解讀央行定向降準(zhǔn)

距4月25日下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、縣域農(nóng)村合作銀行存準(zhǔn)率僅1個(gè)多月，央行宣布，從6月16日起，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行將下調(diào)存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司也下調(diào)存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次定向降準(zhǔn)覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行，遠(yuǎn)大于4月25日的降準(zhǔn)范圍，但是釋放的資金仍然有限，中金測算，定向降準(zhǔn)釋放資金約700億～800億元。6月1 6日，央行定向降準(zhǔn)擴(kuò)展至股份制銀行，其中招行、民生銀行、興業(yè)銀行等都在降準(zhǔn)之列。民生銀行、興業(yè)銀行分別被允許降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)釋放資金量大約在200億元以上。

此次央行對降準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)提出了限定條件——即“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例。這是指上年新增涉農(nóng)貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年年末涉農(nóng)貸款余額占全部貸款余額比例超過30%；或者，上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30%。

放眼當(dāng)前國際金融環(huán)境，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，美聯(lián)儲逐月縮小量化寬松的規(guī)模。但歐洲央行為了防止通縮，近期才宣布降低利率，甚至把隔夜拆款利率降到負(fù)數(shù)，引發(fā)美元對歐元升值，提高美元資產(chǎn)的吸引力。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，一季度GDP增長7.4%，5月份CPI增長2.5%，最近2個(gè)月PMI數(shù)字雖有改善，仍在50邊緣徘徊，銀行體系雖不像2013年6月出現(xiàn)錢荒，但資金分配不均，三農(nóng)和小微企業(yè)仍有融資難、融資貴的問題，人民銀行希望借由定向降準(zhǔn)來導(dǎo)引資金流向，給銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)帶來一種正向激勵(lì)，使得貨幣政策有了結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能。對于財(cái)務(wù)公司、租賃公司和汽車金融公司的降準(zhǔn)，也表現(xiàn)鼓勵(lì)消費(fèi)金融的趨向。

2013年我國銀行貸款余額與GDP的比值為134.6%，社會融資規(guī)模整體上市是充足的，但在融資結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)上，國有企業(yè)占用了大量信貸資源，而對國有企業(yè)放款最多的是五大國有銀行?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展，使得銀行資金成本提高，目前多數(shù)的股份制銀行已經(jīng)朝利差較高的中小企業(yè)貸款發(fā)展。由于中國的存款準(zhǔn)備金率在國際間屬于偏高水平，若第二季度GDP的數(shù)據(jù)仍不理想，而通脹壓力不大時(shí)（維持在3%以下），下半年全面降準(zhǔn)的機(jī)會仍大。

2012年5月以來，央行未再執(zhí)行全面降準(zhǔn)的原因，與房產(chǎn)價(jià)格在2013年的大幅上漲有關(guān)。一線城市2013年的房價(jià)漲幅都達(dá)到20%以上，在此情況下再實(shí)行全面降準(zhǔn)，可能刺激房產(chǎn)價(jià)格更趨于泡沫化。但2014年以來房價(jià)止?jié)q回跌的趨勢逐漸明顯，此方面的顧慮降低，加上部分銀行因?yàn)槔羁紤]縮小個(gè)人房貸規(guī)模，已經(jīng)使得剛性需求購房者也受到不利的影響，這應(yīng)不是政策制定者所樂見。由于利率自由化已經(jīng)是央行未來幾年內(nèi)既定的政策，央行應(yīng)該不會反其道而行，在貨幣政策方面，除了以央票作公開市場操作以外，剩下的就是調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。全面降準(zhǔn)0.5%，一次可釋放的資金達(dá)到4000億元以上，再加上乘數(shù)效應(yīng)，對經(jīng)濟(jì)的刺激效果較大。

2008年金融危機(jī)時(shí)曾經(jīng)在3個(gè)月內(nèi)4次降準(zhǔn)，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率由17.5%降到16%，與4萬億元的財(cái)政政策搭配，使得2009年中國的經(jīng)濟(jì)增長率仍達(dá)到了9%以上。2014年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)為7.5%，從現(xiàn)在的數(shù)據(jù)來看達(dá)成的概率仍高。但是最近幾年就全國而言，由于房產(chǎn)投資占固定投資的比重都在25%以上，一線城市的比例更超過50%，對中國經(jīng)濟(jì)的影響甚大，若房價(jià)進(jìn)一步下跌，不排除下半年經(jīng)濟(jì)比上半年差，無法達(dá)到目標(biāo)的可能性。此外，今年大宗物資下跌者居多，通脹壓力不大，綜合這些因素，下半年若經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不如預(yù)期，在對股份制銀行定向降準(zhǔn)之后，年底前全面降準(zhǔn)0.5%將是大概率事件。