摘 要:文章研究的主要目的是通過(guò)收集2012年上證綜合指數(shù)在各個(gè)月份的漲跌幅和國(guó)內(nèi)十大基金的收益數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、單因素方差分析、多元回歸分析及格蘭杰因果檢驗(yàn),探究基金收益情況與大盤走勢(shì)之間的關(guān)系,基金的收益是否與基金經(jīng)理人的選股能力具有顯著性的關(guān)系。從上述的數(shù)據(jù)分析我們可以得出結(jié)論,無(wú)論基金經(jīng)理人業(yè)務(wù)能力的好與壞,無(wú)論市場(chǎng)是處于上漲的階段還是下跌的階段,大部分基金的收益率都是很難超越大盤的。
關(guān)鍵詞:證券投資市場(chǎng);基金業(yè)績(jī);持續(xù)性單;因素方差分析;多元回歸分析;格蘭杰因果檢驗(yàn)
中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1006-8937(2014)30-0106-02
1 數(shù)據(jù)處理
通過(guò)整理2012年上海證券交易所綜合指數(shù)和2012年國(guó)內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異的股票型基金的業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù),計(jì)算出大盤指數(shù)的增長(zhǎng)率,即為“大盤收益率”,也可以近似認(rèn)為是市場(chǎng)平均收益率。同時(shí),將10支業(yè)績(jī)排名名列前茅的基金收益率做了處理,最終得出以下結(jié)果,見(jiàn)表1。
2 基本分析
首先,觀察最后一列的變量——各基金該月平均收益率,將之與大盤的該月平均收益作比較,不難發(fā)現(xiàn),在2012年的12個(gè)月中,5、6、7、8、10、11六個(gè)月份的各基金平均收益超過(guò)了大盤,占50%,而另外6個(gè)月則沒(méi)有。
其次,在最后一行的月平均觀察值這一欄,可以直觀看出,華寶興業(yè)新興產(chǎn)業(yè)、德盛精選和富蘭克林國(guó)海深化這三支基金在這一年中,平均收益水平并沒(méi)有跑贏大盤。這三支基金在2012年的綜合業(yè)績(jī)都足以排進(jìn)國(guó)內(nèi)基金排行的Top10,然而卻依然沒(méi)有超過(guò)大盤,獲取超額收益,有理由推論,2012年全國(guó)絕大部分基金經(jīng)理人的業(yè)績(jī)是沒(méi)有跑贏大盤的。
其三,從中歐中小盤股票(LOF)收益率數(shù)據(jù)和大盤收益率數(shù)據(jù),制出曲線圖,如圖1所示。
兩組數(shù)據(jù)的變化趨勢(shì)有著較高的相似性,只是大盤趨勢(shì)變動(dòng)在中歐LOF變動(dòng)之前,中歐LOF隨之發(fā)生變化。眾所周知,LOF是交易性開放式指數(shù)基金,其收益預(yù)期變動(dòng)與市場(chǎng)整體變動(dòng)有著密不可分的聯(lián)系。在上述10支基金中,中歐LOF的業(yè)績(jī)是第二好的,這從側(cè)面說(shuō)明,基金經(jīng)理人即使賺取超額收益,并不一定完全是取決于個(gè)人基金投資水平,也有可能是市場(chǎng)的因素。
以上三點(diǎn)說(shuō)明,即使國(guó)內(nèi)表現(xiàn)最為優(yōu)異的基金也不一定能長(zhǎng)期穩(wěn)定的跑贏大盤?;鸾?jīng)理人的經(jīng)理業(yè)績(jī)并不能完全反應(yīng)其投資能力,尤其是其投資業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和持續(xù)性更是令人懷疑。
3 單因素方差分析
將“基金經(jīng)理人業(yè)務(wù)能力”作為一個(gè)變量,則每個(gè)基金的收益率都是一組實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù),設(shè)定“H0:各組均值之間沒(méi)有顯著差異”,進(jìn)行方差分析,一次判斷每個(gè)基金經(jīng)理人的平均業(yè)務(wù)能力是否有著顯著差異。選取表1中業(yè)績(jī)最好的四個(gè)基金和大盤,依次將“大盤收益率”、“中歐LOF”、“上投摩根”、“景順長(zhǎng)城”、“新華行業(yè)周期轉(zhuǎn)換”定義為“1”、“2”、“3”、“4”和“5”輸入SPSS,得出下列結(jié)果,見(jiàn)表2。
總體來(lái)說(shuō),P值大于0.05,接受原假設(shè),也即四個(gè)基金公司與大盤的收益情況并沒(méi)有顯著地不一樣。根據(jù)本文的前提假設(shè),得出結(jié)論:基金經(jīng)理人的業(yè)務(wù)水平并與大盤之間沒(méi)有非常顯著的差異,不能肯定地說(shuō),好的基金經(jīng)理人就一定有比大盤或是比其他基金經(jīng)理人更為突出的表現(xiàn),見(jiàn)表3。
表3運(yùn)用了LSD檢驗(yàn),展示了在置信度為95%的條件下,每個(gè)基金公司(大盤)兩兩之間的相互比對(duì),最低的P值也達(dá)到了0.698,該表更進(jìn)一步證明了上述觀點(diǎn)。
4 多元回歸分析
上投摩根是2012年業(yè)績(jī)最好的股票型基金,為研究以其基金收益率與累計(jì)凈值、單位凈值增長(zhǎng)率、選股能力alpha值、平均收益率排名和上證綜合指數(shù)之間的關(guān)系(各項(xiàng)數(shù)據(jù)均為2012年1~9月的半月數(shù)據(jù),見(jiàn)附錄),設(shè)變量Y為“平均收益率排名”,依次將“累計(jì)凈值”、“單位凈值增長(zhǎng)率”、 “基金收益率”、“選股能力alpha值”和“上證綜合指數(shù)”設(shè)為X1,X2,X3,X4,X5,并將2012年1月上半月定義為1,下半月定義為2,以此類推直至9月上半月為17,建立回歸模型:
Yt=β0+β1X1t+β2X2t+……+β5X5t+ut;t=1,2,3......16,17
在此,我們?cè)O(shè)置置信度為85%,由回歸結(jié)果:
①t檢驗(yàn)和p值分別見(jiàn)表4。
由上表我們看出,上投摩根的收益率排名,與基金的累計(jì)凈值、單位凈值增長(zhǎng)率、基金收益率、上證綜合指數(shù)有著顯著的聯(lián)系,其中基金收益率和上證綜合指數(shù)是最為重要的兩個(gè)因素,說(shuō)明大盤本身對(duì)于一支基金的收益也有很大的影響。然而,令人不解的是理論上作為與收益密切相關(guān)的選股能力對(duì)其排名的影響卻并不顯著。
②整個(gè)方程的F檢驗(yàn)值為18.67382,p值為0.000048,通過(guò)檢驗(yàn);擬合度R-squared為0.894605,調(diào)整的擬合優(yōu)度Adjusted R-squared為0.846698,均比較高;DW檢驗(yàn)結(jié)果Durbin-Watsonstat
為1.636886,不存在自相關(guān),綜上,方程可以說(shuō)明問(wèn)題。
5 格蘭杰因果檢驗(yàn)
由于上述分析中,對(duì)選股能力α值的無(wú)法解釋,我們進(jìn)一步做格蘭杰因果檢驗(yàn),驗(yàn)證選股能力和基金排名是否存在因果關(guān)系,方法同上將排名和選股能力數(shù)據(jù)輸入Eviews,選取滯后期為2,得出結(jié)果見(jiàn)表5。
可以看到,平均收益率是選股能力的格蘭杰原因;而選股能力不是平均收益率的格蘭杰原因,可能原因是基金經(jīng)理人的業(yè)績(jī)并不一定是其選股能力即投資決策能力的必然因素。
6 結(jié) 語(yǔ)
根據(jù)上面的計(jì)量回歸分析我們可以得出這樣一個(gè)結(jié)論,那就是基金業(yè)績(jī)的走勢(shì)并不具有長(zhǎng)期性,在短時(shí)間內(nèi)維持較高增長(zhǎng)幅度和增長(zhǎng)速度的基金,從長(zhǎng)期來(lái)看可能平均收益率未必能夠穩(wěn)穩(wěn)超越大盤。
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