一輪行情，幾個世界？

這是一輪很多人看不明白的行情，從一開始，存量機構(gòu)投資者中，多頭就是少數(shù)派。

所有看空的理由，最終集中在一點：三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)會很難看。7、8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)客觀說的確很難看：

⊙ 8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%，增速創(chuàng)2008年12月以來新低；

⊙ 8月發(fā)電量今年以來首次負(fù)增長，同比下降2.2%；

⊙ 8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（FAI）名義同比增長16.5%，增速為2001年以來最低，共識預(yù)期增長16.9%；

⊙ 8月社會消費品零售總額數(shù)據(jù)同比增長11.9%，共識預(yù)期增長12.1%。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)和市場走勢信哪個

8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后，資本市場大跌，各路看空聲音逐漸大了起來，盤中就有各路基金經(jīng)理打電話來問看法。筆者的回答很簡潔：“經(jīng)濟數(shù)據(jù)利空才是最好的試金石，要有信心?！焙罄m(xù)幾個交易日，大盤被拉起。果不其然，糟糕數(shù)據(jù)成了最好的試金石。市場再一次用自己的走法告訴我們：這一次行情，和2010年以來任何一次都不一樣。

連續(xù)2～3個月數(shù)據(jù)改善后，當(dāng)我們看到月度數(shù)據(jù)階段性回落時，應(yīng)該怎樣理解？先回答幾個問題。

第一：為什么5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始企穩(wěn)回升？

答：領(lǐng)導(dǎo)層的想法發(fā)生了變化，5月恰好是習(xí)總書記提出“新常態(tài)”的月份。之后，貨幣和財政系列微刺激政策“小步走，不停留”。政策發(fā)力，經(jīng)濟企穩(wěn)回升，很淺顯的道理，很簡單的事實。

第二：一季度7.4%的增速，5月數(shù)據(jù)已經(jīng)企穩(wěn)，為什么5月份開始微刺激？

答：目標(biāo)發(fā)生了變化。從“7.5%左右，7.2%～7.3%也是可以的”變成了“7.5%以上”。而“7.5%以上”源于新常態(tài)的要求，將7.5%平臺走扎實。至于為什么是7.5%，大家可以重新聽一遍8月13日晚新聞聯(lián)播關(guān)于新常態(tài)的那段講話：“速度換擋，GDP增速穩(wěn)定在7.5%左右調(diào)控區(qū)間”。

第三：微刺激的目標(biāo)達(dá)成了么？

答：肯定沒有。7.4%的時候往上打，7.5%就肯定不是目標(biāo)。2012年回落到7.3%的時候動手，7.9%的時候停手收緊，沒見過一輪刺激目標(biāo)位是上行0.1個百分點。如果后續(xù)不加碼，按照7?8月份的情況看，7.5%就是頂。而我們都知道，7.5%只是通道中樞而已，絕非天花板。

第四：既然微刺激的目標(biāo)還未實現(xiàn)，接下來會放任數(shù)據(jù)下滑么？

答：應(yīng)該不會。與其放任下滑重回7.4%，然后繼續(xù)搞一輪新的刺激，不如立即動手加碼。經(jīng)濟運行某種意義上和股價運行是一致的，本身有趨勢。在一個下行趨勢中，如果想做被動的底線捍衛(wèi)者，一定費盡心思最后耗盡彈藥犧牲在防守線上。進(jìn)攻才是最好的防守，與其天天提心吊膽是否會向下突破，不如先往上打一波。所有的微刺激政策，都是為了做到一點。讓實體經(jīng)濟的參與者可以從悲觀逐漸變得樂觀，各項支出才會擴張，經(jīng)濟自身擴張的力量就會啟動。

回到股市上來。市場告訴我們，這一輪上漲真的不一樣。股市是中國經(jīng)濟的晴雨表，如果沒有大規(guī)模復(fù)蘇支撐，市場一定是走不遠(yuǎn)的。悲觀主義者可以對政府行為嗤之以鼻，經(jīng)濟周期不是面團，政府想怎么捏就怎么捏。樂觀主義者可以學(xué)習(xí)林毅夫，對政府行為奉若神明，經(jīng)濟周期再強大，也要在政府干預(yù)面前敗下陣來。2008年的4萬億已經(jīng)詮釋過一次，所有不相信的人，最終都被證明錯了。

本輪行情自下而上解讀

有趣的是，對于本輪行情的動力，眾說紛紜，卻始終莫衷一是。自下而上看，資本市場上漲的動力源于何處呢？答案很簡單：產(chǎn)業(yè)資本。

股權(quán)分置改革以后， 產(chǎn)業(yè)資本急行軍跑步進(jìn)入流通市場。2010年是第一個里程碑，A股流通比例第一次系統(tǒng)性提升至70%以上，這意味著產(chǎn)業(yè)資本第一次成為A股流通池子中的大鱷。2013年后，流通比例進(jìn)一步提升至80%以上，成為當(dāng)之無愧的食物鏈頂端式存在，見圖1。

全流通后，產(chǎn)業(yè)資本對股市的影響日漸顯著，見圖2。

2010年以來，產(chǎn)業(yè)資本增減持已經(jīng)成為一個奇準(zhǔn)無比的領(lǐng)先指標(biāo)，準(zhǔn)確度達(dá)到令人難以想象的100%。每一次該數(shù)據(jù)大幅飆升后，都能看到資本市場出現(xiàn)一輪上級別的反彈（至少15%）。這一次也不例外。產(chǎn)業(yè)資本增減持?jǐn)?shù)據(jù)飆升到有記錄以來的最高位。為什么產(chǎn)業(yè)資本意愿能夠影響資本市場的走勢？先給大家講個小故事。

不久前，一個大型集團的朋想出5億～10億元買殼。筆者一肚子疑問：要殼干嗎？2015年500家公司等著上市，2016年注冊制放開?；ㄟ@么多錢買公司控制權(quán)，是錢多燒的么？本著受人之托忠人之事的原則，筆者顛顛地跑投行問一圈，聽到答案的那一刻，俺眼鏡碎了一地。這年頭，5億～10億元的凈殼，已經(jīng)很難找到了。

資本市場的錢，一點不傻，也從來沒有傻過。筆者發(fā)蒙的一刻，說明筆者OUT了?？梢源騻€比方，有個公司叫土鱉公司，主營業(yè)務(wù)爛得掉渣，搞不好明后年ST光榮退市也未可知。這么一個破公司，在注冊制前夜，憑什么值錢？

答案就在兩個字：定增。

土鱉公司董事長啥也不用做，只需在家躺著，就會有產(chǎn)業(yè)和金融混合資本找上門：有興趣做定增嗎？按照過往30個交易日均價，進(jìn)來5個億。然后拿這5個億買資產(chǎn)，什么戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的項目熱，就買什么項目。沒有路子沒關(guān)系，定增的人左手拿錢，右手拿項目，一條龍服務(wù)。難不成產(chǎn)業(yè)和金融資本華麗變身活雷鋒，沒事就憂國憂民，愿意為祖國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整做貢獻(xiàn)？

筆者不排除資本家有很多是憂國憂民的，但賺錢才是硬道理。賺錢的玄機，依然在定增二字上。

5元的價格定增進(jìn)去，公司拿到錢后買一筆好的資產(chǎn)，如新能源汽車、機器人、基因測序、芯片、操作系統(tǒng)……只要是新的，只要是資本市場喜歡的，只要能給高PE的，就算好資產(chǎn)。

幾年后，公司基本面煥然一新，公司股價輕輕松松漲到十幾甚至幾十元，產(chǎn)業(yè)和金融混合資本順利退出，數(shù)錢數(shù)到手抽筋。

下面這組數(shù)據(jù)就能看出資本收購類的定增有多賺錢：

2012年，資本收購類定增項目平均收益率60%；

2013年，資本收購類定增項目平均收益率50%；

2014年以來，資本收購類定增項目平均收益率60%。

天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往。資本運作專家告訴我們，只要有盈利模式，就不會缺錢。過去幾年，定增數(shù)量急劇增加：2012年定向增發(fā)的上市公司才110家左右，2013年飆升至263家，2014年1～8月，已有近200家A股上市公司實施定增，募資規(guī)模接近2013年全年。定增規(guī)模和范圍越大，意味著股價上漲的公司數(shù)量越多，資本市場的財富效應(yīng)就愈加顯著。

2013年的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從40倍PE才真正開啟上漲之旅。2013年前，中小板塊的定增項目占比連續(xù)3年維持在20%～30%，2013年猛增至近40%，2014年至今占比已經(jīng)近50%。擁有如此彪悍的發(fā)動機，創(chuàng)業(yè)板能不漲么？

如果說，定增游戲的第一個受益者是創(chuàng)業(yè)板。向后看，未來幾年定增故事可能會擴展到全市場么？答案很確定，會的，因為未來幾年國企改革必將拉開大幕。

給大家算筆賬，三級國資凈資產(chǎn)不到50萬億元，假設(shè)其中20%通過資本市場完成混合所有制改革，那就是9萬億～10萬億。10萬億元是什么概念？截至8月底，A股市場總市值26.8萬億元，流通市值22.4萬億元。如果主要以定增的方式完成，就意味著創(chuàng)業(yè)板的故事將擴展至主板，可以想象一下，股市要上漲多少？

產(chǎn)業(yè)資本對股市的影響不僅體現(xiàn)在指數(shù)的整體走勢上，也體現(xiàn)在行業(yè)的分化上。筆者統(tǒng)計了一下并購與市場漲跌之間的關(guān)系：

2012年之前，并購跟著市場走的規(guī)律越來越明顯。比如2010年醫(yī)療保健行業(yè)（Wind分類）漲幅第一，第二年醫(yī)療保健行業(yè)并購金額（成功和不成功的都算上）爆發(fā)式增長，同比規(guī)模擴張高達(dá)2355%。

2012年后，市場跟著并購走的規(guī)律越來越明顯。比如2013年漲幅最高的兩個行業(yè)分別為電信服務(wù)（124.56%）和信息技術(shù)（66.16%），它們恰好是所有行業(yè)中并購金額爆發(fā)式增長的第一名（617%）和第二名（220%）。2014年1～8月，信息技術(shù)（39.82%）和電信服務(wù)（17.76%）漲幅繼續(xù)居前，與此同時，工業(yè)領(lǐng)域并購異軍突起（同比高達(dá)434%），整個工業(yè)作為一個板塊而言股價整體上漲24.17%，名列前茅。

自上而下的動力

答案很簡單：企業(yè)盈利。在總結(jié)展望之前，需要先做個系統(tǒng)性回顧。

7月21日，上證指數(shù)2055點，本輪大漲前一天，我們提出：當(dāng)各省部級單位開始行動時，總理所說的“第一公里”和“最后一公里”問題將迎刃而解，微刺激將落實下去，哪怕只看增量，半年間幾千億也是極其可觀的數(shù)字。對于未來半年的經(jīng)濟形勢，我們心中有數(shù)：下面是有底的，甚至不排除向上小幅走兩個季度的可能性。在經(jīng)濟有底的前提下，任何大規(guī)?？纯召Y本市場的行為，至少三季度看空資本市場的行為沒有必要。四季度股市面臨兩個隱憂，分別是美聯(lián)儲加息影響和中國國內(nèi)通脹走勢，需要再觀察。

過去一年半，歷史告訴我們，預(yù)測漲跌對投資的幫助并不大，我們需要向前邁進(jìn)一步，把可能出現(xiàn)的投資機會給挖掘出來。順藤摸瓜，反腐見頂這龐大無比的主題，很快似冰山般浮出水面。

白酒

確切說是高端白酒，以貴州茅臺為代表的高端白酒，是不是已經(jīng)見底？

國企改革

國企改革試點涉及的公司很多，一共幾十家上市企業(yè)，分別隸屬六大國企集團。首先需要關(guān)注“國有資本投資公司試點”，對應(yīng)著國投集團和中糧集團。相當(dāng)于革命，力度最大。

以國家開發(fā)投資公司為例，總資產(chǎn)近3500億元，下面有國投高科技投資有限公司和中國高新投資集團公司。其中國投高科技技術(shù)投資公司主要搞新興產(chǎn)業(yè)，中國高新投集團公司主要搞創(chuàng)業(yè)投資。無論搞產(chǎn)業(yè)投資還是創(chuàng)業(yè)投資，到達(dá)一定程度后都需要退出。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

以鐵路、管網(wǎng)、城市軌道交通為代表城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施，和以核電、特高壓為代表的能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，項目施工進(jìn)度加快。

節(jié)能產(chǎn)業(yè)

確切說工業(yè)節(jié)能，更確切地說是高效電機和余熱發(fā)電，習(xí)總書記在能源安全會議上強調(diào)堅決控制能源消費總量，《工業(yè)節(jié)能“十二五”規(guī)劃》對十余個工業(yè)行業(yè)的20種具體產(chǎn)品制定了單位能耗下降的詳細(xì)目標(biāo)。但這些細(xì)分產(chǎn)品的節(jié)能目標(biāo)完成進(jìn)度并不理想，以噸鋼綜合耗能、銅冶煉綜合耗能、鋁錠綜合交流電耗為例，這些工業(yè)產(chǎn)品的單位耗能下降速度明顯落后于規(guī)劃中的目標(biāo)，甚至有的產(chǎn)品單位耗能仍然在持續(xù)上升。

以上主題一旦起來，加之此前的能源安全，風(fēng)格端會發(fā)生怎樣的劇烈變化？至少就未來一個季度而言，一門心思將賭注下在創(chuàng)業(yè)板小票上的做法，風(fēng)險收益并不匹配。從操作上講，把倉位全部調(diào)整至大盤股的做法過于冒險，均衡配置才是積極穩(wěn)妥的做法。

7月24日，上證指數(shù)2105點，本輪大漲第三天，我們提出：金十條的核心是解決銀行惜貸問題，進(jìn)而降低實體經(jīng)濟融資成本，力度堪比降息，對資本市場的看法上調(diào)至積極樂觀。

國務(wù)院一共提出十條政策建議，如果不仔細(xì)看，很容易將混跡在龐大的中小企業(yè)或者小微企業(yè)貸款優(yōu)惠措施中的重磅炸彈給忽略掉。

當(dāng)我們觀察到如此重磅利好的時候，只需做兩件事。一是上調(diào)未來一個季度企業(yè)盈利的數(shù)據(jù)，上調(diào)對資本市場的看法，樂觀積極；二是擇機買入地產(chǎn)股。

8月3日，本輪大漲的第一個休息平臺，上證指數(shù)2185點，我們提出：企業(yè)盈利復(fù)蘇已經(jīng)拉開序幕，進(jìn)一步提高目標(biāo)位到2450。二季度企業(yè)盈利企穩(wěn)，三季度企業(yè)盈利復(fù)蘇。

所有結(jié)論分歧源于工業(yè)增加和企業(yè)融資成本的判斷上。

我們堅信企業(yè)融資成本會回落，堅信工業(yè)增速能一路回升走出2010年以來最持久的一輪復(fù)蘇。表面上看，信心來自于已經(jīng)出爐的近1萬億增量項目，來自于持續(xù)超市場預(yù)期的貨幣政策，來自于降低成本的系列措施。實質(zhì)上，信心來自于對政策決心的把握，來自于把握政策決心后陸續(xù)面市的刺激政策在證實而非證偽。