人民幣資本項(xiàng)目可兌換的現(xiàn)實(shí)條件探討

趙振海

【摘要】 20世紀(jì)90年代中后期以來，人民幣資本項(xiàng)目可兌換問題成為了中國金融改革的一個焦點(diǎn)，黨的十八屆三中全會提出了“加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”的目標(biāo)。那么，我國當(dāng)前實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的一般性條件如何，如何進(jìn)一步加快推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換呢？本文對上述兩個問題進(jìn)行了簡要探討。

【關(guān)鍵詞】 人民幣；資本項(xiàng)目；可兌換

目前，關(guān)于資本項(xiàng)目可兌換的含義沒有明確的說法。筆者認(rèn)為資本項(xiàng)目可兌換不是一項(xiàng)策略或某種狀態(tài)，而是一項(xiàng)長期的發(fā)展戰(zhàn)略。筆者認(rèn)為可將人民幣資本項(xiàng)目可兌換定義為：在國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)體制和以市場為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)調(diào)整的基礎(chǔ)上，通過有序地逐步取消資本管制和外匯管制，實(shí)現(xiàn)國家保證任何人享有無限制的通貨兌換權(quán)和資本的經(jīng)濟(jì)權(quán)益，達(dá)到國內(nèi)外資本的自由流通。

對比國際貨幣基金組織2011年《匯兌安排與匯兌限制年報》來看，目前我國不可兌換項(xiàng)目有4項(xiàng)，占比10%，主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具；部分可兌換項(xiàng)目有22項(xiàng)，占比55%，主要集中在債券市場交易、股票市場交易、房地產(chǎn)交易和個人資本交易四大類；基本可兌換項(xiàng)目14項(xiàng)，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面?？傮w看，目前中國資本管制程度仍較高，與實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放還有較大距離。

一、資本項(xiàng)目可兌換的一般條件及當(dāng)前我國的現(xiàn)狀

一般認(rèn)為，資本項(xiàng)目完全可兌換至少要包括一國穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、穩(wěn)健的金融體系、充足的外匯儲備、適度的匯率水平、健全的微觀經(jīng)濟(jì)主體等基本條件。但這些條件并不是決定資本項(xiàng)目完全可兌換成敗的絕對因素。

1.穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，2010年成功超越日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，2013年末GDP達(dá)到56.88萬億，并長期以來保持著領(lǐng)先他國的經(jīng)濟(jì)增長速度。近年來我國一直保持了較低的通脹率，實(shí)現(xiàn)并保持了快增長、高效益、低通脹的發(fā)展格局，2013年居民消費(fèi)價格同比上漲僅為2.6%；城鎮(zhèn)登記失業(yè)率僅為4.05%，遠(yuǎn)低于7%的國際警戒線；財政收入穩(wěn)步增長，2013年公共財政收入12.91萬億元，同比增長10.1%，財政赤字占GDP比重1.86%，同比僅上升0.22個百分點(diǎn)；企業(yè)家信心指數(shù)2013年四個季度分別為122.4、117、119.5、117.1，雖有波動，但始終在臨界以上區(qū)間運(yùn)行。

2.穩(wěn)健的金融體系

目前我國金融管理與監(jiān)管體系已形成了人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會各司其職、有效協(xié)調(diào)的管理與監(jiān)管機(jī)制。截止2013年末，我國商業(yè)銀行不良貸款率1.00%，撥備覆蓋率282.7%，資本充足率12.19%，其中核心資本充足率9.95%，遠(yuǎn)高于巴塞爾協(xié)議III標(biāo)準(zhǔn)。2012年人民銀行組織的我國17家具有系統(tǒng)重要性的商業(yè)銀行開展的2013年度金融穩(wěn)定壓力測試的主要評估結(jié)論認(rèn)為：信用風(fēng)險方面，銀行體系對信用風(fēng)險的抗沖擊能力較強(qiáng)，但部分包括房地產(chǎn)貸款、表內(nèi)外理財?shù)阮I(lǐng)域穩(wěn)健狀況值得關(guān)注；市場風(fēng)險方面，銀行賬戶利率風(fēng)險可控，利率風(fēng)險對交易賬戶的影響較小，匯率變動對銀行體系的直接影響有限；流動性風(fēng)險方面，即使在重度沖擊下，只有1家銀行流動性比例不滿足監(jiān)管要求。

2013年7月人民銀行取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限，10月正式發(fā)布《貸款基礎(chǔ)利率集中報價和發(fā)布規(guī)則》，這是我國向最終實(shí)現(xiàn)人民幣利率市場化推進(jìn)的重要體現(xiàn)。黨的十八屆三中全會進(jìn)一步提出了“完善金融市場體系”的要求，包括民間資本涉足銀行、多層次資本市場體系建立、金融創(chuàng)新、資本市場雙向開放等等，體現(xiàn)出新一屆黨中央加快金融穩(wěn)步改革的決心與信心。

3.充足的外匯儲備

關(guān)于我國的外匯儲備是否充足問題，筆者在碩士研究生畢業(yè)論文《我國外匯儲備適度規(guī)模問題研究》（2006）中進(jìn)行過闡述，結(jié)論是我國外匯儲備規(guī)模水平遠(yuǎn)高于適度外匯儲備規(guī)模水平。自2006年我國外匯儲備突破1萬億美元關(guān)口后，接連于2009年、2011年分別突破2萬億美元、3萬億美元，2013年末達(dá)到3.82萬億美元，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)世界外匯儲備第一大國的位置。

我國外匯儲備規(guī)模水平也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際上通行的充足的外匯儲備量的要求，即外匯儲備額占年進(jìn)口額的比重最少不得低于20%，一般應(yīng)維持在30%40%上下。2013年末，我國進(jìn)口總額1.95萬億美元，外匯儲備額占當(dāng)年進(jìn)口額的比重為195.9%，遠(yuǎn)高于通行儲備水平。

4.適度的匯率水平

從2005年7月21日我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度以來，雖有小幅振蕩和回擺，但總體升值勢頭明顯。按2013年末時點(diǎn)匯率中間價計(jì)算，人民幣兌美元升值35.75%，且匯市比較平穩(wěn)。雖然幣種選擇內(nèi)容屬于國家機(jī)密，但是從2005年8月周小川行長的講話和匯市的穩(wěn)定運(yùn)行來看，一籃子貨幣的選擇更加注重地區(qū)性、貿(mào)易依存關(guān)系等國家貨幣選擇，這也為人民幣匯市穩(wěn)定提供了基礎(chǔ)。經(jīng)歷過2008年金融危機(jī)考驗(yàn)、在經(jīng)常項(xiàng)目可兌換以及部分資本項(xiàng)目可兌換沖擊下的人民幣匯率制度是穩(wěn)定的，在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下判斷我們的匯率制度和匯率水平是符合中國實(shí)際的、是可以持續(xù)堅(jiān)持并繼續(xù)深化地。

5.健全的微觀經(jīng)濟(jì)主體

改革開放以來，尤其是黨的十四大以來我國大刀闊斧的深入推進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)體制和國有企業(yè)改革，已經(jīng)使市場在我國資源配置中發(fā)揮了基礎(chǔ)性和主導(dǎo)性作用，我國市場經(jīng)濟(jì)國家的地位已得到大多數(shù)國家的認(rèn)可，企業(yè)的市場經(jīng)濟(jì)主體地位已基本確立。2013年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值、利潤分別增長9.7%、12.2%，其中國 有及國有控股企業(yè)增加值、利潤分別增長6.9%、6.4%。2013年四個季度企業(yè)景氣指數(shù)分別為125.6、120.6、121.5、119.5，全年在景氣區(qū)間運(yùn)行。

黨的十八屆三中全會進(jìn)一步提出“必須毫不動搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)”、“必須毫不動搖鼓勵、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，激發(fā)非公有制經(jīng)濟(jì)活力和創(chuàng)造力”、“建設(shè)統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系，是使市場在資源配置中起決定性作用的基礎(chǔ)。必須加快形成企業(yè)自主經(jīng)營、公平競爭，消費(fèi)者自由選擇、自主消費(fèi)，商品和要素自由流動、平等交換的現(xiàn)代市場體系，著力清除市場壁壘，提高資源配置效率和公平性?！睘橄乱徊绞袌龈母锖推髽I(yè)發(fā)展指明了出路。

在上述若干條件健康穩(wěn)定的一面，我們必須看到我們?nèi)蕴幱诮?jīng)濟(jì)發(fā)展的初級階段；國內(nèi)銀行業(yè)間缺乏自主、有效的競爭，與外資銀行相比我們的金融服務(wù)、產(chǎn)品創(chuàng)新落后，金融市場發(fā)展滯后；高額的外匯儲備給國內(nèi)發(fā)展帶來了扭曲貨幣政策、通脹壓力上行等不利影響；人民幣匯率形成機(jī)制及彈性機(jī)制建設(shè)還仍待提高；市場經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時，不得不面對勞動力成本上升、環(huán)境污染加劇、產(chǎn)品創(chuàng)新不足等窘境。

二、當(dāng)前推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的幾點(diǎn)建議

1.加快推進(jìn)人民幣利率市場化。人民幣利率市場化和資本項(xiàng)目可兌換不存在孰先孰后的問題，但加快人民幣利率市場化可為更好地推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換創(chuàng)造有利的國內(nèi)市場條件和金融穩(wěn)定做鋪墊。

2.加快推進(jìn)存款保險制度。黨的十八屆三中全會明確提出了“建立存款保險制度，完善金融機(jī)構(gòu)市場化退出機(jī)制?！惫P者認(rèn)為這既是國家為銀行業(yè)面對未來全面利率市場化和人民幣全面可兌換建立的基礎(chǔ)保障，又是剔除傳統(tǒng)認(rèn)識中的政府隱性擔(dān)保、提高國民風(fēng)險意識、培養(yǎng)國民風(fēng)險意識的重要舉措。

3.有序漸進(jìn)式開放。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，資本項(xiàng)目可兌換不是一蹴而就的，建議國家相關(guān)部門加大評價力度，在剩余項(xiàng)目中成熟一項(xiàng)開放一項(xiàng)，逐步實(shí)現(xiàn)可兌換，同時對于關(guān)鍵領(lǐng)域和項(xiàng)目保留隨時管控的機(jī)制。

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