產(chǎn)業(yè)資本在行動

事情正在起變化。

上證指數(shù)跌至2000點附近，二級市場盡管哀鴻一片，但卻有另一撥資金“感覺良好”，它們是產(chǎn)業(yè)資本。

近期，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部、保險資金、PE或創(chuàng)投在二級市場上密集增持相關(guān)上市公司股權(quán)。盡管以往產(chǎn)業(yè)資本也有不少類似舉動，但近期已呈加速狀態(tài)。產(chǎn)業(yè)資本在行動，在當(dāng)前情境下，猶如向沉寂的湖面投入了一塊大石，泛起層層波瀾。增持帶來的股價活躍，使得投資者興奮和憧憬。

密集出現(xiàn)的增持行為背后，也隱含著產(chǎn)業(yè)格局變化和投資邏輯重塑的深刻內(nèi)涵，且與以往不同的是，本次增持經(jīng)常達到 15%至 20%的高比例，甚至接近國資大股東的控股比例。在2000點關(guān)口的普遍悲觀預(yù)期下，這些情況的出現(xiàn)值得我們認(rèn)真思考。

產(chǎn)業(yè)資本頻繁增持

市場上關(guān)注得較多的產(chǎn)業(yè)資本增持案例集中在房地產(chǎn)行業(yè)和零售行業(yè)。

在房地產(chǎn)行業(yè)上，3月20日，華潤集團2億元增持萬科（000002），累計持股接近15%。；4月23日金地集團（600383）公告，安邦人壽和安邦財產(chǎn)保險合計持有公司股份占公司總股本的15%。并且，在此之前，生命人壽已經(jīng)累計增持金地集團，持股近24.8%，接近其內(nèi)部計劃的30%增持上限；4月28日金融街（000402）又公告，和諧健康保險通過二級市場交易，累計持股占比5%。

在零售行業(yè)上，增持案例則更多。

永輝超市（601933）及全資的重慶永輝增持中百集團（000759）到15%比例：其中分別在2013年11月5日至2014年1月9日、2014年1月15日至2月28日及2014年3月5日至4月18日三個期間，均通過二級市場買入3405萬股，截至4月18日累計持股10215萬股，占比15%，距離武漢國資及一致行動人合計持有的25.01%僅10個百分點；

另外，生命人壽增持農(nóng)產(chǎn)品到22.06%的比例，先后通過參與農(nóng)產(chǎn)品增發(fā)及二級市場連續(xù)五輪增持，耗資約26.7億元，至今持有農(nóng)產(chǎn)品3.74億股，占比總股本的22.06%，距離深圳國資（國資委+全資子公司遠致投資）29.53%的比例已較為接近！

還可以看到，中央商場（600280）實際控制人祝義材增持銀座股份（600858）1.16%、歐亞集團（600697）高管增持公司股份至1.79%、如山創(chuàng)投增持中興商業(yè)（000715）至10.04%。

值得關(guān)注的還有工大首創(chuàng)（600857）的案例，這代表了部分優(yōu)秀私募基金新的“二級市場玩法”。澤添投資通過收購股權(quán)持有工大首創(chuàng)15.69%的股份：2014年1月24日，工大首創(chuàng)原第二大股東八達集團將其所持有的公司3520萬股賣給上海澤添投資，合計價款為3.2億元。后續(xù)信息顯示，澤添投資受讓后成為公司第二大股東，其后澤添投資提名并通過三名董事，其中新任董事長徐峻曾任澤熙投資總助，董事史振偉和魯勇志均為澤熙投資高級研究員。

不止是房地產(chǎn)和零售

產(chǎn)業(yè)資本在房地產(chǎn)和零售行業(yè)的增持行為較為集中，但這并不意味著僅有這兩個行業(yè)受到了產(chǎn)業(yè)資本的“青睞”，事實上，被產(chǎn)業(yè)資本增持的上市公司幾乎遍布各個行業(yè)。

我們的統(tǒng)計顯示，2014年以來，被包括大股東、實際控制人，以及其它股東大手筆增持的公司多達227家，比例上占到了目前A股上市公司家數(shù)的約9%。

而其中增持金額（以增持當(dāng)日的價格計算的參考市值）超過億元的案例則有41起（參見表一）。

產(chǎn)業(yè)資本的邏輯

在這場產(chǎn)業(yè)資本增持潮中，產(chǎn)業(yè)資本指導(dǎo)自身行動的邏輯值得深思。這種行動本身代表了它們對產(chǎn)業(yè)格局變化的理解，以及投資邏輯的重塑。

對于在保險資金在房地產(chǎn)行業(yè)的增持，申銀萬國認(rèn)為，這其中包含了兩方面的邏輯：首先是自身業(yè)務(wù)布局的需要：在投資品種匱乏的情況下，房地產(chǎn)業(yè)一直以來都是保險資金的重要配置成分，且隨著2010 年開始對保險資金運用的松綁，地產(chǎn)從禁止投資上升到13%的占比比例；同時，類似泰康等部分保險公司也在大力布局養(yǎng)老業(yè)務(wù)，而養(yǎng)老業(yè)務(wù)的拓展需要地產(chǎn)強有力的資源支撐。

然后是房地產(chǎn)公司股票低估嚴(yán)重：選擇此時進行高調(diào)的增持行為，與地產(chǎn)股的過度低估有很大關(guān)系，目前重點公司PE 估值僅有7 倍左右，行業(yè)內(nèi)有大量第一大股東持股低于30%且PB 小于1.2 的公司，全行業(yè)所有公司平均估值水平也遠低于其余行業(yè)，風(fēng)險較低且升值潛力更大。

海通證券認(rèn)為，在零售行業(yè)方向上的增持，產(chǎn)業(yè)資本的邏輯則有多元性。大背景是二級市場短期思維主導(dǎo)下的逃離，基金持倉在 2014年一季度已降至 3.08%的歷史低位，零售行業(yè)估值一降再降，當(dāng)前對應(yīng) 2014 年動態(tài) PE為 13 倍（剔除永輝等之后，約在 10 倍）。但下跌終歸有底線，零售公司豐富的賬面現(xiàn)金和物業(yè)資產(chǎn)等均構(gòu)成行業(yè)價值的安全邊際，這愈發(fā)從一級市場資產(chǎn)價值角度提升對產(chǎn)業(yè)資本吸引力。

“與其抗拒，不如擁抱?！焙ＭㄗC券方面強調(diào)，在已經(jīng)開始的這一輪由一級市場資本驅(qū)動的行業(yè)并購整合中，不可避免的還存在種種焦慮與糾結(jié)的復(fù)雜情緒，以及控制與反控制的演繹，但相較以往，本次無論是意在獲取控制權(quán)的更強勢的操作，還是旨在謀求深度合作的更溫和態(tài)度，其成功的可能性都將更大，而成功的案例也可能更多。

篩選：現(xiàn)金流良好的破凈股

在產(chǎn)業(yè)資本的增持中，我們還可以發(fā)現(xiàn)，跌破凈資產(chǎn)但卻仍然有良好現(xiàn)金流的公司，易受產(chǎn)業(yè)資本增持。

皖通高速（600012）是一個典型案例。2012年11月至2014年5月，招商公路通過證券交易所買入皖通高速共計4553萬股A股。2013年8月至2014年5月，招商公路通過香港注冊的全資子公司佳選控股買入皖通高速共計3739萬股H股。截止2014年5月20日公告日，招商公路及一致控制方在近1年多累計增持皖通高速股份已達5%。

可以看到的是，按照最新每股凈資產(chǎn)，皖通高速目前PB為0.97倍，股價長期處于低于每股凈資產(chǎn)的水平。招商公路作為國資企業(yè)，增持PB低于1的股票，符合證監(jiān)會鼓勵政策。

另外，皖通高速業(yè)績穩(wěn)定，分紅也非常穩(wěn)定。在目前股價下，公司A股股息率和H股股息率分別達到5.2%和6.2%，非常適合長期產(chǎn)業(yè)資本投資。招商公路2013年凈資產(chǎn)達192 億，凈利潤超過20億元。按照招商局集團對主業(yè)的劃分要求，招商公路主營業(yè)務(wù)主要限定在公路等基礎(chǔ)設(shè)施。“與其投資不確定性高的新路，還不如增持有確定回報的老路”可能是招商公路的投資策略之一。因此，皖通高速的高股息率是獲得產(chǎn)業(yè)資本青睞的重要原因。