券商增資大戰(zhàn)

創(chuàng)新業(yè)務的競相開展，讓券商頻頻受制于資金瓶頸，監(jiān)管部門也感受到了100余家券商在轉型途中所遭遇的資金難題。

8月8日，證監(jiān)會啟動了《證券公司風險控制指標管理辦法（征求意見稿）》，或將對券商嚴格的杠桿率進行松綁。

意見稿解壓

目前，這份《征求意見稿》已下發(fā)至多家證券公司。許多券商“咧開了嘴笑”，因為“腰包”估計要充盈了。

《征求意見稿》擬下調券商三項風控指標：“凈資本/凈資產”監(jiān)管指標擬由現(xiàn)行的“≥40%”調整為“≥20%”，“凈資本/負債”擬由現(xiàn)行的“≥8%”調整為“≥4%”，“凈資產/負債”擬由現(xiàn)行的“≥20%”調整為“≥10%”。此外凈資本計算規(guī)則也有調整，引入流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率等新指標。

過去由于券商開展業(yè)務過于激進，頻頻出現(xiàn)違規(guī)操作，2005年起，國家對券商開展了為期3年的綜合治理，2008年頒發(fā)了的《證券公司風險控制管理辦法》，確立了以凈資本為核心的風控指標進行風險監(jiān)管，以嚴格監(jiān)管為主。

這一管理辦法實施至今，整個證券行業(yè)杠桿率極低，2013年券商杠桿率為2.02倍， 2012年為1.61倍，同期銀行業(yè)杠桿率為16倍左右，國際投行杠桿率一般可達10?30倍。由于內部資金和杠桿的嚴控，國內券商發(fā)展資本中介業(yè)務的空間狹小。

在某中型證券公司戰(zhàn)略合作部工作了15年的李銳（化名）說：“金融杠桿如同一個乘號，使用這個工具可以放大投資結果。如果能夠按新標準降低風控監(jiān)管，可以放大券商的杠桿水平，助推證券行業(yè)加速轉型?！?/p>

專業(yè)人士測算，按新風控指標要求，在凈資產不變的前提下，行業(yè)整體凈資本理論上最低可降至1600億元左右，對應最多可釋放4000億元左右的凈資本用于各類業(yè)務，這將為遭遇資本瓶頸、正全力拼搏的券商們送來“及時雨”。

創(chuàng)新競爭時代

松綁信號釋放的同時，券商新的發(fā)展機遇也接連涌現(xiàn)：新三板做市系統(tǒng)擬于8月25日上線，滬港通初定10月13日登場，股指期貨也將走入券商創(chuàng)新的懷抱。發(fā)令槍響，券商們集體賽跑。

“我們已在申請新三板做市商的資格，正在準備相關工作。但這一領域競爭十分激烈，過去一兩年每個客戶在新三板掛牌，每筆業(yè)務收費達150萬?200萬元，今年這已經下降至80萬元?！焙ＭㄗC券總經理助理金世偉告訴《財經國家周刊》記者。

券商已然進入“創(chuàng)新競爭時代”。業(yè)內人士指出，國內券商業(yè)務大致可劃分為通道業(yè)務、資本中介業(yè)務和資本交易業(yè)務三大類：前者主要是傳統(tǒng)的經紀等業(yè)務，最近幾年新興起的融資融券、股權質押、做市商等都屬于資本中介業(yè)務，資本交易業(yè)務主要是自營等業(yè)務。其中資本中介業(yè)務屬于“重資產”業(yè)務，主要依靠券商自有資金。

2013年以來，證券行業(yè)“重資產”業(yè)務快速增長，如融資融券、股票質押融資、約定式購回等新業(yè)務。證券業(yè)協(xié)會數(shù)據則顯示，115家證券公司2013年全年實現(xiàn)營業(yè)收入1592.41億元，其中融資融券業(yè)務利息收入184.62億元，同比增長251%，業(yè)務增速遠遠超出經紀、資管等傳統(tǒng)業(yè)務。

首創(chuàng)證券研究發(fā)展部副總經理王劍輝告訴《財經國家周刊》記者：“今年上半年業(yè)績表明，戰(zhàn)績較好的上市券商主要依靠融資融券業(yè)務以及券商本身的業(yè)務創(chuàng)新，而非傳統(tǒng)經紀業(yè)務?！?/p>

“以錢生錢是金融機構的本質特征，資金對它們來說就是血液。其發(fā)展，除了靠精細化的管理，更重要的還是來自資金的支持、新業(yè)務的拓展。若無‘新鮮血液’，對券商來說無疑是無米之炊。同時，資金實力是否強大，決定著券商開展新業(yè)務的種類、空間甚至盈利水平。”王劍輝說。

王劍輝介紹，在一般情況下，券商并不需要大量資金，但現(xiàn)在正是創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展期，大家急于圈地，盡量擴張新業(yè)務搶占先機，短時間需要大量資金。同時，以融資融券為代表的資本中介業(yè)務對資金的消耗極高，也正在迫使證券行業(yè)加大杠桿。而股指期貨等業(yè)務和券商的凈資本掛鉤，券商必須努力去擴大自己的凈資本，才能夠提高自己的風險承受能力。

券商的創(chuàng)新業(yè)務，正推動著江湖格局經歷微妙的演變。證監(jiān)會公布的2013年度證券公司會員經營業(yè)績排名情況顯示：東北證券、恒泰證券、國聯(lián)證券、上海證券等券商凈利增幅明顯，較之2012年增幅均超過200%。

有人歡喜就有人愁。平安證券2013年凈利縮水過半，為3.66億元，排名也由14位降至29位。華鑫證券由18位降至68位，凈利潤由3.47億元降至不足1億元。

增資大賽

因為缺錢，IPO上市、發(fā)行債券、兼并聯(lián)合……券商八仙過海各顯神通。增資賽大幕早已悄然拉開。

一出又一出并購案在券商世界中上演，宏源證券和申銀萬國強強聯(lián)合、方正證券合并民族證券獲批、國泰君安收購上海證券，業(yè)內人士指出，券商的強強聯(lián)合壯大了實力，為接來下的創(chuàng)新大戰(zhàn)打下了牢固的“資金城墻”。

眾多證券公司排隊上市。截至目前，已有國泰君安證券、國信證券、東方證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、浙商證券、華安證券和東興證券預披露了招股說明書?！叭躺鲜心假Y，主要是為搶占創(chuàng)新業(yè)務?！遍L江證券非銀分析師劉俊告訴《財經國家周刊》記者。

對于已上市券商來說，發(fā)行公司債、短融券、定向增發(fā)實施再融資，是彌補自身短板的“不二法寶”。WIND統(tǒng)計數(shù)據顯示，近年來券商融資兇猛。自2013年以來，券商（含非上市券商）發(fā)行的短期融資券、公司債和證券公司債數(shù)量就達到了235起，計劃發(fā)行總規(guī)模就已經達到了5271億元，實際發(fā)行規(guī)模達到5241億元。和其形成鮮明對比的是，2012年全年，券商債券融資規(guī)模僅為531億元。而今年截至7月24日，共計34家券商發(fā)行59只短融券，2013年全年券商發(fā)行短融券為45只。

繁榮之下，危機也慢慢醞釀。李銳有些擔憂：“大量中長期資本中介業(yè)務依靠短期資金支撐。如此短債長用，券商一旦無法從市場借入短期資金，即可能出現(xiàn)資金鏈斷裂?！敝行?、國元等券商已經接近監(jiān)管預警。此外，業(yè)內人士指出，2014年以來，包括安信、招商和國信、海通等在內的多家券商，接連因為在融資融券業(yè)務上的違規(guī)操作遭到監(jiān)管部門的處罰。由于風控機制并不完備，如果券商在開展融資融券業(yè)務過于激進，可能造成券商經營管理上的風險。同時，當前經濟發(fā)展所蘊含的風險呈現(xiàn)出攀升態(tài)勢。一旦某個領域出現(xiàn)問題，會出現(xiàn)連鎖反應，券商中介機構要附有連帶責任。

打造中國版高盛

券商創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展，這只是券商轉型中的初級階段。金世偉告訴《財經國家周刊》記者：“美國證券行業(yè)是均衡業(yè)務結構。美國券商每個業(yè)務都很均衡，每項占比在10%?15%之間，幾乎沒有支柱型的業(yè)務?！?/p>

與之相比，中國券商盈利模式仍顯單一。中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據顯示，2013年證券行業(yè)收入總額1592億元，其中代理買賣證券業(yè)務收入759億元，占比接近一半。在創(chuàng)新的道路上，券商們在還有很長的路要走。

在業(yè)務轉型的同時，券商實力對比也正悄然生變。而這種變化曾激烈上演過。金世偉回憶，本世紀初的惡性競爭，曾讓券商世界發(fā)生翻天覆地的變化。大型券商如萬國證券、君安證券、華夏證券、南方證券倒閉，被人合并。

如今，業(yè)務的創(chuàng)新讓券商實力發(fā)生微妙變化，并購狂潮再次上演，不過這次不再是被動的并購，而是更多主動的意味。7月25日，宏源證券公布了與申銀萬國證券的重大資產重組方案；在這之前不久，方正證券合并民族證券獲批，一舉邁入行業(yè)前列。業(yè)內人士評論，這將對現(xiàn)有行業(yè)格局產生巨大的沖擊和影響。

“未來券商的并購將持續(xù)，券商行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)兩種趨勢。一種趨勢是走向超綜合性的金融平臺，專業(yè)人才、資金將繼續(xù)向大型券商平臺聚集，業(yè)務涵蓋投行、資管和研究等各領域，而這種趨勢會越加明朗?！苯鹗纻フf，“另一類趨勢則是做專注型券商，側重某塊業(yè)務?！?/p>

宏源證券研報分析，與勝在后端綜合金融服務的大券商相比，中小券商則勝在前端“低傭攬客”。國金證券和中山證券等國內典型的互聯(lián)網券商，其客戶積累速度較快，股基市場份額分別從2013年6月的0.69%和0.19%上升到2014年5月的0.85%和0.23%。

在中國，創(chuàng)新的過程決定了券商的未來，誰能在特色業(yè)務上獨樹一幟，誰就有可能是未來的高盛。