平，王宗林:《真是過(guò)剩流動(dòng)性引發(fā)了中國(guó)的通貨膨脹嗎?》，《財(cái)經(jīng)科學(xué)》，2011年第7期。

⑥林兆木:《轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)鍵在于深化改革》，《宏觀經(jīng)濟(jì)管理》，2011年第8期。

⑦蘇劍:《中國(guó)目前的通貨膨脹:特點(diǎn)、成因及對(duì)策》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》，2011年第1期。

⑧傅強(qiáng)，朱映鳳，袁晨:《中國(guó)通貨膨脹主要影響因素的判定與闡釋》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》，2011年第5期。

⑨李德偉:《通貨膨脹的深層次原因在于結(jié)構(gòu)失衡》，《人民日?qǐng)?bào)》，2011年8月3日第7版。

⑩Bebchuk，L.A.and Stle，L.A.Do short-term objectives lead to under-or overinvestment in long-term projects?Journal of Finance，1993，48(2):719-729.

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