基金子公司踩剎車

“最近很多業(yè)務(wù)都沒(méi)辦法做了，受影響很大。資金池和通道業(yè)務(wù)這塊最受沖擊，公司也在調(diào)整方向?！币晃换鹱庸緩臉I(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，證監(jiān)會(huì)近來(lái)出手如風(fēng)，擺明了要規(guī)范號(hào)稱有“萬(wàn)能牌照”的基金子公司業(yè)務(wù)發(fā)展。

伴隨監(jiān)管收緊，基金子公司一年多來(lái)的快速生長(zhǎng)暫告段落。依賴監(jiān)管紅利，靠通道業(yè)務(wù)跑馬圈地的日子一去不返?；鹱庸炯娂娭\變轉(zhuǎn)型。

野蠻生長(zhǎng)

基金子公司經(jīng)歷過(guò)一段肆無(wú)忌憚的快速生長(zhǎng)期。

2012年11月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》，半個(gè)月后三家基金子公司浮出水面。目前，91家基金公司成立子公司的比例超過(guò)70%。據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露數(shù)據(jù)，截至2014年二季度末，基金子公司資產(chǎn)管理規(guī)模突破1.6萬(wàn)億元。這一體量可以占到中國(guó)公募基金管理規(guī)模和非公募資產(chǎn)規(guī)模總和近三成，相當(dāng)于中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)的16%、信托業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模的12%。基金子公司只用了一年多時(shí)間，便做到這一切。

在證監(jiān)會(huì)文件中，基金子公司被定義為“經(jīng)營(yíng)特定客戶資產(chǎn)管理、基金銷售以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的其他業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司”。這種描述把基金管理公司的投資領(lǐng)域從證券資產(chǎn)一下子拓展到了非上市股權(quán)、債權(quán)、收益權(quán)等，政策上的支持為子公司飛速發(fā)展提供了機(jī)遇。一位大成基金中層員工向記者表示，監(jiān)管層頒布了一塊“萬(wàn)能牌照”，基金子公司“幾乎什么都可以做”。

在政策的加持下，多家基金子公司得到了迅猛的發(fā)展，資產(chǎn)管理規(guī)模擴(kuò)張速度驚人。也因此，這些公司也制定了雄心勃勃的業(yè)務(wù)規(guī)劃。

盡管擁有“萬(wàn)能牌照”和多元規(guī)劃，招商財(cái)富總經(jīng)理趙生章在年初接受媒體采訪時(shí)說(shuō)，通道業(yè)務(wù)仍占據(jù)主流，主動(dòng)管理的產(chǎn)品僅有百億元規(guī)模。記者近期從該公司內(nèi)部了解到的情況，其業(yè)務(wù)依然維持原有分布。受訪人不愿透露該公司現(xiàn)有資產(chǎn)管理規(guī)模，只是表示“肯定排在行業(yè)前三”。

“各子公司情況不同，但通道業(yè)務(wù)總體占比肯定超過(guò)一半?！蹦郴鸸臼袌?chǎng)部經(jīng)理說(shuō)。

通道業(yè)務(wù)，可簡(jiǎn)單理解為信托公司、券商或基金子公司通過(guò)發(fā)行金融產(chǎn)品為銀行搭建通道，銀行用資金購(gòu)買該產(chǎn)品而繞開(kāi)政策限制，最終流向不被允許直接發(fā)放貸款的行業(yè)。提供通道的機(jī)構(gòu)收取一筆過(guò)路費(fèi)。這個(gè)為規(guī)避監(jiān)管憑空架起的中間環(huán)節(jié)催生過(guò)信托業(yè)和券商資管的輝煌年代，基金子公司憑借其先天優(yōu)勢(shì)進(jìn)來(lái)分食。

作為新生事物的基金子公司受益政策紅利，具備低成本優(yōu)勢(shì)。2010年9月，銀監(jiān)會(huì)一紙公文結(jié)束了信托業(yè)“人有多大膽地有多大產(chǎn)”的野蠻生長(zhǎng)期，信托公司被要求凈資本不得低于2億元，同時(shí)不能低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和。而基金子公司除了注冊(cè)資本最低門(mén)檻2000萬(wàn)元以外，沒(méi)有資本方面要求，可以壓低通道費(fèi)用，為銀行的資金和項(xiàng)目提供低成本對(duì)接，成為銀行表外業(yè)務(wù)通道，以此大肆擴(kuò)張做大規(guī)模。這也使得2013年金融市場(chǎng)通道類業(yè)務(wù)費(fèi)用從千分之五最低降至萬(wàn)分之三。

風(fēng)險(xiǎn)相伴

非銀行類金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展的通道業(yè)務(wù)并不是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”。2014年初，中誠(chéng)信托一款規(guī)模30億元的信托產(chǎn)品幾乎違約，購(gòu)買該信托產(chǎn)品的中小投資者一度面臨本金不保局面。

記者接觸的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，法律上僅作為代銷的工商銀行是這一項(xiàng)目的實(shí)際發(fā)起者，提供通道業(yè)務(wù)的中誠(chéng)信托在危急關(guān)口無(wú)法自證、難圓其說(shuō)，承擔(dān)了與通道費(fèi)收益比起來(lái)并不相稱的巨大風(fēng)險(xiǎn)。一位中誠(chéng)信托員工向記者表示，做相似業(yè)務(wù)的基金子公司承受同樣風(fēng)險(xiǎn)，“不知道基金子公司會(huì)不會(huì)打破剛性兌付慣例”。

2013年7月，證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司與銀行合作開(kāi)展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作出多項(xiàng)限制，明確禁止了資金池業(yè)務(wù)。一些券商資管被限制的項(xiàng)目轉(zhuǎn)到基金子公司，尤其以房地產(chǎn)和地方政府平臺(tái)融資項(xiàng)目居多。此外，一些不符合信托公司合規(guī)要求的項(xiàng)目也被急于跑馬圈地的基金子公司納入麾下。

根據(jù)華寶證券《2013年基金子公司年度報(bào)告》數(shù)據(jù)，基金子公司發(fā)售“類信托”產(chǎn)品的預(yù)期年收益率為9.5%-13%，比信托產(chǎn)品高出1?2個(gè)百分點(diǎn)。一般來(lái)說(shuō)，與高收益相伴的總是高風(fēng)險(xiǎn)。

2014年初，國(guó)務(wù)院發(fā)布107號(hào)文，首次把理財(cái)產(chǎn)品中沒(méi)有一一對(duì)應(yīng)的資金池業(yè)務(wù)納入影子銀行范疇。根據(jù)摩根大通估算，中國(guó)影子銀行規(guī)模約36萬(wàn)億元，超過(guò)中國(guó)GDP的六成。2013年標(biāo)準(zhǔn)普爾公司在一份中國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)研究報(bào)告中指出影子銀行有兩類客戶最危險(xiǎn)：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和地方政府基建項(xiàng)目。

基金子公司可以設(shè)計(jì)復(fù)雜的產(chǎn)品架構(gòu)繞開(kāi)監(jiān)管，或者靈活運(yùn)用大拆小、長(zhǎng)拆短的方式承接項(xiàng)目，比如為中小散戶集合成立基金專戶產(chǎn)品，繞開(kāi)信托產(chǎn)品監(jiān)管中對(duì)投資者人數(shù)上限要求，然后用資金大小額之間的利差作為通道費(fèi)用。如此這般，基金子公司成為影子銀行背后的影子銀行。

一位中融信托的資深信托經(jīng)理向記者介紹，信托公司風(fēng)控大體有三道環(huán)節(jié)：項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)潛在項(xiàng)目作盡職調(diào)查，風(fēng)控經(jīng)理隨后對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，最后公司投資委員會(huì)再做整體把關(guān)。他表示，目前基金子公司“人員數(shù)量和信托公司比起來(lái)還比較少，要么不太做主動(dòng)管理，要么項(xiàng)目風(fēng)控環(huán)節(jié)就是走過(guò)場(chǎng)”。目前多家基金子公司官網(wǎng)均發(fā)布有風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)理的招聘信息，有的僅注明“人數(shù)：多名，有效期：長(zhǎng)期”。

監(jiān)管加碼

明明有最全的牌照，卻去做最沒(méi)有含金量的通道業(yè)務(wù)，基金子公司有點(diǎn)讓監(jiān)管層恨鐵不成鋼。2013年下半年，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始全面摸底基金子公司產(chǎn)品和風(fēng)控情況。此后基金子公司審批速度放緩，監(jiān)管措施陸續(xù)出臺(tái)。

2014年4月證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》，明確指出子公司專戶產(chǎn)品不得開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)、不得通過(guò)“一對(duì)多”專戶開(kāi)展通道業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)要在合同上明確風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體和通道功能主體，這些規(guī)定對(duì)基金子公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)沖擊明顯。

除此以外，證監(jiān)會(huì)從5月份開(kāi)始委托中證資本市場(chǎng)發(fā)展監(jiān)測(cè)公司對(duì)基金子公司及其專戶業(yè)務(wù)進(jìn)行備案管理。后者是2013年經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)籌建并授權(quán)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)管理的金融機(jī)構(gòu)。證監(jiān)會(huì)暫緩了成立不滿一年、管理資金不滿50億元的基金公司設(shè)立子公司的申請(qǐng)。

某國(guó)有大型銀行高級(jí)經(jīng)理向記者表示，背靠大樹(shù)好乘涼的銀行系基金子公司通道業(yè)務(wù)部分?jǐn)R淺，監(jiān)管部門(mén)讓基金子公司向主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)傾斜的引導(dǎo)意圖明顯。他推測(cè)行業(yè)內(nèi)規(guī)?？壳暗幕鹱庸?，像工銀瑞信投資管理公司、民生加銀資產(chǎn)管理公司的大部分業(yè)務(wù)均屬承接銀行的資金和項(xiàng)目，主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)模有限。

“基金子公司在承攬項(xiàng)目和銷售方面沒(méi)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在項(xiàng)目篩選和風(fēng)險(xiǎn)把控上也難以在短時(shí)間內(nèi)沉淀過(guò)硬的人才隊(duì)伍，做主動(dòng)管理肯定沒(méi)有被動(dòng)地作為銀行或券商資金承接池容易?！?該業(yè)內(nèi)人士表示，“這種轉(zhuǎn)型需要時(shí)間?！?/p>

轉(zhuǎn)型潮起

5月底，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，對(duì)金融機(jī)構(gòu)之間投融資業(yè)務(wù)作了明確規(guī)定，其中買入返售業(yè)務(wù)項(xiàng)下不允許為非標(biāo)資產(chǎn)、不得接受和提供第三方金融機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保條款對(duì)基金子公司業(yè)務(wù)影響較大，削弱了基金子公司作為銀行通道的意愿。

也有分析師指出，這份通知中出現(xiàn)的“同業(yè)投資”科目是在為非標(biāo)資產(chǎn)在陽(yáng)光下運(yùn)作打開(kāi)窗口，而基金子公司仍將會(huì)是銀行運(yùn)作非標(biāo)資產(chǎn)的主要渠道之一。“堵邪路、開(kāi)正門(mén)”是這項(xiàng)政策制定的總體思路。

某基金公司合規(guī)部員工向記者表示，趨緊的監(jiān)管措施在短期內(nèi)會(huì)壓縮基金子公司的業(yè)務(wù)空間，但“長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)倒逼各公司提升風(fēng)控水平和主動(dòng)管理能力”。監(jiān)管越嚴(yán)，基金子公司尋找差異化生存空間的欲望便越強(qiáng)。

嘉實(shí)基金旗下子公司嘉實(shí)資本管理公司在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面作出新嘗試——國(guó)內(nèi)中小投資者有機(jī)會(huì)通過(guò)購(gòu)買該公司專項(xiàng)基金產(chǎn)品參與阿里巴巴今秋在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上市打新股活動(dòng)。記者從嘉實(shí)基金內(nèi)部渠道了解，參與此活動(dòng)的最低門(mén)檻只有1000元人民幣，中小散戶可以通過(guò)該公司外匯通平臺(tái)實(shí)現(xiàn)海外直投。

除海外直投打新股以外，上市公司股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)、上市公司傳統(tǒng)定增業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及作為私募股權(quán)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的母基金等等，均為多家基金子公司開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新的方向。

某大型基金公司子公司從業(yè)人員向記者透露，該公司未來(lái)定位是集投資、銀行、保險(xiǎn)等金融業(yè)務(wù)為一體的多元化金融服務(wù)集團(tuán)，“類似現(xiàn)在平安保險(xiǎn)的樣子”。

另一家大型公募基金公司從業(yè)人員認(rèn)為基金子公司成立時(shí)間不到兩年，業(yè)務(wù)類型還處在摸索階段，行業(yè)內(nèi)排名和競(jìng)爭(zhēng)格局還遠(yuǎn)沒(méi)有到下結(jié)論的時(shí)候，“市場(chǎng)足夠大，各家子公司完全可以往自己擅長(zhǎng)的方向走，多點(diǎn)開(kāi)花”。