非經(jīng)常性損益結(jié)構(gòu)價(jià)值相關(guān)性研究——基于制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

趙 婧，汪祥耀

(1.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會計(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430073;2.浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院，浙江 杭州 310018)

一、引 言

長期以來，非經(jīng)常性損益被認(rèn)為是游離于上市公司凈收益邊緣的“干擾項(xiàng)”，成為旨在向信息使用者傳遞某種特殊印象和信息的方式。即非經(jīng)常性損益在特征上是非正常且偶發(fā)的，因此企業(yè)盈余分析及評價(jià)中要以“影響報(bào)表使用人對公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力做出正常判斷”為由將其區(qū)離①中國證監(jiān)會《公開發(fā)行證券的公司信息披露解釋性公告第1號——非經(jīng)常性損益(2008)》。;且非經(jīng)常性損益是超出管理層預(yù)期和控制的，在評價(jià)管理層績效時(shí)不應(yīng)被考慮。與此同時(shí)，非經(jīng)常性損益還被納入上市公司融資門檻及證交所申請撤銷股票等其他特別處理的條件，成為上市公司為達(dá)到IPO、增股、配股等目的而對會計(jì)盈余信息進(jìn)行調(diào)節(jié)的工具。因此，學(xué)術(shù)界的研究重點(diǎn)大都圍繞企業(yè)利用非經(jīng)常性損益項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理，和投資者是否能識別這種盈余管理行為基礎(chǔ)上的非經(jīng)常性損益價(jià)值相關(guān)性這兩個(gè)主題。且絕大多數(shù)研究以證監(jiān)會要求披露的非經(jīng)常性損益整體合計(jì)數(shù)作為研究對象，而未區(qū)別其涵蓋21個(gè)項(xiàng)目(2008)的具體特征。

一方面，伴隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境的國際化，資本市場的復(fù)雜化和企業(yè)活動的多元化，非經(jīng)常性損益已不可避免地構(gòu)成上市公司凈收益的重要組成部分，成為衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)。美國1980－2009年的30年間特殊項(xiàng)目(special items)發(fā)生時(shí)間頻率，重要性及持續(xù)性顯著增長［1］，且涉及重大非經(jīng)常性特殊項(xiàng)目的財(cái)務(wù)報(bào)告已經(jīng)越來越普遍［2］［3］。我國自2001明確提出非經(jīng)常性損益概念以來，非經(jīng)常性損益占凈利潤的比例大幅度提升，且從絕對量看非經(jīng)常性損益金額逐年遞增。另一方面，2010年FASB第8號概念公告和IASB(2010)概念框架明確指出:“財(cái)務(wù)報(bào)告是以估計(jì)(estimates)、判斷(judgments)和模型(models)，而不按確切的描繪(exact depictions)為基礎(chǔ)”，也為重新審視因不符合傳統(tǒng)所謂“三位一體”原則而游離于企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績報(bào)告邊緣的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目提供了新的理論基礎(chǔ)。由此，在新的經(jīng)濟(jì)和制度環(huán)境下，對我國上市公司2001年正式披露非經(jīng)常性損益以來，非經(jīng)常性損益項(xiàng)目在企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績披露中的構(gòu)成趨勢，特別是2006年新準(zhǔn)則實(shí)施后，非經(jīng)常性損益披露的分項(xiàng)構(gòu)成變化特征及不同類型項(xiàng)目披露的市場反應(yīng)差異等，進(jìn)一步研究這些問題，有助于企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績評價(jià)及預(yù)測中合理區(qū)分和理性審視非經(jīng)常性損益，從而為完善我國上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績信息披露制度，改善內(nèi)、外部監(jiān)管方式和監(jiān)管重點(diǎn)，提高行政效率等問題提供借鑒。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

非經(jīng)常性損益概念自提出之日起，非經(jīng)常性損益信息披露是否具有價(jià)值相關(guān)性的問題一直是研究的熱點(diǎn)領(lǐng)域。大量研究表明，非經(jīng)常性利得和損失具有價(jià)值相關(guān)性(或與股票收益率相關(guān))，盡管股票市場對非經(jīng)常性損益披露信息的反映程度要小于凈利潤［1］。非經(jīng)常性損益并非一定轉(zhuǎn)瞬即逝，某些非經(jīng)常性損益會反復(fù)發(fā)生［4］。隨著報(bào)告非經(jīng)常性損益頻率的增加，這些損益的持續(xù)性對未來盈利預(yù)測的影響顯著增長，且市場將重復(fù)發(fā)生的非經(jīng)常性項(xiàng)目更多視同于經(jīng)常性項(xiàng)目，對這類損益項(xiàng)目的估值也隨之增加［3］。國內(nèi)資本市場的研究證據(jù)同時(shí)證明扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益指標(biāo)能夠?yàn)橥顿Y者提供有用的信息［5］。就投資者給股票定價(jià)時(shí)對非經(jīng)常性損益信息的反應(yīng)程度進(jìn)行Ohlson模型和修正的Ohlson模型分析，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持投資者在作出定價(jià)決策時(shí)，區(qū)分了扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益和每股非經(jīng)常性損益信息，并對扣除非經(jīng)常性損益每股收益給予了更高的定價(jià)［6］。然而，與國外研究針對非經(jīng)常性損益項(xiàng)目具體發(fā)生頻率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)上，對其增量信息含量和邊際信息含量進(jìn)行的價(jià)值相關(guān)性研究相比，國內(nèi)的研究則主要圍繞扣除非經(jīng)常性項(xiàng)目后的凈利潤指標(biāo)價(jià)值信息，且大都將非經(jīng)常性損益總額，或非經(jīng)常性收益(損失)作為研究對象，未考慮非經(jīng)常性項(xiàng)目具體構(gòu)成。

根據(jù)性質(zhì)(正常、非正常)和頻率(經(jīng)常、非經(jīng)常)兩個(gè)不同的維度，可以將企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動所產(chǎn)生的損益分類歸入四個(gè)象限:經(jīng)常、正常性損益;經(jīng)常、非正常性損益;非經(jīng)常、正常性損益;非經(jīng)常、非正常性損益。我國非經(jīng)常性損益的內(nèi)涵實(shí)際包含了后三個(gè)象限［7］。此外，按照非經(jīng)常性損失發(fā)生、判斷的確定性水平可分為:確定性損失、半確定損失和不確定損失［8］。結(jié)合上述分類，本文在對證監(jiān)會最近一次修訂后的2008－2011年間，非經(jīng)常性損益涵蓋的21個(gè)項(xiàng)目從發(fā)生頻率及業(yè)務(wù)性質(zhì)角度，重點(diǎn)研究“非偶發(fā)的非經(jīng)營性損益”、“偶發(fā)的經(jīng)營性損益”和“偶發(fā)的非經(jīng)營性損益”三類非經(jīng)常性損益項(xiàng)目不同分類構(gòu)成下的結(jié)構(gòu)價(jià)值相關(guān)性。借鑒國內(nèi)外研究成果提出本文的研究假設(shè)1:

假設(shè)1：非經(jīng)常性損益各項(xiàng)目分類定價(jià)與其發(fā)生頻率及業(yè)務(wù)性質(zhì)相關(guān)

假設(shè)1a：非經(jīng)常性項(xiàng)目定價(jià)中，非偶發(fā)的非經(jīng)營性損益定價(jià)高于偶發(fā)的非經(jīng)營性損益

假設(shè)1b：非經(jīng)常性項(xiàng)目定價(jià)中，偶發(fā)的經(jīng)營性損益定價(jià)高于偶發(fā)的非經(jīng)營性損益

此外，涉及非經(jīng)常性損益價(jià)值相關(guān)性研究中不容回避的是盈余管理問題。管理層傾向于突出收益的持久性和損失的暫時(shí)性，因此更傾向于在損益表上披露會導(dǎo)致?lián)p益減少的非經(jīng)常性損失［9］。企業(yè)投機(jī)性的將核心費(fèi)用(產(chǎn)品銷售成本、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用)轉(zhuǎn)移為非經(jīng)常性損失，這種損益表內(nèi)垂直轉(zhuǎn)移不會改變當(dāng)期盈利，但夸大了核心盈利［10］。非經(jīng)常性損失成為企業(yè)“跨期費(fèi)用轉(zhuǎn)移”工具［11］，同時(shí)還成為企業(yè)未來業(yè)績改善的信號［12］。更多的證據(jù)顯示當(dāng)操控應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的能力受到限制時(shí)，為了達(dá)到一系列的收益目標(biāo)，管理層更傾向于使用非經(jīng)常性項(xiàng)目這種分類轉(zhuǎn)移的盈余管理工具［13］。國內(nèi)學(xué)者也發(fā)現(xiàn)上市公司普遍存在著通過非經(jīng)常性損益項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理，調(diào)節(jié)會計(jì)利潤的現(xiàn)象［14］［15］，被風(fēng)險(xiǎn)警示的上市公司、連續(xù)虧損的上市公司以及急于擺脫風(fēng)險(xiǎn)警示的上市公司進(jìn)行盈余管理的動機(jī)愈加強(qiáng)烈［16］，且這種采用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理的傾向在2006新準(zhǔn)則后集中度更高，影響程度更大［17］。

基于此，為剝離盈余管理可能產(chǎn)生的影響。本文對非經(jīng)常性損益展開的分項(xiàng)價(jià)值相關(guān)性研究，考慮到T族公司強(qiáng)烈盈余管理動機(jī)對統(tǒng)計(jì)結(jié)果產(chǎn)生的影響，在樣本選擇中，我們特剔除該類公司。同時(shí)，在非T族公司樣本選擇的基礎(chǔ)上再分為微利組和盈利組進(jìn)行研究?？梢韵胍?，若兩組數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果不存在顯著性差異，表明市場未因?yàn)槲⒗髽I(yè)可能存在較強(qiáng)的利用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理動機(jī)和盈余操作行為而進(jìn)行區(qū)別定價(jià)，則假設(shè)1中非經(jīng)常性損益分項(xiàng)價(jià)值相關(guān)性研究結(jié)論更加穩(wěn)健。由此，提出本文的研究假設(shè)2:

假設(shè)2：盈利組與微利組非經(jīng)常性損益市場定價(jià)不存在顯著性差異

三、主要變量與描述性統(tǒng)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)和樣本

收集滬深兩市2001－2011年制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)和市場數(shù)據(jù)，其中2008－2011年間非經(jīng)常性損益各分項(xiàng)數(shù)據(jù)來源于巨潮咨詢網(wǎng)，為手工整理數(shù)據(jù);其他數(shù)據(jù)來源于CSMAR或CCER數(shù)據(jù)庫。在樣本選擇中，為保持?jǐn)?shù)據(jù)的一致性、穩(wěn)健性和連貫性，特剔除2001年至2011年間:(1)非經(jīng)常性損益信息披露缺失的樣本;(2)被證監(jiān)會處以ST，＊ST的樣本;(3)被事務(wù)所出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的樣本。最終得到253家上市公司11年的數(shù)據(jù)，總計(jì)2783個(gè)樣本。且為避免異常值的影響，對主要連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平下的縮尾(winsorize)處理。在此基礎(chǔ)上，借鑒吳世農(nóng)［18］等的研究，將253家上市公司分為兩組:即2001至2011年間EPS均大于等于0.1的盈利組，包括84家公司924個(gè)樣本;2001至2011年間EPS存在小于0.1情況的微利組，包括169家公司1895個(gè)樣本。

(二)主要變量及描述性統(tǒng)計(jì)

1．非經(jīng)常性損益整體變量

本文擬考察我國上市公司自非經(jīng)常性損益首次披露以來的構(gòu)成趨勢。參考國內(nèi)外文獻(xiàn)，選擇非經(jīng)常性損益凈利潤比(sinp)為主要衡量指標(biāo)，同時(shí)結(jié)合每股非經(jīng)常性損益(sips)及每股收益(eps)分析其變化。表1匯總了非經(jīng)常性損益凈利潤比描述性統(tǒng)計(jì)。據(jù)表1繪制非經(jīng)常性損益凈利潤比(sinp)均值總體趨勢圖1，均值與中位數(shù)分組趨勢圖2。

表1數(shù)據(jù)顯示，總體來看，11年間非經(jīng)常性損益凈利潤比(sinp)大幅提升，其均值由2001年的14.6%增至2011年的63.14%。在整體增長的趨勢中，證監(jiān)會2002、2004及2007年針對非經(jīng)常性損益披露政策的修訂，非經(jīng)常性損益凈利潤比(sinp)均略微向下調(diào)整。特別是2002年證監(jiān)會要求上市公司申請配股，及對T族公司撤銷特別處理的指標(biāo)考察中，以扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤與凈利潤比較低者為依據(jù)這一政策的執(zhí)行，直接導(dǎo)致上市公司2002非經(jīng)常性損益凈利潤比(sinp)均值由2001的14.6%下降到2002年的5.87%，2003年反彈至24.75%。而2008年世界范圍的金融危機(jī)，非經(jīng)常性損益凈利潤比(sinp)在2004－2007年穩(wěn)健增長的趨勢中短期跳躍性增長至55.4%。2009年向下回調(diào)到48.27%，此后的三年間，非經(jīng)常性損益凈利潤比(sinp)均值相較2004－2006年整體顯示出較大幅度的增長態(tài)勢。

圖1 非經(jīng)常性損益凈利潤比均值趨勢圖

表1 非經(jīng)常性損益凈利潤比描述性統(tǒng)計(jì)

圖2 非經(jīng)常性損益凈利潤比分組趨勢圖

圖2 中針對盈利組與微利組的分組考察結(jié)論令人訝異，與微利組非經(jīng)常性損益凈利潤比(sinp)均值從2001年17.69%至2011年87.4%的跨越增長不同，盈利組非經(jīng)常性損益凈利潤比均(sinp)值11年間發(fā)展趨勢相對平穩(wěn)，其中2002－2005年，在5%上下徘徊，而2007－2011年總體穩(wěn)定在15%左右。如圖1，全樣本非經(jīng)常性損益凈利潤比(sinp)的發(fā)展趨勢主要由微利組拉動。分組趨勢見圖2，以非經(jīng)常性損益凈利潤比(sinp)中位數(shù)變化趨勢來看，微利組略高于盈利組，總體變化趨勢相似，2001－2007年小幅波動中平穩(wěn)增長，但2008年后微利組顯示出較快向上增長趨勢。但以均值來看，如前所述微利組與盈利組產(chǎn)生了較大差異，微利組非經(jīng)常性損益凈利潤比(sinp)標(biāo)準(zhǔn)差大大高于盈利組。

2．非經(jīng)常性損益分項(xiàng)變量

2007年，證監(jiān)會結(jié)合新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施對非經(jīng)常性損益涉及具體項(xiàng)目作出了較大調(diào)整，為保持研究的連貫性，本文非經(jīng)常性損益各分項(xiàng)數(shù)據(jù)樣本仍選擇前述253家公司，但研究年度為2008－2011年，計(jì)1012個(gè)樣本?？紤]到基于“正常性”及“經(jīng)常性”作為劃分企業(yè)損益的基礎(chǔ)中都難以避免主觀衡量的問題。但相較基于“正常性”的經(jīng)營性業(yè)務(wù)與非經(jīng)營性業(yè)務(wù)區(qū)分中，不同企業(yè)或同一企業(yè)不同發(fā)展時(shí)期可能適用的不同標(biāo)準(zhǔn)，基于“經(jīng)常性”的交易事項(xiàng)發(fā)生頻率劃分相對具有一定的客觀性。因此，本文表2對253家公司非經(jīng)常性損益主要項(xiàng)目發(fā)生頻率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。

參照表2數(shù)據(jù)，結(jié)合交易與事項(xiàng)具體特征，將非經(jīng)常性損益21個(gè)項(xiàng)目(2008)劃分為偶發(fā)的經(jīng)營性損益(nrus)，非偶發(fā)的非經(jīng)營性損益(run)和偶發(fā)的非經(jīng)營性損益(nrun)三類，而其他營業(yè)外收支及其他非經(jīng)常性損益項(xiàng)目，由于不能判斷其業(yè)務(wù)性質(zhì)，劃分為其他項(xiàng)目(otsi)。由此得到本文非經(jīng)常性損益四個(gè)分項(xiàng)研究變量(見表3)。

表2 非經(jīng)常性損益各項(xiàng)目的發(fā)生頻率① 篇幅所限，未列示非經(jīng)常性損益項(xiàng)目中發(fā)生頻數(shù)為個(gè)位數(shù)、比例小于5%的項(xiàng)目。 單位:%

表3 非經(jīng)常性損益具體項(xiàng)目分類

表4 非經(jīng)常性損益分項(xiàng)描述性統(tǒng)計(jì)

為減少規(guī)模性差異的影響，說明非經(jīng)常性損益的分項(xiàng)構(gòu)成情況，以各樣本偶發(fā)的經(jīng)營性損益(nrus)，非偶發(fā)的非經(jīng)營性損益(run)、偶發(fā)的非經(jīng)營性損益(nrun)和其他項(xiàng)目(otsi)與其非經(jīng)常性損益合計(jì)數(shù)之比對非經(jīng)常性損益進(jìn)行分項(xiàng)描述性統(tǒng)計(jì)(見表4)。數(shù)據(jù)顯示，非經(jīng)常性損益分項(xiàng)構(gòu)成中，非偶發(fā)的非經(jīng)營性損益(run)項(xiàng)目構(gòu)成比例最大且相對穩(wěn)定，其2008－2011年均值分別為80.93%、92.93%、62.85%和95.94%，中位數(shù)分別為83.07%、91.94%、94.25%和92.75%。

四、實(shí)證模型與結(jié)果分析

(一)回歸模型

國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行價(jià)值相關(guān)性研究時(shí)大多使用由Feltham和Ohlson剩余收益模型演化而來的價(jià)格模型和收益模型。由于收益模型不能綜合考慮多項(xiàng)研究指標(biāo)，存在較大的局限性［19］。因此本文采用價(jià)格模型(1)來進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn):

其中，Pit表示i公司t年年報(bào)公布以后的股票價(jià)格，使用該公司t+1年4月份的收盤價(jià);eps_ex_siit表示i公司股票t時(shí)間的扣除非經(jīng)常性損益后每股收益，使用該公司第t年的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤除以其t年末的普通股股數(shù);sipsit表示i公司股票t時(shí)間的每股非經(jīng)常性損益，使用該公司第t年的非經(jīng)常性損益除以其t年末的普通股股數(shù);bvpsit表示i公司股票t時(shí)間的每股凈資產(chǎn)，使用該公司t年末的凈資產(chǎn)除以其年末的普通股股數(shù);α為變量系數(shù)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

根據(jù)假設(shè)1，我們建立模型(2)檢驗(yàn)2008年－2011年非經(jīng)常性損益分項(xiàng)信息披露的價(jià)值相關(guān)性。

其中，runpsit表示每股非偶發(fā)的非經(jīng)營性損益，使用該公司第t年非偶發(fā)的非經(jīng)營性損益合計(jì)數(shù)除以其t年末的普通股股數(shù);nruspsit表示每股偶發(fā)的經(jīng)營性損益，使用該公司第t年偶發(fā)的經(jīng)營性損益合計(jì)數(shù)除以其t年末的普通股股數(shù);nrunpsit表示每股偶發(fā)的非經(jīng)營性損益，使用該公司第t年偶發(fā)的非經(jīng)營性損益合計(jì)數(shù)除以其t年末的普通股股數(shù)。

根據(jù)研究假設(shè)2，在模型(2)的基礎(chǔ)上，我們引入分組虛擬變量dit:2001至2011年間eps均大于等于0.1的公司樣本dit=0，代表盈利組;2001至2011年間eps存在小于0.1情況的公司樣本dit=1，代表微利組。同時(shí)為考察盈利組與微利組非經(jīng)常性損益信息披露定價(jià)差異引入交乘項(xiàng)，構(gòu)建模型(3)。

(二)實(shí)證結(jié)果

表5列示了針對非經(jīng)常性損益分項(xiàng)價(jià)值相關(guān)性的回歸結(jié)果?？紤]到2008年全球范圍內(nèi)金融危機(jī)可能產(chǎn)生的影響，模型(2)和(3)分別對2009－2011年和2008－2011年兩個(gè)年度區(qū)間進(jìn)行回歸。其中，模型(2)回歸結(jié)果顯示，非偶發(fā)的非經(jīng)營性損益(runpsit)和偶發(fā)的經(jīng)營性損益(nruspsit)定價(jià)系數(shù)顯著為正，系數(shù)取值方面，偶發(fā)的經(jīng)營性損益定價(jià)系數(shù)分別為24.16和24.09，高于非偶發(fā)非經(jīng)營性損益的5.051和5.378。偶發(fā)的非經(jīng)營性損益(nrunpsit)僅2008－2011年度區(qū)間回歸結(jié)果在5%水平下顯著為－33.76，而非經(jīng)常性損益的其他項(xiàng)目(otsipsit)定價(jià)系數(shù)均不顯著。這驗(yàn)證了本文研究假設(shè)1，即非經(jīng)常性損益各項(xiàng)目分類定價(jià)與其發(fā)生頻率及業(yè)務(wù)性質(zhì)相關(guān)，同時(shí)顯示在發(fā)生頻率和企業(yè)交易事項(xiàng)的具體特征方面，投資者對比發(fā)生頻率，更多的關(guān)注了企業(yè)交易事項(xiàng)的具體特征，由此對偶發(fā)的經(jīng)營性損益給予比非偶發(fā)的非經(jīng)營性損益更高定價(jià)。

模型(3)回歸結(jié)果中分組變量(dit)及其各交乘項(xiàng)的回歸結(jié)果系數(shù)均不顯著，這驗(yàn)證了本文研究假設(shè)2，即盈利組與微利組非經(jīng)常性損益市場定價(jià)不存在顯著性差異。此外，模型(3)其它主要變量的回歸系數(shù)取值未發(fā)生較大變化，但在顯著性水平上僅偶發(fā)的經(jīng)營性損益定價(jià)系數(shù)在5%的水平下保持顯著，這支持了模型(2)的研究結(jié)論，進(jìn)一步表明在非經(jīng)常性損益定價(jià)過程中，投資者辨識了其具體項(xiàng)目特征，給予諸如企業(yè)合并、企業(yè)重組、非貨幣性資產(chǎn)交換等經(jīng)營性損益更多的關(guān)注。

表5 非經(jīng)常性損益分項(xiàng)價(jià)值相關(guān)性

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證本文實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，一方面，在代表股價(jià)的因變量選擇中，除選擇樣本公司t+1年4月份的收盤價(jià)進(jìn)行模型回歸外，借鑒以往研究經(jīng)驗(yàn)，為消除股價(jià)漂移的影響，還選擇了t+1年7月1日股票收盤價(jià)對模型進(jìn)行了回歸。另一方面，在模型(2)和(3)，非經(jīng)常性損益分項(xiàng)價(jià)值相關(guān)性研究中，考慮企業(yè)所得稅可能產(chǎn)生的影響，除運(yùn)用扣除非經(jīng)常性損益(稅后)的凈利潤進(jìn)行模型回歸外，還將該指標(biāo)替換為扣除非經(jīng)常損益合計(jì)數(shù)(稅前)的利潤總額進(jìn)行回歸。以上回歸系數(shù)與上文列示統(tǒng)計(jì)結(jié)果在顯著性水平及取值方面均未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，基本結(jié)論不變。

五、結(jié)論與啟示

本文研究企業(yè)正常、持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營過程中，非經(jīng)常性損益信息披露的構(gòu)成趨勢及其市場反應(yīng)差異。由此，在非T族樣本公司選擇的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分為盈利組和微利組分別考察。結(jié)果顯示，11年間非經(jīng)常性損益在企業(yè)凈利潤中所占比例整體大幅上升，但與微利組非經(jīng)常性損益凈利潤比均值從2001年17.69%至2011年87.4%的跨越增長不同，盈利組非經(jīng)常性損益凈利潤比均值11年間發(fā)展趨勢相對平穩(wěn)，其中2002－2005年，在5%上下徘徊，而2007－2011年雖小幅提升，但總體穩(wěn)定在15%左右。在考慮了非經(jīng)常性損益不同類型項(xiàng)目發(fā)生頻率及其交易事項(xiàng)特征的分類構(gòu)成價(jià)值相關(guān)性研究中顯示，投資者在對非經(jīng)常性項(xiàng)目的定價(jià)過程中，區(qū)分了非經(jīng)常性損益的發(fā)生頻率及其交易與事項(xiàng)的特征，且對比發(fā)生頻率，投資者對經(jīng)營性的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目顯示出更多關(guān)注。特別是對于偶發(fā)的經(jīng)營性損益，其定價(jià)系數(shù)甚至高于企業(yè)正常損益(扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤)的兩倍。此外，市場未因?yàn)槲⒗髽I(yè)與盈利企業(yè)在非經(jīng)常性損益構(gòu)成方面存在的顯著差異，及微利企業(yè)可能存在較強(qiáng)的利用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理動機(jī)和盈余操作行為進(jìn)行區(qū)別定價(jià)。

綜上，11年間非經(jīng)常性損益在中國上市公司凈收益構(gòu)成中已穩(wěn)據(jù)一席之地，日漸成為企業(yè)會計(jì)信息使用者進(jìn)行決策時(shí)不容回避的要素。當(dāng)前證監(jiān)會對非經(jīng)常性損益所統(tǒng)一采取表外披露的方式，通常向使用者傳遞了非經(jīng)常性項(xiàng)目不是管理層正?；蛴?jì)劃行為的結(jié)果，不應(yīng)該用于評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績這一信息。但非經(jīng)常性損益并非完全意義上的“非?！睋p益，應(yīng)根據(jù)交易、事項(xiàng)的性質(zhì)和發(fā)生頻率具體細(xì)分，特別是偶發(fā)的經(jīng)營性損益，應(yīng)該視同企業(yè)經(jīng)營性損益在滿足損益確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，在損益表營業(yè)利潤上方給予定期披露。同時(shí)，在具體判斷時(shí)，對于非經(jīng)常性損益應(yīng)結(jié)合其“重要性”，即對信息使用者決策產(chǎn)生的影響程度以決定是否有必要在損益表中獨(dú)立列示，而具體項(xiàng)目的列報(bào)位置、列報(bào)次序、必須包含的項(xiàng)目及是否需增添文字說明等都是進(jìn)一步完善非經(jīng)常性損益信息披露亟待解決的問題。

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