中航光電：專注小產(chǎn)品打造大產(chǎn)業(yè)

市場(chǎng)化意識(shí)缺失，雖然是軍工企業(yè)的先天不足，但并不是不可改變的。軍工企業(yè)走市場(chǎng)化的道路依然可以走得很漂亮。

中航光電作為中國(guó)首家整體上市的軍工企業(yè)，自2007年上市以來(lái)保持了每年20%的增長(zhǎng)。隨著軍工關(guān)鍵設(shè)備支持國(guó)產(chǎn)化政策的頻出，近期軍工和電子板塊漲幅居前，而其中以中航光電尤引投資者關(guān)注。

探究企業(yè)

連接器龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)定

中航光電隸屬于中航工業(yè)集團(tuán)，是國(guó)內(nèi)光、電連接器技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，并提供整套連接技術(shù)解決方案的龍頭企業(yè)。公司擁有高密度圓形電連接器、圓形線簧電連接器、矩形線簧結(jié)構(gòu)電連接器、光纖光纜連接器四條國(guó)軍標(biāo)生產(chǎn)線。其研制的連接器在航空、航天等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，并成功應(yīng)用于神舟系列載人飛船中。

連接器是一種用于連接一個(gè)電路傳輸元件與另一個(gè)電路傳輸元件的裝置，通過(guò)引入連接器可以實(shí)現(xiàn)電子和電器工業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化和模塊化。其本身可謂是小產(chǎn)品，但在航空、航天、兵器、船舶等領(lǐng)域，作為重要零部件，使用量較大，一架飛機(jī)可使用數(shù)百件至幾千件電連接器。

產(chǎn)品雖小，市場(chǎng)很大。在過(guò)去5年里，整體行業(yè)年均增長(zhǎng)1.3%，其中主要的增長(zhǎng)來(lái)自于中國(guó)和亞太地區(qū)。數(shù)據(jù)顯示，2013年全球連接器市場(chǎng)增長(zhǎng)至488億美元。

中航光電擁有2家控股子公司——沈陽(yáng)興華航空電器和西安富士達(dá)科技；1家參股子公司——中航海信光電技術(shù)有限公司。沈陽(yáng)興華主要生產(chǎn)軍用低頻電連接器以及軌交連接器，其中軍用產(chǎn)品占比80%；西安富士達(dá)主要生產(chǎn)高頻電連接器、射頻同軸電纜組件，應(yīng)用于軍民用通信領(lǐng)域、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等領(lǐng)域；中航海信主要生產(chǎn)通信用光端機(jī)、光電模塊。

公司盈利能力穩(wěn)定，自上市以來(lái)基本保持了20%的年復(fù)合增長(zhǎng)，2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26億元，凈利潤(rùn)2.44億元，其中軍品占比約60%以上，主要客戶為中航工業(yè)集團(tuán)；民品占比30%，主要包括通信、軌交等領(lǐng)域，中興、華為等通信設(shè)備廠商為主要客戶。

公司產(chǎn)品毛利率基本保持32%～35%的穩(wěn)定水平，其中電連接器主要應(yīng)用于軍工領(lǐng)域，毛利率維持在35%～40%的穩(wěn)定區(qū)間；光器件主要應(yīng)用于通信基站，毛利率較低，維持在15%左右水平；線纜組件即連接器系統(tǒng)，目前占比較小，根據(jù)軍民用的不同毛利率波動(dòng)較大，但基本維持在30%以上水平。

4G發(fā)展和軍費(fèi)增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)務(wù)提升

公司光器件業(yè)務(wù)收入70%來(lái)自華為、中興兩大通信設(shè)備廠商。近幾年，隨著國(guó)內(nèi)電信設(shè)備廠商技術(shù)和全球份額的不斷提升，公司光器件業(yè)務(wù)保持了每年30%以上的快速增長(zhǎng)。隨著2014年開(kāi)始全球4G建設(shè)進(jìn)入高峰期，公司在光器件領(lǐng)域的增速將進(jìn)一步提升。

2013年12月工信部向三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)放4G（TD-LTE）牌照，預(yù)示著未來(lái)兩年4G投資將大規(guī)模開(kāi)啟。中國(guó)移動(dòng)管理層明確表示，2014年底中國(guó)移動(dòng)4G存量基站數(shù)將會(huì)達(dá)到50萬(wàn)個(gè)，全年基站設(shè)備采購(gòu)規(guī)模將會(huì)超過(guò)300億元；中國(guó)聯(lián)通于2013年12月6日在招標(biāo)網(wǎng)上發(fā)布公告宣布啟動(dòng)TD-LTE無(wú)線主設(shè)備TD-FDD實(shí)驗(yàn)網(wǎng)無(wú)線主設(shè)備采購(gòu)招標(biāo)，共約5萬(wàn)個(gè)基站；中國(guó)電信計(jì)劃在未來(lái)4年建設(shè)60萬(wàn)個(gè)4G通信基站，這些都預(yù)示著2014年和2015年將是4G建設(shè)的投資高峰期。

過(guò)去5年中國(guó)的軍費(fèi)預(yù)算基本保持12%左右的增長(zhǎng)，《關(guān)于2013年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2014年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》提及2014年軍費(fèi)預(yù)算為8082億元，相比于2013年增長(zhǎng)12.2%，同時(shí)增加軍費(fèi)向武器裝備傾斜，意味著軍事裝備的投資增速將大幅提升。

隨著國(guó)防裝備投資的增加以及裝備信息化的提升，對(duì)于連接器系統(tǒng)的需求將大幅提升，而公司作為中航工業(yè)下面唯一的連接器企業(yè)，未來(lái)新型號(hào)機(jī)型的服役對(duì)于公司來(lái)說(shuō)都將確定性受益。

“軍轉(zhuǎn)民戰(zhàn)略”推進(jìn)

2013年年報(bào)，公司提出創(chuàng)新市場(chǎng)開(kāi)拓模式和營(yíng)銷策略，推動(dòng)民品和國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展，大力推進(jìn)新能源汽車、軌道交通、電力設(shè)備、石油裝備、新能源裝備、民用航空裝備、工程機(jī)械裝備、醫(yī)療器械八大行業(yè)快速發(fā)展，確立了公司立足軍工，大力發(fā)展民用市場(chǎng)的戰(zhàn)略。

公司2013年定向增發(fā)募資8億元用于光電技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地、飛機(jī)集成安裝架產(chǎn)業(yè)化和新能源及電動(dòng)車線纜總成項(xiàng)目，也顯示出公司從軍品走向民品、從元器件走向系統(tǒng)集成的發(fā)展思路。

由于工業(yè)級(jí)連接器行業(yè)對(duì)應(yīng)的各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都是產(chǎn)品種類繁多，且屬于系統(tǒng)解決方案層面的競(jìng)爭(zhēng)，客戶黏性較高，導(dǎo)致整體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局非常穩(wěn)定，因此后來(lái)者想要實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展只有兩條路徑，一個(gè)是在新興領(lǐng)域率先參與研發(fā)合作，提供解決方案綁定客戶；另一個(gè)是通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入傳統(tǒng)的細(xì)分領(lǐng)域。

工業(yè)級(jí)連接器占整個(gè)連接器市場(chǎng)60%的份額，達(dá)到300億美元，市場(chǎng)基本都被美、日、德等外資企業(yè)壟斷。隨著國(guó)內(nèi)裝備制造業(yè)的升級(jí)，存在巨大的進(jìn)口替代空間，2013年開(kāi)始公司就確立了軍轉(zhuǎn)民的發(fā)展戰(zhàn)略，確定了新能源汽車等八個(gè)重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，工業(yè)級(jí)連接器行業(yè)的屬性將決定公司必定從內(nèi)生和外延兩個(gè)維度來(lái)推進(jìn)民用領(lǐng)域的開(kāi)拓。

內(nèi)生方面，公司積極從元器件轉(zhuǎn)向系統(tǒng)集成和解決方案。在新能源汽車領(lǐng)域，公司同國(guó)內(nèi)20多家汽車廠商聯(lián)合開(kāi)發(fā)連接系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)將充分受益于新能源汽車的發(fā)展；同時(shí)公司作為唯一供應(yīng)商為C919民用飛機(jī)提供互連系統(tǒng)，將有助于提升公司系統(tǒng)集成的能力。

外延方面，2013年公司開(kāi)始整合內(nèi)外連接器資源，完成了對(duì)沈陽(yáng)興華的增資以及對(duì)陜西富士達(dá)的收購(gòu)，在軍轉(zhuǎn)民戰(zhàn)略的大背景下，公司外延擴(kuò)展只是開(kāi)始。

券商評(píng)價(jià)

長(zhǎng)江證券：作為中航工業(yè)旗下基礎(chǔ)電子元器件平臺(tái)型公司，公司軍用連接業(yè)務(wù)方面處于半壟斷的市場(chǎng)地位，廣泛應(yīng)用于空軍、海軍、航天及陸軍裝備中的電、光、流體連接中。在軍隊(duì)裝備現(xiàn)代化的背景下，公司軍用業(yè)務(wù)增速或?qū)?shí)現(xiàn)超出整體軍費(fèi)增長(zhǎng)的成長(zhǎng)性，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的收入來(lái)源。并且其核心基礎(chǔ)元器件的地位將會(huì)被更多人認(rèn)可。

在新型飛行器中，電傳動(dòng)將替代液力傳動(dòng)，公司為國(guó)內(nèi)飛機(jī)系統(tǒng)集成安裝架的唯一供應(yīng)商，此系統(tǒng)將全面應(yīng)用于下一代國(guó)產(chǎn)飛機(jī)中，將能夠勾連起飛機(jī)中各個(gè)子系統(tǒng)。隨著國(guó)內(nèi)新型戰(zhàn)機(jī)研發(fā)進(jìn)程加速，公司集成安裝架產(chǎn)品進(jìn)展有望超預(yù)期。

民用產(chǎn)品方面，新能源汽車布線系統(tǒng)將是最大看點(diǎn)。由于新能源汽車具有電壓高、電氣特征復(fù)雜的特性，其內(nèi)部布線系統(tǒng)遠(yuǎn)比傳統(tǒng)汽車復(fù)雜。因此軍用級(jí)的連接器及布線系統(tǒng)產(chǎn)品應(yīng)用普遍。公司直接參與到國(guó)內(nèi)龍頭新能源車廠研發(fā)體系中，跨越傳統(tǒng)汽車，直接成為比亞迪、奇瑞、宇通、江淮等新能源龍頭車廠的核心供應(yīng)商。據(jù)了解，單一新能源車輛中應(yīng)用的布線系統(tǒng)價(jià)值在1000元以上，因此，中航光電作為核心電控系統(tǒng)元器件供應(yīng)商，將持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)新能源車發(fā)展趨勢(shì)。

民生證券：根據(jù)公司募投項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)期2016年光電產(chǎn)能將翻倍。光電連接器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目近期已經(jīng)投產(chǎn)，2013年光電設(shè)備產(chǎn)品全年訂貨同比增長(zhǎng)近一倍，產(chǎn)能將根據(jù)訂單情況分2～3年全部釋放，因此2014～2016年業(yè)務(wù)增速預(yù)計(jì)達(dá)30%以上。預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年新增利潤(rùn)總額 24740萬(wàn)元，產(chǎn)能較目前的1838萬(wàn)只可翻倍。新能源汽車線纜系統(tǒng)總廠項(xiàng)目和大飛機(jī)集成安裝項(xiàng)目，2014年預(yù)計(jì)將逐步建成投產(chǎn)，磨合期后的規(guī)?；a(chǎn)可能將始于2015年，初期增速有望實(shí)現(xiàn)倍增。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)家政策調(diào)整；募投項(xiàng)目低于預(yù)期。

高管訪談

記者：公司在完成收購(gòu)西安富士達(dá)計(jì)劃后對(duì)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品線及盈利能力有什么影響？

郭澤義（董事長(zhǎng)）：2013年底我們完成對(duì)西安富士達(dá)部分股權(quán)的收購(gòu)，這次收購(gòu)也是公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的一個(gè)嘗試。

中航光電的前身是一個(gè)航空接插件，做的主要是信號(hào)傳輸?shù)牡皖l連接器，而在高頻、射頻領(lǐng)域一直是中航光電相對(duì)的弱項(xiàng)，而西安富士達(dá)在射頻和微波領(lǐng)域具有較強(qiáng)的技術(shù)、產(chǎn)品實(shí)力，而且也擁有國(guó)內(nèi)外軍工、民用的良好客戶群，通過(guò)這次產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，增強(qiáng)了我們?cè)谏漕l和微波領(lǐng)域的連接產(chǎn)品的技術(shù)實(shí)力，也拓寬了我們的產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的互補(bǔ)。

這次并購(gòu)不僅能在產(chǎn)品和技術(shù)上形成一個(gè)良好的互補(bǔ)，更重要的是通過(guò)中航光電整體的渠道建設(shè)，尤其是在軍工和國(guó)內(nèi)外客戶渠道上加強(qiáng)我們?cè)谏漕l領(lǐng)域產(chǎn)品市場(chǎng)的推廣。更直接地說(shuō)，是借助中航光電在軍事領(lǐng)域強(qiáng)行業(yè)的科研配套，我們可以把富士達(dá)的技術(shù)和產(chǎn)品大幅度推向我們的軍工市場(chǎng)，使富士達(dá)的軍工收入獲得良好的增長(zhǎng)。同時(shí)，我們也借助于收購(gòu)富士達(dá)的產(chǎn)品線和技術(shù)，把洛陽(yáng)本部和富士達(dá)的高低頻這種混裝產(chǎn)品和集成產(chǎn)品、線纜連接組合產(chǎn)品進(jìn)一步增強(qiáng)。

現(xiàn)在很多產(chǎn)品都是提供整體連接方案的，如果品種不全的話會(huì)削弱競(jìng)爭(zhēng)力和增加成本的，在這方面使我們的產(chǎn)品在市場(chǎng)上明顯增強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，富士達(dá)在細(xì)分行業(yè)在國(guó)內(nèi)是排在前面的，本身產(chǎn)品和技術(shù)在未來(lái)的發(fā)展有良好的前景。按照這次收購(gòu)披露的信息預(yù)測(cè)，未來(lái)三年的凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)有一個(gè)良好的目標(biāo)值，帶來(lái)的集成互補(bǔ)的優(yōu)勢(shì)也是不可估量的。同時(shí)我們通過(guò)這種產(chǎn)業(yè)并購(gòu)增強(qiáng)了公司在整個(gè)上下游包括同行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)和影響力。應(yīng)該說(shuō)整個(gè)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)對(duì)公司的發(fā)展來(lái)說(shuō)是一個(gè)戰(zhàn)略性的支撐。因?yàn)榧卸冗€是不高，所以我們會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)相關(guān)前期的工作，通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)和外延并購(gòu)，使我們?cè)谛袠I(yè)內(nèi)規(guī)模更領(lǐng)先。

記者：關(guān)于未來(lái)公司的發(fā)展，在軍民結(jié)合方面還有其他哪些想法？

郭澤義：軍民的融合一直以來(lái)是我們發(fā)展的戰(zhàn)略。軍民融合既是產(chǎn)品的融合，也是市場(chǎng)的融合，是資本的融合。同時(shí)我們也加強(qiáng)在軍民發(fā)展過(guò)程當(dāng)中結(jié)合行業(yè)整合的力度，現(xiàn)在地方軍工及其他行業(yè)的軍工資產(chǎn)，借助于十八屆三中全會(huì)一些政策的推動(dòng)，也會(huì)加強(qiáng)這方面的力度，同時(shí)也會(huì)在行業(yè)的軍民融合發(fā)展基礎(chǔ)上，重要的是抓住高新技術(shù)產(chǎn)品、重點(diǎn)的武器裝備、國(guó)產(chǎn)化的良好機(jī)遇。

對(duì)元器件比較關(guān)注的，可以查看整個(gè)中國(guó)的元器件進(jìn)出口總額每年都在增長(zhǎng)，而電連接器或電接插件進(jìn)出口存在貿(mào)易利差，且每年的貿(mào)易利差能達(dá)到20億美元以上，這塊很多是高新技術(shù)產(chǎn)品裝備和武器轉(zhuǎn)備用到的，現(xiàn)在借助推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步及國(guó)產(chǎn)化的步伐，另外會(huì)借助國(guó)內(nèi)武器大發(fā)展及民用的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，做一些客戶相同技術(shù)同根的其他業(yè)務(wù)，這也是公司發(fā)展的戰(zhàn)略。通過(guò)我們不斷增加新品種擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，拓寬現(xiàn)有領(lǐng)域的業(yè)務(wù)范圍及新領(lǐng)域的拓展，包括行業(yè)內(nèi)外的整合并購(gòu)使公司不斷快速發(fā)展，也通過(guò)新區(qū)產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)增強(qiáng)核心企業(yè)能力，在此基礎(chǔ)上帶動(dòng)整個(gè)中航光電的發(fā)展。

記者：公司2013年年初再融資投資的三個(gè)募投項(xiàng)目在2014年一季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2015-2016年達(dá)產(chǎn)，請(qǐng)問(wèn)這部分業(yè)務(wù)在總業(yè)務(wù)中的占比，以及未來(lái)對(duì)公司的貢獻(xiàn)水平？

郭澤義：新區(qū)建設(shè)的募投項(xiàng)目主要有三個(gè)。第一個(gè)是新區(qū)購(gòu)地260畝，這個(gè)項(xiàng)目基于現(xiàn)有的領(lǐng)域、業(yè)務(wù)和產(chǎn)品新的品種和業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，包括光纜組件、電纜組件、集成互聯(lián)設(shè)備以及光電轉(zhuǎn)換模塊和其他新技術(shù)產(chǎn)品的品種增加和能力的增加；第二個(gè)是基于建立完整的飛機(jī)集成安裝設(shè)備生產(chǎn)線，主要為軍民用，為飛機(jī)提供集成安裝設(shè)備；第三個(gè)是新能源裝備和新能源汽車。這幾個(gè)項(xiàng)目從2014年初逐步開(kāi)始形成一部分新的能力，到2016年完全達(dá)到產(chǎn)能，建成以后將使公司的研發(fā)、試驗(yàn)檢測(cè)能力得到質(zhì)的提升，真正成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)的研發(fā)、試驗(yàn)檢測(cè)基地，同時(shí)也使我們的生產(chǎn)能力在此基礎(chǔ)上翻一番。也會(huì)使公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，公司每年的增長(zhǎng)也會(huì)翻一番，為公司的持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

記者手記

中航光電成功上市以及上市后的表現(xiàn)都說(shuō)明，市場(chǎng)化意識(shí)缺失，雖然是軍工企業(yè)的先天不足，但并不是不可改變的。軍工企業(yè)走市場(chǎng)化的道路依然可以走得很漂亮。而一旦打通市場(chǎng)化道路的脈絡(luò)，軍工企業(yè)的科研優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)就會(huì)被成倍放大。市場(chǎng)化與高技術(shù)“雙劍合璧”，企業(yè)就會(huì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中所向披靡。