論施工企業(yè)的融資決策

摘 要：施工企業(yè)提供的服務(wù)產(chǎn)品周期長、資金回收慢，對(duì)資金的需求量大，必須要加強(qiáng)融資管理工作，樹立融資意識(shí)，無論是運(yùn)營項(xiàng)目還是結(jié)算收款決策，都需要考慮資金成本，從而做出最優(yōu)決策。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；融資；融資決策

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-8937（2014）27-0037-02

1 融資管理概述

1.1 融資管理的定義

指企業(yè)為滿足投資所需資本、配置財(cái)務(wù)資源并有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)融資所進(jìn)行的未來籌劃及相關(guān)制度安排。

1.2 融資渠道及融資方式

融資渠道及方式見表1。

1.3 企業(yè)融資評(píng)判

企業(yè)融資是否合理、恰當(dāng)，有如下三個(gè)基本評(píng)價(jià)維度：

①與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配并支持企業(yè)投資增長。②風(fēng)險(xiǎn)可控。合理的融資戰(zhàn)略并非一味從屬于企業(yè)投資戰(zhàn)略及投資規(guī)劃，它要求從企業(yè)整體上把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的“可控性”和企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性。企業(yè)是否事先確定其“可容忍”的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，并以此制約投資規(guī)模的過度擴(kuò)張，是評(píng)價(jià)融資戰(zhàn)略恰當(dāng)與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。③融資成本降低。不同融資方式、融資時(shí)機(jī)、融資結(jié)構(gòu)安排等都會(huì)體現(xiàn)出不同的融資成本，而降低融資成本將直接提升項(xiàng)目投資價(jià)。

2 融資方式及融資成本計(jì)算

2.1 融資方式

融資方式有很多分類方法，通常分為兩類：債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。債務(wù)性融資包括銀行貸款、發(fā)行債券和應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，債務(wù)性融資構(gòu)成負(fù)債，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營決策，對(duì)資金的運(yùn)用也沒有決策權(quán)。權(quán)益性融資主要包括股票和留存收益融資，構(gòu)成企業(yè)的自有資金，投資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營決策，有權(quán)獲得企業(yè)的紅利，但無權(quán)撤退資金。

2.2 融資成本計(jì)算

融資成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。

資金籌集費(fèi)用指資金籌集過程中支付的各種費(fèi)用，如發(fā)行股票，發(fā)行債券辦理借款支付的印刷費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)及廣告宣傳費(fèi)。資金占用費(fèi)是指占用他人資金應(yīng)支付的費(fèi)用，或者說是資金所有者憑借其對(duì)資金所有權(quán)向資金使用者索取的報(bào)酬。如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息。

2.2.1 權(quán)益籌資成本

①留存收益資金成本。企業(yè)的留存收益是由企業(yè)稅后凈利潤扣除支付的股利或上繳上級(jí)投資收益后形成的。它屬于股東所有，包括提取的盈余公積和未分配利潤。從表面上看，企業(yè)使用留用收益好像不需要付出任何代價(jià)，但實(shí)際上，股東愿意將其留用于企業(yè)而不作為股利取出后投資于別處，總會(huì)要求與普通股等價(jià)的報(bào)酬。因此，留用利潤的使用也有成本，不過是一種機(jī)會(huì)成本。②股票籌資（吸收直接投資）成本。第一，普通股成本。假設(shè)股利增長較為穩(wěn)定，則普通股成本=預(yù)期股利/市價(jià)（1-籌資費(fèi)率）+股利增長率；在不考慮籌資費(fèi)率的情況下，普通股成本相當(dāng)于留存收益成本。第二，優(yōu)先股成本。優(yōu)先股是相對(duì)于普通股而言的。主要指在利潤分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股籌資需要支付發(fā)行費(fèi)用。優(yōu)先股股利通常是固定的，而且在稅后利潤中支付，因而優(yōu)先股成本的計(jì)算公式為優(yōu)先股成本=優(yōu)先股年股利/優(yōu)先股籌資額×（1-籌資費(fèi)率）。

例：S企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為7 000元，總價(jià)為7 200萬元，籌資費(fèi)用率為6%，規(guī)定優(yōu)先股年股利率為11%。

優(yōu)先股成本=（7 000×11%）/[7 200（1-6%）]=11.38%

2.2.2 舉債資金成本

舉債主要分為銀行借款成本、債券和商業(yè)信用融資成本。

①銀行借款成本。銀行借款成本=利息支出×（1-所得稅率）/（借款金額-借款手續(xù)費(fèi)）

②債券成本。債券成本和銀行借款成本的計(jì)算方法一致。

假設(shè)甲公司發(fā)行債券10 000萬元，債券票面利率10%，發(fā)行債券手續(xù)費(fèi)800萬元。

甲公司債券成本=10 000×10%×（1-25%）/（10 000-800）=8.15%。

③商業(yè)信用融資成本。商業(yè)信用融資是指企業(yè)之間在買賣商品或提供服務(wù)時(shí)，以商品或提供服務(wù)形式形成的借貸活動(dòng)，是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的一種最普遍的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。商業(yè)信用籌集資金非常方便，因?yàn)樯虡I(yè)信用與商品買賣或服務(wù)提供同時(shí)進(jìn)行，屬于一種自然性融資，不用做非常正規(guī)的安排，也無需另外辦理正式籌資手續(xù)，主要包括應(yīng)付賬款融資、商業(yè)票據(jù)融資和預(yù)收賬款融資。

第一，應(yīng)付賬款融資，對(duì)于融資企業(yè)而言，意味著放棄了現(xiàn)金交易的折扣，同時(shí)還需要負(fù)擔(dān)一定的成本，因?yàn)橥犊钤皆?，折扣越多。第二，商業(yè)票據(jù)融資，也就是企業(yè)在延期付款交易時(shí)開具的債權(quán)債務(wù)票據(jù)。對(duì)于一些財(cái)力和聲譽(yù)良好的企業(yè)，其發(fā)行的商業(yè)票據(jù)可以直接從貨幣市場上籌集到短期貨幣資金。第三，預(yù)收賬款融資，這是買方向賣方提供的商業(yè)信用，是賣方的一種短期資金來源，信用形式應(yīng)用非常有限，僅限于市場緊缺商品、買方急需或必需商品、生產(chǎn)周期較長且投入較大的建筑業(yè)、重型制造等。

3 施工企業(yè)的融資決策

施工企業(yè)受所處行業(yè)影響，結(jié)算周期長，合同收款條件苛刻，開展業(yè)務(wù)時(shí)需要墊付大量資金，融資管理對(duì)施工企業(yè)非常重要，筆者根據(jù)施工企業(yè)的特色，提出以下融資決策考慮事項(xiàng)。

3.1 銀行借款融資

在負(fù)債率可控的情況下，銀行借款是施工企業(yè)的主要融資方式。在不考慮手續(xù)費(fèi)的情況下，銀行借款的資金成本為借款合同中規(guī)定的貸款利率扣除所得稅率后的部分。假設(shè)借款合同規(guī)定貸款利率為6%，則實(shí)際借款成本為6%×（1-25%）=4.5%。

銀行借款具有杠桿作用，即項(xiàng)目毛利率高于銀行借款利率的情況下，舉借債務(wù)可以產(chǎn)生杠桿作用，此時(shí)、銀行借款越大越好；當(dāng)企業(yè)毛利率低于銀行借款利率的情況下，舉借債務(wù)會(huì)降低企業(yè)的效益。按照上例如果該企業(yè)的毛利率高于4.5%，則借款能夠產(chǎn)生杠桿效益，應(yīng)該向銀行借款。

3.2 商業(yè)信用融資

3.2.1 應(yīng)付賬款融資

當(dāng)分包商或物資供應(yīng)商提供現(xiàn)金折扣時(shí)可以計(jì)算資金成本。譬如公司欠某供應(yīng)商貨款1 000萬元，合同付款期限是90 d。該供應(yīng)商為了盡早收回貨款，給出以下條件，公司在30 d內(nèi)付款給予2%折扣，在60 d內(nèi)付款給予1%折扣，超過90 d付款則沒有折扣。如果公司在30 d內(nèi)付款，則只需支付資金1 000-1 000×2%=980萬元，相當(dāng)于提前付款對(duì)方給予我們20萬元的利息，這20萬元的本金為980萬元，占用90-30=60 d。資金成本=20/980×360/60=12.24%，相當(dāng)于公司享受了對(duì)方2%的折扣，針對(duì)這筆資金可以取得12.24%的年收益率。如果公司在60 d內(nèi)付款，則需支付資金1 000-1 000×1%=990萬元，相當(dāng)于提前付款對(duì)方給予我們10萬元的利息，這10萬元的本金為990萬元，占用90-60=30 d。資金成本=10/990×360/30=12.12%，相當(dāng)于公司享受了對(duì)方1%的折扣，針對(duì)該筆資金可以取得12.12%的年收益率。

若供應(yīng)商存或分包商存折扣條款，公司決策時(shí)即要考慮資金成本，從前面的銀行借款成本計(jì)算可以看出，銀行借款成本遠(yuǎn)低于存在折扣的應(yīng)付款融資成本，此時(shí)、從銀行融入支付應(yīng)付款可以獲得利息差效益，即在30 d內(nèi)付款，利息差效益為12.24%-5.15%=7.09%；在60 d內(nèi)付款，利息差效益12.12%-

5.15%=6.97%。

在公司實(shí)際操作中，可能存在采購時(shí)即刻付款，物資價(jià)格較低，拖欠一段時(shí)間，物資價(jià)格上升。如公司因項(xiàng)目施工需要采購鋼材一批，供應(yīng)商談判時(shí)說明如現(xiàn)款則鋼材5 000元/t，若按合同貨到90 d后付款，則5 200元/t，假設(shè)采購100 t。即刻付款需支付資金50萬元，90d后付款需支付資金52萬元。相當(dāng)于本金50萬元，90 d的利息為2萬元，資金成本=2/50×360/90=16%。

從上面的分析可以看出，合同中某些不起眼的條款或者口頭談判時(shí)一些細(xì)節(jié)問題，如果能夠加以應(yīng)用，則可以產(chǎn)生不菲的收益，供應(yīng)商或分包商有時(shí)為了急于回籠資金，可能會(huì)給出一些優(yōu)惠條款。出現(xiàn)這些條款時(shí)，公司需認(rèn)真分析，組織測算相應(yīng)的資金成本，做出正確的決策。

3.2.2 商業(yè)票據(jù)融資

商業(yè)票據(jù)在我國實(shí)際運(yùn)用的主要是銀行承兌匯票，在年底資金非常困難時(shí)，可以在信貸額度范圍出具一些銀行承兌匯票，支付給供應(yīng)商和分包商。開具銀行承兌匯票一方面可以避免占用貸款額度，另一方面可以適當(dāng)?shù)睦觅Y金時(shí)間價(jià)值，因?yàn)殂y行承兌匯票一般6個(gè)月才到期，等于企業(yè)無償占用了供應(yīng)商和分包商6個(gè)月的資金，同時(shí)又解決了款項(xiàng)支付問題。

如2012年12月15日，公司出具了200張50萬元的銀行承兌匯票，匯票到期日為2013年6月15日，手續(xù)費(fèi)0.05%，銀行一年前貸款利息為6%。則出具承兌匯票相當(dāng)于占用了受票方半年的利息。

公司所得收益=200×50×6%/2-200×50×0.05%

=300-5=295萬元。

3.2.3 預(yù)收賬款融資

預(yù)收款融資成本很小，一般的要求開具等額的保函，譬如預(yù)收款1 000萬，那么保函要開1 000萬，一般信譽(yù)較好的施工企業(yè)可以與銀行談判，將保函保證金設(shè)為0，開具保函不需要在銀行壓保證金，預(yù)收款的融資成本即相當(dāng)辦理保函的手續(xù)費(fèi)。假設(shè)某公司2013年末預(yù)收款49 800.33萬元，假設(shè)都占用1 a，開具對(duì)等金額保函；則公司需開具保函金額49 800.33萬元，保函手續(xù)費(fèi)率為0.8%。2013年一年期銀行貸款利息（稅后）平均為4.47%。

預(yù)收款融資成=49 800.33×0.8%/49 800.33=0.8%

可見預(yù)收款和其他融資渠道相比融資成本非常低。

3.2.4 權(quán)益融資

傳統(tǒng)的施工企業(yè)權(quán)益融資比較單一，主要是發(fā)行股票和留存收益融資，這二者的融資成本較高，但是可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況下，應(yīng)盡量考慮采取權(quán)益融資方式。

3.2.5 承包結(jié)算與融資決策

①已竣工已結(jié)算項(xiàng)目，對(duì)于此類項(xiàng)目，業(yè)主占用公司的資金是一種機(jī)會(huì)成本，公司為了彌補(bǔ)占用資金的缺口不得不舉債經(jīng)營。此時(shí)銀行貸款的利率就是已竣工已結(jié)算項(xiàng)目占用資金的機(jī)會(huì)成本。在這種情況下，當(dāng)收回資金的成本低于銀行貸款的利率，收回資金即能提高效益。②已竣工未結(jié)算項(xiàng)目，對(duì)于此類項(xiàng)目，如果業(yè)主同意一經(jīng)結(jié)算即一次支付或分次支付工程尾款；相當(dāng)于業(yè)主給我方提供現(xiàn)金折扣，此時(shí)、需考慮放棄現(xiàn)金折扣可能承擔(dān)的資金成本，綜合考慮是否簽字。

尤其是久拖不決的未結(jié)算項(xiàng)目，要考慮各項(xiàng)因素，不能只單純從利潤角度看問題，因?yàn)轫?xiàng)目此前的成本已經(jīng)發(fā)生，發(fā)生過的成本屬于沉沒成本，在項(xiàng)目或資金決策時(shí)，一般不會(huì)考慮沉沒成本。從資金流的角度來考慮的話，若承包結(jié)算收回的債權(quán)能大于該項(xiàng)目自身的債務(wù)，對(duì)于該項(xiàng)決策，公司即能形成資金盈余。

參考文獻(xiàn)：

[1] 高正平.中小企業(yè)融資實(shí)務(wù)[M].北京：中國金融出版社，2006.