刀尖上的影子銀行：監(jiān)管思路明晰 20萬億待收

“影子銀行”原本是一個(gè)中性詞，強(qiáng)調(diào)的是“銀行的影子”，用以概括那些有銀行之實(shí)卻無銀行之名的種類繁雜的銀行以外的機(jī)構(gòu)。但自金融危機(jī)后，就常常與負(fù)面形容詞如“刀尖上”、“中國式次債危機(jī)”緊密相連。因?yàn)槊绹?929年金融危機(jī)主要體現(xiàn)為對傳統(tǒng)銀行的大規(guī)模擠兌，而2008年金融危機(jī)的表現(xiàn)形式是對影子銀行的擠兌，影子銀行體系發(fā)展中積累的巨大風(fēng)險(xiǎn)由此越來越被重視。

在中國，影子銀行迷霧繚繞卻又與銀行體系密不可分，因缺乏權(quán)威定義且統(tǒng)計(jì)口徑不同，預(yù)測的規(guī)模也從10萬億到30萬億不等，而2013年年中和年末的兩次錢荒，更將影子銀行置于口誅筆伐之下。但也不乏為之正名者?！吧鐣?huì)需要影子銀行?！敝貞c市市長黃奇帆1月7日表示，2013年重慶市融資增量總共約4800億元，其中有2400億左右來自“影子銀行”機(jī)構(gòu)，占比達(dá)50%，為重慶市經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的作用。

正是在鮮明的爭議下，被冠以“影子銀行基本法”的國辦發(fā)107號文沸沸揚(yáng)揚(yáng)地在各個(gè)金融機(jī)構(gòu)間傳播。107號文主要強(qiáng)調(diào)的是監(jiān)管分工和監(jiān)管協(xié)調(diào)，由央行和銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)，最終以國務(wù)院辦公廳的名義下發(fā)，協(xié)調(diào)了中央多個(gè)部委以及地方政府共同監(jiān)管，同時(shí)擴(kuò)大了監(jiān)管范圍，將信托和部分理財(cái)產(chǎn)品納入。

從接近監(jiān)管層人士獲悉，107號文僅起到框架性和摸底作用，各相關(guān)部門的細(xì)則將陸續(xù)推出，尤其是前期熱炒的針對同業(yè)監(jiān)管的“9號文”將于一季度推出。

但此沖擊波帶來的影響深遠(yuǎn)，國研中心金融研究所所長張承惠指出，因供給減少、民間融資成本上升，違約事件可能增加。

高層監(jiān)管思路明晰

綜合而看，107號文彰顯出高層清晰的監(jiān)管思路。

早在2009年，銀監(jiān)會(huì)的工作年報(bào)中就出現(xiàn)了對“影子銀行”的關(guān)注。2011年上半年的經(jīng)濟(jì)形勢分析會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)又將影子銀行風(fēng)險(xiǎn)列為銀行業(yè)2011年三大主要風(fēng)險(xiǎn)之一（其余是政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)）。2012年，在銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管任務(wù)部署中，影子銀行再次被列為與平臺(tái)貸款、房地產(chǎn)貸款、理財(cái)業(yè)務(wù)并列的四大重點(diǎn)監(jiān)管領(lǐng)域。

銀監(jiān)會(huì)2011年工作年報(bào)中14次提到“影子銀行”，明確指出要強(qiáng)化對“影子銀行”體系的監(jiān)測和監(jiān)管，但銀監(jiān)會(huì)認(rèn)為信托公司、財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、消費(fèi)金融公司六類非銀行金融機(jī)構(gòu)建立了較為完善的監(jiān)管體系，不屬于“影子銀行”的范疇。

但107號文定義的影子銀行大大擴(kuò)圍。該文件按“持有金融牌照”和“有無監(jiān)管或監(jiān)管的充足情況”，具體劃分了三大類影子銀行。信托、第三方理財(cái)和非金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化、網(wǎng)絡(luò)金融活動(dòng)都納入其中。

具體而言，是監(jiān)管疏堵結(jié)合，“九曲連環(huán)”式的變相信貸是重點(diǎn)防控內(nèi)容。文件要求銀行按照“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則計(jì)提資本和撥備，嚴(yán)控金融機(jī)構(gòu)通過“繞道”的方式變相投放信貸，尤其是嚴(yán)格理財(cái)資金池等監(jiān)管薄弱環(huán)節(jié)，糾正過去基于“會(huì)式科目”的監(jiān)管，因?yàn)檫@種監(jiān)管很容易繞道規(guī)避。強(qiáng)調(diào)規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的通道業(yè)務(wù)，但不是禁止，要嚴(yán)控借通道逃避監(jiān)管或監(jiān)管套利。

107號文提出了新的監(jiān)管框架，根據(jù)一行三會(huì)“誰批設(shè)機(jī)構(gòu)誰負(fù)責(zé)”的原則，由相關(guān)部門按照法定職責(zé)分工分別實(shí)施統(tǒng)一歸口監(jiān)督管理。此外，還明確了限定業(yè)務(wù)范圍，即哪些不可以做，且涉及范圍甚廣，對于銀行、證券、信托、擔(dān)保、理財(cái)?shù)戎黧w均有規(guī)定。

“理財(cái)資金池”是重點(diǎn)。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生分析說，值得注意的是，明確要求商業(yè)銀行代客理財(cái)資金要與自有資金分開使用，不得購買本銀行貸款，不得開展理財(cái)資金池業(yè)務(wù)。還要求信托公司不得開展非標(biāo)理財(cái)資金池業(yè)務(wù)，銀行不得為債券和票據(jù)擔(dān)保，小貸公司不得吸收存款，融資租賃公司不得轉(zhuǎn)借銀行貸款和相應(yīng)資產(chǎn)等，類似這些“似是而非”的業(yè)務(wù)將被全部禁止。

20萬億的“影子”待收

更重要的是，要對影子銀行摸清情況，撥開云霧方可有的放矢。文件提出要將與影子銀行業(yè)務(wù)相關(guān)的“業(yè)務(wù)總量、機(jī)構(gòu)數(shù)量、風(fēng)險(xiǎn)狀況”等納入統(tǒng)計(jì)分析范圍。

由于沒有一個(gè)權(quán)威的定義，影子銀行的統(tǒng)計(jì)口徑各異，也由于缺乏更細(xì)致的數(shù)據(jù)，中國的影子銀行具體規(guī)模難以精確測算。銀監(jiān)會(huì)此前設(shè)立了研究課題，據(jù)銀監(jiān)會(huì)銀行監(jiān)管三部副主任張霄嶺估計(jì)，中國影子銀行的規(guī)模保守估計(jì)應(yīng)該在22萬億人民幣以上，包括：民間貸款和貸款公司貸款（5.2萬億）、信托貸款（7.8萬億）、委托貸款（7萬億）、券商資管的貸款（2萬億），不過該口徑不包括企業(yè)債券（9萬億）。如果企業(yè)債券的購買方是銀行的理財(cái)產(chǎn)品或者是信托產(chǎn)品，這些企業(yè)債券應(yīng)該納入影子銀行的統(tǒng)計(jì)。

中國社科院發(fā)布的《中國金融監(jiān)管報(bào)告2013》顯示，即使采用最窄口徑，2012年底中國影子銀行體系也達(dá)到14.6萬億元（基于官方數(shù)據(jù)）或20.5萬億元（基于市場數(shù)據(jù)）。前者占到GDP的29%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%，后者占到GDP的40%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%。

一篇名為《以陽光化地方政府債券取代影子銀行融資》的文章則稱，據(jù)銀監(jiān)會(huì)內(nèi)部報(bào)告測算，2012年底影子銀行體系融資規(guī)模為20萬億元，其中同業(yè)、理財(cái)及信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等表外融資8萬億元。

東方證券的研究報(bào)告則將影子銀行體系劃分為三個(gè)部分，一是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供融資服務(wù)的業(yè)務(wù)體系（信托貸款及租賃、委托貸款、非金融企業(yè)債券，包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)行的企業(yè)債、公司債、中票、短融等）、未貼現(xiàn)的商業(yè)銀行承兌匯票、同業(yè)代付、非金融企業(yè)股票融資、小額貸款公司、融資租賃，稱為影子銀行Ⅰ（實(shí)體支持類）。據(jù)其估算，這部分存量余額至2012年底為30.30萬億元。

第二部分是服務(wù)于資本市場專門用于二級市場交易的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)體系（非貸款類信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品、買入返售、公募基金、社?；?、保險(xiǎn)資管、證券公司資管），稱為影子銀行Ⅱ（金融交易類），至2012年底影子銀行Ⅱ的總規(guī)模為22.34萬億元。

第三類是，衍生品體系所承載的流動(dòng)性（利率衍生品、外匯衍生品、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具），稱為影子銀行Ⅲ（杠桿放大類），規(guī)模就無法量化了。

但無論哪種口徑，同業(yè)業(yè)務(wù)都是其重要一項(xiàng)，但107號文對于這項(xiàng)備受關(guān)注的內(nèi)容著墨不多。顯然，中國的銀行間同業(yè)市場已經(jīng)發(fā)展成為最重要的批發(fā)融資市場，成為為一些影子銀行業(yè)務(wù)提供資金的重要通道。

接近監(jiān)管層的人士告訴本報(bào)記者，未詳細(xì)涉及是因?yàn)?07號文并非由銀監(jiān)會(huì)起草，銀監(jiān)會(huì)重點(diǎn)的同業(yè)監(jiān)管文件（業(yè)界稱為“9號文”）馬上就會(huì)推出，屆時(shí)會(huì)有嚴(yán)格的規(guī)定。

央行施威

同業(yè)的肆虐是導(dǎo)致“錢荒”的罪魁禍?zhǔn)祝?013年接連發(fā)生的“錢荒”似乎讓央行頗為被動(dòng)。尤其在如此龐大的影子銀行的扭曲下，政策傳導(dǎo)難免南轅北轍。

自2013年上半年開始，央行為控制M2過快增長，實(shí)施了穩(wěn)中偏緊的貨幣政策。尤其在6月錢荒后，貨幣市場利率持續(xù)位于高位，并牽累實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而影子銀行失控是2013年上半年M2過快增長的主要原因。

“傳統(tǒng)利率調(diào)控方式僅僅能夠影響官方利率，但卻不能對影子銀行體系利率進(jìn)行有效干預(yù)。因此，控制官方利率顯然無法有效引導(dǎo)資金合理運(yùn)轉(zhuǎn)，也不利于維護(hù)金融體系穩(wěn)定?！毖胄醒影仓行闹行虚L張健興撰文指出，影子銀行體系的金融理財(cái)產(chǎn)品及其附屬生產(chǎn)品具有較高的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，收益率高于銀行存款利率，商業(yè)銀行也會(huì)隨之減少庫存現(xiàn)金。這使得原先中央銀行通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金管理商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備金需求、影響貨幣創(chuàng)造的方式受到?jīng)_擊。

107號文無疑加強(qiáng)了央行的權(quán)威性。文件要求對于跨行業(yè)、跨市場的交叉業(yè)務(wù)，要積極發(fā)揮央行領(lǐng)銜的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度的作用，而控制影子銀行總量有助于央行實(shí)施靈活的貨幣政策。

彭文生認(rèn)為，規(guī)范影子銀行的文件出臺(tái)，意味著審慎監(jiān)管加強(qiáng)，從而短期內(nèi)減小了貨幣政策緊縮的壓力，為貨幣政策放松提供了一定空間。

最近半年，央行一直在利用提高銀行間市場利率的價(jià)格調(diào)控手段來抑制影子銀行的過度擴(kuò)張。但彭文生分析說，審慎監(jiān)管難以完全替代謹(jǐn)慎的貨幣政策，銀行間市場利率下行的空間不大。金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新永遠(yuǎn)是貓和老鼠的游戲。影子銀行因所具有的金融創(chuàng)新的基因，是監(jiān)管所無法消除的，因此金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管套利行為無法完全消除，未來可能還會(huì)產(chǎn)生新的規(guī)避監(jiān)管的方法。在這種情況下，控制金融風(fēng)險(xiǎn)將成為貨幣政策的一個(gè)長期目標(biāo)。

未來各部門的細(xì)則將魚貫而出。但目前看來影子銀行的管理思路仍然停留在行政監(jiān)管的思路上，擔(dān)憂之處在于，更多的監(jiān)管只是給了金融機(jī)構(gòu)更強(qiáng)的規(guī)避監(jiān)管的動(dòng)力。