基于生命周期的中小企業(yè)融資戰(zhàn)略分析

徐亞琦等

摘 要：20世紀(jì)90年代以來，我國中小企業(yè)發(fā)展迅猛，現(xiàn)已成為國民經(jīng)濟(jì)重要組成部分，在我國的經(jīng)濟(jì)增長和技術(shù)進(jìn)步中，具有不可或缺的作用。但由于多方面的原因，我國中小企業(yè)在現(xiàn)實生活中問題重重，本文從企業(yè)生命周期角度著手，通過分析不同階段中小企業(yè)的經(jīng)營及財務(wù)狀況，針對融資方面提出相應(yīng)的戰(zhàn)略。

關(guān)鍵詞：生命周期；中小企業(yè)；融資戰(zhàn)略

中小企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展離不開資金的供應(yīng)與支持，然而現(xiàn)實問題是中小企業(yè)融資始終處于不利地位，融資難是一個世界性課題，即使在市場機(jī)制靈活、資本市場完善的西方發(fā)達(dá)國家，也同樣面臨同樣問題。如何改善中小企業(yè)融資狀況、建立我國中小企業(yè)融資支持體系受到了社會各界的重視。研究我國中小企業(yè)融資戰(zhàn)略現(xiàn)狀及分析融資難的原因，并提出有針對性的解決措施顯得尤為重要。

一、中小企業(yè)范圍界定、企業(yè)生命周期及融資

（一）中國中小企業(yè)范圍界定標(biāo)準(zhǔn)?！吨行∑髽I(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫定規(guī)定》依據(jù)企業(yè)職工人數(shù)、銷售額、資產(chǎn)總額、行業(yè)等制定以下標(biāo)準(zhǔn)：

（二）企業(yè)生命周期理論及融資特點。生命周期理論最早由Weston和Brigham于20世紀(jì)70年代提出，他們將企業(yè)發(fā)展分為創(chuàng)立期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。

理論認(rèn)為，處于初創(chuàng)期的企業(yè)為了開拓市場、研發(fā)新產(chǎn)品，存在經(jīng)濟(jì)、戰(zhàn)略上的不確定性和成本下降等特征，資金短缺是企業(yè)面臨的主要問題，此時企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險很高；進(jìn)入成長期后，產(chǎn)銷基本趨于穩(wěn)定，銷售量、利潤逐漸增加。銷售額的上升使產(chǎn)品的單位成本快速下降，呈現(xiàn)蒸蒸日上的發(fā)展勢頭，與初創(chuàng)期相比經(jīng)營風(fēng)險降低，同時為了擴(kuò)大規(guī)模和提高市場占有率必然要加大資金投入；成熟期階段銷售增長緩慢，競爭轉(zhuǎn)向成本效率，更注重成本和服務(wù)，行業(yè)生產(chǎn)能力和人員增加的速度勢必下降，否則會造成生產(chǎn)能力過剩，但由于企業(yè)融資渠道和機(jī)會多，投資報酬率高，財務(wù)杠桿效應(yīng)顯著；衰退期企業(yè)走向消亡，主要表現(xiàn)在利潤、產(chǎn)品種類縮減，研究開發(fā)及廣告活動減少等，但衰退期經(jīng)營風(fēng)險仍低于成熟期。

二、我國中小企業(yè)融資戰(zhàn)略現(xiàn)狀及存在問題

改革開放以來，中小企業(yè)已成為國民經(jīng)濟(jì)新的增長點，能否健康快速的發(fā)展對我國經(jīng)濟(jì)具有舉足輕重的作用。然而想要獲得國家認(rèn)可的融資，無疑屬于“弱勢群體”。根據(jù)中央人民大學(xué)中小企業(yè)融資問題研究課題組對地下融資機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示，依靠正規(guī)融資機(jī)構(gòu)融資的中小企業(yè)占60%。從地區(qū)分布看，西部中小企業(yè)43.18%的融資來自地下借貸，中部為39.8%，東部為33.99%。

（一）中小企業(yè)自身缺陷。尚未形成科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)模小，實力弱，在市場競爭中處于劣勢。多數(shù)采用的是家庭式管理模式，管理制度混亂，產(chǎn)權(quán)制度不明確，產(chǎn)品在市場上缺乏競爭力，抗風(fēng)險能力差。

（二）融資風(fēng)險和成本較高。公司治理機(jī)構(gòu)和財務(wù)管理制度不健全造成企業(yè)較大的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。中小企業(yè)各種融資的成本太高，負(fù)擔(dān)重，增加了其到期不能償還本息的風(fēng)險。

（三）金融結(jié)構(gòu)不合理。為中小企業(yè)服務(wù)的銀行及民間金融機(jī)構(gòu)數(shù)量少并且自身資金規(guī)模小，借款期限短。在我國金融體制改革落后于經(jīng)濟(jì)體制改革，并且中小企業(yè)沒有一個比較系統(tǒng)性和長久性的規(guī)劃，管理制度和財務(wù)制度很不健全，一般只能借到短期貸款。

三、基于生命周期的中小企業(yè)融資戰(zhàn)略分析

（一）初創(chuàng)期融資戰(zhàn)略分析。企業(yè)此時規(guī)模小，管理制度不健全，缺乏必要的資金，市場占有率小，財務(wù)狀況具有“低負(fù)債、低收入、高收益、極少分配”的特征，經(jīng)營風(fēng)險比財務(wù)風(fēng)險高，企業(yè)融資戰(zhàn)略應(yīng)關(guān)注經(jīng)營風(fēng)險，盡量降低財務(wù)風(fēng)險。建議企業(yè)采取穩(wěn)健的融資戰(zhàn)略。

初創(chuàng)期不宜采取債務(wù)籌資，應(yīng)采取權(quán)益融資的戰(zhàn)略，創(chuàng)建穩(wěn)定的資金框架，以保證企業(yè)目前的生存和以后更好的成長。由于企業(yè)在初期的融資渠道比較少，通過留存收益來提供資金是比較合理的。在這個時期，企業(yè)要積極向市場上的風(fēng)險資本傳達(dá)高收益投資項目的詳細(xì)信息，同時通暢的信息渠道也有利于銀行借款融資，從而提高企業(yè)的融資能力。

（二）成長期融資戰(zhàn)略分析。成長期企業(yè)銷售額增大，利潤和現(xiàn)金流量增加，由于收益的增長相對于資產(chǎn)的增長有一定滯后性，此時企業(yè)的資產(chǎn)收益率在較長的時間內(nèi)仍會表現(xiàn)為相對的低水平，仍有較大的經(jīng)營風(fēng)險，另外企業(yè)需要募集大量的資金進(jìn)行項目投資。企業(yè)應(yīng)采取以權(quán)益融資為主、負(fù)債融資為輔的戰(zhàn)略方針。企業(yè)在這一時期需要投入大量資金進(jìn)行新產(chǎn)品的研制和開發(fā)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以滿足市場的需求等，應(yīng)選擇適當(dāng)?shù)臄U(kuò)張型融資戰(zhàn)略。

（三）成熟期融資戰(zhàn)略分析。此時企業(yè)占有市場份額，銷售規(guī)模也達(dá)到一定水平，企業(yè)的成長速度趨緩但利潤率急增，現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險相對于成長期下降，并且企業(yè)管理制度趨于完善，企業(yè)價值也在不斷增加。因此在這一階段企業(yè)需要把延長企業(yè)的壽命作為企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的主要目標(biāo)，需要不斷創(chuàng)新，在這一時期應(yīng)主要采用保持型和激進(jìn)型的融資戰(zhàn)略?？梢圆捎孟鄬^高的負(fù)債率，以有效利用財務(wù)杠桿。并且可以使用負(fù)債進(jìn)行融資，而不再單單是權(quán)益融資。

（四）衰退期融資戰(zhàn)略分析。衰退期企業(yè)存在生產(chǎn)能力過剩、競爭者數(shù)目減少、設(shè)備老化、人力資源匱乏、競爭能力下降等經(jīng)濟(jì)特征。實際增長率開始下滑，并出現(xiàn)負(fù)增長，但是現(xiàn)金流量仍是正數(shù)。從戰(zhàn)略角度上看，企業(yè)應(yīng)采用防御收縮型融資戰(zhàn)略?？杀３制浼みM(jìn)型的資本結(jié)構(gòu)即較高的負(fù)債率，有效利用財務(wù)杠桿的正效應(yīng)。企業(yè)在衰退期具有一定的財務(wù)實力，以其現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)為后盾，高負(fù)債融資戰(zhàn)略也是可行的。（作者單位：河南財經(jīng)政法大學(xué)）

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