探路者遭遇成長瓶頸

杜鵬

作為首只登陸A股市場的戶外服裝股，自上市以來，探路者（300005.SZ）連續(xù)多年保持較高的復(fù)合增速，然而這一趨勢如今已經(jīng)戛然而止，公司的內(nèi)生外延增長均遭遇壓力。

為此，公司提出轉(zhuǎn)型“戶外旅行綜合服務(wù)平臺”，不過此舉也存在諸多不確定性，短期對業(yè)績難有提振作用。

收入增速創(chuàng)新低

2013年，探路者實現(xiàn)營收14.45億元，較上年同期增加30.74%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.49億元，較上年同期增加47.48%。

相比往年，探路者2013年的收入明顯放緩，2010-2012年增速分別為47.86%、73.64%、46.68%。

2014年一季報則顯示，公司的收入增速進一步放緩，創(chuàng)下近年來新低。當(dāng)季公司實現(xiàn)營收3.18億元，同比增長16.03%，而2010-2013年一季度分別為30.99%、70.96%、73.27%、36.47%。

作為衡量服裝行業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的重要指標(biāo)，探路者2014年一季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增加47.12天至184.69天。

此外，探路者2013年末存貨同比大幅增加78.11%至2.91億元，2014年一季度繼續(xù)增加至3.63億元，環(huán)比增長24.75%、同比增長42.79%，遠(yuǎn)超收入增速。

“盡管線上業(yè)務(wù)依舊保持高速增長，但受終端消費疲軟影響，實體銷售承壓，增速有所放緩?！敝薪鸸痉治鰩煿Ｑ啾硎?。

分地區(qū)來看，2013年公司在國內(nèi)六大地區(qū)營業(yè)收入增速出現(xiàn)了不同程度的放緩，特別是西北地區(qū)同比減少23%，這是公司上市以來首次出現(xiàn)區(qū)域營業(yè)收入下降。

從渠道來看，2013年公司電商業(yè)務(wù)收入2.79億元，同比增長149%，占比由10%提升至19%，由此可知線下收入僅增長16%。

作為支撐業(yè)績增長的兩個維度，探路者無論是內(nèi)生還是外延增長均遭受壓力。

根據(jù)興業(yè)證券的測算，公司2013年平均單店收入77萬元，繼2012年出現(xiàn)下滑后，再次同比下降約5%，顯示公司內(nèi)生增速有所下降。

興業(yè)證券發(fā)布的報告顯示，探路者2007-2012年，平均單店收入分別為52萬元、64萬元、67萬元、74萬元、84萬元、82萬元。

外延擴張方面，探路者開店速度也明顯放緩。2013年，探路者品牌渠道總店數(shù)1614家，其中直營195家、加盟1419家，分別增加36和183家，凈增219家，大幅低于之前預(yù)期的350家。

2014年，公司計劃新開店鋪不少于160家，外延增速由2012年的34%放緩到2013年的16%后，2014年將再次放緩到10%。

“截至3月31日，公司的期貨訂單執(zhí)行率為51%，而2013年為57%?！碧铰氛吒吖茉谝患緢箅娫挄h上表示，這也印證了線下運行的艱難與代理商資金周轉(zhuǎn)的困難。

財報顯示，探路者2013年末應(yīng)收賬款較年初增長77%至7312萬元，較三季度增加1357萬元，2014年一季度應(yīng)收賬款同比增長71%至8400萬元。

“這主要是公司提高了對加盟商的信用額度?！惫獯笞C券分析師李婕認(rèn)為。

“戶外行業(yè)正逐漸從成長期向成熟期過渡，規(guī)模增長速度放緩，同時受整體經(jīng)濟和消費疲軟影響?！惫Ｑ囝A(yù)計，公司收入增速將逐步放緩至20%左右，拉低利潤表現(xiàn)。

中國紡織品商業(yè)協(xié)會戶外用品分會（COCA）提供的《中國戶外用品市場2013年度調(diào)查報告》數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)戶外市場2013年零售總額同比增長24.3%，增速較上年同期下降十個百分點左右，預(yù)計這種“高/中放緩”的行業(yè)成長趨勢仍將持續(xù)一段時期。與此同時，2013年國內(nèi)戶外市場品牌總數(shù)同比增長8.26%，但增速較上年下降將近7個百分點，這表明經(jīng)過發(fā)展調(diào)整后，國內(nèi)戶外行業(yè)進入門檻逐步提高，已進入了洗牌調(diào)整階段，行業(yè)競爭進一步加劇。

根據(jù)年報，受處理存貨及降低吊牌價的負(fù)面影響，探路者2013年毛利率整體下滑近1個百分點，服裝、裝備毛利率分別下滑2、5個百分點至49%、43%。

“從量價來看，公司2013年銷量增長33%，從而推斷價格下降2%”，光大證券認(rèn)為，盡管公司提升了供應(yīng)鏈整合速度，推進海外采購，但由于打折力度加大，過季貨品銷售占比提升，仍使得2013年毛利率略有下降。

針對上述風(fēng)險，公司通過“差異化”競爭策略，不斷打造與提升公司在品牌、渠道和產(chǎn)品等方面的差異化核心競爭能力，穩(wěn)健推動多品牌業(yè)務(wù)的發(fā)展。

不過，從目前來看效果也并不明顯。從公司三大品牌收入貢獻來看，主品牌探路者貢獻大部分收入，副品牌 Discovery Expedition和阿肯諾分別貢獻營收259萬元、318萬元，分別虧損377萬元、233萬元，兩個副品牌合計全年營業(yè)收入576萬元，占比較小，顯示兩大副品牌仍處于培育期。

《證券市場周刊》記者還注意到，自2013年以來，探路者眾高管就開始減持自家股票，截至2014年3月13日，累計減持2179.66萬股，金額高達3.83億元。其中，董事長盛發(fā)強于2013年10月21日減持1000萬股，金額1.58億元。

轉(zhuǎn)型存變數(shù)

2013年中期，探路者提出建設(shè)“戶外旅行綜合服務(wù)平臺”戰(zhàn)略構(gòu)想，擬通過并購等措施，從單一的戶外產(chǎn)品提供商向戶外旅行綜合服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變，培育新的盈利點。

根據(jù)2013年年報，公司通過天津新起點戰(zhàn)略投資了綠野網(wǎng)，并將以綠野網(wǎng)為基礎(chǔ)打造戶外旅行綜合服務(wù)平臺。

綠野官網(wǎng)顯示，2013年9月，綠野網(wǎng)被上市公司探路者戰(zhàn)略投資。

不過，值得注意的是，直到2014年1月14日，探路者才披露上述事項。

“公司是通過旗下子公司天津新起點投資綠野網(wǎng)，本次投資事項未達到法定信息披露標(biāo)準(zhǔn)，在探路者董事會對天津新起點董事會的授權(quán)決策范圍以內(nèi)?！碧铰氛咦C券事務(wù)代表陶旭在接受《證券市場周刊》記者采訪時稱。endprint

根據(jù)公告，探路者通過股權(quán)受讓和增資結(jié)合的方式戰(zhàn)略投資綠野網(wǎng)，并實現(xiàn)了對綠野網(wǎng)的控股，最終間接持有綠野網(wǎng)55.67%股權(quán)。

然而，公告并沒有披露探路者的投資成本，也沒有披露綠野網(wǎng)的資產(chǎn)盈利及活躍用戶數(shù)等核心數(shù)據(jù)，僅表示目前綠野網(wǎng)年收入低于公司年收入的2%，照此計算，綠野網(wǎng)年收入不會超過2890萬元。

盈利方面，公告稱，戶外旅行綜合服務(wù)平臺需要一定時間的投入期，根據(jù)初步規(guī)劃測算，該平臺在探路者入股后的前三年（2014-2016年）將實現(xiàn)整體盈虧平衡。

“收購綠野網(wǎng)后在短期內(nèi)對公司經(jīng)營業(yè)績沒有重大影響。”陶旭并沒有向記者透露綠野網(wǎng)具體的投資成本、資產(chǎn)、收入、利潤數(shù)據(jù)。

“關(guān)鍵是，現(xiàn)在和當(dāng)年馬云一個人做網(wǎng)店不同，當(dāng)時有先發(fā)優(yōu)勢，而現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)在線旅游有錢途，此外各類細(xì)分旅游網(wǎng)站層出不窮，即使是在國內(nèi)還是小眾市場的戶外旅游領(lǐng)域，地方網(wǎng)站也已經(jīng)很多。特別是一些地方的戶外網(wǎng)專注于本地市場，有自己的客戶群，有自己的商業(yè)平臺，現(xiàn)在投資這個領(lǐng)域的收益很難說?！庇匈Y深投資者分析稱。

“公司致力于成為戶外平臺服務(wù)商，但從產(chǎn)品提供商向平臺服務(wù)的具體轉(zhuǎn)變措施和策略不夠清晰，在沒有明確未來具體策略前，龐大的線下店鋪仍是公司業(yè)績的主要來源，則資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)惡化勢將影響未來的業(yè)績增長能力?！眹鹱C券分析師張斌認(rèn)為。

綠野網(wǎng)原來只有綠野社區(qū)、六只腳兩大平臺，4月18日，綠野網(wǎng)又正式推出了“綠野旅行www.lvye.com”平臺，至此這三個系統(tǒng)將通過“用戶中心、社交關(guān)系、自游通和戶外保險”四方面實現(xiàn)互通。

綠野社區(qū)構(gòu)建了領(lǐng)隊空間、交易平臺、搜索平臺和互動點評等社區(qū)系統(tǒng)，六只腳則著重于發(fā)現(xiàn)并獲取自定義戶外路線，而綠野旅行的推出則將對供應(yīng)商進行更深度管理，優(yōu)化產(chǎn)品、培養(yǎng)領(lǐng)隊等。

中信證券的研報認(rèn)為，綠野旅行首批上線供應(yīng)商150余家，線路產(chǎn)品300條以上，覆蓋全球全品類戶外探險活動。

不過，《證券市場周刊》記者通過“綠野旅行”官網(wǎng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，線路產(chǎn)品僅有105條，可以看到的上線供應(yīng)商僅有22家。

“綠野這次改版唯一可表的是推出了新的業(yè)務(wù)，但在體驗上還很幼稚，尤其在視覺和操作體驗上?！币晃换ヂ?lián)網(wǎng)從業(yè)人士稱，特別是預(yù)訂和支付還是要靠人工確認(rèn)，為什么就做不到一鍵下單呢？

“公司在初步將戶外服務(wù)與產(chǎn)品交易大平臺搭建完成后，戰(zhàn)略上已經(jīng)從經(jīng)營產(chǎn)品向經(jīng)營用戶轉(zhuǎn)變，如何在綠野改版后將探路者與之有效整合，如何擺脫傳統(tǒng)經(jīng)營思路，去推進新的戰(zhàn)略方向，是公司管理層需要面對的挑戰(zhàn)之一。”東方證券分析師施紅梅認(rèn)為。

除此之外，《證券市場周刊》記者還注意到，探路者在可穿戴領(lǐng)域的進展也不太順利。智能穿戴事業(yè)是公司新布局的領(lǐng)域，于2013年11月初步推出戶外智能藍(lán)牙手環(huán)以及與之相匹配的APP程序，以加強對消費者戶外運動數(shù)據(jù)的分析。

根據(jù)此前媒體報道，該款產(chǎn)品是一款可穿戴式智能設(shè)備，售價為399元，在探路者天貓旗艦店有售賣。不過，《證券市場周刊》記者在探路者天貓旗艦店中已經(jīng)無法找到該款產(chǎn)品，難道上架不到半年的新品已經(jīng)下架了？endprint