在港上市內(nèi)地小貸第一股

6月，被譽(yù)為“內(nèi)地小貸第一股”的瀚華金控在香港聯(lián)交所掛牌上市，成為內(nèi)地首個(gè)在香港聯(lián)交所上市的普惠金融機(jī)構(gòu)。面對(duì)全國(guó)小貸公司8394家、8811億元貸款余額的規(guī)模，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，瀚華金控的上市無(wú)疑給整個(gè)普惠金融行業(yè)提振了信心。

內(nèi)地首個(gè)在港上市的

普惠金融機(jī)構(gòu)

瀚華金控前身為2004年成立的重慶瀚華信用擔(dān)保有限公司，2013年3月改制為瀚華金控股份有限公司，并于當(dāng)月啟動(dòng)IPO程序。2014年6月19日正式登陸港交所，并在主板開(kāi)始交易。

招股書(shū)顯示，瀚華金控發(fā)行后總股本為45.8億元，控股股東為隆鑫控股。瀚華金控2013年凈手續(xù)費(fèi)和利息收入15.76億元，凈利潤(rùn)3.567億元，業(yè)務(wù)分布在全國(guó)21個(gè)省、直轄市、自治區(qū)。以信用擔(dān)保網(wǎng)點(diǎn)所覆蓋省份數(shù)目計(jì)算，瀚華金控為中國(guó)最大信用擔(dān)保公司；以小微貸款業(yè)務(wù)實(shí)收資本計(jì)算，在全國(guó)小貸公司中排名第三。招股書(shū)顯示，今年1～3月，瀚華金控主業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)63.4%，擔(dān)保額和貸款余額分別較上年同期增長(zhǎng)47.2%和138.4%。

根據(jù)瀚華金控披露的全球發(fā)售招股結(jié)果，本次上市募集的資金將有70%用作發(fā)展小貸業(yè)務(wù)，20%用于信用擔(dān)保業(yè)務(wù)，10%用作發(fā)展及提供創(chuàng)新型產(chǎn)品及服務(wù)，以滿足中小微企業(yè)日益多樣化的業(yè)務(wù)需求。截至7月11日，瀚華金控行使部分超額配股權(quán)，涉及2000萬(wàn)股H股，占上市總股份約1.7%，按每股1.62港元發(fā)行，額外籌得3240萬(wàn)港元，凈額3200萬(wàn)港元。加上首發(fā)11.5億H股，發(fā)行價(jià)1.62港元，融資17.39億港元。這樣，瀚華金控已募集17.714億港元。

因瀚華金控系內(nèi)地第一家登陸港交所的小貸公司，同時(shí)經(jīng)營(yíng)信用擔(dān)保業(yè)務(wù)，市場(chǎng)關(guān)注度高。瑞信發(fā)表研究報(bào)告指，首予瀚華金控中性投資評(píng)級(jí)，并予目標(biāo)價(jià)1.8元，相當(dāng)于2015年中預(yù)測(cè)市賬率0.86倍。瑞信認(rèn)為，受惠小額貸款增長(zhǎng)快速及較高的經(jīng)營(yíng)杠桿，預(yù)測(cè)瀚華金控2013至2016年的收入及稅前盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)33%及62%，料2016年的資產(chǎn)回報(bào)率及股東回報(bào)率將分別升至8.4%及17%，較去年的5.2%及9%有很大的提升。

不少業(yè)內(nèi)人士指出，此次瀚華金控成功上市為整個(gè)普惠金融行業(yè)提振了信心，表明在曾經(jīng)魚(yú)龍混雜的小貸擔(dān)保機(jī)構(gòu)群體中，那些資本實(shí)力更強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)更規(guī)范，服務(wù)更貼近市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)控制更完善的企業(yè)將逐步脫穎而出。

小貸融資風(fēng)險(xiǎn)控制成本高

值得注意的是，近兩年小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，而小貸和擔(dān)保均是以小型企業(yè)為客戶，相比前幾年，經(jīng)營(yíng)狀況下滑明顯。

人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求認(rèn)為，目前小貸公司存在的問(wèn)題，首先是風(fēng)險(xiǎn)的把控，其次是融資成本和融資來(lái)源的穩(wěn)定性。目前，監(jiān)管部門(mén)并沒(méi)有承認(rèn)小貸公司是金融公司的屬性，小貸公司只能到銀行辦理一般性貸款。一般性貸款就需要公司提供資產(chǎn)作為抵押，但是小貸公司擁有的大都是流動(dòng)性資產(chǎn)，因此獲得銀行放款的難度較大。一方面，小貸公司難以從合規(guī)渠道“補(bǔ)血”；另一方面，企業(yè)需求旺盛，供給與需求的不匹配催生出不少小貸公司暗地從民間融入高息資金的灰色行為。

中國(guó)三星經(jīng)濟(jì)研究院首席研究員李萌同樣指出了小貸風(fēng)險(xiǎn)控制成本的突出問(wèn)題，他表示，由于小貸公司不屬于金融機(jī)構(gòu)，國(guó)家對(duì)金融企業(yè)在稅收上給予的特殊優(yōu)惠政策不適用于小貸公司。根據(jù)工商企業(yè)稅收征收標(biāo)準(zhǔn)，小額貸款公司需繳納25%的所得稅、5.56%的營(yíng)業(yè)稅和相關(guān)部門(mén)規(guī)定的壞賬準(zhǔn)備金，高稅負(fù)增加了小貸公司經(jīng)營(yíng)成本。李萌還表示，低杠桿運(yùn)營(yíng)模式阻礙小貸公司規(guī)模增長(zhǎng)。目前小貸公司的運(yùn)作嚴(yán)重依賴自有資金，由于非法集資的紅線存在，小貸公司獲取資金的惟一渠道是向銀行融資，額度不超過(guò)資本凈額的50%，“只貸不存”的低杠桿運(yùn)營(yíng)模式，致使小貸公司資金流動(dòng)性差，資金來(lái)源緊張。

李萌認(rèn)為，更為嚴(yán)重的是，目前國(guó)內(nèi)多數(shù)小貸公司貸款規(guī)模較大，保證貸款占比過(guò)高，失去了其在細(xì)分市場(chǎng)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)小額信貸聯(lián)席會(huì)的測(cè)算，目前國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力百?gòu)?qiáng)小貸公司平均每筆貸款額超過(guò)100萬(wàn)元，信用貸款比例不超過(guò)15%，偏離了小貸公司的設(shè)立初衷。過(guò)高的保證貸款比例，將導(dǎo)致小貸公司在承擔(dān)客戶自身違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下，還面臨因互保聯(lián)保產(chǎn)生的區(qū)域性系統(tǒng)性貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。

新加坡國(guó)立大學(xué)研究員文華博士認(rèn)為，小貸公司長(zhǎng)期做百萬(wàn)元及其以上級(jí)別貸款的情況不具有持續(xù)性。因?yàn)閺睦蕘?lái)看，小額分散及快速周轉(zhuǎn)是小貸公司的高利率保證，百萬(wàn)元及其以上級(jí)別的貸款客戶所從事的行業(yè)，幾乎都無(wú)法維持年化20%以上的利潤(rùn)；而從資金需求來(lái)看，目前小貸公司所能獲得的百萬(wàn)元及其以上級(jí)別貸款的利潤(rùn)空間，依靠于市場(chǎng)上的資金緊張與企業(yè)周轉(zhuǎn)需要比如過(guò)橋貸款，是不穩(wěn)定且不可持續(xù)的。

來(lái)自瀚華金控的數(shù)據(jù)顯示，其90%以上的貸款是信用貸款，且20萬(wàn)元以下貸款占到60%，平均貸款期限為九個(gè)月，還款方式相對(duì)靈活。瀚華金控董事長(zhǎng)張國(guó)祥表示，小額分散與快速周轉(zhuǎn)的小額信用貸款是在細(xì)分市場(chǎng)提供核心價(jià)值，這種價(jià)值是內(nèi)生的、可持續(xù)的，但這部分市場(chǎng)尚未得到有效開(kāi)發(fā)，有較大的機(jī)會(huì)空間。

業(yè)內(nèi)專家建議，應(yīng)對(duì)相關(guān)政策作出調(diào)整，支持小貸公司做大做強(qiáng)，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一是在充分考量風(fēng)險(xiǎn)因素之后，允許小貸公司放大融資杠桿，拓寬融資渠道；二是加快落實(shí)小貸公司接入中國(guó)人民銀行征信系統(tǒng)，支持小貸公司進(jìn)行財(cái)產(chǎn)保全時(shí)按照金融機(jī)構(gòu)對(duì)待而不需提供訴訟財(cái)產(chǎn)保全擔(dān)保，小貸公司的不良資產(chǎn)宜按照金融機(jī)構(gòu)相關(guān)政策進(jìn)行核銷和轉(zhuǎn)讓。

如今，銀監(jiān)會(huì)已在與央行一道起草的《小額貸款公司管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，進(jìn)入了征求省級(jí)地方政府層面的意見(jiàn)階段?！墩髑笠庖?jiàn)稿》拓寬了小貸公司的經(jīng)營(yíng)范圍，對(duì)小貸公司從銀行融資的杠桿率沒(méi)有提出限制。在新的管理框架下，買賣債券、股票、對(duì)外提供擔(dān)保、代理銷售理財(cái)產(chǎn)品，可能成為小貸公司的新業(yè)務(wù)。而且，監(jiān)管層對(duì)小貸公司杠桿率的限制可能會(huì)大幅度放開(kāi)，按照擔(dān)保公司、典當(dāng)行10倍的杠桿率計(jì)算，小貸行業(yè)的貸款余額有望增加到8萬(wàn)億元?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，小貸行業(yè)正在迎來(lái)規(guī)范發(fā)展的變革期。