京東上市：難做的好生意

京

東在農(nóng)歷大年三十向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了IPO招股書，可謂意料之外；而正月過(guò)去了，IPO進(jìn)展仍撲朔迷離，一再傳出邀約內(nèi)地幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭作為基石投資者站臺(tái)背書，則是情理之中。

勝負(fù)手

大半年來(lái)，京東創(chuàng)辦人與實(shí)際控制人劉強(qiáng)東到美國(guó)多時(shí)，雖然公關(guān)口徑是說(shuō)去留學(xué)，但他應(yīng)該是忙上市這頭等大事去了。畢竟電子商務(wù)概念過(guò)去一兩年在中國(guó)市場(chǎng)的反應(yīng)不算太好。這時(shí)候沖鋒陷陣IPO，有點(diǎn)像是京東的勝負(fù)手，咬著牙關(guān)上市拿到錢是第一位的。

事實(shí)上，由招股書提及的最高融資15億美元來(lái)看，也就是90億元人民幣，規(guī)模比起預(yù)期要小，還不如京東上市之前的各次融資數(shù)量。

從2011年開始，京東已經(jīng)累計(jì)完成融資超過(guò)109億元人民幣（約合18.06億美元）。根據(jù)京東提交的招股說(shuō)明書，2013年前三季度，京東商城凈營(yíng)收為492.16億元，比2012年同期的288.07億上漲70%，據(jù)此測(cè)算，全年?duì)I業(yè)收入有望達(dá)到700億元。這樣的數(shù)字對(duì)比下，中國(guó)最大的B2C公司融資額15億美元真的不多。但是，從更嚴(yán)格的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，15億美元能夠拿到已經(jīng)算不錯(cuò)了。京東在招股書之中說(shuō)明，在2013年前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利6300萬(wàn)美元，而上一年同期凈虧損14.24億美元。只是這盈利其中很多都源自利息收入。該公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有14億美元，而應(yīng)付賬款卻高達(dá)17億美元。考慮到劉強(qiáng)東和他的小伙伴還準(zhǔn)備繼續(xù)擴(kuò)張，該公司的財(cái)務(wù)狀況短期內(nèi)難以得到改善，因此，投資者對(duì)于這個(gè)中國(guó)亞馬遜的故事有多少認(rèn)可，顯然是有個(gè)大問號(hào)。

小伙伴

本來(lái)，資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則是，公布招股書之前，準(zhǔn)備招股融資上市的公司先把各方關(guān)系安頓好，利益談得差不多，然后在IPO前盡可能保持低調(diào)，先拿到錢再說(shuō)。擬上市公司所謂的“不求有功但求無(wú)過(guò)”的方法論。不過(guò)，對(duì)這次的京東而言，從IPO招股書亮相那一時(shí)刻起至今，就安靜不下來(lái)，關(guān)于京東的消息可謂是八面來(lái)風(fēng)，資本、產(chǎn)品、市場(chǎng)……局面不僅不消停，比起以往更熱鬧。

有消息說(shuō)，京東在上市前分別向騰訊、百度、360發(fā)出邀請(qǐng)。其實(shí)，京東積極尋找小伙伴的行為不難理解，大多數(shù)公司IPO申請(qǐng)之前都會(huì)邀請(qǐng)一些知名公司作為戰(zhàn)略投資者申購(gòu)公司股票，即成為基石投資者。引進(jìn)基石投資者，在一定程度上是給擬上市公司做背書，給不確定市場(chǎng)的IPO一個(gè)穩(wěn)定劑。

對(duì)于中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)生意，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭當(dāng)然最清楚。京東是電商之中的第二大組織，有希望跟阿里巴巴系的淘寶網(wǎng)天貓商城形成牽制，對(duì)于與阿里系鼎足而三的騰訊與百度，參股京東的戰(zhàn)略意義不言而喻。

有輿論說(shuō)，這幾家入股京東，可能占股比例偏小，所以顯得雞肋，與中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭一年來(lái)動(dòng)輒十幾億美元收購(gòu)控股的大布局路數(shù)不合。這也是現(xiàn)實(shí)。招股書中披露，該公司創(chuàng)始人劉強(qiáng)東團(tuán)隊(duì)持股18.4%，但劉強(qiáng)東為單一股東的公司FortuneRising也持股5.3%，即劉強(qiáng)東個(gè)人控制的股份為23.7%。

劉強(qiáng)東將京東股份設(shè)置為AB股，劉強(qiáng)東持有的B類普通股，其1票擁有20票的投票權(quán)，而其他股東所持有的股票為A類股，其1股只有1票的投票權(quán)。所以，引入騰訊或者是其他巨頭，都不會(huì)影響劉強(qiáng)東的控制權(quán)。當(dāng)年百度上市，李彥宏也是設(shè)計(jì)了類似的AB股，就是防范其他投資者三心二意的行為對(duì)公司造成的波動(dòng)，回頭看確實(shí)大有必要。阿里巴巴去年本擬在香港聯(lián)交所IPO，也是希望有類似的創(chuàng)始人控制的董事會(huì)設(shè)計(jì)，最后交易所方面不配合而暫時(shí)擱置。

面對(duì)京東這個(gè)生意，時(shí)下顯然沒有比劉強(qiáng)東更適合的操盤者。其他股東即使真金白銀花多少錢投資進(jìn)去，也不可能來(lái)跟劉強(qiáng)東爭(zhēng)奪話語(yǔ)權(quán)。資本干資本的縱橫捭闔，創(chuàng)始人干創(chuàng)始人的實(shí)際業(yè)務(wù)，才是較好的分工。

好公司？

電子商務(wù)在中國(guó)是一門潛力巨大的好生意，但在現(xiàn)實(shí)之中又是非常難做的生意。2013年，一方面是各種數(shù)據(jù)支持未來(lái)的空間巨大，一方面是大量的市場(chǎng)份額與利潤(rùn)都集中到了淘寶天貓系統(tǒng)，引流量拉客戶的成本每年增加，營(yíng)銷來(lái)來(lái)去去還是脫不開價(jià)格戰(zhàn)的低層次水準(zhǔn)。

大小電商們深陷于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)里面最苦最累的一個(gè)領(lǐng)域，京東雖然體量巨大，但是并沒有殺手級(jí)的應(yīng)用可以技術(shù)性擊倒競(jìng)爭(zhēng)者。招股書表明：京東現(xiàn)時(shí)在34個(gè)城市建立有82個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)中心、并且在460個(gè)城市建有1453個(gè)快遞站、有1.8萬(wàn)名專業(yè)的快遞員。而這次可能的15億美元融資，也將主要用于倉(cāng)儲(chǔ)、物流等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，以及為一些潛在的投資并購(gòu)提供資金支持，這個(gè)平實(shí)的敘述或許是事實(shí)，但是真沒有特別令資本市場(chǎng)眼前一亮的新故事，這也是為何IPO之前紛紛擾擾的客觀因素。

京東的IPO，最后應(yīng)該還是會(huì)完成，也會(huì)拿到差不多的融資，然后進(jìn)入一個(gè)不斷重復(fù)自己的擴(kuò)張軌跡，西紅柿留學(xué)減肥什么的花絮也將淡出。但是，請(qǐng)記住，沒有故事的公司，往往是好公司。不需要故事的電商，可能才是能跑到最后的那一批。

（作者為商業(yè)觀察家、出版人、PE合伙人）