投基三部曲之個基選擇

從國內(nèi)成立首只公募基金至今已經(jīng)歷20余年，在此期間投資者經(jīng)歷了資本市場的腥風(fēng)血雨，投資心態(tài)日趨成熟，從早期的搶基金、炒基金逐步過渡到挑基金、長期投資。

我們將圍繞選基金、建組合、組合調(diào)整這3個投資者最關(guān)心的問題進(jìn)行探討，本期重點關(guān)注如何對單只基金進(jìn)行選擇。

理解相對業(yè)績

很多投資者容易執(zhí)著于絕對收益，例如制定投資目標(biāo)為10%甚至更高的年化收益。在牛市，如2006年、2007年、2009年，以股票型基金為例，最低的收益分別為54.26%、91.31%和31.52%，銀行基金代銷網(wǎng)點曾出現(xiàn)“一基難求”的情景，市場上彌漫著只要買了基金就能賺錢的氛圍。不過在熊市和震蕩的行情中，要實現(xiàn)如此之高的絕對收益則并非易事。以2013年為例，股票型基金中收益最高者超過80%，而最低者為-33%，首尾收益相差超過100%，正所謂“一念天堂，一念地獄”。

選擇相對業(yè)績好的基金對于長期投資來說顯得非常重要。相對業(yè)績的比較應(yīng)建立在同類基金基礎(chǔ)之上，在進(jìn)行基金投資時，需要了解基金分類以及各類基金的風(fēng)險收益特征。以晨星分類為例，從大類來看，公募基金分為股票型基金、混合型基金、可轉(zhuǎn)債基金、債券型基金、貨幣市場基金、保本基金、QDII基金及其他基金8大類別，每種類別的投資范圍不同，也決定了風(fēng)險收益特征不同。以非QDII基金為例，股票型、激進(jìn)配置型的收益、風(fēng)險是最高的，而債券型則是最低的。對于風(fēng)險、收益相對較低的債券型基金而言，即便是相對業(yè)績出色，要實現(xiàn)10%的年化收益也是難于上青天。不同類別基金的風(fēng)險收益特征見下圖。

初步量化篩選

在對基金類別及風(fēng)險收益特征有了清晰的認(rèn)識后，投資者在圈定類別的基礎(chǔ)上，可根據(jù)基金規(guī)模、成立時間、基金經(jīng)理任職期限、星級、投資風(fēng)格、風(fēng)險評估、費率等指標(biāo)進(jìn)行初步量化篩選。

在基金規(guī)模方面，以股票型基金、債券型基金為例，規(guī)模以適中為佳。偏股型基金規(guī)模的平均值在30億元左右，規(guī)模太大的基金（諸如超過50億元以上的）在市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換時，可能會遇到調(diào)倉換股耗時過長的問題，而規(guī)模太小的基金（例如5億元以下的“迷你”基金）往往換手率高，費率也高。債券型基金的平均規(guī)模相對更小一些，規(guī)模在10億～50億元的基金通常更易運營管理，不少業(yè)績優(yōu)秀的基金規(guī)模在20億元上下。

通過星級進(jìn)行基金篩選，是建立在基金有一定年限（至少3年以上）業(yè)績的基礎(chǔ)之上，基金成立的時間越長，可供參考的過往業(yè)績也越多，成立年限跨越牛熊周期的基金，其管理團(tuán)隊的風(fēng)格相對更容易考察。基金的星級并非越高越好，要根據(jù)投資者的組合需要進(jìn)行選擇，一般來說，投資者可將三星級以上的基金納入考察范圍。當(dāng)然，一些產(chǎn)品設(shè)計有特色或是基金經(jīng)理經(jīng)驗豐富而又費率低廉的新基金也可以納入投資者的選擇視野。

在考察基金成立時間的同時，基金經(jīng)理任職的穩(wěn)定性也是值得投資者重點考察的因素?；鸾?jīng)理的頻繁變動容易帶來基金投資風(fēng)格的變化，從而影響業(yè)績。美國晨星就基金經(jīng)理的留職率與業(yè)績的相關(guān)性進(jìn)行的研究表明，兩者存在正關(guān)聯(lián)，即基金經(jīng)理任職越穩(wěn)定，通?；鸬拈L期業(yè)績也越好。

對于偏股型的基金而言，在圈定了基金的規(guī)模和星級之后，可以根據(jù)個人投資偏好，利用晨星股票風(fēng)格箱進(jìn)一步篩選出相應(yīng)風(fēng)格的基金。晨星股票風(fēng)格箱分為大盤成長、中盤成長、小盤成長、大盤平衡、中盤平衡、小盤平衡、大盤價值、中盤價值、小盤價值9種風(fēng)格，從當(dāng)前公募基金的投資風(fēng)格來看，偏股型基金以大盤成長為主流，價值型的基金則相對偏少。

除此之外，可以結(jié)合風(fēng)險評估指標(biāo)和基金的費率進(jìn)行篩選。晨星風(fēng)險系數(shù)分為低、偏低、中、高4個等級，對于穩(wěn)健型的投資者來說，風(fēng)險系數(shù)越低越好。費率方面，基金的費率分為一次性費率和年度費率兩部分?；鸬囊淮涡再M用主要是指申購、贖回費用，是投資者進(jìn)行基金交易時一次性支付的費用?；鸬哪甓荣M率通常包括管理費、托管費、銷售服務(wù)費、交易費用、聘請會計和律師的費用等。需要提醒的是，有時一只基金分為幾個不同份額，不同份額的收費模式有所不同，這種份額的劃分在債券型基金中尤為常見，長期投資者和短期投資者可根據(jù)自身需要進(jìn)行份額選擇。

以易方達(dá)增強回報債券為例，如果將投資期限設(shè)置為1年，在不考慮基金的交易費、律師費用等運營費率的情況下，對于普通投資者而言，A份額、B份額的總費率分別為1.75%、1.25%，而如果投資期限延長至2年，A份額、B份額的費率皆為2.5%，但如果將投資期限進(jìn)一步拉長，則將出現(xiàn)A份額的費率低于B份額的情形。由此可見，對于2年內(nèi)的短期投資者而言，選擇B份額更有優(yōu)勢，投資期在2年以上的長期投資者則選擇A份額費率更劃算。類似的根據(jù)投資期限不同，選擇不同的收費模式的情況也在存在于股票型基金中，前端收費模式更適合短期投資者，后端收費模式則適宜長期投資者。

業(yè)績追根溯源

經(jīng)過初步量化篩選后，投資者可以得到相應(yīng)的基金池。不過，如果基金池內(nèi)的基金在星級、投資風(fēng)格、風(fēng)險系數(shù)、費率等方面都相似的情況下，仍需進(jìn)行進(jìn)一步深入的篩選，即對業(yè)績追根溯源。

以2只中長期業(yè)績表現(xiàn)出色、股票投資風(fēng)格箱相同、基金經(jīng)理任職都很穩(wěn)定的股票型基金農(nóng)銀行業(yè)成長股票、匯添富價值精選為例，2只基金最新晨星3年、5年評級皆為五星級，晨星股票投資風(fēng)格箱皆為大盤成長風(fēng)格，2只基金的投資策略卻有著一定差別。

匯添富價值精選更偏好房地產(chǎn)、金融等傳統(tǒng)藍(lán)籌板塊，從季報披露的數(shù)據(jù)來看，基金自2009年年底起相對同類平均持續(xù)超配房地產(chǎn)行業(yè)，2012年開始相對同類超配金融板塊的傾向也比較明顯?；鸾?jīng)理陳曉翔行業(yè)偏好以及投資風(fēng)格較為穩(wěn)定，其淡化倉位選擇，行業(yè)配置較為集中，擅長精選個股，業(yè)績貢獻(xiàn)主要來源于個股配置。基金自2009年以來披露的十大重倉股中，持有季度數(shù)最多的10只重倉股票中，也主要以浦發(fā)銀行、萬科A、中國平安、招商銀行等經(jīng)典白馬股為主，配以貴州茅臺、五糧液等消費龍頭。而農(nóng)銀行業(yè)成長股票對新興成長行業(yè)的青睞則更為明顯，根據(jù)招募說明書，基金的投資范圍為股票等權(quán)益類資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%～95%，其中成長型行業(yè)不低于80%。行業(yè)和個股上操作比較頻繁，換手率較高。行業(yè)集中度較高，而個股上配置相對分散。從近2年披露的持倉來看，基金對金融、地產(chǎn)等低估值板塊不太感冒，采取低配策略，而相對更青睞科技信息等板塊?；鹱?009年以來披露的十大重倉股中，持有季度數(shù)最多的10只股票中，6只為中小板個股，其中3只為創(chuàng)業(yè)板個股，估值皆處于歷史相對高位，例如恒泰艾普、華誼兄弟、華策影視。

正是因投資策略的不同，在基金業(yè)績波動方面，農(nóng)銀行業(yè)成長股票研究的波動性要高于匯添富價值精選股票。對于穩(wěn)健型的投資者而言，后者會是核心組合的不錯選擇，而前者更適合在組合中充當(dāng)衛(wèi)星組合的角色。

作者供職于晨星（中國）研究中心