美聯(lián)儲(chǔ)四人轉(zhuǎn)

距離1913年圣誕節(jié)還有兩天，美國(guó)時(shí)任總統(tǒng)伍德羅·威爾遜簽署了一項(xiàng)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》，以確立美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的基本框架。一場(chǎng)6年前操縱“美國(guó)銅業(yè)公司”股票行動(dòng)的失敗，致使紐約股市暴跌的恐慌蔓延整個(gè)金融市場(chǎng)，也暴露出最后借款人角色的缺位。在這一背景下，美聯(lián)儲(chǔ)誕生了。

百年之后，2013年圣誕前夕，在華盛頓特區(qū)憲法大道和20街交匯處的美聯(lián)儲(chǔ)主樓會(huì)議廳內(nèi)，正中的大橢圓桌旁整齊地?cái)[放著象征美聯(lián)儲(chǔ)權(quán)力的19把椅子，前后供職于美聯(lián)儲(chǔ)的諸多學(xué)者官員齊聚于此，共慶這家百年老店的生日。

而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)前任主席保羅·沃爾克、艾倫·格林斯潘、現(xiàn)任主席伯南克和繼任者珍妮特·耶倫四位同臺(tái)亮相時(shí)，這一時(shí)刻立刻被無(wú)數(shù)的閃光燈所記錄。

從誕生之日起，有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)政策的學(xué)術(shù)討論和政治爭(zhēng)論就未曾停息。對(duì)通脹的高度警惕和貨幣政策的“鷹派”傾向，使沃爾克被《紐約時(shí)報(bào)》稱為“貨幣政策實(shí)用主義者”。

沃爾克的鐵腕手段在1979年上任之初表現(xiàn)得淋漓盡致。那時(shí)美國(guó)正面臨著高通脹和高失業(yè)率伴生的經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)，通脹率高達(dá)兩位數(shù)。短短兩年內(nèi)，沃爾克把聯(lián)邦基金利率從最初的11.2%提至20%，卻付出失業(yè)率一度躥升至10%以上以及經(jīng)濟(jì)衰退的代價(jià)。

如今，86歲的沃爾克說(shuō)話已有些模糊不清，但冷幽默不斷。沃爾克認(rèn)為，政策可信度是一切的基礎(chǔ)。他坦言擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)，即便利率超過(guò)20%，卻仍為高通脹提心吊膽，如今利率在接近于零的超低水平保持了近5年，卻有通縮之憂?！翱磥?lái)，只有格林斯潘的政策才是對(duì)的。”

坐在沃爾克身旁的格林斯潘曾執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)18年，那一段被視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)最長(zhǎng)的平靜繁榮期，格林斯潘因此也備受頂禮膜拜。不過(guò)，頭頂光環(huán)的“圣人”卻因卸任后爆發(fā)的金融危機(jī)而走下神壇。格林斯潘在當(dāng)天的發(fā)言中，對(duì)于其任上的寬松貨幣政策，沒(méi)有只言片語(yǔ)的回應(yīng)。

數(shù)月前，這位美聯(lián)儲(chǔ)前主席在新書(shū)中談?wù)摿藢?duì)2008年金融危機(jī)的思考，并試圖剖析包括自己在內(nèi)的很多經(jīng)濟(jì)界人士未能嗅到房地產(chǎn)危機(jī)苗頭的原因。他認(rèn)為癥結(jié)在于人們的非理性經(jīng)濟(jì)行為沒(méi)有得到足夠重視。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅伯特·索洛的書(shū)評(píng)似乎是對(duì)格林斯潘較為中肯的評(píng)價(jià)：格林斯潘及時(shí)應(yīng)對(duì)了1987年的股市波動(dòng)，并在克林頓時(shí)代沒(méi)有急于收緊貨幣政策，從而避免了對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的抑制。這是他的兩點(diǎn)功績(jī)。

但他也犯了兩個(gè)明顯的失誤：一是沒(méi)有預(yù)見(jiàn)到房地產(chǎn)泡沫破裂；二是堅(jiān)信金融市場(chǎng)有自我調(diào)整和修復(fù)的功能，因此放松了金融監(jiān)管。如果說(shuō)前者還情有可原的話，后者則是格林斯潘給金融危機(jī)埋下的重大隱患。

相比格林斯潘多少顯得有些避重就輕的發(fā)言，現(xiàn)任主席伯南克的致辭則秉承了一貫的謙虛風(fēng)格。

伯南克治下的美聯(lián)儲(chǔ)，從職能上看，與前任相比并無(wú)太多變化。但其政策使用的規(guī)模和范圍上都前所未有，所用工具也超出了傳統(tǒng)貨幣政策工具的范疇。

在經(jīng)歷了本世紀(jì)初以來(lái)最劇烈的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩后，盤(pán)點(diǎn)伯南克的遺產(chǎn)，其中包含了失誤、膽識(shí)、堅(jiān)定和遺憾。失誤在于未能在經(jīng)濟(jì)撞上冰山之前及時(shí)調(diào)整航向；膽識(shí)和堅(jiān)定在于他領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)大膽啟用非常規(guī)政策“滅火”；遺憾在于危機(jī)爆發(fā)五年后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然沒(méi)有恢復(fù)到理想狀態(tài)。

回憶起金融危機(jī)以來(lái)的幾輪大規(guī)模量化寬松政策，伯南克認(rèn)為，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇和就業(yè)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)也走到了政策調(diào)整的十字路口。

12月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)量化寬松削減程序，市場(chǎng)揣測(cè)已久的“靴子“終于落地。雖然削減幅度溫和，但這是美聯(lián)儲(chǔ)朝著貨幣政策正常化邁出的第一步。伯南克終于在任期幾近結(jié)束時(shí)，奠定了美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的政策基調(diào)，為美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策淡出啟幕。

在三位登上美聯(lián)儲(chǔ)權(quán)力頂峰的人發(fā)言過(guò)程中，一位滿頭白發(fā)的的女性在臺(tái)下聽(tīng)得非常專心，還時(shí)不時(shí)露出微笑，她就是即將接過(guò)帥印的現(xiàn)任副主席珍妮特·耶倫。

伯南克的收官之戰(zhàn)雖然減輕了耶倫上任伊始的負(fù)擔(dān)，但美聯(lián)儲(chǔ)的政策最終取決于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度和就業(yè)市場(chǎng)改善情況，耶倫肩上的擔(dān)子并不輕松。

前美聯(lián)儲(chǔ)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·斯托克頓認(rèn)為，耶倫的首要挑戰(zhàn)即是確保量化寬松政策平穩(wěn)“退出”。這個(gè)過(guò)程中要警惕經(jīng)濟(jì)向好的虛假信號(hào)，之前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所帶來(lái)的樂(lè)觀情緒好幾次都被后來(lái)的沮喪所取代。雖然美聯(lián)儲(chǔ)可根據(jù)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)適時(shí)調(diào)整甚至是改變既定方向，但這樣的調(diào)整并不好掌握。

美聯(lián)儲(chǔ)的促就業(yè)和穩(wěn)通脹雙重使命是另一大考驗(yàn)。通脹在過(guò)去一年的大部分時(shí)間處于目標(biāo)水平以下，如果通縮風(fēng)險(xiǎn)上升，美聯(lián)儲(chǔ)的短期利率已經(jīng)降無(wú)可降，就不得不動(dòng)用其他貨幣政策工具。此外，如何控制金融風(fēng)險(xiǎn)更好地融入美聯(lián)儲(chǔ)的政策框架，進(jìn)一步改善溝通策略等，也是耶倫任務(wù)清單上的重要內(nèi)容。

在批評(píng)者眼中，美聯(lián)儲(chǔ)這一最初為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)而誕生的機(jī)構(gòu)，卻在很多時(shí)候因?yàn)檎卟划?dāng)埋下了危機(jī)的種子。這個(gè)由危機(jī)而生，并一直與危機(jī)相伴的機(jī)構(gòu)已跨入下一個(gè)百年。下一個(gè)百年里的美聯(lián)儲(chǔ)又會(huì)給世界帶來(lái)什么？