金融危機(jī)風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制比較

摘 要 本文通過對歐債危機(jī)和美國的次貸危機(jī)的風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)了金融危機(jī)通過引爆點、風(fēng)險源、風(fēng)險載體以及多種效應(yīng)的放大作用最終作用于實體經(jīng)濟(jì)。結(jié)合次貸危機(jī)與歐債危機(jī)分析探討金融危機(jī)下憤怒貢獻(xiàn)的傳導(dǎo)機(jī)制。

關(guān)鍵詞 金融危機(jī) 金融風(fēng)險 傳導(dǎo)機(jī)制

一、金融危機(jī)的爆發(fā)---歐債危機(jī)與美國的次貸危機(jī)的簡述

2009年10月20日，希臘政府宣布當(dāng)年財政赤字占GDP的12%超過了《馬斯特里赫特》條約規(guī)定的3%，隨后，全球三大評級機(jī)構(gòu)下調(diào)了希臘主權(quán)信用評級，自此歐債危機(jī)以希臘為起點逐步向周圍地區(qū)如意大利、西班牙蔓延和擴(kuò)散，2012年初標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)了法國的主權(quán)信用評級，歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化。

美國的次貸危機(jī)：美國的次級抵押貸款市場出現(xiàn)了過度的虛假繁榮，由美國次級房屋信貸行業(yè)違約劇增、信用緊縮問題而于2007年夏季開始引發(fā)的國際金融市場上的震蕩、恐慌和危機(jī)。與此同時美聯(lián)儲不斷采取寬松的貨幣政策。

二、金融危機(jī)風(fēng)險傳導(dǎo)的過程

風(fēng)險傳導(dǎo)一般指由風(fēng)險源釋放的風(fēng)險，依附于一定的載體，沿著相關(guān)流程鏈、價值鏈和利益鏈，通過各個流程和環(huán)節(jié)進(jìn)行傳導(dǎo)、蔓延的過程。任何風(fēng)險的傳導(dǎo)都有初始的傳染源，其是風(fēng)險得以傳導(dǎo)的動力。風(fēng)險以風(fēng)險源為載體沿著某些特定的路徑傳導(dǎo)至風(fēng)險接受者

金融危機(jī)風(fēng)險的傳導(dǎo)機(jī)制大致如圖1所示：

（1）內(nèi)部風(fēng)險和外部風(fēng)險可能引爆潛在的風(fēng)險誘因

在美國的次貸危機(jī)中，根據(jù)美聯(lián)儲官方公布的數(shù)據(jù)顯示從2004年6月到2006年6月，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，不難推出抵押貸款的借款人還款的壓力增大，利率的不斷上升，房地產(chǎn)價格的由高峰漸入低谷，催生了危機(jī)的發(fā)生。

在歐債危機(jī)中，希臘的財務(wù)造假無疑稱得上是當(dāng)頭一棒，再加之長期以來的歐盟內(nèi)部不協(xié)調(diào)配合度欠佳以及歐式社會高福利制度的的拖累引爆了這次的歐債危機(jī)。

（2）風(fēng)險源

引爆器就像是一個觸發(fā)開關(guān)，觸動了潛伏已久風(fēng)險源，基于風(fēng)險源，風(fēng)險才可以對外傳播蔓延。風(fēng)險源是風(fēng)險傳導(dǎo)的動力，它的大小將直接影響風(fēng)險傳播距離的長短與最后帶來的損失大小。風(fēng)險源如果不能及時有效的得以控制和化解就會借助傳導(dǎo)載體發(fā)生傳播。

在美國的次貸危機(jī)中，市場信息的不透明，主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)實施資產(chǎn)證券化，并將證券出售給債券投資者，從而將這部分的債權(quán)相關(guān)的收益與風(fēng)險就完全轉(zhuǎn)移給投資者了。加上評級市場的不透明，使得投資者無法了解所購買的金融資產(chǎn)的質(zhì)量和風(fēng)險，另一方面也是的金融機(jī)構(gòu)也無法確切了解次級貸款申請人的真實支付能力，這也成為本次次貸危機(jī)的引爆點。

在歐債危機(jī)中，希臘政府的嚴(yán)重赤字是此次危機(jī)的引爆點?！恶R斯特里赫特》條約規(guī)定，政府財政赤字不應(yīng)超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，以希臘為例，從2001年到2008年，希臘年均債務(wù)赤字已經(jīng)達(dá)到了5%，而相比之下同期歐元區(qū)數(shù)據(jù)僅為2%；希臘的經(jīng)常項目赤字年均為9%，同期的歐元區(qū)數(shù)據(jù)為1%；2009年，希臘外債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例已經(jīng)高達(dá)11.5%。這些數(shù)字已經(jīng)說明了希臘這個國家寅吃卯糧的習(xí)慣，引爆了此次歐債危機(jī)。

（3）風(fēng)險載體與傳播

風(fēng)險載體是指面臨著可能損失的物體或者狀態(tài)。

就美國的次貸危機(jī)而言，在美國的次貸危機(jī)中，華爾街的金融機(jī)構(gòu)難辭其咎。美國的五大投行在流動性需求的沖擊下，其他合作的貸款銀行的拆解市場調(diào)配頭寸的功能無法發(fā)揮，導(dǎo)致擠兌的風(fēng)險的的發(fā)生?？鐕y行見相互存款的提取會引發(fā)整個市場的短期流動性不足，進(jìn)而導(dǎo)致危機(jī)的傳染由國內(nèi)蔓延至國外。在跨國金融機(jī)構(gòu)中資產(chǎn)剪輯規(guī)模前10位中由8位均為商業(yè)銀行和投資銀行，其中包括瑞士銀行，蘇格蘭皇家銀行，德意志銀行等跨國銀行。

（4）風(fēng)險的放大：

“羊群效應(yīng)”是指人們經(jīng)常受到多數(shù)人影響，從而跟從大眾的思想或行為，也被稱為“從眾效應(yīng)”。人們會追隨大眾所同意的，將自己的意見默認(rèn)否定，且不會主觀上思考事件的意義。羊群效應(yīng)是訴諸群眾謬誤的基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)學(xué)中羊群效應(yīng)是指市場上存在那些沒有形成自己的預(yù)期或沒有獲得一手信息的投資者，他們將根據(jù)其他投資者的行為來改變自己的行為。如果風(fēng)險在傳導(dǎo)的過程中發(fā)生羊群效應(yīng)，就像一個放大器一樣增強(qiáng)奉獻(xiàn)自身能力并使風(fēng)險發(fā)生突變最終導(dǎo)致整個金融產(chǎn)業(yè)的危機(jī)。

恐慌心理是金融危機(jī)風(fēng)險被放大的重要因素，不同類型的金融市場的關(guān)聯(lián)性，互動性使得金融風(fēng)險能力得到了空前的提升，二某些國家之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系過于密切，給金融危機(jī)在不同國家愛之間傳毒和擴(kuò)散提供了紐帶。雷曼兄弟的破產(chǎn)使得語氣有著緊密合作關(guān)系的國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和跨國銀行蒙受了巨大的損失，而這些損失又由于金融中的羊群作用被放大擴(kuò)散，一環(huán)緊扣一環(huán)，金融危機(jī)蔓延全球。

（5）風(fēng)險作用于實體經(jīng)濟(jì)

首當(dāng)其沖的一點是，銀行等金融機(jī)構(gòu)面臨破產(chǎn)，信貸市場嚴(yán)重萎縮，銀行和企業(yè)，個人間不再信任，大家都不愿借錢了，同業(yè)拆借利率飆升，信貸危機(jī)發(fā)生了，從而一些實體企業(yè)借不到錢了，導(dǎo)致實體企業(yè)因籌資困難而倒閉。

另一點，危機(jī)發(fā)生后，政府會收縮信貸規(guī)模，這將直接導(dǎo)致企業(yè)的投資不足，個人消費需求降低，銀行不貸款，個人就無法消費，美國經(jīng)濟(jì)主要靠消費拉動增長，這樣的舉措將會直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退、需求降低、是也增加，實體公司破產(chǎn)。

實體公司的破產(chǎn)就像多米諾骨牌一樣，點狀擴(kuò)大波及整個大的實體經(jīng)濟(jì)面。

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（作者單位：安徽財經(jīng)大學(xué)）