生命人壽高調(diào)投資

徐高林+紀(jì)琳琳

非上市保險公司由于信息披露的深度和頻率有限，一般淡出市場的視線，但生命人壽等公司近年來頻繁舉牌上市公司，頗有主動搶鏡的姿態(tài)。從其歷年舉措來看，生命人壽的股票投資主要涉及銀行、白酒、地產(chǎn)和能源四大板塊，近年尤以后兩者為投資重點。

投資高歌猛進(jìn)

生命人壽保險股份有限公司2001年12月獲保監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立，2003年11月正式開業(yè)。設(shè)立之初，生命人壽的股東有8家，大連實德、首鋼集團(tuán)、廣晟資產(chǎn)（隸屬廣東省國資委）、鄭裕彤家族控制的武新實業(yè)及益利科技并列第一大股東，各持有1.8億股，占比13.25%。2006年之后，生命人壽的股權(quán)結(jié)構(gòu)開始頻繁變動并多次增資，法定住所地也變更為深圳。目前生命人壽的股東結(jié)構(gòu)比較清晰，由張峻控制的深圳市富德金融投資控股有限公司等5家深圳公司持股超過80%。

張峻于1996年轉(zhuǎn)型房地產(chǎn)開發(fā)， 2006年開始進(jìn)軍保險業(yè)，2008年8月獲批出任生命人壽董事長。

生命人壽正在申請成立的金融保險集團(tuán)雖然還沒有正式獲批，但其眾多子公司中，目前已有一家保險資產(chǎn)管理公司、一家財險公司和一家保險銷售公司。生命資產(chǎn)管理（香港）有限公司2012年10月已經(jīng)獲得保監(jiān)會批準(zhǔn)籌建，在生命人壽舉牌的金地集團(tuán)（600383.SH）等公司披露的“權(quán)益變動報告書”中，都能找到尚世駿為生命資產(chǎn)管理（香港）有限公司董事、行政總裁的文字。而生命養(yǎng)老險之類的子公司還在申請或擬議之中。

生命集團(tuán)財報2011年合并的子公司有生命保險資產(chǎn)管理公司和深圳市生命置地發(fā)展有限公司；2012年財報又新增合并華信財產(chǎn)保險股份有限公司等10家子公司。2013年3月，生命人壽在深圳注資10億元設(shè)立全資子公司深圳市前海富德能源投資控股有限公司；兩個月后，該子公司受讓富德集團(tuán)持有的富德（松原）能源化工有限責(zé)任公司100%股權(quán)。

可見，生命人壽盤根錯節(jié)的金融甚至金融實業(yè)一體化綜合性控股集團(tuán)仍在延伸。由于2013年年報尚未披露，外界無法獲知細(xì)節(jié)。但與此相適應(yīng)，生命人壽繼2010年保監(jiān)會正式放開房地產(chǎn)投資之后，第二次出現(xiàn)了投資性房地產(chǎn)的大跨越，房地產(chǎn)投資幾乎增長兩倍，一舉跨過了100億元的投資大關(guān)，占公司總資產(chǎn)的比例也直逼10%。據(jù)報道，2013年底，生命人壽總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到1956億元，這會為其房地產(chǎn)和股票投資進(jìn)一步打開空間。2011年以來，公司自用房地產(chǎn)沒有什么增長，因為總投資預(yù)算高達(dá)25億元的生命保險大廈還在施工中，預(yù)計2015年完工。同理，生命人壽的在建工程也將隨著該大廈的推進(jìn)而在2013年、2014年年報中大幅攀升。

生命人壽舉牌金地集團(tuán)和農(nóng)產(chǎn)品（000061.SZ）等公司，都是通過股票投資來進(jìn)行。表2顯示，生命人壽的權(quán)益投資主要列入可供出售金融資產(chǎn)科目。從直接、間接投資的關(guān)系來看，2009年還是以間接投資基金為主，但從2010年開始就轉(zhuǎn)為以直接投資股票為主。2012年，生命人壽的股票、基金和長期股權(quán)三大權(quán)益投資總額已經(jīng)超過220億元，占總資產(chǎn)的20%左右，逼近當(dāng)時25%的監(jiān)管上限。

生命人壽如此激進(jìn)的投資策略，靠什么資金支持呢？雖然公司多次增資，但對于保險公司而言，資本金往往是微不足道的。表3顯示，生命人壽歷年的保費收入不錯，雖然在2009年負(fù)增長，但與整個壽險保費市場的節(jié)奏是吻合的。

連續(xù)高調(diào)舉牌

在2012年生命人壽大幅增加股票直接投資作為鋪墊之后，2013年1月25日，生命人壽第一次舉牌金地集團(tuán)，到當(dāng)年11月1日，生命人壽已持有金地集團(tuán)7.85%的股權(quán)，以微弱優(yōu)勢超過前第一大股東福田投資。11月5日，福田投資與一致行動人何大江合計持股比例至8.02%，暫時扳回了第一大股東的交椅。十天之后的11月15日，生命人壽將持股比例增加至8.009%，但卻出人意料地將所持2.15億股（占比4.808%）全權(quán)授予福田投資行使表決權(quán)。然而，11月27日，生命人壽突然宣布持有金地集團(tuán)的股份表決權(quán)已達(dá)5%。2014年2月11日，其表決權(quán)達(dá)到10%；4月10日，其表決權(quán)已經(jīng)達(dá)到12.865%，成為金地集團(tuán)第一大股東。

生命人壽對農(nóng)產(chǎn)品也是四度舉牌。動作不斷。2014年4月11日，農(nóng)產(chǎn)品公告稱，生命人壽持股比例達(dá)20%。4月17日，農(nóng)產(chǎn)品再次現(xiàn)身大宗交易平臺。當(dāng)日，農(nóng)產(chǎn)品以每股9.23元的均價成交了5494.5萬股，成交金額達(dá)到5.07億元。此次交易的買方只顯示為機(jī)構(gòu)專用。自2013年以來，農(nóng)產(chǎn)品在大宗交易平臺的交易都是零碎交易，而此次的大額交易讓人懷疑是否為生命人壽的又一次增持。如果此次增持確為生命人壽所為，那么其持股比例將達(dá)到23.237%，距離第一大股東深圳國資委直接持股比例不到1%。為此，農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)申請從4月25日起臨時停牌。另外，據(jù)生命人壽方面透露，未來將繼續(xù)增持農(nóng)產(chǎn)品至不超過總股本的25%。

對金地集團(tuán)和農(nóng)產(chǎn)品兩家公司接連舉牌的高調(diào)動作，其實只是生命人壽近幾年不斷拓展其保險資金運作領(lǐng)域的一個信號。生命人壽的股票投資現(xiàn)在主要涉及銀行、白酒、地產(chǎn)和能源四大板塊。根據(jù)生命人壽在4月25日對金地集團(tuán)的《詳式權(quán)益變動報告書》中的披露，生命人壽持有、控制境內(nèi)外上市公司5%以上股份的有6家公司，分別為金地集團(tuán)、農(nóng)產(chǎn)品、中煤能源（601898.SH）、必美宜（00379.HK）、佳兆業(yè)集團(tuán)（01638.HK）和首鋼資源（00639.HK），持股比例分別為24.82%、22.06%、8.02%、18.20%、15.61%和28.28%。按照4月25日的收盤價計算，生命人壽持有以上各股總市值約347億元，根據(jù)其2013年底1956億元的總資產(chǎn)，其持有股票市值已達(dá)總資產(chǎn)的17.74%；如果再加上基金投資及其他股票投資，按正常推算而言，比例估計已經(jīng)超過20%。根據(jù)保監(jiān)會最新的《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險資金運用比例監(jiān)管的通知》，投資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額占保險公司上季末總資產(chǎn)的監(jiān)管比例不得高于30%、監(jiān)測比例為20%。所以，生命人壽估計已經(jīng)首批進(jìn)入了保監(jiān)會的權(quán)益投資監(jiān)測名單。endprint

舉牌意圖撲朔迷離

綜合來看，生命人壽近期在銀行業(yè)和白酒行業(yè)的動作收斂了很多。它對貴州茅臺（600519.SH）的持有比例從2013年一季度的0.96%下降為2013年末的0.54%。同時，它放棄了光大銀行（601818.SH）與浦發(fā)銀行（600000.SH），改為增持華夏銀行（600015.SH）和招商銀行（600036.SH，03968.HK）。華夏銀行、招商銀行2013年年報顯示，生命人壽持股比例分別達(dá)到1.77%和4.09%。

至于高調(diào)舉牌的對象農(nóng)產(chǎn)品，是一家以投資、開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營和管理農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場為核心業(yè)務(wù)、總資產(chǎn)超百億元的大型現(xiàn)代化農(nóng)產(chǎn)品流通企業(yè)集團(tuán)。在深圳、北京、上海等20余個大中城市經(jīng)營管理超過30家綜合批發(fā)市場和網(wǎng)上交易市場，表面上看，它只是售賣批發(fā)農(nóng)產(chǎn)品的綜合市場，為何得到生命人壽的青睞？

生命人壽在《詳式權(quán)益變動報告書》中僅簡單表示：“主要是出于對農(nóng)產(chǎn)品未來發(fā)展前景的看好?！贝饲?，也曾表示，增持農(nóng)產(chǎn)品的原因為戰(zhàn)略性看好農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化大背景下，農(nóng)業(yè)流通行業(yè)的長期投資機(jī)會。資料顯示，農(nóng)產(chǎn)品旗下深圳前海農(nóng)產(chǎn)品交易所是國內(nèi)首批獲得國家部際聯(lián)席會議批復(fù)的交易場所，也是深圳前海打造“金融中心”和“現(xiàn)代服務(wù)業(yè)示范中心”的重點項目。該交易所發(fā)布的“前海中國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格系列指數(shù)”匯集了全國18個省及4個直轄市的26個主要批發(fā)市場、40個主流品種的農(nóng)產(chǎn)品價格。2014年年初，深圳前海農(nóng)產(chǎn)品交易所股份有限公司與臺北農(nóng)產(chǎn)運銷股份有限公司簽署《臺灣農(nóng)產(chǎn)品價格數(shù)據(jù)合作備忘錄》，將在海峽兩岸農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)資源共享上提供相互支持。此外，農(nóng)產(chǎn)品業(yè)績方面也表現(xiàn)不錯，2013年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入21.82億元，凈利潤2.16億元，同比增長105.64%，其中，歸屬于母公司所有者凈利潤1.11億元。但業(yè)績的持續(xù)性值得關(guān)注，剛剛公布的2014年一季報顯示，農(nóng)產(chǎn)品首季凈利潤只有1452萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為-1138萬元，均比上年同期出現(xiàn)惡化。

從這個角度來看，生命人壽對于農(nóng)產(chǎn)品的投資是否符合其對于農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)中長期投資機(jī)會的看好還有待觀察，而更關(guān)鍵的可能是農(nóng)產(chǎn)品在地產(chǎn)方面的間接優(yōu)勢。張峻最早是做電子起家，之后開始轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)業(yè)，可以說在地產(chǎn)領(lǐng)域頗有建樹和經(jīng)驗。此番對農(nóng)產(chǎn)品的增持也許是出于對地產(chǎn)的敏銳嗅覺和深遠(yuǎn)考慮。另有報道稱，張峻還以自然人身份成立了天下一家農(nóng)產(chǎn)品有限公司，經(jīng)營范圍包括初級農(nóng)產(chǎn)品配送與銷售、國內(nèi)貿(mào)易、貨物及技術(shù)進(jìn)出口。那么，生命人壽投資農(nóng)產(chǎn)品不但能得到話語權(quán)的提升，還能使自己的農(nóng)產(chǎn)品公司獲益。

生命人壽對于地產(chǎn)的渴望從它的一次次舉牌行動中便可知曉一二，它不只是在股票市場上對金地集團(tuán)和農(nóng)產(chǎn)品頻頻舉牌，自己還擁有生命置地和生命金融城兩個地產(chǎn)項目。相對來說，生命金融城更加風(fēng)生水起，早在2012年，生命金融城就已經(jīng)在長春、襄陽、東莞、揚(yáng)州、西安等多個城市遍地開花，產(chǎn)業(yè)類型多為“研究與試驗發(fā)展”，有評論認(rèn)為它是生命人壽的“圈地游戲”。

生命人壽的集團(tuán)化已經(jīng)在高調(diào)投資的推動下緊鑼密鼓地展開，但懸念有二：一是其名號將隨旗艦公司生命人壽稱為“生命系”，還是隨大股東富德集團(tuán)稱為“富德系”；二是這個集團(tuán)在保險業(yè)之外還會附加什么，地產(chǎn)、能源，還是投資？如果它以實業(yè)投資作為重點之一的話，將開創(chuàng)先例！

作者為對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險學(xué)院副教授及其研究生endprint