寧波科技型中小企業(yè)R&D融資與風(fēng)險投資研究

中圖分類號：F275文獻標(biāo)識碼：A本文系寧波市哲學(xué)社會科學(xué)課題，《寧波市中小科技型企業(yè)融資服務(wù)體系構(gòu)建研究》，（項目編號：G13-ZC01）

摘要：RD活動能為企業(yè)創(chuàng)造價值，但科技型中小企業(yè)由于規(guī)模小、資歷低、非國有等因素長期被排斥在體制之外，所以能夠的到風(fēng)投的青睞是十分重要的。寧波地區(qū)是科技型中小企業(yè)密集的地方，本文試圖通過在寧波地區(qū)的調(diào)查研究來闡述RD融資與風(fēng)險投資之間的密切關(guān)系，從而肯定風(fēng)險投資對于科技型中小企業(yè)前期技術(shù)開發(fā)的價值。本論文對寧波地區(qū)科技型中小企業(yè)RD融資的研究能夠讓中小企業(yè)經(jīng)營者以及財務(wù)人員等全面了解RD融資的各種途徑，意識到風(fēng)險投資的重要性，以此來保證科技型中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；RD融資；風(fēng)險投資風(fēng)險投資一般都處于創(chuàng)業(yè)期，它在科技型中小企業(yè)做長期股權(quán)投資，目的是促進新技術(shù)成果，讓其盡快商品化，因此所投資企業(yè)的資本才能增值，這樣就可以實現(xiàn)投資回報。從全球資本市場角度來看，創(chuàng)業(yè)企業(yè)一直是風(fēng)投的主要投資領(lǐng)域。風(fēng)險投資作為一種特殊的金融工具，在RD融資中有加速科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，推動高新技術(shù)商品化、產(chǎn)業(yè)化、國際化進程的作用。在為經(jīng)濟的增長方面注入了強大的動力，特別是在扶持和提高科技中小企業(yè)在市場競爭中的創(chuàng)新和生存能力方面發(fā)揮著重要作用。風(fēng)險投資在寧波地區(qū)的發(fā)展歷史久遠，在這一發(fā)展過程中積淀出了些存在的問題，這為課題的研究奠定了基礎(chǔ)。

一、 寧波地區(qū)科技型中小企業(yè)RD融資的現(xiàn)狀

（一） 政策支持狀況

1.創(chuàng)新基金

根據(jù)寧波科技局發(fā)布的《2010年寧波科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金指南》，首要就是對環(huán)保節(jié)約、新能源之類的戰(zhàn)略性高新領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新表示贊同。根據(jù)財政部辦公廳科技部辦公廳發(fā)的《2012年度寧波中小企業(yè)在獲得技術(shù)創(chuàng)新基金工作申報的通知》，對條件不具備，不能獲得商業(yè)性資金的寧波科技型中小企業(yè)給予資金上的支持，鼓勵大學(xué)生創(chuàng)業(yè)、帶動社會人才創(chuàng)辦自己的公司。

2.政府支持

2009年，寧波市根據(jù)浙江經(jīng)貿(mào)委下發(fā)的《浙江地區(qū)中小企業(yè)關(guān)于貸款問題的補償辦法》，激勵金融機構(gòu)和商業(yè)銀行在風(fēng)險能夠保證的情況下，對實際情況和信譽度較好且暫時遇到財務(wù)困難或者經(jīng)營的企業(yè)給予信用貸款，切實保障行業(yè)龍頭企業(yè)資金鏈安全，著力改善中小企業(yè)融資狀況。關(guān)于幫助寧波科技型中小企業(yè)發(fā)展的有關(guān)措施，根據(jù)寧波市委、市政府《關(guān)于進一步支持寧波科技型中小企業(yè)的實施意見》（2010），“十二五”期間加大財政資金投入實施科技小巨人成長計劃，加快發(fā)展科技型中小企業(yè)步伐，構(gòu)筑具有全球影響力的科技型企業(yè)孕育和成長高地。

3. 政策性銀行

（1）2010年，寧波全面落實《中國人民銀行，保險、證券、銀行監(jiān)督管理委員關(guān)于做好科技型中小企業(yè)金融服務(wù)工作的若干意見》的通知，把寧波地區(qū)金融業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略重點，不斷提升科技型中小企業(yè)信貸比重。加深對寧波地區(qū)信貸的投入力度的監(jiān)督，突出對具有品牌和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型的科技型中小企業(yè)的金融支持，進一步提升對中小企業(yè)金融服務(wù)水平。

（2）2011年，寧波市第一家“科技銀行”建立。它主要對寧波地區(qū)科技型中小企業(yè)提供金融信貸。同時，它設(shè)立其獨有的隊伍，實行對科技創(chuàng)新型中小企業(yè)“一路綠燈”的制度。

（二）資本市場的支持狀況

寧波地區(qū)資本市場對RD融資采取多舉措支持中小企業(yè)發(fā)展。包括持續(xù)不斷地拓展寧波地區(qū)科技型中小企業(yè)的市場，堅持發(fā)展寧波創(chuàng)業(yè)板，對場外市場建設(shè)也是循序漸進的，積極發(fā)展公司債券市場。

近年來寧波市繼續(xù)推進鞏固和發(fā)展科技型中小企業(yè)，擴大市場規(guī)模，完善適合科技型中小企業(yè)特點的并購重組、股權(quán)激勵等制度安排，積極推動科技型中小企業(yè)在寧波地區(qū)的成長壯大；寧波地區(qū)優(yōu)化中小企業(yè)債券市場發(fā)展的制度安排，在公司債和集合債的基礎(chǔ)上，完善債券的發(fā)行機構(gòu)，使得其品種走向多元化，促進科技型中小企業(yè)借助債券市場融得資金，使得債券市場和股票市場相互協(xié)調(diào)發(fā)展的。

(三)商業(yè)銀行的支持狀況

寧波地區(qū)頒布了有關(guān)專利的實施意見為《專利權(quán)質(zhì)押貸款實施意見》（2008），規(guī)定只要是知識產(chǎn)權(quán)局根據(jù)法律授權(quán)的外觀設(shè)計專利、實用新型專利和發(fā)明專利，且在有效期限內(nèi)，沒有保密事項和觸及國家安全，沒有專利糾紛，都可向?qū)幉ㄊ懈鱾€有貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行、合作銀行等辦理提交專利權(quán)質(zhì)押。

寧波市按照《國家中長期科學(xué)和技術(shù)規(guī)劃綱要(2006-2020年)》和《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》（2009），對寧波科技型中小企業(yè)的信貸需要擴大和支持，整合科技資源，推動各級科技部門、寧波地區(qū)高新區(qū)建立科技型中小企業(yè)貸款風(fēng)險補償基金。

二、 風(fēng)險投資在寧波地區(qū)科技型中小企業(yè)RD融資中的作用和地位

根據(jù)市金融辦在《寧波市企業(yè)自主創(chuàng)新能力提升“十二五”專項規(guī)劃》中“十一五”期間科技型中小企業(yè)的技術(shù)進步成效顯著，寧波市累計認定662家，全市科技型中小企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)值累計達2119.03億元，科技型中小企業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值率從2006年的31.7%上升至2010年的57.9%，提高26.2%。

為了支持科研院和企業(yè)加塊開發(fā)新產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)升級，加快企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，寧波財政部對部分科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)品給予特殊的財政補助；同時制定了對寧波地區(qū)科技型中小企業(yè)RD融資活動的稅收優(yōu)惠措施。

寧波地區(qū)科技型中小企業(yè)迅猛發(fā)展，對于科技型中小企業(yè)來講RD融資是一件十分困難的事，因為公司本身具有不確定性。所以像銀行貸款，政府補貼等融資方式十分困難。據(jù)寧波科技局數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示：2010年-2012年風(fēng)險投資占RD融資比例為59%，67%，62%。這說明了寧波地區(qū)近幾年RD融資中風(fēng)險投資比重占得很大。同時RD融資存在的問題中風(fēng)險投資這一塊不容小覷?；诖?，文章后半部分會對風(fēng)投展開論述。

三、 寧波地區(qū)科技型中小企業(yè)RD融資存在的具體問題

寧波地區(qū)科技型中小企業(yè)一直面臨RD融資難的問題，其在融資中明顯處于不利形勢，因為它不僅僅有形資產(chǎn)少規(guī)模小，而且它融資的項目具有很突出的技術(shù)、市場和管理風(fēng)險，因此與商業(yè)銀行、其他金融機構(gòu)的本質(zhì)——把資金安全性放在第一位，相違背。

(一)RD活動自身具有不確定因素

RD本身的不確定性使得其在籌資過程中困難重重?？萍夹椭行∑髽I(yè)主要進行應(yīng)用和開發(fā)研究，即使RD融資研究獲得了成功，但在產(chǎn)業(yè)和市場開發(fā)的任何一個階段萬一有意外發(fā)生，就會隨時有失敗的危險。所以，寧波人常常稱科技型中小企業(yè)為“燒錢企業(yè)”。這是它融資的根本原因。在全國都有類似的情況，據(jù)了解，寧波近2000多家各種不同類型的科技型中小企業(yè)中，1/3甚至1/2的企業(yè)將在5年內(nèi)關(guān)閉[19]。只不過因為中小企業(yè)開辦容易，開辦的多，這才使得其總數(shù)逐年增加。

(二)信用風(fēng)險高

科技型中小企業(yè)一般經(jīng)營和技術(shù)風(fēng)險高，如果還缺乏良好的信譽，那么它就會處于十分不利的融資地位。寧波地區(qū)科技型中小企業(yè)一般無形資產(chǎn)含量高，主要體現(xiàn)為技術(shù)入股多，這樣也就減小了質(zhì)押貸款的可能性。其他企業(yè)和一般商業(yè)銀行對科技型中小企業(yè)研究開發(fā)的新產(chǎn)品了解程度不夠，也直接加大了融資的困難度。

(三）市場機制的運行規(guī)則不利于中小企業(yè)

以RD為主的寧波地區(qū)科技型中小企業(yè)，由于未來收益的獲得具有很大的不確定性，所以，企業(yè)投入的資金往往不多。利益最大化是市場最大的目標(biāo)，資金投入的多少決定企業(yè)的最終負債能力，一般為資金的百分比。而寧波科技型中小企業(yè)有形資產(chǎn)少，是的其負債能力低。因此，寧波科技型中小企業(yè)在資金市場上是很難和大企業(yè)一同競爭的。

四、 國內(nèi)外相關(guān)經(jīng)驗借鑒（國外美國和深圳前海）

（一） 國外經(jīng)驗借鑒——美國

根據(jù)CB Insights這一風(fēng)險投資數(shù)據(jù)庫報告的美國風(fēng)投行業(yè)數(shù)據(jù)，顯示那一年該國風(fēng)投公司的交易顯示有3267筆，總額為283億美元。雖然種子風(fēng)險投資額創(chuàng)下歷史新高，但全年的風(fēng)投總額卻低于2011年的300多億美元。

美國是風(fēng)險投資最早崛起的國家，所以風(fēng)險投資的發(fā)展特點肯定會受到其本身地域的影響，比如社會環(huán)境、法律環(huán)境等因素的影響，包括其對風(fēng)投運作規(guī)則和運作模式的的影響。

那么，值得借鑒的美國風(fēng)險投資經(jīng)驗：

1.加強法律制度建設(shè)

法制在美國是非常重視的，尤其是在風(fēng)投這一方面。因為法律可以加強政府機關(guān)、其他組織以及個人對科技型中小企業(yè)的監(jiān)督，使得科技型中小企業(yè)處于一個良好的生存環(huán)境?！缎∑髽I(yè)投資法》早在1958年就制訂完成，這使得法律依據(jù)普及到了風(fēng)險投資，為其發(fā)展提供幫助。

2.給予稅收優(yōu)惠政策

美國政府在稅收等方面也實施了優(yōu)惠措施，在20世紀(jì)50年代，為鼓勵科技型中小企業(yè)的發(fā)展，政府按照投資人投入資本的四倍給予低息貸款，還可以在稅收方面的到優(yōu)惠[20]。在20世紀(jì)70年代末80年代初，美國政府又對稅制進行了十分重大的改革，降低風(fēng)險投資稅率，按照規(guī)定風(fēng)險投資額的百分之四十減半征收，其余部分免稅，后來有下降了一半，只需按照百分之二十的一般征收，這對風(fēng)投的發(fā)展有很大的促進作用[21]。

3.政府鼓勵扶持但不過多干涉

在風(fēng)險投資領(lǐng)域，政府的作用不可低估。政府不僅可以對風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展進行約束，也可以激勵其從而促進該行業(yè)的發(fā)展，通過激勵的方式，可以對其發(fā)展環(huán)境創(chuàng)造提供幫助，這樣就可增加風(fēng)投的可控性，對其自身也是一種保障。對于美國這樣相對自由的國家，政府一般不會參與風(fēng)投的管理運作，而是通過調(diào)配潛在投資商來調(diào)節(jié)投資，對其高風(fēng)險、高收益的特征運用的淋漓盡致；同時也加強對企業(yè)外在生存環(huán)境和內(nèi)在生存力管理和調(diào)節(jié)，從而減小企業(yè)面臨的各種風(fēng)險。

（二） 國內(nèi)經(jīng)驗借鑒——深圳前海

深圳專門出臺促進股權(quán)投資基金發(fā)展的系列政策措施，繼續(xù)加強對海外市場的投資力度，持續(xù)不斷推進跨區(qū)域人民幣業(yè)務(wù)的新動力，尋求企業(yè)，社會共同發(fā)展，一起進步。據(jù)深圳科技局數(shù)據(jù)顯示，目前深圳的VC風(fēng)險投資超過3500家，其資本金有3000億元左右，基金數(shù)量和管理資本總額均占全國的三分之一，培育出的中小板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量居于全國前列。

1.前海受惠國家多個針對性的優(yōu)惠政策

前海聚集了股權(quán)投資基金、融資租賃、供應(yīng)鏈金融等大量的創(chuàng)新金融類企業(yè)，國內(nèi)外的資金也以各種方式“錢進”前海。同時，更由于深圳本身所固有的數(shù)千家風(fēng)險投資機構(gòu)、數(shù)千億的人民幣離岸資金，為前海未來打造成中國中小企業(yè)融資中心提供了強有力的支撐。

2.舉辦項目對接會

2012年，深圳舉辦中國風(fēng)險資本—項目對接會，其特設(shè)“區(qū)域高新項目引資推介專場”，該專場的目的在展示區(qū)域投資環(huán)境、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)及優(yōu)秀企業(yè)，吸引海內(nèi)外風(fēng)險資本的關(guān)注、進駐與投資，促進區(qū)域創(chuàng)新經(jīng)濟發(fā)展。

五、 針對上述問題提出的建議

（一） 實現(xiàn)風(fēng)險投資資金來源渠道的多元化

1.風(fēng)險投資體系多元化

具備完善的風(fēng)投體系是十分必要的，這對其作用和功能的發(fā)揮，有直接的關(guān)系，對營運效果影響也十分顯著。因此寧波地區(qū)應(yīng)幫助完善多元化風(fēng)險投資體系，從而企業(yè)獲得風(fēng)投提供幫助。

2.風(fēng)險資本來源多元化

投資的原動力就是風(fēng)投，但現(xiàn)如今的寧波地區(qū)依然依賴政府的幫助，類似這樣資本來源結(jié)構(gòu)是單一的，它在風(fēng)投持續(xù)不斷的發(fā)展過程中是不能適應(yīng)的，這與風(fēng)投的發(fā)展規(guī)律也不相符合。因此，寧波地區(qū)必須構(gòu)建多元化的風(fēng)險資本來源結(jié)構(gòu)。具體來講：

（1）要逐步放寬投資限制，允許養(yǎng)老金、保險基金之類巨大資金進入寧波風(fēng)險投資領(lǐng)域。

(2)要鼓勵上市公司、證券公司、銀行、私營企業(yè)、個體投資者進入寧波風(fēng)險投資領(lǐng)域。

(3)要引進外資，使之成為寧波地區(qū)風(fēng)險投資的重要來源。

（二） 優(yōu)化風(fēng)險投資的宏觀環(huán)境

風(fēng)險投資機制和宏觀環(huán)境關(guān)系密切，是整個寧波地區(qū)經(jīng)濟、科技發(fā)展到達一定階段的產(chǎn)物。寧波風(fēng)險投資行業(yè)的不斷發(fā)展需要有良好的宏觀環(huán)境。營造良好的社會文化環(huán)境和法律環(huán)境，是發(fā)展風(fēng)險投資必不可少的外部條件。

1.構(gòu)建對風(fēng)投有利的社會文化環(huán)境

(1)要有良好的社會政治經(jīng)濟環(huán)境。如果寧波地區(qū)社會政治經(jīng)濟環(huán)境處于安穩(wěn)之中，這樣投資者才會愿意從事風(fēng)險投資；若處于動蕩之中風(fēng)險不可控。

(2)要有開放的社會文化環(huán)境，寧波市主要是要鼓勵冒險和寬容失敗，形成能夠接納不同甚至相反的觀念，營造一個公平公正的競爭環(huán)境。

2.構(gòu)建有利于風(fēng)險投資的法律環(huán)境

在現(xiàn)如今市場狀況穩(wěn)定的情況下，要把資源配置搞好，因為這一基礎(chǔ)如果不堅固，那么風(fēng)投就發(fā)展不起來，同時政府也需要進行監(jiān)督，這樣就可以在市場失靈的情況下把握前進的方向，寧波市政府的主要職責(zé)是建立適應(yīng)風(fēng)險投資需要的市場制度、法律法規(guī)和政策扶持體系。在安排所有制度時都必須把基礎(chǔ)首先安排好，也就是說法律是首要的關(guān)鍵，這樣才有助于法制社會的建立，幫助行政干預(yù)逐步退出舞臺。

（三） 堅持用市場規(guī)律引導(dǎo)風(fēng)險投資

在當(dāng)前寧波的風(fēng)險投資業(yè)已經(jīng)逐步完善逐漸健全，我們要考慮其實際價值和未來發(fā)展前景。資本必然會跟隨利潤，高風(fēng)險的資本只會跟隨高收益、高利潤。當(dāng)前的關(guān)鍵是使風(fēng)險投資投入寧波高新技術(shù)項目后能實現(xiàn)風(fēng)險、機會成本與收益的對稱，獲得超額利潤，從而吸引更多的風(fēng)險投資機構(gòu)和資本，并引導(dǎo)它們進入高新技術(shù)項目，從而為科技型中小企業(yè)在寧波的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

寧波的風(fēng)險投資能否實現(xiàn)以上目標(biāo)，決定了寧波風(fēng)投行業(yè)將來的發(fā)展命運。這需要各個相關(guān)部門的結(jié)成合作。對于政府來說，需要加強對那些和其內(nèi)任職領(lǐng)導(dǎo)相關(guān)聯(lián)的機構(gòu)進行進行徹底的審查和實實在在的監(jiān)督，鼓勵這些機構(gòu)以市場化原則更多地投資于高新技術(shù)項目，讓那些機構(gòu)能夠做到風(fēng)險與收益的平衡效果，獲得超額利潤，從而為其他風(fēng)險投資機構(gòu)作出示范效應(yīng)，帶動整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

事實上，對于寧波地區(qū)風(fēng)投基金的管理與投向關(guān)系到風(fēng)險投資機構(gòu)的實踐問題行業(yè)定位、運作機制、規(guī)范管理、業(yè)務(wù)范圍等各種理論，但對現(xiàn)在業(yè)界存在較大爭議。

只有眾人都一起意識到風(fēng)投是確實意義上面向科技型中小企業(yè)是有未來發(fā)展和前途的時候，這些問題就不復(fù)存在了。

寧波科技型中小企業(yè)在自主創(chuàng)新方面具有更大的靈活性和更高的效率。在寧波科技型中小企業(yè)不僅是寧波經(jīng)濟的重要組成部分，也是自主創(chuàng)新的最活躍主體?？萍夹椭行∑髽I(yè)通過持續(xù)不斷的創(chuàng)新活動創(chuàng)造了更多的就業(yè)機會，在促進消費的同時也增強了市場活力，同時還增強了寧波地區(qū)科技型中小企業(yè)在國內(nèi)市場中的競爭力。寧波科技型中小企業(yè)之所以能夠立足于RD融資，與風(fēng)險投資的促進作用密不可分。來自于政府和社會的共同努力使針對于寧波地區(qū)科技型中小企業(yè)的風(fēng)險投資不斷增加，這些投資帶動了中小企業(yè)自身的增值。風(fēng)投的支持不僅解決了寧波地區(qū)科技型中小企業(yè)在發(fā)展初期面臨資金壓力，最重要的是增強了企業(yè)不斷加大技術(shù)創(chuàng)新力度，努力開拓市場，為寧波地區(qū)的經(jīng)濟建設(shè)作貢獻，同時，風(fēng)投對寧波地區(qū)企業(yè)的支持引導(dǎo)其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化和升級。

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