上市公司的信用行為及其市場反應

黃曉波 雷 蔚

上市公司的信用行為及其市場反應

黃曉波 雷 蔚

以1993—2012年在上海證券交易所和深圳證券交易所主板市場交易的所有非金融企業(yè)為樣本，對公司的信用行為及其市場反應進行實證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：公司信用行為深受宏觀經(jīng)濟政策的影響；商業(yè)信用的供給和需求與短期銀行信用、長期銀行信用顯著負相關(guān)；商業(yè)信用需求與商業(yè)信用供給顯著正相關(guān)；公司價值與商業(yè)信用供給顯著正相關(guān)，與商業(yè)信用需求顯著負相關(guān)，與短期銀行信用需求和長期銀行信用需求顯著負相關(guān)；此外，宏觀經(jīng)濟周期、企業(yè)的經(jīng)濟性質(zhì)、公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、成長性等因素對公司的信用行為和公司價值具有顯著影響。

信用行為 商業(yè)信用 銀行信用 經(jīng)濟周期 公司價值

一、引言

上市公司的信用行為包括商業(yè)信用的供給（應收款項）、商業(yè)信用的需求（應付款項），以及銀行信用的需求（銀行借款）等。在世界各國企業(yè)的資產(chǎn)負債表中，應收款項、應付款項和銀行借款都占據(jù)著十分重要的地位。從20世紀60年代開始，國內(nèi)外大量專家學者對此展開了持久、深入的探討，針對商業(yè)信用存在和發(fā)展的原因、影響因素，以及商業(yè)信用與銀行信用的關(guān)系、商業(yè)信用對銀行信貸政策實施效果的影響等問題，提出了很多理論假說和經(jīng)驗證據(jù)。但是，至今沒有得出一致的結(jié)論。

為此，本文利用中國上市公司的數(shù)據(jù)，對以下問題進行探討：（1）中國上市公司商業(yè)信用供給、商業(yè)信用需求和銀行信用需求相互之間的關(guān)系；（2）中國資本市場對上市公司信用行為的反應；（3）對宏觀經(jīng)濟周期、企業(yè)的經(jīng)濟性質(zhì)、規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、成長性等因素與商業(yè)信用行為的關(guān)系進行概略性分析。

二、文獻述評

（一）國外文獻綜述

1．關(guān)于商業(yè)信用的動因

施瓦茨（Schwarz，1974）分析了提供商業(yè)信用的兩種動機，即交易性動機和融資性動機［1］。費瑞斯（Ferris，1981）把商業(yè)信用作為一種促進商品交易、節(jié)省交易費用的手段［2］。埃默里（Emery，1984）認為賣方信用政策的調(diào)整是一種應對市場需求波動的有效方式［3］。布瑞克和馮（Brick＆Fung，1984）從稅負的角度解釋商業(yè)信用行為，認為商業(yè)信用的供求取決于邊際稅率在買方和賣方之間的分布［4］。史密斯（Smith，1987）認為通過提供商業(yè)信用，賣方可以更快地識別買方未來的違約情況［5］。李和斯托（Lee＆Stowe，1993）認為在信息不對稱的情況下，現(xiàn)金折扣可以傳遞出產(chǎn)品質(zhì)量信息［6］。朗、瑪麗特和雷維德（Long，Malitz＆Ravid）認為商業(yè)信用給買方提供了一種產(chǎn)品質(zhì)量信號［7］。德魯夫和杰格斯（Deloof＆Jegers，1996）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金短缺的公司在應收賬款上的投資會減少，如果公司現(xiàn)金過剩則不會影響商業(yè)信用政策［8］。埃默里和納亞爾（Emery＆Nayar，1998）認為企業(yè)制訂信用政策時主要考慮節(jié)約修理費用和提升產(chǎn)品質(zhì)量［9］。庫克（Cook，1998）的實證研究發(fā)現(xiàn)，接受商業(yè)信用的公司更容易獲得銀行貸款［10］。史密斯（Smith，1999）認為信息不對稱會對商業(yè)信用條件的選擇產(chǎn)生影響，商業(yè)信用還可以作為對客戶施行價格歧視的一種手段［11］。

2．關(guān)于商業(yè)信用的影響因素

朗、瑪麗特和雷維德（Long，Malitz＆Ravid，1993）發(fā)現(xiàn)市場需求變動大的公司比市場需求穩(wěn)定的公司能提供更多的商業(yè)信用［7］。彼得森和拉賈恩（Petersen＆Rajan，1999）發(fā)現(xiàn)那些不易從金融機構(gòu)獲得貸款的企業(yè)，對商業(yè)信用的需求比較大；容易獲得金融機構(gòu)貸款的公司，會提供較多的商業(yè)信用［12］。白艾斯和戈利耶（Biais＆Gollier，1997）發(fā)現(xiàn)與銀行沒有關(guān)系的公司更多地接受商業(yè)信用，產(chǎn)生現(xiàn)金流能力強的公司更多地提供商業(yè)信用［13］。小野（Ono，2001）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流增加等非交易性因素會減少受到流動性約束的小公司對商業(yè)信用的需求［14］。菲斯曼（Fisman，2001）發(fā)現(xiàn)公司獲得供應商信用的多少與其生產(chǎn)能力利用率顯著正相關(guān)［15］。休伯爾特（Huyghebaert，2006）發(fā)現(xiàn)融資約束大、風險大、所有權(quán)集中在少數(shù)創(chuàng)業(yè)者的公司使用商業(yè)信用多，［16］。休伯爾特、古赫特和哈勃（Huyghebaert，Gucht＆Hulle，2001）發(fā)現(xiàn)處于創(chuàng)業(yè)失敗率高的行業(yè)的公司以及追求較高私有控制權(quán)收益的創(chuàng)業(yè)者使用銀行貸款較少，使用商業(yè)信用較多［17］。巴斯托斯和品達都（Bastos＆Pindado，2007）發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)比例小、盈利能力不強的公司使用商業(yè)信用多；變動成本比例高、呆賬比例大的公司使用商業(yè)信用少［18］。吉安內(nèi)蒂、伯克特和艾靈森（Giannetti，Burkart＆Ellingsen，2011）發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)差異化產(chǎn)品的廠商提供的商業(yè)信用顯著多于生產(chǎn)標準化產(chǎn)品的廠商；有市場影響力的買方能夠以更好的條件得到更多的商業(yè)信用［19］。石和張（Shi＆Zhang，2014）發(fā)現(xiàn)融資能力強的公司會提供較多的商業(yè)信用；對風險較為保守的供應商傾向于提供短期信用［20］。

3．關(guān)于商業(yè)信用與銀行信用的關(guān)系

（1）替代關(guān)系。梅爾澤（Meltzer，1960）率先提出商業(yè)信用是銀行信用的一種替代方式［21］。德萊內(nèi)和威爾（Delannay＆Weill，2004）也發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用和銀行借款之間存在一種替代關(guān)系［22］。瓜里格利亞和馬修特（Guariglia＆Mateut，2006）發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用弱化了銀行信貸，對緊縮性貨幣政策的實施效果具有一定的抵消作用［23］。馬修特、鮑爾希斯和米珍（Mateut，Bougheas＆Mizen，2006）也發(fā)現(xiàn)貨幣政策緊縮會引起銀行貸款減少，商業(yè)信用增加［24］。

（2）互補關(guān)系。艾利豪森和沃爾肯（Elliehausen＆Wolken，1993）發(fā)現(xiàn)使用短期借款較多的公司，接受商業(yè)信用也較多，二者是一種互補關(guān)系［25］。麥克米倫和伍德瑞夫（McMillan＆Woodruff，1999）發(fā)現(xiàn)有銀行貸款的公司接受的商業(yè)信用也比較多［26］。小野（Ono，2001）發(fā)現(xiàn)應付賬款與銀行貸款之間存在一種互補關(guān)系［14］。

（3）既可能是互補關(guān)系，也可能是替代關(guān)系。伯克特和艾靈森（Burkart＆Ellingsen，2004）構(gòu)建了一個有關(guān)商業(yè)信用的理論模型。根據(jù)該模型商業(yè)信用與銀行信用的關(guān)系既可能是互補的，也可能是替代的［27］。保羅和威爾森（Paul＆Wilson，2007）也發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用與其他資金來源既可能是互補關(guān)系，也可能是替代關(guān)系［28］。

4．關(guān)于經(jīng)濟周期對信用行為的影響

卡什亞伯、斯坦和威爾科克斯（Kashyap，Stein＆Wilcox，1993）研究發(fā)現(xiàn)緊縮的貨幣政策會使銀行貸款下降，商業(yè)信用增加［29］。尼爾森（Nilsen，2002）研究發(fā)現(xiàn)在銀根緊縮時期，不僅小規(guī)模公司會增加商業(yè)信用需求，將其作為銀行貸款的一種替代，而且擁有各種融資渠道的大公司也增加了商業(yè)信用需求［30］。布拉西奧（Blasio，2005）發(fā)現(xiàn)在貨幣政策緊縮時期，企業(yè)會用商業(yè)信用替代銀行信用［31］。納福、普瑞富和阿蘭德（Love，Preve＆Allende，2007）發(fā)現(xiàn)銀行信貸緊縮使商業(yè)信用的供給和商業(yè)信用的需求同時下降［32］。

5．關(guān)于所有制性質(zhì)對信用行為的影響

葛和邱（Ge＆Qiu，2007）發(fā)現(xiàn)非國有企業(yè)接受的商業(yè)信用比國有企業(yè)多［33］?？?、徐和朱（Cull，Xu＆Zhu，2009）發(fā)現(xiàn)業(yè)績差的國有企業(yè)更多地給那些較少享受融資特權(quán)的企業(yè)提供商業(yè)信用；盈利的私有企業(yè)比不盈利的私有企業(yè)提供更多的商業(yè)信用［34］。

（二）國內(nèi)文獻綜述

1．關(guān)于商業(yè)信用的動因

陸正飛和楊德明（2011）研究發(fā)現(xiàn)貨幣政策對商業(yè)信用具有直接影響。在貨幣政策寬松時期，商業(yè)信用的大量存在符合買方市場理論；在貨幣政策緊縮時期，替代性融資理論可以解釋商業(yè)信用的大量存在［35］。

2．關(guān)于商業(yè)信用的影響因素

龔柳元和毛道維（2007）研究發(fā)現(xiàn)那些擁有關(guān)鍵資源和強勢地位的企業(yè)獲得的商業(yè)信用較多，提供的商業(yè)信用較少，成為商業(yè)信用的凈獲得者［36］。應千偉和蔣天驕（2012）發(fā)現(xiàn)國有股權(quán)比例高、市場競爭力強的企業(yè)容易獲得商業(yè)信用，而且這兩種影響力量之間存在替代關(guān)系［37］。鄭軍、林鐘高和彭琳（2013）研究發(fā)現(xiàn)供應商和客戶的集中度越高，企業(yè)相對談判能力越低，提供的商業(yè)信用越多［38］。

3．關(guān)于商業(yè)信用與銀行信用的關(guān)系

石曉軍、張順明和李杰（2009）研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用與銀行借款之間存在著顯著的替代關(guān)系［39］。石曉軍和張順明（2010）還發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟緊縮時期，商業(yè)信用與銀行借款之間的替代程度會變大；而在經(jīng)濟擴張時期，商業(yè)信用與銀行借款之間的替代程度會變?。?0］。

4．關(guān)于經(jīng)濟周期對信用行為的影響

石曉軍、張順明和李杰（2009）研究發(fā)現(xiàn)使用商業(yè)信用是應對宏觀經(jīng)濟周期變化的一種措施，以便減少融資約束［39］。屈耀輝（2011）的研究證實賒銷是公司平滑產(chǎn)出的一種戰(zhàn)略反應機制。在淡季時，通過擴張信用刺激需求；在旺季時，通過信用緊縮抑制需求，從而達到平滑需求、均衡生產(chǎn)、減少生產(chǎn)波動、降低生產(chǎn)成本的目的［41］。

5．關(guān)于所有制性質(zhì)對信用行為的影響

譚偉強（2006）研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用與國有股比例顯著正相關(guān)［42］。應千偉和蔣天驕（2012）的研究也發(fā)現(xiàn)國有股權(quán)比例越高的企業(yè)越容易獲得商業(yè)信用［37］。

（三）對國內(nèi)外研究的評論

國內(nèi)外學者對企業(yè)信用行為進行了半個多世紀的實證研究，但對企業(yè)信用行為所作的理論解釋不夠統(tǒng)一，得出的研究結(jié)論不夠一致，有些經(jīng)驗證據(jù)甚至是對立的。究其原因，一是企業(yè)信用行為的復雜性，既受企業(yè)自身、供應商和客戶的影響又受到宏觀經(jīng)濟政策、市場競爭等各方面因素的影響；二是不同企業(yè)信用行為的差異性，不同企業(yè)在不同發(fā)展階段的信用行為不一樣，而不同國家企業(yè)的信用行為差異更大，因此不同學者基于不同國家的樣本得出的研究結(jié)論或經(jīng)驗證據(jù)也會有差異；三是研究的視角和方法不同。

與國外研究成果比較，國內(nèi)的研究無論在廣度還是深度上都存在較大差距。如何將國外學者提出的理論應用于中國企業(yè)？在這些理論中，哪些更適合中國的社會經(jīng)濟環(huán)境？這些問題值得我們深入探討。

三、信用供求的相互關(guān)系及其市場反應

（一）理論假設(shè)

1．商業(yè)信用供給與銀行信用需求之間的關(guān)系

銀行信用需求反映了企業(yè)的融資能力。獲得的銀行信用較多，意味著公司能夠提供較多的擔保，具有較強的償債能力，財務(wù)風險小。根據(jù)融資性動機理論，獲得銀行信用多的公司愿意為融資困難、資金短缺的企業(yè)提供商業(yè)信用。彼得森和拉賈恩（Petersen＆Rajan，1997）［12］、石和張（Shi＆Zhang，2014）［20］以及納福、普瑞富和阿蘭德（Love，Preve＆Allende，2007）［32］等實證研究也表明融資能力強、短期負債比例高的公司會提供較多的商業(yè)信用。因此，提出理論假設(shè)1：

假設(shè)1（H1）：商業(yè)信用供給與銀行信用需求顯著正相關(guān)。獲得的銀行信用越多，提供的商業(yè)信用也越多。

2．商業(yè)信用需求與銀行信用需求之間的關(guān)系

根據(jù)融資性動機理論，因受到信貸歧視或配給限制而難以獲得銀行貸款的企業(yè)，會把商業(yè)信用作為一種替代性融資方式。而且，多數(shù)國內(nèi)外實證研究文獻認為商業(yè)信用需求與銀行信用需求之間是一種替代關(guān)系。比如梅爾澤（Meltzer，1960）［21］、德萊內(nèi)和威爾（Delannay＆Weill，2004）［22］、瓜里格利亞和馬修特（Guariglia＆Mateut，2006）［23］、馬修特、鮑爾希斯和米珍（Mateut、Bougheas＆Mizen，2006）［24］以及石曉軍、張順明和李杰（2009）［39］等。因此，提出理論假設(shè)2：

假設(shè)2（H2）：商業(yè)信用需求與銀行信用需求顯著負相關(guān)。獲得的銀行信用越少，接受的商業(yè)信用越多。

3．商業(yè)信用需求與商業(yè)信用供給之間的關(guān)系

商業(yè)信用需求和商業(yè)信用供給體現(xiàn)了企業(yè)的不同特征。根據(jù)彼得森和拉賈恩（Petersen＆Rajan，1997）［12］的研究，容易獲得貸款、銷售能力強、邊際利潤高的企業(yè)提供的商業(yè)信用較多；難以獲得貸款、銷售能力弱、邊際利潤低的企業(yè)對商業(yè)信用的需求較大。納福、普瑞富和阿蘭德（Love、Preve＆Allende，2007）［32］也發(fā)現(xiàn)提供的商業(yè)信用越多，接受的商業(yè)信用越少。因此，提出理論假設(shè)3：

假設(shè)3（H3）：商業(yè)信用需求與商業(yè)信用供給顯著負相關(guān)。接受的商業(yè)信用越多，提供的商業(yè)信用越少。

4．信用供求的市場反應

公司的信用行為既是經(jīng)營政策的體現(xiàn)，又是融資政策和投資政策的體現(xiàn)，它必然會影響公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，進而影響公司的股票價格或公司價值。提供商業(yè)信用通常與融資能力強、銷售能力強、邊際利潤高的企業(yè)聯(lián)系在一起，而接受商業(yè)信用通常與融資能力弱、銷售能力弱、邊際利潤低的企業(yè)聯(lián)系在一起。盡管少數(shù)在供應鏈中處于強勢地位的企業(yè)可能迫使供應商提供較多的商業(yè)信用，但總體上看，提供商業(yè)信用大多是一種積極主動的表現(xiàn)，接受商業(yè)信用大多是一種消極被動的表現(xiàn)。因此，提出理論假設(shè)4：

假設(shè)4（H4）：公司價值或股票價格與商業(yè)信用供給顯著正相關(guān)，與商業(yè)信用需求顯著負相關(guān)。商業(yè)信用供給越多，商業(yè)信用需求越少，公司價值或股票價格越高。

使用銀行信用通常與償債能力強、財務(wù)風險小的企業(yè)聯(lián)系在一起。而且，在信息不對稱的情況下，經(jīng)營者可以通過使用銀行信用向資本市場傳遞出企業(yè)有價值的信息。為此，提出理論假設(shè)5：

假設(shè)5（H5）：公司價值或股票價格與短期銀行信用、長期銀行信用顯著正相關(guān)。短期銀行信用和長期銀行信用越多，公司價值或股票價格越高。

（二）回歸模型

為了檢驗上述5個理論假設(shè)，本文建立如下4個線性回歸模型。

上述模型中變量的含義和取值方法，見表1。

表1 變量的名稱、代碼與定義

表2 變量的描述性統(tǒng)計分析表

（三）樣本選擇、數(shù)據(jù)來源和數(shù)據(jù)處理

利用銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫，進行樣本公司的篩選和原始數(shù)據(jù)搜集。以1993～2012年在上海證券交易所和深圳證券交易所主板市場交易的所有非金融企業(yè)為樣本，先從數(shù)據(jù)庫中導出原始數(shù)據(jù)，然后利用EXCEL計算變量值，再利用SPSS 11．5對異常值和缺失值進行處理。

宏觀經(jīng)濟周期（CYC）的確定方法如下：根據(jù)實際增長率和潛在增長率的差取值。若差為正數(shù)，表示繁榮；若差為負數(shù)，表示衰退。1993—2012年的實際增長率數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，1993—2011年的潛在增長率數(shù)據(jù)來源于陳樂一（2007）［43］以及陳樂一、粟壬波（2013）［44］的測算，2012年的潛在增長率數(shù)據(jù)是估算的。企業(yè)的經(jīng)濟性質(zhì)（NAT）根據(jù)實際控制人的經(jīng)濟性質(zhì)確定。在本文中，把中央企業(yè)、地方國有企業(yè)定義為國有企業(yè)，取1；把民營企業(yè)、集體企業(yè)、外資企業(yè)定義為非國有企業(yè)，取0。

（四）描述性統(tǒng)計分析

所有變量的描述性統(tǒng)計分析，見表2。表2顯示：應收款項占資產(chǎn)總額的比例（ARA）、應付款項占資產(chǎn)總額的比例（PAA）、應付款項占負債總額的比例（PAL）、短期借款占負債總額的比例（SBL）和長期借款占負債總額的比例（LBL）5個變量的均值分別為0．1540、0．1517、0．3310、0．3041和0．1076。

（五）相關(guān)分析

所有變量的皮爾遜（Pearson）相關(guān)系數(shù)及其顯著性，見表3。

表3 變量的皮爾遜（Pearson）相關(guān)系數(shù)及其顯著性

表4 回歸分析結(jié)果

（六）回歸分析

模型1、模型2、模型3和模型4的回歸分析結(jié)果，見表4。

在模型1中，變量SBL、LBL、NAT、In NA的系數(shù)為負，且都在0．01水平上顯著；變量CYC和DR的系數(shù)為正，且都在0．01水平上顯著。這表明：（1）商業(yè)信用供給與短期銀行信用、長期銀行信用顯著負相關(guān)，H1不成立。（2）國有企業(yè)提供的商業(yè)信用較少，規(guī)模大的企業(yè)提供的商業(yè)信用較少。（3）在經(jīng)濟繁榮時期，提供的商業(yè)信用較多；資產(chǎn)負債率高的公司提供的商業(yè)信用較多。

在模型2中，變量SBL、LBL、NAT的系數(shù)為負，且都在0．01水平上顯著；變量CYC、In NA、DR的系數(shù)為正，且都在0．01水平上顯著。這表明：（1）商業(yè)信用需求與短期銀行信用、長期銀行信用顯著負相關(guān)，H2成立。商業(yè)信用需求與銀行信用的關(guān)系是一種替代關(guān)系。（2）國有企業(yè)接受的商業(yè)信用較少。（3）在經(jīng)濟繁榮時期，接受的商業(yè)信用較多；規(guī)模大、資產(chǎn)負債率高的公司接受的商業(yè)信用較多。

在模型3中，變量ARA、CYC、In NA、DR、GRS的系數(shù)為正，且都在0．01水平上顯著。這表明：（1）商業(yè)信用需求與商業(yè)信用供給顯著正相關(guān)，H3不成立。（2）在經(jīng)濟繁榮時期，接受的商業(yè)信用較多；規(guī)模大、資產(chǎn)負債率高、成長性好的公司接受的商業(yè)信用較多。

在模型4中，ARA的系數(shù)為正，且在0．05水平上顯著；PAA、SBL、LBL、In NA的系數(shù)為負，且都在0．01水平上顯著；DR的系數(shù)為正，且在0．01水平上顯著。這表明：（1）公司價值與商業(yè)信用供給顯著正相關(guān)，與商業(yè)信用需求顯著負相關(guān)，H4成立。（2）公司價值與短期銀行信用需求、長期銀行信用需求顯著負相關(guān)，H5不成立。（3）規(guī)模對公司價值具有負面影響，資產(chǎn)負債率對公司價值具有正面影響。

四、研究結(jié)論

本文以1993—2012年在上海證券交易所和深圳證券交易所主板市場交易的所有非金融企業(yè)為樣本，對公司的信用行為及其市場反應進行了實證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）與假設(shè)1相反，商業(yè)信用供給與短期銀行信用、長期銀行信用顯著負相關(guān)。使用的銀行信用越多，提供的商業(yè)信用越少。這表明，從總體上看，上市公司不會把銀行信用轉(zhuǎn)化為商業(yè)信用，公司的融資能力對商業(yè)信用的供給沒有直接影響。這與施瓦茨（1974）［1］的融資性動機理論、彼得森和拉賈恩（Petersen＆Rajan，1997）［12］、石和張（Shi＆Zhang，2014）［20］等的研究發(fā)現(xiàn)都不一致。（2）與假設(shè)2一致，商業(yè)信用需求與短期銀行信用、長期銀行信用顯著負相關(guān)，商業(yè)信用需求與銀行信用的關(guān)系是一種替代關(guān)系。（3）與假設(shè)3相反，商業(yè)信用需求與商業(yè)信用供給顯著正相關(guān)。提供的商業(yè)信用越多，接受的商業(yè)信用也越多。這表明，商業(yè)信用并不是一種簡單的融資行為，而是有一些其他方面的動機，比如經(jīng)營動機、投資動機等，這些融資以外的其他動機值得深入研究。（4）與假設(shè)4一致，公司價值與商業(yè)信用供給顯著正相關(guān)，與商業(yè)信用需求顯著負相關(guān)。（5）與假設(shè)5相反，公司價值與短期銀行信用需求、長期銀行信用需求顯著負相關(guān)。使用銀行信用多反而有損公司價值，這反映了中國金融市場環(huán)境的特殊性。

同時，本文還發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟周期、企業(yè)的經(jīng)濟性質(zhì)、公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、成長性等因素對公司的信用行為具有顯著影響。（1）在經(jīng)濟繁榮時期，提供的商業(yè)信用較多，接受的商業(yè)信用也較多。（2）國有企業(yè)不僅提供的商業(yè)信用較少，而且接受的商業(yè)信用也較少。（3）規(guī)模大的企業(yè)提供的商業(yè)信用較少，但接受的商業(yè)信用較多。（4）資產(chǎn)負債率高的公司提供的商業(yè)信用較多，接受的商業(yè)信用也較多。（5）成長性好的公司接受的商業(yè)信用較多。

參考文獻：

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Credit Behavior and M arket Reaction of Listed Com panies

HUANG Xiao-bo，LEIWei
（Business School，Hubei University，Wuhan 430062）

Using non-financial listed companies in themain-board market of Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges from 1993 to 2012 as a sample，an empirical research is made on the credit behavior and market reaction of listed companies．The results show thatmacroeconomic policy has a significant impacton the creditbehavior of listed companies；the supply and demand of trade credit has a negative correlation with short-term and long-term bank credit；the demand of trade credithas a positive correlation with the supply of trade credit；and the corporate value has a positive correlation with the supply of trade credit．However，the corporate value has a negative correlation with the demand of trade credit，shortterm bank credit and long-term bank credit．Furthermore，the factors such asmacroeconomic cycle，economic nature of the company，the scale of the company，capital structure and growth significantly influence on the credit behavior and corporate value of listed companies．

Credit Behavior；Trade Credit；Bank Credit；Economic Cycle；Corporate Value

F270

A

1000－7636（2014）12－0046－09

責任編輯：張任之

2014－07－17

教育部人文社會科學規(guī)劃基金項目“基于廣義資本財務(wù)報告的理論與模式研究”（11YJA790054）

黃曉波 湖北大學商學院教授、博士生導師，武漢市，430062；

雷 蔚 湖北大學商學院碩士研究生。